이더리움(Ethereum) 네트워크에서 실행되는 탈중앙화 블록체인 기반 프로토콜인 컴파운드(Compound)가 유동성 채굴(일명 yield farming) 프로그램을 시작한 이후, 유동성 채굴 모델은 다양한 디파이(decentralized finance, DeFi) 프로토콜에서 초기 유동성을 축적하고 유동성을 부트스트랩하도록 사용자에게 인센티브를 제공합니다. 그러나 후자는 사용자보다는 투기꾼만을 끌어들인다는 문제도 있습니다. 게다가 점점 더 늘어나는 높은 연간 수익률(APY)을 자랑하는 유동성 채굴 프로젝트들은 폰지 사기인 것으로 드러났습니다. 유동성 채굴 붐이 가라앉은 후 토큰 이코노미와 디파이 프로토콜은 혼란에 빠져 있습니다. 우수한 암호화폐들은 "채굴, 출금, 판매"되었으며 디파이는 매력적인 수익 약속을 지키지 못하고 점차 인기를 잃었습니다. 유동성 채굴이 관심을 끌기는 했지만 지속 가능성의 길을 열지 못했습니다. 안정적인 다음 수익원을 찾는 것은 디파이가 암호화폐 겨울부터 디파이 여름까지 어려운 시기를 극복하는 데 중요한 주제가 되었습니다.
실제 수익
실제 수익은 디파이 세계에서 새로운 화두입니다. 대략적으로 말하자면 현금 흐름의 관점에서 디파이 프로젝트의 펀더멘털과 지속 가능성을 평가하는 것을 의미합니다. 견고한 사용자 기반과 수수료 수입을 확보한 유니스왑(Uniswap), GMX와 같은 프로토콜은 장기 약세 시장에서 생존과 발전의 더 큰 기회를 가질 뿐만 아니라 토큰 보유자에게 "실제 수익"을 제공합니다.
그러나 이 같은 프로젝트들의 "실제 수익" 대부분은 암호화폐의 금융 거래를 위한 토대를 마련합니다. 즉, 투기꾼들을 위한 발판 역할하는 셈입니다. 대부분의 경우 실제 수익은 암호화폐 서클의 자금과 사용자만 포함하므로 서클 외부의 사용자 또는 잠재적인 블록체인 사용자들에게는 거의 기회가 열려 있지 않습니다. 일반적으로 실제 수익의 대부분은 금융 투기를 목적으로 존재하며 수익원의 다양성이 낮고 블록체인 시장과의 연관성이 높아 투자자들에게 안정적인 현금 흐름을 제공하는데 큰 어려움이 있습니다.
현실세계 자산(Real World Asset, RWA)
또 다른 개념인 RWA는 디파이와 현실세계 간의 연결을 위해 제안되었습니다. 토큰화된 메커니즘에서 RWA는 디파이 프로토콜의 유동성 공급자에게 암호 화폐 수익을 분배하는 데 사용되는 현금 흐름을 생성합니다. 현재 전 세계 대출 시장 규모는 약 7조 달러에 이를 것으로 예상되는 반면, 모든 디파이 플랫폼에 걸친 TVL은 약 650억 달러에 불과합니다. 오늘날 점점 더 많은 프로토콜과 전통 기관들이 그들만의 방식이나 교차 협력을 통해 현실세계를 디파이와 연결하고 있습니다.
현실세계 자산의 토큰화
현존하는 프로토콜들이 RWA & DeFi를 구현하는 가장 간단한 방법 중 하나는 현실세계 자산을 토큰화하는 것입니다. 사용자들에게 가장 친숙한 스테이블 코인은 미국 달러의 토큰화된 버전입니다. 예를 들어 서클(Circle)은 USDC의 1:1 달러 유동성을 항상 보장하기 위해 모든 USDC를 1달러 또는 이에 상응하는 가치의 자산을 기반으로 USDC(USDC)를 발행했습니다. 같은 방법으로 유로 코인(EUROC)과 같은 다른 유형의 스테이블 코인도 있습니다. 원자재 금은 비교적 대규모로 토큰화되는데, 이러한 토큰에는 팍소스 트러스트(Paxos Trust)에서 발행한 PAX Gold(PAXG)와 테더(Tether)에서 발행한 Tether Gold(XAUt)가 있습니다. 금 기반 토큰의 가치는 항상 고정된 양의 금과 동일합니다. 이와 같은 RWA 토큰들은 블록체인에서 현실세계 자산을 거래할 수 있게 만들어 블록체인 사용자들이 토큰 형태로 RWA를 투자하고 보유할 수 있게 합니다.
원자재 토큰 외에도 점점 더 많은 프로토콜들이 수익을 보장하는 현실세계 자산을 토큰화하려고 합니다. 전통 금융와 비교하여 RWA & DeFi 협력은 다음과 같은 이점이 있습니다.
1) 효율성 향상: 블록체인의 24시간 스마트 컨트랙트는 전통 RWA를 간소화하는 데 도움이 될 수 있습니다. 대조적으로, 전통 RWA의 자금 조달에는 많은 중개자가 필요하며 이는 매우 많은 시간이 걸립니다.
