تأثير تنظيم العملات المستقرة 2025: تحولات السوق وديناميكيات المنافسة

في 18 يوليو 2025، وقع الرئيس الأمريكي ترامب رسمياً على قانون GENIUS ليصبح قانوناً، مما أدخل العملات المستقرة في مرحلة تطويرية جديدة. حالياً، يشهد سوق العملات المستقرة العالمي تحولاً عميقاً ومنافسة شديدة، مع تشكيل مساره المستقبلي من خلال أطر تنظيمية متطورة باستمرار (بما في ذلك اللوائح الجديدة مثل قانون GENIUS الأمريكي) ومعايير امتثال محسنة باستمرار.

في هذا السياق، شكلت سوق العملات المشفرة تدريجياً ثلاثة معسكرات رئيسية تمثلها USDT من تيثر، وUSDC من كوينبيس-سيركل، وUSD1 التي أطلقتها عائلة ترامب. حققت USDT أرباحاً كبيرة من خلال استراتيجيات استثمارية فريدة وعمليات فعالة؛ اكتسبت USDC ثقة المؤسسات المالية التقليدية بفضل امتثالها الاستثنائي وشفافيتها، ونجحت في الطرح العام؛ بينما توسعت USD1، مستفيدة من خلفيتها الخاصة، بسرعة في سوق مدفوعات الشركات. يتبنى كل من الثلاثة استراتيجيات متمايزة، ويشاركون في منافسة شرسة للسيطرة على السوق.

في الوقت نفسه، تظهر العملات المستقرة كجسر حاسم بين التمويل التقليدي وعالم البلوكتشين، لتصبح محور اهتمام الشركات العالمية في دفع ابتكار التكنولوجيا المالية وتحويل المدفوعات. في عام 2025، سارعت العديد من الشركات التقليدية في نشر استراتيجياتها في قطاع مدفوعات العملات المستقرة، بما في ذلك عمالقة التكنولوجيا المالية، وقادة التجزئة والتكنولوجيا، والبنوك، والمؤسسات المالية، ومزودي البنية التحتية التكنولوجية. أدى هذا إلى التوسع المستمر في سيناريوهات تطبيق العملات المستقرة والتقدم المطرد في الامتثال.

في هذا التقرير، سيقوم CoinEx Research بتوضيح الأطر التنظيمية للعملات المستقرة في ثلاث مناطق عالمية رئيسية بشكل منهجي، ويقدم تحليلاً متعمقاً لمشهد سوق العملات المستقرة ونماذج الأعمال وأحجام السوق للعملات المستقرة الثلاث الرائدة، ويركز على الاستراتيجيات التي تتبناها الشركات التقليدية في قطاع مدفوعات العملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، من خلال فحص مفصل للحلول والهندسة التقنية وسيناريوهات التطبيق وتقدم الامتثال لعدة شركات تقليدية ممثلة، يستكشف التقرير أيضاً الفرص المستقبلية في مجال العملات المستقرة وقوتها الدافعة على سلاسل الصناعة ذات الصلة. يكشف عن التأثير العميق لتحول العملات المستقرة من أصول مشفرة أصلية إلى بنية تحتية للمدفوعات العالمية، مما يعزز الابتكار المالي.

1. مقارنة الأطر التنظيمية العالمية للعملات المستقرة: قانون GENIUS الأمريكي، وMiCA الأوروبي، ومشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ

يوضح الجدول التالي الاختلافات التنظيمية الأساسية والآثار السياسية الكلية.

Global Stablecoin Regulatory Frameworks Compared: U.S. GENIUS Act, EU MiCA, and Hong Kong Stablecoin Bill, Data as of 24 July 2025

لاحظنا أن الاقتصادات العالمية الكبرى تظهر اتجاهاً متقارباً في تنظيم العملات المستقرة، مع التركيز على الامتثال والشفافية وسلامة الاحتياطي وحماية المستهلك. ومع ذلك، نظراً لاختلاف الاستراتيجيات المالية وخصائص السوق، لا تزال الولايات القضائية المختلفة تظهر اختلافات في التنفيذ المحدد والتركيز التنظيمي.

