النفط عند 100 دولار ورفع الفائدة مُستوعب في الأسعار: سوق العملات المشفرة يخفض الرافعة المالية قبيل بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI)

ملخص موجز:

• أدت بيانات الرواتب الأقوى من المتوقع وتجاوز خام برنت لمستوى 100 دولار إلى إعادة تسعير رفع الفائدة في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لشهر سبتمبر، ودفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 4.8%، وهو أعلى مستوى في ثلاث سنوات. أغلق الذهب على انخفاض ولم يشهد مؤشر الدولار (DXY) أي قوة؛ حيث استقرت أموال الملاذات الآمنة في النقد قصير الأجل.
• تم تسعير رفع الفائدة بالكامل. ويعد النفط المتغير الأهم في الربع الرابع: فتراجع خام برنت هو المسار الوحيد الذي يخفف من توقعات التضخم وضغوط أسعار الفائدة في الوقت ذاته، بينما تحافظ ديون الخزانة البالغة 40 تريليون دولار ومضاعفة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل على تثبيت العائدات طويلة الأجل بغض النظر عن أي قرار فردي من FOMC.
• أشارت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) والعملات المستقرة معًا إلى تدفقات خارجة في نفس الأسبوع للمرة الأولى، بقيمة مجمعة تقل عن 500 مليون دولار. وانخفضت نسبة الفائدة المفتوحة (OI) إلى القيمة السوقية إلى حوالي 0.034، كما أعيد تسعير الخيارات بشكل دفاعي، حيث استقر مؤشر التقلب الضمني (DVOL) عند 40.2 مع انعكاس منحنى الخيارات في نطاق سعر التداول الحالي (ATM) قصير الأجل.
• نصف وضع BTC بأنه تماسك دفاعي مع تنامي التقلبات، وليس تحولاً في الاتجاه العام. لقد توقفت عروض الشراء الهامشية، وخرجت الرافعة المالية ذاتياً، ويتم دعم سعر التداول من خلال هيكل مراكز تم تصفيته بالفعل.
• ارتفعت العملات البديلة في الأيام التي انخفض فيها BTC: حيث أغلق TOTAL3 مرتفعاً بنسبة ~1.3% مقابل انخفاض BTC بنسبة ~1.7%. وتعد قراءة مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الضعيفة يوم الجمعة شرطاً أساسياً لاستمرار انخفاض هيمنة البيتكوين (BTC.D)؛ في حين أن القراءة المرتفعة مع كسر BTC لمستويات الدعم ستنهي مرونة العملات البديلة.

1. خام برنت يتجاوز 100 دولار: النفط، وليس الاحتياطي الفيدرالي، هو ما يحدد العائدات طويلة الأجل

جاءت بيانات الرواتب لشهر أغسطس أعلى بكثير من التوقعات، ودفعت هذه المرونة في سوق العمل تسعير FOMC لشهر سبتمبر مجدداً نحو رفع الفائدة. ثم تصاعدت وتيرة التوترات بين الولايات المتحدة وإيران في مضيق هرمز بسرعة: حيث أغرقت الولايات المتحدة ناقلة إيرانية، وردت إيران باستهداف عدة سفن تجارية، وتجاوز خام برنت 100 دولار للمرة الأولى منذ أواخر يوليو. وتحركت أسعار الفائدة تزامناً مع ذلك. وعاد عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى ما فوق 4.8% ليصل إلى أعلى مستوى في ثلاث سنوات، وتبعتها العائدات طويلة الأجل في بريطانيا وألمانيا واليابان إلى أعلى مستوياتها في عدة سنوات. تدفع الطاقة التضخم في منطقة اليورو للارتفاع، وقام البنك المركزي الأوروبي برفع أسعار الفائدة مجدداً هذا الأسبوع. أغلق الذهب على انخفاض طوال هذه القفزة في أسعار النفط، ولم يرتفع مؤشر DXY أيضاً. وتستقر أموال الملاذات الآمنة في النقد قصير الأجل. وانخفضت مؤشرات حقوق الملكية في الحساب (الأسهم) بشكل طفيف فقط على مدى أسبوعين. ويعيد السوق تسعير معدل الخصم وعلاوة التضخم؛ بينما لم تتغير توقعات النمو تقريباً.

