ما وراء العائد السنوي: نظرة متعمقة في توليد العائد من العملات المستقرة

مقدمة

احتلت العملات المستقرة مركز الصدارة في دورة العملات المشفرة الحالية، مدفوعة بأطر تنظيمية متنامية مثل قانون جينيوس الأمريكي، وتنظيم الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) الأوروبي، وقانون العملات المستقرة في هونغ كونغ. وعلى غرار مستثمري التمويل التقليدي (TradFi)، يسعى حاملو العملات المستقرة للحصول على عائد لتعظيم كفاءة رأس المال. في هذا المقال، يقدم قسم الأبحاث في CoinEx نظرة شاملة عن مشهد عوائد العملات المستقرة، موضحاً الآليات وراء توليد العائد، والمنتجات الرائدة، ونطاقات العائد الإرشادية، والمخاطر المرتبطة بها. من خلال فهم "الواجهة الخلفية" لعوائد العملات المستقرة، يمكن للمستثمرين تقييم ملفات المخاطر والعوائد لمختلف منتجات "الربح" للعملات المستقرة بشكل أفضل.

آليات عائد العملات المستقرة: تصنيف

يتم توليد عوائد العملات المستقرة من خلال استراتيجيات متنوعة، كل منها بآليات ومنصات وملفات مخاطر فريدة. فيما يلي، نصنف ونحلل مصادر العائد الرئيسية، وتطبيقاتها الرائدة، والاعتبارات الرئيسية للمستثمرين.

i) الإقراض والاقتراض

مصدر العائد: الفائدة التي يدفعها المقترضون للمقرضين.

الآلية: الإقراض والاقتراض هو نموذج عائد العملات المستقرة الأكثر رسوخًا. تقبل بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) مثل Aave وSky Protocol إيداعات العملات المستقرة، على غرار الودائع المصرفية، وتقرضها للمقترضين، مما يولد دخلاً من الفوائد. تعكس منصات التبادل المركزية (CEXes) هذا النموذج من خلال منتجات "المدخرات المرنة" أو "المدخرات الثابتة". تتقلب العوائد بناءً على ديناميكيات العرض والطلب على القروض. من الجدير بالذكر أن منصات التبادل المركزية غالبًا ما تفرض حدودًا للأموال أو نماذج متدرجة، حيث قد تنطبق العوائد المعلنة (مثل معدلات العائد السنوي المرتفعة المعلن عنها) فقط على مبالغ إيداع محدودة أو مستويات معينة، مما يقلل العائد الفعلي للاستثمارات الأكبر أو المستويات الأعلى.

اللاعبون الرئيسيون: Aave، Sky Protocol، منصات التبادل المركزية

نطاق العائد: 4-10% عائد سنوي، مدفوعًا بظروف السوق وشروط المنصة المحددة.

المخاطر:

• مخاطر الطرف المقابل: تخلف المقترض عن السداد في التمويل اللامركزي أو إعسار منصات التبادل المركزية.
• مخاطر العقود الذكية: نقاط الضعف في بروتوكولات التمويل اللامركزي.
• مخاطر السيولة: انخفاض الطلب على القروض يمكن أن يقلل العوائد.
• مخاطر التدرج/الحد الأقصى: قد تحد حدود الأموال أو النماذج المتدرجة في منصات التبادل المركزية من الوصول إلى العوائد المرتفعة المعلن عنها، مما يقلل العوائد للإيداعات الأكبر.

ii) زراعة العائد

مصدر العائد: رسوم المعاملات المدفوعة لمزودي السيولة (LPs) ومكافآت رموز البروتوكول.

الآلية: تتضمن زراعة العائد توفير السيولة لصانعي السوق الآليين (AMMs)، وكسب المكافآت من خلال رسوم المعاملات وحوافز رموز البروتوكول. تقدم Curve Finance، وهي رائدة في مجال زراعة العائد التي تركز على العملات المستقرة، فرصًا منخفضة المخاطر ولكنها شهدت انخفاضًا في إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في مجمع العملات المستقرة (DAI-USDC-USDT) إلى ما دون 200 مليون دولار بسبب انخفاض العوائد في دورة السوق الحالية.

اللاعبون الرئيسيون: Curve Finance

نطاق العائد: 0-3% عائد سنوي

المخاطر:

• الخسارة المؤقتة: تباين الأسعار بين الأصول المقترنة في مجمعات السيولة.
• مخاطر الرمز: انخفاض قيمة رموز المكافآت.
• مخاطر البروتوكول: ثغرات العقود الذكية أو مشاكل الحوكمة.

iii) المراجحة على معدل التمويل

مصدر العائد: العوائد الناتجة من استراتيجيات دلتا محايدة، بشكل أساسي معدلات تمويل العقود المستقبلية الدائمة.