1.1 قانون GENIUS الأمريكي: ضمان مزدوج لهيمنة الدولار والاستقرار المالي

المزايا

يهدف القانون إلى إنهاء حالة التنظيم المجزأة الحالية على مستوى الولايات في الولايات المتحدة من خلال توفير إطار فيدرالي موحد للعملات المستقرة، مما سيعزز بشكل كبير اليقين في السوق ويجذب المزيد من الشركات الممتثلة للتطوير محلياً. من خلال تعريف العملات المستقرة بوضوح كأدوات دفع وليس كأوراق مالية، فإنه يتجنب النزاعات المحتملة مع هيئة الأوراق المالية والبورصات، مما يزيل العقبات أمام نمو الصناعة. ستعزز متطلبات الاحتياطي الصارمة بنسبة 1:1، وإفصاحات الشفافية، وقواعد أولوية الإفلاس بشكل كبير من ثقة المستثمرين.

النقاط البارزة: التأثير على سندات الخزانة الأمريكية

يتطلب القانون من مصدري العملات المستقرة دعم احتياطياتهم بأصول سائلة عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية. هذا يعني أن نمو سوق العملات المستقرة سيزيد مباشرة من الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. تقدر وزيرة الخزانة جانيت يلين أن العملات المستقرة يمكن أن تجذب ما يصل إلى 2 تريليون دولار من الطلب الجديد، مما يساعد في تمويل الإنفاق العجز. هذا بلا شك يوفر قناة دعم جديدة لاستراتيجية المالية العامة للحكومة الأمريكية ويعزز مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية.

التحديات والتأثيرات

يستثني القانون العملات المستقرة التي تولد عوائد أو فوائد، بهدف تقليل المخاطر المضاربة وتجنب تصنيفها كأوراق مالية. ومع ذلك، قد يحد هذا من إمكانية تطبيق العملات المستقرة في سيناريوهات مبتكرة مثل التمويل اللامركزي (DeFi) ويتعارض مع النماذج الحالية مثل USDT، التي تحقق أرباحًا من خلال العائد. وفي الوقت نفسه، تعني متطلبات الامتثال الصارمة للعملات المستقرة الأجنبية (مثل USDT) أن المصدرين الراغبين في العمل في السوق الأمريكية سيواجهون ضغوطًا كبيرة للتكيف. بعد إقرار القانون، من المتوقع أن يكون له تأثير عميق على مشهد سوق العملات المستقرة العالمي، مما يعزز أكثر الدور المركزي للدولار في مجال الأصول الرقمية.

1.2 لائحة MiCA الأوروبية: رائدة تعطي الأولوية للامتثال والاستقرار المالي

المزايا

باعتبارها أول إطار تنظيمي شامل للأصول المشفرة في العالم، توفر MiCA يقينًا قانونيًا عاليًا وتوحيدًا لسوق العملات المستقرة داخل الاتحاد الأوروبي، مما يقلل من تعقيد العمليات عبر الحدود. تهدف متطلباتها الصارمة للاحتياطي للعملات المستقرة "المهمة" (ما لا يقل عن 60% من الاحتياطيات محتفظ بها في بنوك منظمة من قبل الاتحاد الأوروبي) إلى ضمان الاستقرار المالي وتعزيز سيطرة المنظمين على المصدرين الكبار. كما تساعد التزامات الشفافية والتدقيق والكتاب الأبيض في حماية المستثمرين.

النقاط البارزة: التأثير المباشر على العملات المستقرة غير الممتثلة

أحد أبرز وأكثر تأثيرات MiCA مباشرة هو متطلب إلغاء إدراج العملات المستقرة التي لا تملك تراخيص (مثل USDT). بدأت العديد من البورصات الرائدة بالفعل في إلغاء إدراج USDT في المنطقة الأوروبية للامتثال لـ MiCA، مما يضعف بشكل مباشر حصة USDT في السوق وتأثيرها في الاتحاد الأوروبي. يؤكد هذا الإجراء على الأولوية العالية التي يوليها الاتحاد الأوروبي لامتثال السوق وقد يشجع المزيد من مصدري العملات المستقرة على اختيار مسارات متوافقة أو إطلاق عملات مستقرة مدعومة باليورو تلبي معايير MiCA (مثل EURC من Circle)، على الرغم من أن حجم سوقها لا يزال صغيرًا في الوقت الحالي.

التحديات والتأثيرات

بينما تهدف إلى تحقيق الاستقرار، فإن متطلب الاحتفاظ بمعظم الاحتياطيات في بنوك الاتحاد الأوروبي يثير مخاوف بشأن المخاطر النظامية المحتملة على النظام المصرفي الأوروبي في حال واجه مصدر عملة مستقرة كبير صعوبات.

