Introducción: El segundo despertar de los derivados DeFi

Los derivados DeFi están entrando en su segundo despertar. Después de que dYdX y GMX demostraran que los perpetuos on-chain son viables aunque limitados por rendimiento y liquidez, una nueva ola— Hyperliquid , Aster , Lighter, y GRVT—está remodelando el panorama. En 2025, estos Perp DEXs logran un rendimiento cercano al de los CEX, emparejamiento transparente y modelos de token sostenibles. Esta evolución marca el cambio de "¿puede funcionar on-chain?" a "¿puede superar el rendimiento?"

CoinEx Research explora sus avances en tecnología, arquitectura y economía de tokens (Parte I) y examina el crecimiento del ecosistema y la dinámica del mercado (Parte II).

Avances tecnológicos en Perp DEXs: De AMM a CLOB y emparejamiento on-chain en milisegundos

La primera generación de Perp DEXs utilizaba principalmente AMM o sistemas semicentralizados para lograr operaciones sin confianza. Aunque revolucionarios, estos sistemas sufrían de ejecución lenta, deslizamiento, latencia de oráculos y liquidez limitada—nunca igualando la eficiencia de los exchanges centralizados.

En 2025, una nueva generación de protocolos cambia casi por completo a la arquitectura CLOB + cadenas de alto rendimiento (L1/ZK-L2) con tres tendencias principales:

Emparejamiento completamente on-chain: Todos los procesos—desde el emparejamiento de órdenes hasta la liquidación—son verificables y auditables, eliminando riesgos ocultos de ejecución.
Rendimiento a nivel de milisegundos: L1 personalizados y ZK-Rollups reducen la latencia a niveles inferiores al segundo, acercándose al rendimiento de los CEX.
Separación de liquidez-emparejamiento: Los mercados de creadores y tomadores se incentivan independientemente, estimulando la provisión activa de liquidez.

A continuación se presenta una breve descripción técnica de los cuatro proyectos representativos:

Hyperliquid: El pionero CLOB on-chain

Hyperliquid logra un emparejamiento completamente on-chain con su cadena autodesarrollada HyperCore + HyperEVM. Su rendimiento y liquidez están cerca de los CEX convencionales. Cada transacción emparejada se liquida y es rastreable on-chain, soportando latencia de milisegundos y más de 200 mil TPS .

Su estructura de tarifas es Maker 0,01% / Taker 0,04%, y hacer staking de tokens HYPE puede proporcionar hasta un 40% de reducción en tarifas. Con productos como las bóvedas HLP y la stablecoin USDH , Hyperliquid forma un ecosistema DeFi autosostenible.

Aster: Plataforma de modo dual con protección de privacidad

La filosofía de diseño de Aster es "servir tanto a traders novatos como profesionales". Su modo Simple proporciona una interfaz de trading con un clic, mientras que su modo Pro incluye órdenes ocultas (Stealth Order) y protección MEV . Las versiones futuras planean lanzar un L1 autodesarrollado (Aster Chain) y soportar acceso multicadena (BNB, ETH, Arbitrum, Solana).

En términos de rendimiento, Aster utiliza un motor de emparejamiento híbrido, con tarifas Maker/Taker de 0,01% / 0,03%, y los usuarios VIP disfrutan de descuentos; la capa de privacidad se basa en un mecanismo de dark pool para evitar que las operaciones grandes sean adelantadas . La liquidez actual para activos de cola larga todavía depende de la minería de liquidez.

GRVT: Privacidad impulsada por ZK y liquidez institucional

GRVT integra tecnología ZK con emparejamiento de derivados, enfatizando la privacidad comprobable. Su núcleo reside en un diseño de disponibilidad de datos multicapa basado en ZKsync + EigenDA, logrando baja latencia y liquidación privada. Esta plataforma se dirige a usuarios institucionales e inversores preocupados por la privacidad, apoyando incentivos de tarifas Maker negativas (-1bp).

A diferencia de otros protocolos, GRVT también ofrece productos de renta fija (por ejemplo, rendimiento anual del 10%), intentando introducir la lógica de " ingresos pasivos " en el mercado de derivados.

Lighter: Motor de emparejamiento verificado por ZK en Ethereum L2

Lighter es un protocolo L2 optimizado para trading de alta frecuencia. Su "computadora ZK personalizada" puede verificar el emparejamiento y la liquidación on-chain, combinando baja latencia con bajos costos de Gas. Este protocolo se centra en el mercado de contratos perpetuos y aún no se ha expandido a spot u opciones. Se espera que las tarifas Maker/Taker sean inferiores a 0,01% / 0,03%, atrayendo a traders con bajos costos.

En términos de rendimiento, Lighter aprovecha la seguridad y escalabilidad de Ethereum L2 para lograr "emparejamiento verificable + alto rendimiento", con liquidez principalmente proveniente del ecosistema nativo de Ethereum.

En general, la nueva generación de Perp DEXs representa una ruptura decisiva con la era AMM. Al combinar arquitectura CLOB, verificación ZK y emparejamiento a nivel de milisegundos, protocolos como Hyperliquid, Aster, Lighter y GRVT están reduciendo—si no cerrando—la brecha con los exchanges centralizados. Esta evolución transforma los derivados DeFi de un experimento en descentralización a una infraestructura financiera escalable y de alto rendimiento, señalando la verdadera llegada del trading de alta frecuencia on-chain.

