نظرة عامة أسبوعية على الاقتصاد الكلي: تخفيف مدفوع بالأحداث، وليس تغییر في النظام

ملخص:

• أدت التقلبات في عناوين الأخبار الأمريكية الإيرانية إلى انتعاش مؤشر S&P بنسبة +6.7% وتراجع النفط الخام بنسبة -18%، لكن أسعار الفائدة والذهب رفضا التأكيد - وهو إصلاح للمشاعر مدفوع بالأحداث، وليس تحولًا في النظام.
• تجاوزت عملة BTC +11.5% أداء الأسهم، ومع ذلك، يكشف التمويل السلبي وارتفاع الفائدة المفتوحة عن ارتفاع ناتج عن ضغط البيع على المكشوف دون بناء مراكز شراء مؤسسية - وهو هش هيكليًا.
• توقف دوران رأس المال عند BTC/ETH؛ ارتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات البديلة (TOTAL3) بنسبة +3.5% فقط، ولا يزال مؤشر هيمنة البيتكوين (BTC.D) في ارتفاع، وتتركز تدفقات العملات المستقرة على شبكة إيثريوم الرئيسية. لا يوجد انتقال لموسم العملات البديلة.
• انهار إجمالي القيمة المقفلة (TVL) للعملات المستقرة في Plasma من 1.26 مليار دولار إلى حوالي 920 مليون دولار في شهر واحد (-27%)، مع تدفق خارجي بقيمة 200 مليون دولار في يوم واحد في 14 أبريل.

تباين تسعير الأصول: إصلاح للمشاعر مدفوع بالأحداث، وليس انعكاسًا للاتجاه

استمرت التقلبات في المفاوضات الأمريكية الإيرانية في السيطرة على تسعير المخاطر العالمية هذا الأسبوع. في وقت مبكر من الأسبوع، انهارت محادثات إسلام أباد وأعلنت واشنطن حصارًا على الموانئ الإيرانية؛ استعاد النفط الخام 100 دولار للبرميل وتراجعت الأصول الخطرة عن المكاسب التي تحققت من توقعات وقف إطلاق النار السابقة. ثم عكس تسريب وثيقة إطار عمل أمريكية إيرانية أولية المشاعر - ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 6.7% على مدى أسبوعين، مستعيدًا جميع الخسائر منذ بدء الصراع، بينما انخفض النفط الخام بنحو 18% من ذروته وانخفض مؤشر VIX بأكثر من 23% من ذروته. ومع ذلك، فإن إشارات الأصول المتقاطعة غير متسقة: بالكاد تحركت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، واحتفظ الذهب بمكاسبه البالغة 4% تقريبًا خلال نفس الفترة. لا تؤكد أسعار الفائدة وأصول الملاذ الآمن على تخفيف مادي للمخاطر الجيوسياسية. في الوقت نفسه، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر مارس إلى 3.3% على أساس سنوي، وانخفض مؤشر جامعة ميشيغان لثقة المستهلك إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 47.6 - ينتقل التضخم المدفوع بالطاقة الآن إلى ثقة الاقتصاد الحقيقي .

يرى معهد أبحاث كوين اكس أن تباين الأصول المتقاطعة - ارتفاع الأسهم بينما ترفض أسعار الفائدة والذهب التأكيد - هو إصلاح للمشاعر مدفوع بالأحداث، وليس تحسنًا على مستوى الاتجاه في الأساسيات الكلية. لا يزال مضيق هرمز مغلقًا فعليًا؛ حتى يتم إزالة هذا الاختناق في الإمدادات، سيستمر تضخم الطاقة في تقييد تسعير خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي - يسعر السوق الآن تخفيضات صافية تقترب من الصفر للعام بأكمله. إذا فشلت المحادثات في تحقيق اختراق جوهري قبل انتهاء وقف إطلاق النار في 22 أبريل، يمكن أن يتسارع النفط مرة أخرى، وستعاد بناء العلاوة الجيوسياسية التي تم الضغط عليها جزئيًا، وتواجه شهية المخاطرة مرحلة ثانية من الضغط. في نظام قريب من الركود التضخمي يتميز بضعف النمو إلى جانب ارتفاع التضخم، من المرجح أن تتداول الأصول الخطرة العالمية في نطاق واسع حول العناوين الجيوسياسية بدلاً من تحديد اتجاه الاتجاه.

البيتكوين تتفوق على مؤشر S&P، غياب الرافعة المالية - اتجاه صعودي بدون حاجز للصدمات

على مدى الأسبوعين الماضيين، ارتفعت عملة BTC بنحو 11.5%، متفوقة بشكل كبير على مؤشر S&P الذي ارتفع بنسبة 6.7%. لكن التمويل السلبي والفائدة المفتوحة المنخفضة تشيران إلى انتعاش فني مدفوع بضغط البيع على المكشوف، وليس قوة داخلية مستقلة عن الاقتصاد الكلي.

