في الأيام القليلة التي تلت استقرار سعر البيتكوين، شهد موسم العملات البديلة تقلبًا حادًا طال انتظاره.

شهدت العملات الرقمية ذات القيمة السوقية المتداولة التي تقل عن 20 مليون دولار أمريكي ارتفاعاً حاداً في أسعارها، حيث تضاعفت ثلاث مرات، أو خمس مرات، أو حتى عشر مرات تقريباً في غضون أيام قليلة. وبدون أي تقدم ملموس، أو اختراقات في النظام البيئي، أو استثمارات مؤسسية جديدة، ارتفعت الأسعار ببساطة.

لهذه الظاهرة تفسيرٌ واضح: العملات البديلة أصولٌ ذات تقلبات عالية؛ فعندما يرتفع سعر البيتكوين، تتبعه العملات البديلة بوتيرة أسرع. هذه المقولة صحيحة إحصائيًا، لكنها لا تُفسر الوضع تفسيرًا كاملًا. قد يُفسر ارتفاع التقلبات سبب ارتفاع العملات البديلة أكثر من البيتكوين، لكنه لا يُفسر الفرق في ارتفاع الأسعار، والذي قد يصل إلى عشرات المرات. هذا الفرق ناتجٌ عن عاملٍ آخر.

يبلغ مؤشر موسم العملات البديلة حاليًا 34، مع هيمنة البيتكوين بنسبة 58.5%. يشير كلا الرقمين إلى أن هذا السوق لا يزال بعيدًا عن موسم حقيقي للعملات البديلة. مع ذلك، في هذا السوق الذي يفتقر إلى موسم حقيقي للعملات البديلة، تتحرك بعض العملات بمستويات مماثلة لتلك التي تُشاهد عادةً خلال موسم كهذا.

بين ديسمبر 2024 وأبريل 2026، انخفضت القيمة السوقية الإجمالية للعملات البديلة (باستثناء بيتكوين وإيثيريوم) من ذروة بلغت حوالي 1.16 تريليون دولار إلى حوالي 700 مليار دولار، أي بخسارة تقارب 40%. عندما تنخفض القيمة السوقية إلى مستوى منخفض بما فيه الكفاية، تتغير قواعد اللعبة؛ فلم يعد السعر يُحدد بإجماع السوق، بل بمن يسيطر على عدد كافٍ من العملات.

هذه ثغرة ناتجة عن البيع المفرط، وليست إشارة إلى سوق صاعدة.

لقد انخفض سعر البضائع المقلدة بشكل كبير للغاية.

في مجال تقنية البلوك تشين، يوجد مفهوم هجوم الـ 51%. يُتيح التحكم بأكثر من نصف القدرة الحاسوبية للشبكة التلاعب بالسجلات، وإنفاق الرموز مرتين، وإعادة كتابة التاريخ. أما النسخة الرأسمالية من هذا الهجوم فهي أبسط: لا تتطلب أي تقنية أو قدرة حاسوبية، فقط المال. وفي هذه الجولة، شهد سوق العملات البديلة تبخر ما يقارب 40% من قيمته السوقية، مما أدى إلى انخفاض حاجز الدخول بنسبة 40% على أساس سنوي.

في أوائل أبريل 2026، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات البديلة حوالي 700 مليار دولار، بانخفاض قدره 40% تقريبًا عن ذروتها التي بلغت حوالي 1.16 تريليون دولار في ديسمبر 2024. وإذا اعتبرنا نهاية عام 2025 نقطة فاصلة، فإن الانخفاض يصل إلى حوالي 44%. على الرغم من اختلاف التوقيتين، إلا أن الاتجاه واحد: فقد انخفض حجم هذا السوق إلى النصف تقريبًا.

ماذا يعني انخفاض القيمة السوقية إلى النصف؟ يُمثل عشرة ملايين دولار أمريكي 2% من المعروض المتداول في سوق تبلغ قيمتها السوقية 500 مليون دولار أمريكي، و20% في سوق تبلغ قيمتها السوقية 50 مليون دولار أمريكي. انخفض حاجز الدخول عشرة أضعاف، لكن حجم الأموال المتداولة بقي كما هو. بعد هذا الانخفاض الحاد، أصبح بالإمكان حساب تكلفة السيطرة على السوق. وهذا الحساب يعني إمكانية التنفيذ.