الآلية: المراجحة المحايدة للسوق هي استراتيجية تقليدية في التمويل التقليدي تم تكييفها لمجال العملات المشفرة. وتتضمن فتح مراكز طويلة وقصيرة للحفاظ على موقف دلتا محايد أو غير متأثر بالسوق.

في العملات المشفرة، تعد المراجحة على معدل التمويل مثالاً أساسياً. العقود المستقبلية الدائمة ليس لها تاريخ انتهاء، وتستخدم آلية معدل التمويل للحفاظ على سعرها مرتبطًا بالسعر الفوري.

عندما يكون سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، تدفع المراكز الطويلة للمراكز القصيرة، ويكون معدل التمويل إيجابياً.

عندما يكون سعر العقد الدائم أقل من السعر الفوري، تدفع المراكز القصيرة للمراكز الطويلة، ويكون معدل التمويل سلبياً.

تاريخياً، كان معدل التمويل إيجابياً في أغلب الأحيان أكثر من كونه سلبياً. تتضمن الاستراتيجية شراء الأصل الفوري وبيع عقود العقود الآجلة الدائمة على المكشوف، وجمع مدفوعات معدل التمويل الإيجابي.

يعتبر USDe من إيثينا منتجاً رائداً في هذه الفئة. يأتي عائده من معدلات التمويل المكتسبة من عقود إيثريوم الآجلة القصيرة، مكملاً بمكافآت التخزين من حيازات إيثريوم الفورية الطويلة.

المصدر: إيثينا؛ البيانات اعتباراً من 16 سبتمبر 2025

اللاعبون الرئيسيون: إيثينا (USDe).

نطاق العائد : 5-10% عائد سنوي، اعتماداً على معدلات التمويل وعوائد التخزين.

المخاطر:

• تقلب معدل التمويل: يمكن للمعدلات السلبية أن تقلل العوائد.
• مخاطر الطرف المقابل: التعرض لبورصات المشتقات.
• مخاطر السوق: التعرض الجزئي لتحركات أسعار الإيثريوم.

iv) الأصول العالمية الحقيقية (RWAs) - أذون الخزانة الأمريكية

مصدر العائد: الدخل من الفائدة من الأدوات المالية خارج السلسلة، وخاصة أذون الخزانة الأمريكية.

الآلية: أحد التطورات الرئيسية في هذه الدورة هو ترميز الأصول العالمية الحقيقية. ترتبط عوائد العملات المستقرة في هذه الفئة مباشرة بالفائدة المكتسبة على الأصول الأساسية مثل أذون الخزانة الأمريكية. يتتبع عائد هذا النوع من العملات المستقرة عن كثب معدلات الحكومة الأمريكية قصيرة الأجل.

تعد Ondo Finance لاعباً رئيسياً في هذا المجال بمنتجات مثل USDY (للمستثمرين من خارج الولايات المتحدة) وOUSG (للمستثمرين المؤسسيين في الولايات المتحدة). غالباً ما توفر هذه البروتوكولات شفافية معززة من خلال التصديق على السلسلة والتدقيق من طرف ثالث، مما يوفر رابطاً يمكن التحقق منه بين الرمز والأصول الأساسية.

المصدر: Ondo Finance؛ البيانات اعتباراً من 15 سبتمبر 2025

تقوم منصات التداول المركزية أيضاً بإطلاق منتجات "كسب" مماثلة مدعومة بأصول العالم الحقيقي أو سندات الخزينة. ومع ذلك، غالباً ما تظل شفافية هذه المنتجات محدودة، مما يتطلب من المستثمرين وضع ثقتهم في الكيان المركزي بدلاً من آلية التحقق على السلسلة.

اللاعبون الرئيسيون: Ondo Finance، BUIDL من BlackRock، منصات التداول المركزية

نطاق العائد: 4-5% عائد سنوي، متوافق مع عوائد سندات الخزينة قصيرة الأجل.

المخاطر:

• مخاطر الحفظ: الاعتماد على أمناء حفظ من طرف ثالث.
• المخاطر التنظيمية: تطور اللوائح الخاصة بأصول العالم الحقيقي المرمزة.
• مخاطر الشفافية: إفصاح محدود في بعض منتجات منصات التداول المركزية.

v) المنتجات المهيكلة

مصدر العائد: العلاوات من بيع استراتيجيات الخيارات.

