بين تبريد الوظائف والنفط الساخن: انتهاء زخم ارتفاع العملات المشفرة

ملخص:

• شهد الأسبوع انعكاسًا حادًا. أدت بيانات الوظائف الضعيفة وعناوين الأخبار الإيرانية الهادئة إلى انتعاش مبكر للمخاطر، ثم سحبت الولايات المتحدة ترخيص النفط الإيراني وضربت أهدافًا داخل البلاد، وارتفع سعر خام برنت مرة أخرى فوق 80 دولارًا مسجلاً أكبر مكاسب يومية له منذ شهور. تمت إعادة تسعير العلاوة الجيوسياسية والتضخمية التي كانت قد تراجعت للتو.
• يقع الاحتياطي الفيدرالي بين تباطؤ الوظائف وإعادة إشعال النفط للتضخم. إن عدم اليقين في مسار السياسة هذا هو بحد ذاته مصدر التقلبات، وحتى يتضح الاتجاه، سنتعامل مع العملات المشفرة كتداول تقلبات، وليس تخصيصًا للاتجاه.
• تحولت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للبيتكوين (BTC) وعرض العملات المستقرة إلى الإيجابية (حوالي +0.2 مليار لكل منهما) بعد أسابيع من النزيف - وهي أول إشارة إلى أن العرض الفوري يعاد ملؤه. لم تؤكد المشتقات ذلك: انخفضت الفائدة المفتوحة (OI) بنسبة 4% تقريبًا، وانضغط التقلب الضمني (IV) نحو 40، وظل انعكاس المخاطر لمدة 25 يومًا ثابتًا عند +8 تقريبًا.
• احتفظت العملات البديلة باستثناء العملات الرئيسية بقيمتها عند الانخفاض ولكنها تخلفت تمامًا عن الانتعاش. عند الارتفاع، سجلت البيتكوين +6.6% بينما بلغ إجمالي العملات البديلة (TOTAL3) ذروته عند +3.7%، ودافعت هيمنة البيتكوين (BTC.D) عن أدنى مستوى لها في عدة أرباع وأغلقت بالقرب من 58.6.
• كانت الإيثيريوم (ETH) هي العملة الرئيسية الوحيدة التي تفوقت على البيتكوين. استمرت نسبة الإيثيريوم/البيتكوين في التعافي، مرتفعة بنسبة 6.6% تقريبًا على مدار أسبوعين، لذا فإن الدوران للتشغيل هو العملات الرئيسية ذات البيتا المرتفعة المبالغ في بيعها، وليس مجموعة واسعة من العملات البديلة.

1. تراجع الوظائف، وارتفاع النفط: ضغط الركود التضخمي على الاحتياطي الفيدرالي

شهدت الأسواق هذا الأسبوع خداعًا واضحًا، وتأثر كل شيء بإيران وأسعار النفط. في البداية، أدت بيانات الوظائف غير الزراعية الضعيفة في يونيو (+57 ألفًا، أقل من نصف التوقعات) بالإضافة إلى هدوء عناوين الأخبار في الشرق الأوسط إلى تسعير المكتب لضغط أقل من الاحتياطي الفيدرالي. انخفض سعر خام برنت إلى أقل من 71 دولارًا، وهو أدنى مستوى له منذ بدء الحرب، وارتفعت الأصول الخطرة معه. ثم انقلب النصف الثاني: ألغت الولايات المتحدة ترخيص مبيعات النفط الإيراني وضربت أهدافًا داخل البلاد، وتعرضت ناقلات النفط لإطلاق نار جديد في مضيق هرمز، وأعلن ترامب أن وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران "انتهى". ارتفع سعر خام برنت مرة أخرى فوق 80 دولارًا مسجلاً أكبر مكاسب يومية له منذ شهور، وتمت إعادة تسعير العلاوة الجيوسياسية والتضخمية التي كانت قد تراجعت للتو. انعكس منطق التسعير معه - تحولت القراءة المتساهلة إلى الخوف من صدمة العرض، وحافظت عوائد السندات طويلة الأجل على مستوياتها المرتفعة، وتراجعت العملات المشفرة عن الانتعاش.

