النفط يبقي التضخم مستمرًا؛ وسيولة العملات المشفرة تتلاشى

TL;DR:

• تحول الاقتصاد الكلي من مخاطر حدث هرمز إلى تضخم عنيد مدفوع بالطاقة.
• سبقت الأصول الخطرة تطبيع إمدادات الطاقة؛ اختلف الذهب.
• أعادت صناديق تداول البيتكوين المتداولة في البورصة (ETFs) حوالي 350 مليون دولار بعد 2.6 مليار دولار على مدى ثلاثة أسابيع.
• تحول إصدار العملات المستقرة من +2.1 مليار دولار إلى تدفقات خارجية صافية معتدلة.
• نزيف العملات البديلة؛ Solana هي السلسلة الوحيدة التي تجذب عرضًا مخصصًا للعملات المستقرة.

1. الأسواق تتجاهل هرمز مع استمرار النفط في إبقاء التضخم عنيدًا

تغير المتغير المهيمن هذا الأسبوع من سرد جيوسياسي واحد إلى هيكل ذي مسارين: تبريد هرمز تقاطع مع إعادة تسعير الاحتياطي الفيدرالي. دخل إغلاق المضيق أسبوعه الثامن. ارتفع النفط الخام بأكثر من 27% خلال الأسبوعين الماضيين، ومع ذلك انخفض الذهب بنحو 6% خلال نفس الفترة بينما حافظ مؤشر SPX وناسداك على مستويات قريبة من أعلى مستوياتها على الإطلاق. يخبرك هذا المزيج من الأسعار أن السوق لا يسعر هرمز كمخاطرة حقيقية؛ لا يزال رأس المال يدفع مقابل التعرض لأرباح الشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي. فاجأ مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في اليابان بالارتفاع مرة أخرى وتثبت تسعيرة رفع سعر الفائدة من بنك اليابان، مما رفع الين. ثم أسقطت وزارة العدل تحقيقها الشخصي في باول، وأعاد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التركيز على وتيرة توجيهات الاحتياطي الفيدرالي. بالإضافة إلى قوة الدولار الأمريكي المعتدلة وارتفاع مؤشر VIX قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، تحول نظام تسعير الاقتصاد الكلي من "صدمة جيوسياسية مدفوعة بالأحداث" إلى "تضخم عنيد مدفوع بالطاقة بالإضافة إلى بنك مركزي سلبي على الهامش".

وجهة نظر Coinex Research: إصلاح الأصول الخطرة يسبق استعادة إمدادات الطاقة الفعلية، وضعف الذهب المتزامن يظهر أن رأس المال لا يشتري تحوطًا جيوسياسيًا؛ إنه يدعم الأساس المزدوج بأن الحدث لن يتصاعد وأن أرباح التكنولوجيا تظل قوية. إذا استمر تأخر عبور هرمز وإصلاح البنية التحتية للطاقة في الشرق الأوسط، فإن التضخم العنيد المدفوع بالنفط الخام يثبت عوائد الأجل الطويل والدولار عند مستوى ضيق. حتى الاحتياطي الفيدرالي الذي لا يتحرك لا يمكنه تقديم الإشارة المتساهلة اللازمة لإعادة بدء حركة اتجاهية في الأصول الخطرة. هذا المزيج من "أرضية التضخم + أسعار الفائدة المرتفعة + قوة الدولار الأمريكي" يغذي مباشرة العملات المشفرة: تظل قناة بيتا مقفلة بالاقتصاد الكلي، وتبدو مرونة البيتكوين النسبية أشبه بنتيجة ثانوية للموقع الهيكلي بدلاً من عرض جديد. يتطلب العمل المستقل محفزًا أقوى.

2. تدفقات صناديق تداول البيتكوين المتداولة في البورصة (ETF) تتغير مع توقف إمدادات العملات المستقرة

يشير هذا الأسبوع إلى أول إشارة ضعف في سيولة العملات المشفرة. أعادت صناديق تداول البيتكوين المتداولة في البورصة (ETFs) حوالي 350 مليون دولار بعد ثلاثة أسابيع متتالية من التدفقات الصافية التراكمية التي بلغت حوالي 2.6 مليار دولار. تحول إصدار العملات المستقرة الأسبوعي أيضًا من توسع الأسبوع السابق البالغ 2.1 مليار دولار إلى تدفقات خارجية صافية معتدلة. تتباطأ كلتا قناتي التمويل المهيمنتين بالتوازي. الصورة المشتقة أكثر مباشرة: انخفض الاهتمام المفتوح عن ذروة منتصف أبريل البالغة حوالي 62 مليار دولار بأكثر من 10%، وظل التمويل عند قراءات سلبية منخفضة لعدة أيام، وغياب واضح للمراكز الطويلة التي تسعى للارتفاع. يستمر التقلب الضمني للبيتكوين في الانضغاط نحو أدنى مستوياته منذ بداية العام. بالنظر إلى إعداد الفصل الأخير، حيث تفوق البيتكوين على الذهب على مدار 14 يومًا ولكنه كان أداؤه أقل من الأسهم الأمريكية، فإن هذه المطبوعات تضيف إلى حقيقة واحدة: العرض الخارجي الذي دفع الاتجاه السابق لمدة أسبوعين يتراجع بهدوء.