الآلية: المنتجات المهيكلة، التي تقدمها بشكل أساسي منصات التداول المركزية، تستخدم استراتيجيات الخيارات لتقديم عوائد مخصصة. تشمل المنتجات الشائعة استثمارات العملة المزدوجة، واستراتيجيات زعنفة القرش (Shark Fin)، وكرة الثلج (Snowball). على سبيل المثال، تتضمن منتجات العملة المزدوجة بيع خيارات الشراء ("الشراء بسعر منخفض") أو خيارات البيع ("البيع بسعر مرتفع")، بينما تأتي المنتجات الأخرى بفترات استحقاق متفاوتة ومستويات مختلفة لحماية رأس المال.

اللاعبون الرئيسيون: منصات التداول المركزية.

نطاق العائد: عائد سنوي متغير (غالباً ما يكون بخانتين عشريتين)، اعتماداً على الاستراتيجية وتقلبات السوق.

المخاطر:

• مخاطر التعقيد: يمكن أن تربك هياكل العوائد المستثمرين الأفراد.
• رأس المال معرض للخطر: العديد من المنتجات المهيكلة لا تحمي رأس المال. يمكن أن يتعرض المستثمرون لخسارة رأسمالية إذا تحرك السوق بشكل غير مواتٍ وتم تحويل أصولهم بسعر تنفيذ غير مناسب.
• مخاطر السيولة: غالباً ما تكون هذه المنتجات غير سائلة ولا يمكن الخروج منها قبل تاريخ الاستحقاق.
• التحويل الإجباري: عند الاستحقاق، قد يُجبر المستثمر على استلام عملة أو أصل مختلف عن استثماره الأولي، مما قد يؤدي إلى خسارة كبيرة إذا تحرك السعر الفوري ضد مركزه.
• مخاطر الطرف المقابل: الاعتماد على ملاءة منصات التداول المركزية.

vi) ترميز العائد

مصدر العائد: القدرة على تداول أو تعزيز أو التحوط من العائد المستقبلي للأصل.

الآلية: بروتوكول Pendle هو مشروع مبتكر شاع استخدامه في ترميز العائد. يقسم الرمز المدر للعائد (مثل stETH) إلى مكونين: رمز رأس المال (PT) ورمز العائد (YT).

رمز الأصل (PT): يمثل الأصل الأساسي الذي يمكن استرداده بقيمته الأساسية عند الاستحقاق. عادة ما يتم شراؤه بخصم، مما يوفر عائدًا ثابتًا ومتوقعًا.

رمز العائد (YT): يمثل تدفق العائد المتغير للأصل. يمكن للمستثمرين شراء YT للمضاربة على العائد المستقبلي أو بيعه لتأمين عائد ثابت.

يسمح هذا النموذج باستراتيجيات متطورة لإدارة العائد، مثل تأمين معدل ثابت لفترة مستقبلية، وتعزيز كفاءة رأس المال، والتحوط ضد تقلبات العائد.

اللاعبون الرئيسيون: بروتوكول بندل (Pendle Protocol).

نطاق العائد: 5-20% عائد سنوي، متغير بشكل كبير بناءً على الاستراتيجية وظروف السوق.

المخاطر:

• مخاطر العقود الذكية: الثغرات في بروتوكولات التحويل إلى رموز.
• مخاطر السوق: تقلبات في الأصول الأساسية المدرة للعائد.
• مخاطر التعقيد: منحنى تعلم حاد للمستثمرين الأفراد.

vii) الدعم المالي

مصدر العائد: أموال ترويجية من البورصات أو مصدري العملات المستقرة.

الآلية: تقوم بعض منصات التداول المركزية بتعزيز عوائد منتجات "الكسب" الخاصة بها من خلال تقديم دعم من أموالها الخاصة، غالبًا كتكلفة لاكتساب المستخدمين أو التسويق. على سبيل المثال، قد يتعاون مُصدر عملة مستقرة مثل Circle مع منصات التداول المركزية لدعم العائد على عملته المستقرة (USDC) لزيادة التبني والسيولة.

هناك اتجاه ملحوظ وهو تلاشي الخط الفاصل بين التداول وإدارة الثروات. قد توفر بعض منصات التبادل المركزية (CEXs) دعماً متدرجاً للعملات المستقرة بناءً على مركز تداول العقود للمستخدم، مما يسمح للمستخدمين بكسب فائدة على أموالهم حتى أثناء التداول النشط، مما يضع معياراً جديداً لكفاءة رأس المال.