يرى قسم الأبحاث في CoinEx أن النفط هو المتغير الأساسي لتسعير الأصول المتعددة في الربع الرابع. إن رفع الفائدة في سبتمبر مسعر بالكامل بالفعل. ولا يمكن لمؤشر CPI وFOMC سوى تغيير وتيرة التشديد؛ حيث يتم تحديد مستوى العائدات طويلة الأجل من خلال علاوة الطاقة ومعروض السندات معاً. تجاوزت ديون الخزانة الأمريكية القائمة 40 تريليون دولار، وضاعفت وزارة الخزانة حجم إعادة شراء السندات طويلة الأجل. هذا النوع من الضغط لا يزول بقرار سعر فائدة واحد. ونحن نميل إلى الرأي القائل بأن رفع الفائدة نفسه له تأثير هامشي محدود على الأصول الخطرة. والسيناريو الذي يجب الحذر منه هو استقرار النفط الخام فوق 100 دولار، مما سيسمح لتوقعات التضخم بأن تغذي نفسها وتدفع أسعار الفائدة الحقيقية خطوة أخرى إلى الأعلى. ولهذا السبب، فإننا نضع التقدم نحو وقف إطلاق النار في هرمز في مرتبة تسبق المخطط النقطي للاحتياطي الفيدرالي. إن تراجع النفط هو المسار الوحيد الذي يخفف من توقعات التضخم وضغوط أسعار الفائدة في الوقت ذاته. وفي سوق الكريبتو، تطابق التراجع الذي شهده BTC على مدار أسبوعين تقريباً مع مؤشر S&P 500، ولم تسفر بيانات التوظيف القوية ولا تجاوز برنت لمستوى 100 دولار عن أي خصم إضافي.

2. إغلاق مصدري التدفقات: تماسك دفاعي مع تنامي التقلبات

انعكست التدفقات هذا الأسبوع. فتحولت صناديق الاستثمار المتداولة في الحساب الفوري (Spot ETFs)، التي كانت توفر طلبات الشراء الهامشية لثلاثة أسابيع متتالية، إلى تدفقات خارجة صافية، كما تحول صافي إصدار العملات المستقرة إلى السلبية في الأسبوع نفسه. أشارت كلتا القناتين إلى تدفقات خارجة في نفس الأسبوع للمرة الأولى. ويقل الحجم المجمع عن 500 مليون دولار، وهو رقم صغير بالقيمة المطلقة ولكنه متسق في الاتجاه. وتقلصت المراكز جنباً إلى جنب؛ فمقارنة بيوم الجمعة الماضي، انخفض مؤشر القيمة السوقية لـ BTC بنحو ~2.2% وانخفضت الفائدة المفتوحة المقومة بالدولار بنحو ~3.2%. كما انخفضت نسبة الفائدة المفتوحة إلى القيمة السوقية إلى حوالي 0.034، وهي أدنى من مستوى منتصف أغسطس البالغ 0.038، وهو ما يمثل خروجاً حقيقياً للرافعة المالية بضمان العملة بعد استبعاد حركة سعر التداول. وقد تعافى معدل التمويل من أدنى مستوى له في 30 يوماً والمسجل في 4 سبتمبر، لكن تصفيات مراكز الشراء طويل الأجل (Long) كانت أكبر من مراكز البيع على المكشوف طوال الوقت، وبالتالي لم يتم تأكيد بناء مراكز صعودية أثناء الارتداد.

تعطي الخيارات إشارات دفاعية. ارتفع مؤشر DVOL من ~38 يوم الجمعة الماضي إلى 40.2. وظل سعر التداول في نطاق ضيق بينما ارتفع التقلب الضمني، وأصبح التقلب الضمني لخيارات ATM قصيرة الأجل الآن أعلى من متوسطة الأجل، وبالتالي فإن المنحنى معكوس في الجزء قصير الأجل. وبالتقسيم حسب تاريخ انتهاء الصلاحية، أعيد تسعير خيارات البيع (Put) بشكل أسرع من خيارات الشراء (Call)، وهو ما يشير إلى زيادة هامشية في الطلب على الحماية من الهبوط. ومع ذلك، لا تزال انعكاسات المخاطر (25D Risk Reversals) قريبة من الصفر بشكل عام. ويمكن أن يعكس الموقف المحايد لعلاوة المخاطر اتجاهاً ثنائي الاتجاه، وهو بحد ذاته لا يكفي للتنبؤ بحركة هبوطية كبيرة وشيكة.