تُقدّم الزيادة الأخيرة في سعر عملة SIREN مثالًا حيًا على ذلك. فقد شهدت SIREN ارتفاعًا سريعًا في أواخر مارس، مُشيرةً إلى اتجاه تصاعدي ملحوظ. وفي 24 مارس، أصدر محلل بيانات البلوك تشين EmberCN تحذيرًا مفاده أن جهةً ما قد تُسيطر على ما يصل إلى 88% من المعروض المتداول من SIREN، أي ما يُعادل حوالي 1.8 مليار دولار أمريكي آنذاك. انتشر الخبر، وهوى سعر SIREN من 2.56 دولار إلى 0.79 دولار في ذلك اليوم، أي بانخفاض يزيد عن 70%. في ظل هذا الانهيار السريع للسعر، لم يتمكن أحد تقريبًا من الخروج بسعر معقول، لأن مستوى السعر هذا لا يُحدّده السوق أبدًا.

تشير تقديرات متحفظة إلى أن 48 محفظة تحتوي على ما يقارب 66.5% من الرموز المتداولة. حتى مع هذا التقدير الأدنى، فإن مجموعة محدودة للغاية من العناوين تمتلك بالفعل الظروف الهيكلية اللازمة للتحكم في تحركات الأسعار. منذ لحظة تحديد الأسعار، يختل توازن هذه اللعبة. يدخل المستثمرون الأفراد، بأموال يعتقدون أنهم يشاركون في معاملات السوق الحرة، إلى حاوية ذات مسار خروج محدد مسبقًا.

لا تُعدّ أسهم شركة SIREN حالةً معزولة، ولا هي حدثٌ نادر الحدوث؛ بل هي تمثل القاعدة الهيكلية للأسهم التي تشهد انخفاضاً حاداً في قيمتها السوقية. فكلما ازداد الانخفاض، قلّت الحاجة إلى السيولة، وازدادت سهولة الاستحواذ عليها. إنّ انخفاض القيمة السوقية ليس خصومات، بل هو نقاط ضعف، وهذه الجولة من انخفاض القيمة السوقية الإجمالية بنسبة 40% تعني أنّ هذه النقطة قد اتسعت بشكلٍ منهجي لتشمل السوق بأكمله.

البيع على المكشوف هو وقود

لو اقتصرت القصة على هذا الجانب فقط، لكان المنطق أحادي الاتجاه: كبار المستثمرين يحجزون أسهمهم، ويرفعون السعر للبيع، ويتكبد المستثمرون الأفراد الخسائر، ثم ينهار السوق. لكن تحركات سوق العملات الرقمية البديلة ذات رأس المال السوقي الصغير جدًا عادةً ما تتضمن عاملًا آخر: يصبح المضاربون على انخفاض الأسعار هم الشرارة التي تُشعل فتيل الأزمة.

خلال الارتفاع السريع لسعر سهم SIREN، وصل معدل التمويل إلى -0.2989% كل 8 ساعات، أي ما يعادل خسارة سنوية قدرها -328%. بعبارة أخرى، يترتب على بيع سهم SIREN على المكشوف والاحتفاظ بمركز بيع رسوم تمويل تُقدّر بنحو 0.3% من رأس المال كل 8 ساعات. على مدار شهر، قد تؤدي هذه الرسوم وحدها إلى خسارة أكثر من 25% من رأس المال، دون احتساب الخسائر الدفترية الناتجة عن ارتفاع السعر.

هذا الرقم ليس نادرًا في سوق العملات الرقمية البديلة ذات رأس المال السوقي الصغير. في ظل ظروف السوق المتطرفة، شهدت بعض العملات معدلات تمويل منخفضة تصل إلى -0.4579% كل 8 ساعات، أي بمعدل سنوي يقارب -501%. عند هذا المستوى، لا يواجه المضاربون على انخفاض الأسعار خطر الخطأ في تقدير الاتجاه، بل يواجهون حتمًا خطر الخسارة التدريجية. حتى لو كان الاتجاه صحيحًا في نهاية المطاف، فسوف ينفد مالهم قبل أن يحين الوقت المناسب.

عندما ترى سهماً مقلداً يرتفع بنسبة 80% وتقرر بيعه على المكشوف، منتظراً انخفاضاً في سعره، فإن كل عملية بيع تقوم بها تُدرّ ربحاً إضافياً لمركز الشراء المقابل. في الوقت نفسه، إذا استمر السعر في الارتفاع ووصل إلى حد التصفية، سيقوم النظام تلقائياً بإعادة شراء مركزك بسعر السوق، مما يجبرك على إغلاقه. هذا الشراء القسري يزيد من ارتفاع السعر.