اللاعبون الرئيسيون: مُصدرو العملات المستقرة، منصات التبادل المركزية.

نطاق العائد: يعتمد على شروط الدعم (غالباً ما يُشاهد عائد سنوي بنسبة مئوية ذات رقمين).

المخاطر:

• مخاطر الاستدامة: قد يتم تخفيض الدعم أو إيقافه.
• مخاطر الطرف المقابل: الاعتماد على الصحة المالية للمنصة.

الخلاصة

يتطور مشهد عائد العملات المستقرة بسرعة على خلفية التطورات التنظيمية الإيجابية والتقارب بين التمويل التقليدي والعملات المشفرة. تتنافس منصات التبادل المركزية وبروتوكولات التمويل اللامركزي ومُصدرو العملات المستقرة بشدة على إدارة أصول العملات المستقرة (AUM).

من وجهة نظرنا، فإن المستفيد النهائي من هذه المنافسة هو مستخدم العملات المشفرة، الذي سيتمكن من الوصول إلى مجموعة أوسع من المنتجات التي توفر كفاءة أكبر لرأس المال وملفات مخاطر متنوعة. مع نضوج السوق، سيكون فهم المصادر الأساسية للعائد - سواء كان من الإقراض على السلسلة، أو استراتيجيات الخيارات الغريبة، أو منتجات الأصول العالمية الحقيقية المؤسسية - هو المفتاح للتنقل بين الفرص والمخاطر التي تنتظرنا في المستقبل.

إخلاء المسؤولية

المحتوى المقدم في هذا التقرير هو لأغراض توضيحية فقط ويهدف إلى تقديم رؤى حول سوق العملات المشفرة. وهو ليس، ولا ينبغي تفسيره على أنه، نصيحة استثمارية أو توصيات. تستند المعلومات الواردة هنا إلى مصادر يُعتقد أنها موثوقة؛ ومع ذلك، لا نضمن دقتها أو اكتمالها أو ملاءمتها لأي غرض، ولا ينبغي الاعتماد عليها على هذا النحو. أي آراء معبر عنها تعكس حكمًا في تاريخ النشر وهي عرضة للتغيير دون إشعار. يُنصح القراء بإجراء أبحاثهم الخاصة والعناية الواجبة، وعند الاقتضاء، طلب المشورة المهنية قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لا يتحمل مؤلفو ونشارو هذا التقرير أي مسؤولية عن أي خسارة أو ضرر ينشأ عن استخدام المعلومات المقدمة.

قم بإجراء بحثك الخاص.

نبذة عن CoinEx

تأسست CoinEx في عام 2017، وهي منصة عالمية لتداول العملات المشفرة ملتزمة بجعل التداول أكثر سهولة. توفر المنصة مجموعة من الخدمات، بما في ذلك التداول الفوري والتداول بالهامش والعقود الآجلة والمبادلات وصانع السوق الآلي (AMM) وخدمات الإدارة المالية لأكثر من 5 ملايين مستخدم في أكثر من 200 دولة ومنطقة.

منذ تأسيسها، التزمت CoinEx بثبات بمبدأ خدمة "المستخدم أولاً". وبنية صادقة لرعاية بيئة تداول عادلة ومحترمة وآمنة للعملات المشفرة، تمكّن CoinEx الأفراد ذوي مستويات الخبرة المختلفة من الوصول بسهولة إلى عالم العملات المشفرة من خلال تقديم منتجات سهلة الاستخدام.

نبذة عن أبحاث CoinEx

CoinEx Research هو الذراع البحثي لمنصة CoinEx، مخصص لتقديم تحليلات متعمقة وتقارير بحثية حول صناعة البلوكتشين والعملات المشفرة.

يقدم الفريق للمستخدمين رؤى احترافية للسوق من خلال تتبع اتجاهات السوق، وتحليل الأوراق البيضاء للمشاريع والوثائق التقنية، وتقييم فرق المشاريع وآفاق التطوير، وما إلى ذلك. تغطي تقاريرنا الأسواق الكلية، وتكنولوجيا البلوكتشين، والأصول الرقمية، والتمويل اللامركزي (DeFi)، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، ومجالات أخرى في مختلف أشكال المنشورات البحثية.

لمشاهدة المزيد من تقارير ورؤى CoinEx Research، قم بزيارة CoinEx Insight .