تعتقد Coinex Research أن العملات المشفرة تمر بمرحلة مبكرة من الانتقال من "التأكيد" إلى "الاختلاف". لا يزال الاقتصاد الكلي عالقًا في مزيج التضخم العنيد وأسعار الفائدة المرتفعة، لكن القناتين اللتين دفعتا تفوق العملات المشفرة خلال الأسابيع القليلة الماضية، وهما التدفقات الصافية لصناديق تداول البيتكوين المتداولة في البورصة (ETF) وإصدار العملات المستقرة الصافي، تتباطآن بالتوازي. بدأ الطلب الإضافي الخارجي في التلاشي على الهامش. لا يتم دفع تخفيض الرافعة المالية للمشتقات من خلال مراكز بيع جديدة؛ بل يتم تصفية المراكز الطويلة بشكل سلبي وينتهي الأمر بالمراكز خفيفة. يعكس معدل التمويل المنخفض باستمرار شهية محدودة من المراكز الطويلة للمطاردة بالرافعة المالية، ويشير انضغاط التقلب الضمني إلى معنويات قصيرة الأجل تنتظر محفزًا بدلاً من التصفية الذعرية، ولم يشكل السوق إجماعًا اتجاهيًا قويًا. يعني ذلك أنه مع تراجع مد السيولة الخارجية، تنضغط قناة بيتا للعملات المشفرة بشكل أسرع من الأسبوع الماضي. تضيق نافذة مرونة البيتكوين.

3. Solana تجذب العرض الوحيد بينما تنزف العملات البديلة

ضعفت العملات البديلة بشكل عام وكان أداؤها أقل من البيتكوين هذا الأسبوع. تستمر شهية المخاطرة في الانضغاط نحو مقدمة المنحنى ، وSolana هي النظام البيئي البديل الوحيد الذي لا يزال يجذب رأس مال مخصص وسط نزيف واسع النطاق. على أساس القوة النسبية، أعاد البيتكوين ما يقرب من 2% على مدار الـ 14 يومًا الماضية، ووسع مؤشر العملات البديلة (TOTAL3) انخفاضه إلى -3.1%، وانخفض ETH/BTC بنسبة 5.3%.

Solana هي الطبقة الأولى الوحيدة التي سجلت تدفقات صافية كبيرة من العملات المستقرة هذا الأسبوع ، بينما سجلت شبكة إيثريوم الرئيسية أعمق التدفقات الخارجية الصافية. نزفت Avalanche وMantle وAptos وHyperliquid (الطبقات الأولى والثانية من المستوى الثاني) بالتوازي.

أحرزت رواية Solana المؤسسية والامتثال تقدمًا ملموسًا خلال الأسبوعين الماضيين. شهد أواخر أبريل إطلاق مخطط توقيع Falcon المقاوم للكم، وإطلاق عملة BILS السيادية المستقرة الإسرائيلية رسميًا على Solana، واستمرت تجارب صرف العملات الأجنبية على السلسلة من عدة بنوك أوروبية في التقدم. هناك نقطتان للمتابعة: ما إذا كانت تدفقات Solana الصافية من العملات المستقرة ستستمر، وما إذا كانت قوة سعر SOL مقابل البيتكوين ستزداد.

الخلاصة: تحول نظام الاقتصاد الكلي من مخاطر هرمز المدفوعة بالأحداث إلى تضخم عنيد مدفوع بالطاقة، وسبق إصلاح الأصول الخطرة تطبيع العرض الفعلي بينما اختلف الذهب. داخل العملات المشفرة، تتباطأ تدفقات صناديق تداول البيتكوين المتداولة في البورصة (ETF) وإصدار العملات المستقرة معًا، مما يجعل مرونة البيتكوين النسبية تعتمد على المراكز القديمة بدلاً من الطلب الجديد. تستمر العملات البديلة في الاستسلام، مع كون Solana النظام البيئي الوحيد الذي لا يزال يجذب عرضًا مخصصًا للعملات المستقرة.

بيانات التدفق