1.3 تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ: الابتكار العملي والتموضع الدولي

المزايا

يهدف تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ إلى تعزيز معيارية السوق وأمنها من خلال نظام الترخيص، وعتبات رأس المال العالية (الحد الأدنى لرأس المال المدفوع 25 مليون دولار هونغ كونغ للمؤسسات غير المصرفية)، ومتطلبات الاحتياطي الصارمة. وهو يؤكد على محافظ أصول احتياطية مستقلة وعمليات تدقيق منتظمة، مما يحمي أموال المستخدمين بشكل فعال.

النقاط البارزة: خيارات ربط متنوعة واستكشاف سيناريوهات التطبيق

تسمح اللوائح للمصدرين المرخصين باختيار عملات فيات مختلفة كربط وتتطلب من المصدرين اقتراح حالات استخدام تجارية محددة. على سبيل المثال، تغطي اختبارات العملة المستقرة لشركة JD.com سيناريوهات متنوعة مثل المدفوعات عبر الحدود والتداول الاستثماري ومدفوعات التجزئة. يعكس هذا موقف هونغ كونغ العملي والمنفتح تجاه تطوير العملات المستقرة، بهدف دمج العملات المستقرة أكثر في الاقتصاد الحقيقي، خاصة لسيناريوهات الأعمال التجارية مثل المدفوعات والمعاملات عبر الحدود، مع خلق ظروف لتدويل اليوان الصيني في المستقبل. تشارك عمالقة الإنترنت في البر الرئيسي مثل مجموعة Ant بنشاط في اختبارات الصندوق الرملي، مما يؤكد اعتراف الصناعة بنهج هونغ كونغ التنظيمي. في 17 يونيو، صرح ليو تشيانغدونغ من JD.com أن الشركة تأمل في التقدم بطلب للحصول على تراخيص العملات المستقرة في جميع دول العملات الرئيسية في جميع أنحاء العالم واستخدام تراخيص العملات المستقرة لتحقيق صرف العملات الأجنبية للشركات العالمية، مما يقلل تكاليف المدفوعات العالمية عبر الحدود بنسبة 90% وتحسين الكفاءة لتصبح في غضون 10 ثوانٍ.

التحديات والتأثيرات

قد تشكل متطلبات رأس المال والامتثال المرتفعة نسبيًا تحديات للمؤسسات الصغيرة، مما يؤدي إلى زيادة تركيز السوق حيث يمكن فقط للمؤسسات الكبيرة ذات الموارد الكافية إصدار عملات مستقرة. بالإضافة إلى ذلك، من الجدير بالملاحظة أن السوق الحالي يولي اهتمامًا أكبر لمفاهيم الدفع بالعملات المستقرة في سوق الأسهم في هونغ كونغ (وحتى سوق الأسهم الصينية A) بدلاً من الأنشطة المتعلقة بـ "دائرة العملات المشفرة" بشكل خالص. يعكس هذا تركيز هونغ كونغ الأكبر على دمج الأصول الرقمية مع التمويل التقليدي والاقتصاد الحقيقي. تهدف هذه الخطوة إلى الاستحواذ على ميزة تنظيمية دولية في العملات المستقرة، ومن المتوقع أن تجذب مشاريع العملات المستقرة العالمية عالية الجودة وتعزز مكانة هونغ كونغ كمركز للأصول الافتراضية.

2. حصة سوق العملات المستقرة ونماذج أعمال المصدرين في عام 2025

اعتبارًا من يوليو 2025، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة 250 مليار دولار، مع أكثر من 90% مرتبطة بأصول الدولار الأمريكي، مما يشير إلى أن معظم العملات المستقرة تعتمد على الدولار كمرساة للقيمة. بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لتقرير دويتشه بنك، وصل إجمالي حجم التسوية على السلسلة للعملات المستقرة في عام 2025 إلى 28 تريليون دولار، متجاوزًا أحجام معاملات فيزا وماستركارد.

من بينها، تعد USDT و USDC بلا شك القوى المهيمنة، حيث تستحوذان معًا على أكثر من 80% من حصة السوق. أما USD1، كلاعب ناشئ، فلديه قيمة سوقية تبلغ 2.2 مليار دولار فقط، ولكن خلفية إصداره الفريدة توفر له مساحة نمو محتملة. بشكل عام، يتطور سوق العملات المستقرة نحو نطاق أكبر.