تعمل آلية انتقال تأثير ضغط البيع على المكشوف على النحو التالي: ترتفع الأسعار، ويتكبد البائعون على المكشوف خسائر دفترية، وتؤدي هذه الخسائر إلى تفعيل خط التصفية القسرية، فيقوم النظام تلقائيًا بإعادة الشراء بسعر السوق لإغلاق المراكز، مما يدفع الأسعار إلى الارتفاع مجددًا، ويحفز المزيد من مراكز البيع على المكشوف، لتبدأ جولة شراء جديدة. في سوق الأسهم الصغيرة ذات السيولة المنخفضة، يمكن لكل طلب أن يُحدث حركة سعرية أكبر، مما يجعل كفاءة انتقال التأثير في هذه الآلية أعلى بكثير مما هي عليه في سوق الأسهم الكبيرة.

هناك خللٌ غالبًا ما يُغفل عنه. فمن يرى ارتفاعًا حادًا في قيمة عملةٍ ما بنسبة 90% ويقرر بيعها على المكشوف، يعتقد عادةً أنه يتخذ قرارًا صحيحًا من الناحية الاحتمالية: "بعد هذا الارتفاع الكبير، لا مفر من حدوث تراجع". ولكن في سوقٍ تتسم بمراكز مُغلقة شديدة التركيز، لا بد لهذا القرار أن يتأثر ليس فقط بتحركات الأسعار، بل أيضًا برسوم التمويل البالغة 0.3% من رأس المال والتي تُدفع كل 8 ساعات، ورد الفعل المتسلسل الناتج عن الشراء السلبي بمجرد الوصول إلى خط التصفية. هذه اللعبة غير متكافئة منذ البداية.

معدلات التمويل السلبية للغاية هي مؤشرات هذا النظام. لقد راكم المضاربون على انخفاض الأسعار مراكزهم، وأصبح لديهم مخزون كافٍ من الذخيرة، والآن يتسارع السعر نحو الارتفاع. أمام المضاربين على انخفاض الأسعار خياران فقط: تصفية مراكزهم أو مطاردة السعر نحو الأعلى. كلا الخيارين يساهم في زيادة السعر. هذا ليس ارتفاعًا مبنيًا على إجماع السوق، بل هو استنزاف مُخطط له مسبقًا من جانب واحد.

المدينة الصاخبة بدون أموال جديدة

ارتفع حجم التداول الأسبوعي لمنصة التداول اللامركزية (DEX) التابعة لسلسلة BSC بنسبة 97% على أساس سنوي، وبلغ مؤشر العملات البديلة فيها 34 من أصل 100، وبلغت نسبة هيمنة البيتكوين عليها 58.5%. قد تكون هذه الأرقام الثلاثة صحيحة في آن واحد، لكنها في الوقت نفسه متناقضة.

رغم أن سوق العملات الرقمية على البلوك تشين يشهد ازدهارًا ملحوظًا، إلا أن الرقمين الأخيرين يشيران إلى أن هذا السوق لا يزال في مرحلة "هيمنة البيتكوين". فقد تفوقت أقل من نصف العملات البديلة الرئيسية على البيتكوين، وتتركز استثمارات الصناديق المهيمنة بشكل كبير على البيتكوين، بعيدًا عن التوسع. ومع ذلك، تشير الأرقام الثلاثة جميعها إلى حقيقة واحدة: وهي أن هذا تسارع في دوران الأموال القائمة، وليس تدفقًا جديدًا للأموال. إن الحماس حقيقي، لكن الحماس لا يعني بالضرورة التوسع.

تُقدّم تحركات صناديق المؤسسات مزيدًا من الأدلة. ففي أوائل أبريل، لم يشهد صندوق سولانا المتداول في البورصة أي تدفقات صافية داخلة ليوم واحد، بعد تدفق صافٍ خارج قدره 6.2 مليون دولار في 30 مارس. وشهد صندوق إكس آر بي المتداول في البورصة تدفقات صافية خارجة متواصلة في بداية الشهر، مع تدفق داخلي ضئيل فقط بلغ حوالي 64,600 دولار في 2 أبريل. بينما شهد صندوق إيثيريوم المتداول في البورصة تدفقًا صافيًا داخلًا قدره 120 مليون دولار في 6 أبريل، بعد أن كان قد شهد بالفعل تدفقًا خارجًا قدره 71 مليون دولار في اليوم السابق. ويُشير النمط العام لصناديق المؤسسات في قطاع العملات البديلة إلى المراقبة، وليس التدوير.