حتى يوم الأربعاء، سجلت صناديق تداول البيتكوين الفورية (ETFs) تدفقات صافية بقيمة 310 مليون دولار - ثابتة ولكنها غير ملحوظة. في الوقت نفسه، توسع صافي إصدار العملات المستقرة الأسبوعي إلى أكثر من 1.2 مليار دولار، مما يشير إلى أن تجديد السيولة على السلسلة يتجاوز الآن بشكل كبير تدفق المخصصات الخارجية الذي تمثله صناديق الاستثمار المتداولة. الإشارة من المشتقات أكثر مباشرة: ظل تمويل العقود الآجلة الدائمة سلبيًا طوال معظم الأسبوع الماضي وتعمق أكثر خلال الارتفاع، ومع ذلك ارتفعت الفائدة المفتوحة من 50 مليار دولار إلى أكثر من 56 مليار دولار، إلى جانب هيكل تصفية خلال اليوم يهيمن عليه تصفية المراكز القصيرة. تتبع سعر البيتكوين إصلاح المشاعر في الأسهم، لكن المحرك الحقيقي للحركة لم يكن مراكز الشراء المؤسسية الإضافية على جانب المشتقات - بل كان الشراء الفوري جنبًا إلى جنب مع التغطية القسرية للمراكز القصيرة، وهي آلية خاصة بالعملات المشفرة.

يرى معهد أبحاث كوين اكس أن العملات المشفرة في حالة "متزامنة ولكن متباينة" - يتم امتصاص معنويات المخاطرة الإيجابية الكلية من خلال السعر، لكن صحة هيكل رأس المال تستنزف بهدوء. الارتفاع المدفوع بضغط البيع على المكشوف بدون رافعة مالية لا يوفر حاجزًا للصدمات - بمجرد أن تتغير المشاعر الجيوسياسية مرة أخرى ويتسارع النفط، سيتلاشى الزخم بسرعة. نحن نصف هذا الارتفاع بأنه "إشارة تباعد أولية" بدلاً من تأكيد الاتجاه؛ من المرجح أن تعيد الصدمة الكلية التالية اختبار هذا الهيكل الهش.

رأس المال يدور فقط إلى سلاسل الكتل من الدرجة الأولى - لم تتحسن أساسيات العملات البديلة

هذا الأسبوع، لم تتداول العملات البديلة ورموز النظام البيئي الأوسع كجزء مستقل؛ ظلت شهية المخاطرة مركزة في BTC و ETH، ولم يبدأ الدوران الحقيقي إلى سلاسل الطبقة الأولى/الثانية (L1/L2s) والعملات البديلة ذات القيمة السوقية الكبيرة. ارتفع مؤشر العملات البديلة (TOTAL3) بنحو 3.5% فقط خلال الأسبوعين الماضيين، متخلفًا بشكل كبير عن أداء BTC. يستمر مؤشر هيمنة البيتكوين (BTC.D) في الارتفاع. ارتفع زوج ETH/BTC لفترة وجيزة في منتصف الأسبوع ولكنه فقد معظم مكاسبه بحلول نهاية الأسبوع، تاركًا عائدًا إيجابيًا متواضعًا فقط. لم يضيق الهيمنة النسبية للأصول الرئيسية - بل على العكس، أدى إيقاع "البيتكوين يقود، الإيثريوم يتبع" إلى توسيعها. سجل عدد قليل من العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة مكاسب لافتة للنظر، لكن هذه تعكس رموزًا غير سائلة وسهلة التلاعب يتم ضخها بناءً على مشاعر التهدئة الجيوسياسية بدلاً من حركة واسعة - لم تتبع العملات البديلة ذات القيمة السوقية الكبيرة. هذا الفشل في التأكيد هو بحد ذاته دليل على أن أساسيات العملات البديلة لم تتحسن بشكل مادي.

تؤكد تدفقات العملات المستقرة على السلسلة ذلك: حوالي 900 مليون دولار من التدفقات الصافية هذا الأسبوع هبطت بشكل أساسي على شبكة إيثريوم الرئيسية، مع إظهار معظم سلاسل الطبقة الثانية (L2s) والسلاسل ذات الذيل الطويل تدفقات صافية خارجة. هذا هو تركيز من نوع بيتا في الجزء العلوي من المكدس، وليس دورانًا موضوعيًا. لكي يمتد الارتفاع إلى سلاسل الطبقة الثانية (L1s) وطبقة التطبيقات، يجب أن تنتقل نمو العملات المستقرة أولاً من إيثريوم إلى سلاسل تتجاوز Solana. إشارة هذا الانتقال ليست مرئية بعد.

سجلت Plasma تدفقات صافية كبيرة هذا الأسبوع. انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لعملاتها المستقرة من ذروة منتصف مارس البالغة 1.26 مليار دولار إلى حوالي 920 مليون دولار بحلول منتصف أبريل - انخفاض بنسبة 27% تقريبًا في شهر واحد، مع تبخر ما يقرب من 200 مليون دولار في 14 أبريل وحده.

الخلاصة

الوضع هو تخفيف مدفوع بالأحداث، وليس تغييرًا في النظام: قوة الأسهم مدعومة بتخفيف التوترات في العناوين الرئيسية، بينما ترفض أسعار الفائدة والذهب وتدفقات مشتقات العملات المشفرة جميعها تأكيد ذلك. بالنسبة للمستثمرين، فإن النظرة الاتجاهية حذرة - تفوق أداء البيتكوين هو آلية ضغط بيع على المكشوف على قاعدة رافعة مالية متناقصة، وانتهاء وقف إطلاق النار في 22 أبريل هو الخطر الثنائي الرئيسي. حتى تنتقل تدفقات العملات المستقرة إلى ما بعد شبكة إيثريوم الرئيسية، تعامل مع أي قوة في العملات البديلة على أنها ضوضاء فردية، وليست بداية دوران أوسع.

مخططات التدفق