2) 진입 장벽 완화: 전통 RWA 자금 조달은 투자 위험 감수도로 인해 투자자들에게 높은 요구 사항을 설정합니다. 인가받은 투자자들만이 다양한 유형의 자산에 투자할 수 있으며 투자 금액도 제한적입니다(예: 사모 초기 투자는 중국에서 100만 위안으로 설정됨). 디파이는 이러한 제한을 제거하고 진입 장벽을 유연하게 조정합니다.
3) 다양한 수익: 암호화폐와 암호화폐 파생상품 외에도 디파이 세계에서는 더 다양한 수익원을 이용할 수 있습니다. 많은 수익원은 블록체인 산업과 약하게 관련되어 있으며 디파이에 더 큰 안정성을 약속합니다.
센트리퓨즈(Centrifuge)
이와 관련하여 센트리퓨즈는 광범위한 접근 방식을 취하고 있습니다. 핀테크 스타트업에 대한 대출, 상업용 부동산에 대한 대출, 상업용 어음 및 미수금을 포함한 다양한 현실세계의 신용 관련 대출의 토큰화를 진행하고 있습니다. 센트리퓨즈는 현실세계 자산의 토큰화가 규정 준수에서 현장 실사 및 국경을 넘나드는 조정에 이르는 절차를 수반한다는 점을 고려하여 실제 프로젝트가 있고 기술 및 플랫폼 측면에서 지원이 가능한 다른 프로토콜들과 협력하여 토큰화된 RWA 상품을 출시했습니다. 8,600만 달러의 TVL을 보유한 틴레이크(Tinlake)는 포투나파이(Fortunafi, https://www.fortunafi.com/)와 함께 구축된 수익 기반 금융 풀과 같이 센트리퓨즈의 다양한 토큰화 RWA 상품을 찾을 수 있는RWA 시장입니다. 수익 기반 파이낸싱 풀은 중소기업이 미래 수익의 일부를 시간이 지남에 따라 금융 기관에 상환하기로 합의한 대출입니다.
또한, 이 파이낸싱 풀의 토큰은 선순위 발행분의 경우Drop 토큰, 후순위 발행분의 경우Tin 토큰으로 분류됩니다. 전통 금융과 마찬가지로 상환 순서가 다를 수 있음을 의미하는 트랑쉐(tranche) 개념을 채택합니다(채무 불이행의 경우 자금이 차용자에서 자금 제공자에게 다시 흘러갈 때 Tin 보유자는 Drop 보유자 다음으로 우선 순위를 가짐). TIN 보유자들은 훨씬 더 높은 수익을 누리며 투자 금액에 대한 요구 사항은 Drop의 경우 최소 투자 금액이 5,000 DAI인 반면, Tin은 50,000 DAI가 필요합니다.
지금까지 센트리퓨즈는 에이브(Aave), 메이커다오(MakerDAO)와 긴밀한 협력 관계를 유지하고 있습니다. 센트리퓨즈와 에이브 프로토콜을 기반으로 구축된 RWA 시장을 통해 에이브 예치자는 투자 한도 없이 틴레이크의 일부 선별된 프로젝트에 참여할 수 있습니다. 센트리퓨즈와 메이커다오의 협력으로 부동산 프로젝트에서 주택 자산을 담보로DAI를 발행할 수 있습니다.
크레딕스(Credix)
현재 2,300만 달러의 TVL을 가진 크레딕스도 센트리퓨즈의 토큰화와 유사한 방식으로 핀테크 자금 조달에 전념하고 있습니다. 그러나 크레딕스는 규정 준수에 대해 보다 엄격한 접근 방식을 채택합니다. 공식 웹사이트에서는 디앱(DApp)에 VPN을 사용하여 로그인하는 것을 거부하고 VPN을 종료한 후에도 특정 국가의 IP 주소만 허용합니다.
골드핀치(Goldfinch)
골드핀치 역시 RWA의 토큰화 작업을 하고 있지만 차이점이 있습니다. 골드핀치는 대부분의 경우 투자 기관과 직접 협력하고 대상 기업에 자금을 조달하는 대신 투자 기관에 서비스를 제공합니다. 구체적으로 골드핀치는 풀에 있는 투자자들의 자금을 투자 기관에 빌려주고 대상 기업에 추가로 투자합니다. 일례로 카우리스(Cauris)와 골드핀치가 최근 구축한 풀은 아프리카 핀테크에 대한 대출 지원을 제공하는 것을 목표로 합니다. 참여자들은 여권 업로드와 신원 확인을 포함하여 페르소나(DID 프로젝트)를 통해 KYC를 거쳐야 합니다.
리스크 측면에서 골드핀치는 중소기업에 직접 돈을 빌려주는 것보다 금융 기관에 돈을 빌려주는 것이 덜 위험하기 때문에 이점이 있습니다. 만일 중소기업이 채무불이행을 하더라도 골드핀치의 풀에 반드시 부실채무를 갖게 되는 것은 아닙니다. 중소기업이 심각한 부실채무를 갖고 있고 금융 기관이 채무불이행을 했을 때에만 풀이 부실채무을 갖게 됩니다.