Tokenomics de Perp DEX: De compartir rendimientos a ciclos de valor deflacionarios

En la nueva era de Perp DEXs, los tokens ya no son simples recompensas de trading sino el motor central del crecimiento del protocolo y la captura de valor. A diferencia del modelo de reparto de ingresos de GMX, los protocolos emergentes ahora adoptan ciclos deflacionarios basados en recompras, quemas y compounding de staking.

Esta evolución marca la transición de DeFi desde incentivos a corto plazo hacia una circulación de valor interno sostenible—donde los holders a largo plazo, proveedores de liquidez y usuarios activos forman un ecosistema que se refuerza mutuamente.

Hyperliquid: Ciclo deflacionario dinámico impulsado por recompras

El modelo de token de Hyperliquid es el más experimental y observado por el mercado. Inicialmente establecido como un mecanismo deflacionario (recompra + quema), gradualmente transitó a una estructura de "emisión sostenible + recompra dinámica" a mediados de 2025, impulsado por la gobernanza comunitaria. Más del 90% de los ingresos por tarifas de trading se asignan a un Fondo de Ayuda para recompras de HYPE; durante las caídas, el exceso de oferta se quema para estabilizar el precio.

La última propuesta comunitaria (Propuesta de Jon) planea quemar las tenencias del AF y eliminar el límite de suministro total , cambiando a un mecanismo de emisión continua + quema neta para equilibrar la intensidad deflacionaria con la sostenibilidad de incentivos. Esto crea un ciclo deflacionario autorregulado que vincula directamente el suministro de tokens con el rendimiento real del protocolo.

Aster: Crecimiento liderado por la comunidad con deflación controlada

El suministro fijo de 8 mil millones de ASTER enfatiza la propiedad comunitaria (53,5%) y una asignación mínima para el equipo (5%). Su calendario de liberación es gradual, con parte de los ingresos del protocolo utilizados para recompras y recompensas de gobernanza. A través de airdrops, despliegue multicadena y un fuerte impulso comunitario, Aster ha logrado una amplia exposición, particularmente después de su migración de APX → ASTER y respaldos de figuras clave como CZ y MrBeast. Mientras que el impulso inicial está impulsado por marketing, el valor a largo plazo depende de ingresos consistentes y ejecución de recompras.

Estructuralmente, el sistema de tokens de Aster encarna un modelo típico de alta participación comunitaria + liberación a largo plazo + deflación moderada, adecuado para construir un ecosistema de gobernanza impulsado por usuarios.

GRVT: Confianza institucional y valor anclado en la privacidad

El modelo de token de GRVT no ha sido completamente revelado, pero basado en su orientación de diseño, la tokenomics de GRVT permanece parcialmente sin revelar pero se alinea con su enfoque institucional y de privacidad. Su captura de valor probablemente está vinculada a los ecosistemas ZKsync y EigenDA, enfatizando rendimientos estables y cumplimiento en lugar de deflación agresiva.

Al conectar la utilidad del token con rendimientos de computación privada y productos de renta fija (hasta 10% APY), GRVT posiciona su token como una credencial del ecosistema, no simplemente como una recompensa de trading. Aunque esta estructura puede limitar la liquidez inicial, se alinea con mercados amigables a la regulación y adopción institucional a largo plazo.

Lighter: Incentivos L2 y soporte de liquidez con baja inflación

El diseño del token de Lighter, aún en desarrollo, sigue un modelo de incentivos L2 similar a Arbitrum o Optimism . Su token respalda la provisión de liquidez, el desarrollo del ecosistema y las funciones de garantía en lugar de compartir ingresos directamente. Dados los costos extremadamente bajos de Lighter (Maker < 0,01%, Taker < 0,03%), el protocolo se centra en incentivos basados en la utilidad para mantener la profundidad de negociación.

En general, la economía del token de Lighter prioriza la estabilidad sobre la deflación, asegurando un crecimiento continuo del ecosistema sin depender excesivamente de la demanda especulativa.

A través de estos proyectos, encontramos que emerge una clara convergencia: la tokenomía como motor estructural de valor. Los nuevos DEX de Perp ya no dependen del bombo publicitario de compartir rendimientos, sino que integran ciclos de recompra, quema, staking e incentivos en su base económica. Aster e Hyperliquid son los más cercanos a los modelos financieros tradicionales en términos de madurez; Lighter y GRVT están explorando nuevos paradigmas de incentivos dentro de sus respectivos ecosistemas. Esto significa que el valor de los futuros tokens de DEX de Perp ya no dependerá de las fluctuaciones de volumen de negociación a corto plazo, sino que se basará en la elasticidad de ingresos inherente al protocolo y la eficiencia deflacionaria.

Conclusión: La próxima batalla para los DEX de Perp — Más allá de la tecnología y la tokenomía

Desde avances en rendimiento hasta tokenomía deflacionaria, los DEX de Perp de nueva generación han completado una actualización completa en tecnología y captura de valor. Sin embargo, la fortaleza técnica por sí sola no puede garantizar el dominio. El factor decisivo ahora radica en el crecimiento de usuarios, la expansión del ecosistema y la eficiencia de la liquidez. El verdadero ganador será aquel que mantenga el impulso de los usuarios y construya ecosistemas que se refuercen a sí mismos sin comprometer la descentralización.

En la siguiente sección, exploraremos cómo Hyperliquid, Aster, Lighter y GRVT difieren en estrategia de crecimiento, diseño de liquidez y ventaja competitiva del ecosistema, revelando cómo están dando forma a la infraestructura de confianza de la próxima era de las finanzas on-chain.

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