قراءتنا: يكشف التقلب الشديد هذا الأسبوع عن المعضلة الأساسية للسوق. تتباطأ الوظائف بالفعل بينما يعيد النفط إشعال التضخم، مما يترك الاحتياطي الفيدرالي محصورًا بين النمو والأسعار - وهذا عدم اليقين في مسار السياسة هو بحد ذاته مصدر التقلبات. من هنا، العامل المتأرجح هو ما إذا كان المواجهة بين الولايات المتحدة وإيران ستتصلب إلى طريق مسدود طويل الأمد أو تتلاشى كنبضة قصيرة. التصعيد، خنق هرمز، دفع النفط إلى مستوى آخر، وستحصل على مزيج من الركود التضخمي بنكهة تباطؤ النمو بالإضافة إلى دفعة تضخمية جديدة. تتشدد الظروف المالية بشكل سلبي، وتتأثر العملات المشفرة كأصل عالي البيتا أولاً. إذا هدأت الأمور بسرعة كما حدث في يونيو، وسمحت للنفط بالانخفاض مرة أخرى، فإن الشريط يعود إلى القراءة المتساهلة للوظائف الضعيفة حيث تقود بيتا السيولة للعملات المشفرة الطريق صعودًا. على القوة النسبية، قادت العملات المشفرة مرحلة المخاطرة ثم أعادت كل شيء عند التصعيد - لا تزال هي المنفذ الأكثر حساسية للمشاعر الكلية. حتى يتضح الاتجاه، نميل إلى التعامل معها كتداول تقلبات بدلاً من تخصيص اتجاه.

2. تحول التدفقات، لا الرافعة المالية: انتعاش قصير الأجل

تتبعت العملات المشفرة الاقتصاد الكلي هذا الأسبوع - ارتفاعًا مع المخاطرة في البداية، ثم انخفاضًا مع صدمة النفط - ولكن هناك انقسام بين التدفقات والمراكز يستحق الإشارة إليه. بعد أسابيع من صافي التدفقات الخارجة، تحولت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للبيتكوين (BTC) وعرض العملات المستقرة إلى الإيجابية هذا الأسبوع (حوالي +0.2 مليار لكل منهما)، وهي أول إشارة إلى أن جانب العرض يستقر. لم تتبع المشتقات ذلك : انخفضت الفائدة المفتوحة (OI) بنسبة 4% تقريبًا خلال الأسبوع، وانضغط التقلب الضمني (IV) نحو 40، وحافظ انعكاس المخاطر لمدة 25 يومًا على عرضه عند +8 تقريبًا، وتجاوزت التصفية الطويلة بوضوح التصفية القصيرة في النصف الثاني. هذا يعني أن الأموال الهامشية العائدة تستخدم لامتصاص الصدمة الجيوسياسية والنفطية الجديدة، وليس لإعادة بناء المراكز. تحولت التدفقات الرئيسية إلى اللون الأخضر؛ ولكن تحت السطح، لا يزال هناك كتاب دفاعي - تقلص الرافعة المالية، وبقاء الطلب على الحماية من الانخفاض.

قراءتنا: قد يشير تحول صناديق المؤشرات المتداولة والعملات المستقرة هذا الأسبوع إلى بداية إعادة البناء - بدء إعادة ملء العرض الفوري، وتباطؤ النزيف. لكن الصراع الإيراني وإعادة تسخين النفط قطعا هذه العملية، مما أعاد المشاعر الدافئة حديثًا إلى الحذر. انكماش الفائدة المفتوحة، وانخفاض التقلب الضمني، وعروض الحماية من الانخفاض التي لن ترتفع هي الدليل المباشر على هذا الحذر. حتى يتضح الاتجاه، سنقرأه على أنه محاولة انتعاش قاطعتها صدمة جيوسياسية. يعتمد ما إذا كانت ستستمر على ما إذا كانت التدفقات والمراكز يمكن أن تتزامن مرة أخرى.