بالمقارنة مع طفرة العملات البديلة الحقيقية في عام 2021، يكمن الاختلاف في البنية. ففي تلك الطفرة، التي امتدت من بداية العام وحتى مايو، انخفضت هيمنة البيتكوين من أكثر من 70% إلى أقل من 40%، لتصل إلى أدنى مستوى لها عند حوالي 39%. وكان دوران الأموال بين البيتكوين والعملات البديلة واضحًا جليًا، حيث تجاوز مؤشر طفرة العملات البديلة 90 نقطة في إحدى المراحل. وقد كان ذلك توسعًا شاملًا مدفوعًا بوفرة السيولة الكلية، والآثار المتبقية من صيف التمويل اللامركزي، ودخول المستثمرين الأفراد بدافع الخوف من فوات الفرصة، والتوسع السريع في إصدار العملات المستقرة خلال الفترة نفسها، مع تدفق مستمر للأموال إلى النظام البيئي بأكمله. أما اليوم، فتشكل 34 نقطة و58.5% صورة مختلفة تمامًا؛ فالمحرك ما زال في بداياته، والانطلاق بكامل طاقته لا يزال بعيد المنال.

هناك متغير آخر فريد لهذه الدورة. تتبع الصناديق المؤسسية التي تدخل السوق عبر صناديق المؤشرات المتداولة منطقًا داخليًا لتخصيص الأصول، وليس منطق سوق العملات الرقمية الذي تحركه المشاعر. تقوم المؤسسات بتعديل مراكزها في البيتكوين إلى نسبة معينة، لا بشراء المزيد من العملات البديلة لمجرد أن "موسم العملات البديلة قادم". هيكليًا، لن ينتقل هذا رأس المال تلقائيًا إلى سوق العملات البديلة إلا بتوجيه صريح. هذا هو الاختلاف الهيكلي الجوهري بين عامي 2021 و2026. في عام 2021، كان جزء كبير من الأموال الداخلة إلى السوق من أموال المستثمرين الأفراد الذين "يتجهون حيث يكون السوق مزدهرًا"، بينما اليوم، تستقر الأموال المؤسسية، ولها مسار ثابت، ولا تتأثر بمشاعر السوق.

إنّ النشاط الملحوظ الناتج عن زيادة حجم المعاملات على البلوك تشين بنسبة 97% أمرٌ واقعي، لكن السوق بدون أموال جديدة هو لعبة محصلتها صفر. فكل ربح يقابله خسارة لاعب آخر، ويبقى إجمالي حجم السوق دون تغيير. لا تؤدي لعبة المحصلة الصفرية بالضرورة إلى الانهيار، لكنها تحدد هيكل اللعبة. الإثارة حكرٌ على من هم في اللعبة بالفعل، من يملكون بالفعل رقائق. أما من يدخلون لاحقًا، فعادةً ما يستخدمون أموالهم الخاصة لإتمام المرحلة الأخيرة من خروج غيرهم.

نهاية

بالعودة إلى البيانات الأولية، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 0.85% تقريبًا خلال أربعة أيام، بينما تضاعفت قيمة العديد من العملات الرقمية ذات القيمة السوقية المنخفضة عدة مرات خلال الفترة نفسها. الآن لديك إطار عام. ارتفاع البيتكوين أمرٌ، والوضع الاقتصادي الكلي يتحسن، والصناديق المؤسسية تختبر السوق، والسوق ينتظر إشارة واضحة أخرى. أما ارتفاع العملات البديلة فهو أمرٌ مختلف تمامًا: انخفاض القيمة السوقية بعد حالة التشبع البيعي خلق نقاط ضعف هيكلية، مما سمح لرأس مال صغير بالتأثير على الأسعار ضمن سيولة محدودة، وحوّلت معدلات التمويل السلبية الشديدة البائعين على المكشوف إلى وقود لمراكز الشراء. تزامن هذين الحدثين لا يعني بالضرورة أنهما يعكسان القصة نفسها.

يبلغ مؤشر العملات البديلة 34، ونسبة هيمنة البيتكوين 58.5%. وفقًا للمعايير التاريخية لعام 2021، لم يكتمل بعدُ تهيئة هذا النظام. يجب أن تنخفض نسبة هيمنة البيتكوين من 58% إلى حوالي 39% كما كانت عليه سابقًا، ويجب على الصناديق المؤسسية التوسع من "تخصيص البيتكوين" إلى "تخصيص محافظ الأصول الرقمية"، ويجب أن تتدفق الأموال بشكل مستمر بدلًا من سحبها عند ذروة السعر. لا يمكن حل أي من هذه المشاكل بارتفاع سعري واحد.

يوجد نوعان من الأشخاص في هذه الآلة: نوع يعرف لمن تعمل، والنوع الآخر هو الوقود الذي تحتاجه لتشغيلها.

يُعدّ ارتفاع سعر البيتكوين إشارةً، بينما يُعدّ ارتفاع أسعار العملات البديلة صدىً لها. فهم هذين الأمرين أمرٌ بالغ الأهمية لاتخاذ قرارات في هذا السوق لا تخضع لتأثير الآلات.

مفاهيم العملات المشفرة والعاميات

Interest Rate