يرى قسم الأبحاث في CoinEx أن سوق العملات الرقمية لا يزال في وضع دفاعي يتتبع الاقتصاد الكلي، دون وجود أي تباين مستقل حتى الآن. وتنتقل صدمة النفط والعائدات طويلة الأجل عبر قناة الرغبة في المخاطرة: حيث ينخفض BTC مع الأسهم دون أن يتحمل أي خصم إضافي. يتضمن الهيكل الحالي ثلاثة أمور تحدث في وقت واحد: توقف الطلب الهامشي، وخروج الرافعة المالية طوعاً، وارتفاع علاوة التقلب. ومع انقطاع التدفقات إلى الحساب الفوري، أصبح سعر التداول مدعوماً بهيكل مراكز تم تصفيته بالفعل. وتظل عمليات البيع القسري أثناء الهبوط محدودة، ولا يوجد دافع للصعود. ونحن نعرّف هذا الوضع بأنه تماسك دفاعي مع تنامي التقلبات، وليس تحولاً في الاتجاه العام.

3. العملات البديلة تتفوق على تراجع BTC، ومؤشر CPI هو الفيصل

تفوقت العملات البديلة على BTC هذا الأسبوع، وقد حققت ذلك في الأيام التي انخفض فيها BTC. مقارنة بإغلاق يوم الجمعة الماضي، انخفض BTC بنحو ~1.7%، في حين أغلق مؤشر TOTAL3 على ارتفاع بنحو ~1.3%، وتراجعت هيمنة البيتكوين (BTC.D) بنحو ~0.7 نقطة مئوية خلال الأسبوع. ويعكس التسلسل الزمني للأحداث دلالة أكبر من مجرد حجم الحركة؛ فخلال عطلة نهاية الأسبوع، ارتد TOTAL3 أولاً بمجرد توقف BTC عن الانخفاض. وفي 8 سبتمبر، تراجع BTC بشكل حاد في جلسة واحدة بينما واصلت العملات البديلة صعودها وتراجعت BTC.D إلى أدنى مستوى لها خلال الأسبوع. ارتفع TOTAL3 بدلاً من أن ينخفض أثناء تراجع BTC، مما يوضح أن العملات البديلة تفوقت في الأداء على العملات الرئيسية (BTC و ETH) خلال تصحيح هذا الأسبوع.

تم رفض BTC.D عند الحد العلوي لنطاق تداوله هذه المرة. وإذا حافظ BTC على نطاق تماسكه، يمكن لـ BTC.D إعادة اختبار الدعم بالقرب من 58 ليستمر تفوق العملات البديلة. وتعد قراءة مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الضعيفة يوم الجمعة هي الشرط الأساسي لاستمرار انخفاض BTC.D. أما إذا جاءت القراءة مرتفعة وكسر BTC مستوى الدعم، فلن تحافظ العملات البديلة على مرونتها.

الخلاصة: أدت بيانات التوظيف الإيجابية وتجاوز خام برنت لمستوى 100 دولار إلى إعادة تسعير رفع الفائدة في سبتمبر ورفع عائد السندات لأجل 10 سنوات فوق 4.8%، في حين فشل الذهب ومؤشر DXY في العمل كملاذات آمنة، واستقرت أموال الملاذات الآمنة في النقد قصير الأجل. إن رفع الفائدة نفسه مسعر بالكامل؛ وما يهم من الآن فصاعداً هو ما إذا كان النفط سيستقر فوق 100 دولار، حيث إن تراجع خام برنت هو المسار الوحيد الذي يخفف من توقعات التضخم وضغوط أسعار الفائدة في آن واحد. وفي سوق الكريبتو، تحولت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة والعملات المستقرة معاً إلى السلبية للمرة الأولى في نفس الأسبوع، وخرجت الرافعة المالية ذاتياً وأعيد تسعير الخيارات بشكل دفاعي، وهو ما نفسره على أنه تماسك دفاعي مع تنامي التقلبات وليس تحولاً في الاتجاه، بينما تفوقت العملات البديلة على هبوط BTC، مع بقاء بيانات مؤشر أسعار المستهلك يوم الجمعة الفيصل في استمرار ذلك.

مخطط التدفق

إخلاء المسؤولية: هذا المحتوى للأغراض المرجعية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية. قد تكون المعلومات غير كاملة أو غير دقيقة. يرجى إجراء أبحاثك الخاصة؛ ولا يتحمل المؤلف أي مسؤولية عن الخسائر.