골드핀치가 센트리퓨즈와 다른 점은 서로 다른 사용자를 대상으로 한다는 것입니다. 센트리퓨즈는 전통적인 의미에서 공인 투자자를 선호합니다. 트랑쉐의 개념을 채택한 것 외에도 투자 금액에 대한 문턱을 설정합니다. 리스크가 높은 후순위 투자자의 최소 투자 금액은 50,000 DAI로 책정되었습니다. 투자자는 투자를 위해 비즈니스 담당자에게 접촉해야 하지만 이는 계약할 수 없습니다. 골드핀치는 개인 투자자들을 선호합니다. 최소 투자 요건이 필요하지 않으며 모든 투자 양식이 축약되어 투자가 더 효율적이고 빨라집니다.
메이플 파이낸스(Maple Finance)
대출 규모 측면에서 메이플 파이낸스는 해당 카테고리에서 가장 큰 프로토콜입니다. 게다가 ETH 메인넷과 솔라나(Solana)에서 거의 20억 달러 상당의 RWA 대출 상품을 발행했습니다. 메이플에서 대출은 신용을 통해 이루어집니다. 일례로 메이플에서 가장 큰 대출 풀은 블록체인 투자 회사인 메이븐11(Maven11)에 신용을 제공했으며, 메이븐11에 부여된 신용 한도를 통해 대출이 제공됩니다. 메이플에서는 대부분의 대출자가 일반 개인 투자자가 아닌 블록체인 관련 기업입니다. 또한 신용 등급에 따라 담보의 일부를 제공합니다.
현재 메이플은 적격 기업의 대규모 자금 조달에 초점을 맞추고 있어 프로젝트를 단기간에 확장할 수 있습니다. 메이플은 유통 대행사와 유사한 모델을 통해 기관에 신용을 부여하고, 해당 기관에 대출을 제공함으로써 개인의 채무불이행 위험을 줄입니다. 그러나 대출 규모가 크지만 메이플의 대출자와 차용자는 모두 블록체인 산업과 밀접한 관련이 있는 마켓 메이커, 블록체인 VC 같은 기업이라는 점에 유의해야 합니다. 이는 프로토콜의 수익원이 블록체인과 밀접하게 연관되어 있을 수 있으며 블록체인 업계의 시스템적 위험으로 인해 대규모 불이행이 발생할 경우 투자자가 손실을 입을 수 있음을 의미합니다. 동시에 메이플은 투자자(사용자)에 대한 규정 준수 요구 사항이 없습니다. 즉, 메이플의 풀에 자산을 예치할 때 KYC 작업이 필요하지 않고 누구나 풀에 원하는 양의 토큰을 예치할 수 있습니다.
금융 자산의 토큰화
현실세계 증권화 상품의 직접 토큰화는 RWA의 이자 수익을 도입하는 방법이기도 합니다. 이러한 서비스 제공업체는 규정 준수를 위해 대부분 중앙 집중화된 기관들입니다. 예를 들어 DBS 뱅크가 설립한 DBS FIX 마켓플레이스는 완전 디지털화 및 자동화된 고정 수익 실행 플랫폼입니다. 또한 이 앱은 법률, 운영, 판매 관련 거래 데이터 흐름과 문서를 관리합니다. 이 플랫폼을 통해 투자자들은 최소 티켓 사이즈 $10,000(기존 채권 발행의 경우 $250,000)로 참여할 수 있습니다. 시그넘(Sygnum)의 토큰화 솔루션은 1차 발행 및 결제부터 보관 및 2차 거래에 이르기까지 전체 보안 수명 주기를 포괄하여 디지털화를 통해 프로세스를 보다 효율적이고 투명하게 만듭니다.
결론
요약하자면, 디파이와 RWA의 결합은 사용자를 유치하고 수익을 다양화할 수 있는 잠재력을 가지고 있으며, 이는 또 다른 디파이 붐을 일으킬 전환점이 될 수 있습니다. 혁신적인 프로토콜들이 더 많은 실행 가능한 솔루션을 연구함에 따라 관련 프로젝트들의 온체인 TVL도 유망해 보입니다. 실제 금융 시장의 규모와 비교할 때 디파이와 RWA의 결합은 아직 대중화되기에는 멀었습니다. 성숙한 인프라의 부족 외에도 이 카테고리는 주로 규정 준수 제약으로 인해 제한됩니다. 블록체인은 국경 없는 참여를 특징으로 합니다. 이로 인해 체인에 있는 RWA 상품의 가격과 리스크를 통제하기가 어려워지며, 이는 새로운 합의 규칙에 의해 규제되어야 합니다. 상호 인정되고 합리적인 규칙이 채택되어야만 더 많은 기관과 사용자들이 해당 업계에 몰려들 것이며, 이는 RWA 온체인 채택의 기하급수적인 성장으로 이어질 것입니다.
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