3. المرونة فقط في الاتجاه الهبوطي: الإيثيريوم هي الاستثناء الوحيد

في الأسبوع الماضي، قرأنا قوة العملات البديلة في التراجع على أنها مرونة. هذا الأسبوع، لم تظهر هذه المرونة إلا في الاتجاه الهبوطي. تخلت العملات البديلة باستثناء العملات الرئيسية بوضوح عن قوتها النسبية - فقد صمدت عندما انخفض السوق، ثم تخلفت تمامًا عن الانتعاش. في يوم الذعر، انخفض إجمالي العملات البديلة (TOTAL3) بنصف ما انخفضته البيتكوين، ووصلت هيمنة البيتكوين (BTC.D) إلى أدنى مستوى لها في نفس الجلسة، لذا استمر السيناريو الدفاعي من الأسبوع الماضي. ولكن بمجرد عودة المخاطرة، تولت البيتكوين القيادة: في مرحلة الانتعاش، ارتفعت البيتكوين بنسبة +6.6% بينما بلغ إجمالي العملات البديلة (TOTAL3) ذروته عند +3.7%، وعلى مدار الفترة الكاملة، تجاوزت البيتكوين إجمالي العملات البديلة (TOTAL3). وصلت هيمنة البيتكوين (BTC.D) إلى قاع نطاقها منذ عام 2025، وصمدت، وارتفعت مرة أخرى لتغلق بالقرب من 58.6 - لم تضغط العملات البديلة أبدًا على الهيمنة عبر هذا الدعم متعدد الأرباع. كانت الإيثيريوم (ETH) هي العملة الوحيدة التي حافظت على قوة نسبية حقيقية. استمرت نسبة الإيثيريوم/البيتكوين في التعافي طوال الأسبوع، مرتفعة بنسبة 6.6% تقريبًا على مدار أسبوعين، وهي العملة الرئيسية الوحيدة التي تفوقت على البيتكوين.

دفعت حالة الذعر التي أحدثتها الإستراتيجية الأسبوع الماضي المشاعر إلى أقصى حد، وبيع البيتكوين بأسعار متدنية جدًا، وسحبت العملات الرئيسية ذات البيتا المرتفعة مثل الإيثيريوم التي تتداول بشكل وثيق معها. يتلاشى هذا الذعر الآن، وتبقى البيتكوين والعملات الرئيسية ذات البيتا المرتفعة المبالغ في بيعها مع فجوة تقييم يجب سدها. إن قيادة الإيثيريوم/البيتكوين للتعافي هذا الأسبوع هي إشارة إلى أن هذه الفجوة بدأت في الانغلاق. مقابل العملات البديلة التي تفتقر إلى محفز وتحتاج إلى رافعة مالية جديدة فقط للتحرك، فإن هذه العملات الرئيسية ذات الأسعار الخاطئة هي المحطة الأولى الأسهل لرأس المال العائد. لذا يمكن أن يتحول التخصيص قليلاً إلى الأمام بعيدًا عن الدفاع البحت: بالإضافة إلى الأساس، أضف العملات الرئيسية ذات البيتا المرتفعة المبالغ في بيعها مثل البيتكوين والإيثيريوم حيث يكون زخم التعافي أنظف، بدلاً من التسرع في الانتشار في بقية كتاب العملات البديلة.

الخلاصة: أدت خدعة الأسبوع - وظائف ضعيفة، ثم عودة النفط فوق 80 دولارًا - إلى إعادة تسعير علاوة التضخم وتركت الاحتياطي الفيدرالي محصورًا بين تباطؤ النمو وارتفاع الأسعار، لذلك نتعامل مع العملات المشفرة كتداول تقلبات بدلاً من تخصيص اتجاه في الوقت الحالي. تحولت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة والعملات المستقرة إلى الإيجابية كأول إشارة لإعادة بناء فورية، لكن صدمة النفط الإيرانية قطعتها، وظلت المشتقات دفاعية مع انكماش الفائدة المفتوحة، وانخفاض التقلب الضمني، وعروض الحماية من الانخفاض. صمدت العملات البديلة باستثناء العملات الرئيسية فقط في الاتجاه الهبوطي وتخلفت عن الانتعاش؛ كانت الإيثيريوم هي العملة الرئيسية الوحيدة التي تفوقت على البيتكوين، لذا فإن الميل على المدى القريب يفضل العملات الرئيسية ذات البيتا المرتفعة المبالغ في بيعها على مجموعة واسعة من العملات البديلة.

مخطط التدفق

إخلاء المسؤولية: هذا المحتوى هو للمرجع فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية. قد تكون المعلومات غير كاملة أو غير دقيقة. يرجى إجراء بحثك الخاص؛ لا يتحمل المؤلف أي مسؤولية عن الخسائر.