Comparison of the Three Major Stablecoin-USDT/USDC/USD1, Data as of 23 July 2025

3.الاتجاه الاستراتيجي للمؤسسات التقليدية في تبني مدفوعات العملات المستقرة

The strategic direction of traditional enterprises in adopting stablecoin payments

الاختلافات الرئيسية وملخص الاتجاهات

خارطة الطريق التكنولوجية:
تميل المؤسسات المالية (مثل جي بي مورغان تشيس) نحو سلاسل الكتل الخاصة (Quorum)، بينما تعتمد عمالقة التجزئة (مثل أمازون) على خدمات السحابة (AWS Blockchain).
تعطي الشركات في هونغ كونغ (مثل JD.com وبنك ZA) الأولوية للتوافق مع نظام إيثيريوم البيئي للاندماج مع التمويل اللامركزي (DeFi).
استراتيجية الامتثال:
يجب على الشركات الأمريكية تلبية متطلبات المستوى المصرفي بموجب قانون STABLE، بينما تعتمد شركات هونغ كونغ على آليات الصندوق الرملي للامتثال التدريجي.
سيناريوهات التطبيق:
تركز شركات المدفوعات العملاقة (مثل مجموعة آنت) على التحويلات عبر الحدود للمستخدمين النهائيين، وتستهدف عمالقة التجزئة (مثل وول مارت) المدفوعات المغلقة داخل أنظمتها البيئية، بينما تخدم البنوك (مثل جي بي مورغان تشيس) تسويات واسعة النطاق للشركات.
نموذج الاحتياطي:
باستثناء العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات، والتي تم حظرها، تتبنى الشركات بشكل عام ضمانات بنسبة 100% من العملات الورقية أو السندات قصيرة الأجل، مع إضافة بعضها (مثل بنك ZA) للتأمين لتعزيز المصداقية.

4.هيكل سوق العملات المستقرة والبيانات ذات الصلة

4.1 هيكل سوق العملات المستقرة:

اعتبارًا من 4 يونيو، تجاوز إجمالي حجم إصدار العملات المستقرة 250 مليار دولار، مع وجود أكثر من 250 نوعًا من العملات المستقرة. يُظهر السوق نمطًا من لاعب مهيمن واحد، ومنافس قوي واحد، وتنوع مزدهر.
المدعومة بالكامل بالعملات الورقية: اللاعب المهيمن هو USDT، بحجم يتجاوز 150 مليار دولار؛ والمنافس القوي هو USDC، بحجم يتجاوز 60 مليار دولار. كلاهما عملات مستقرة خارج السلسلة، ويشكلان معًا ما يقرب من 87% من حصة السوق.
المدعومة بالهيكلة/التركيب: USDe (يتم سكها عن طريق إيداع العملات المشفرة في بروتوكول Ethena مقابل عملة مستقرة مكافئة، مع إنشاء عقود قصيرة دائمة في منصات التداول المركزية لا تُغلق أبدًا للتحوط ضد تقلبات أسعار الأصول الاحتياطية).
المدعومة بضمانات مشفرة زائدة: DAI، و USDS (الصادرة على أساس DAI عبر بروتوكول Sky، حيث يمكن استبدال الاثنين بنسبة 1:1).

4.2 الحصة السوقية لمختلف العملات المستقرة

Market Share of Stablecoins, Data as of 04 June 2025

التغييرات في القيمة السوقية لمختلف العملات المستقرة

Market Cap of Stablecoins, Data as of 31 Dec 2024

يمكن تصنيف العملات المستقرة بشكل عام على أساس هيكل الضمانات ونموذج الإصدار. تعتبر USDT وUSDC مدعومة بالكامل بالعملات الفيات وتصدر من قبل كيانات مركزية، مع الاحتفاظ بالاحتياطيات في حسابات مصرفية خارج السلسلة. في المقابل، يمثل USDe فئة جديدة من العملات المستقرة الاصطناعية: فهو يستخدم ضمانات العملات المشفرة على السلسلة مع توظيف عقود العقود الآجلة الدائمة للتحوط من التقلبات، مما يخلق أصلًا اصطناعيًا مرتبطًا بالدولار. وهذا يمثل اتجاهًا متزايدًا نحو العملات المستقرة المهيكلة المصممة للعائد وكفاءة رأس المال.

5.الفرص والمخاطر في اعتماد العملات المستقرة ونماذج العائد

5.1 إصدار العملات المستقرة: معضلة "الدجاجة أم البيضة" والفرص في نماذج العملات ذات الفائدة

تختلف العملات المستقرة المرتبطة بنسبة 1:1 عن العملات المستقرة اللامركزية، حيث تركز بشكل أساسي على الوظائف، أي القيمة النفعية. للمنافسة مع العملات المستقرة الأصلية، تحتاج إلى تقديم حالات استخدام مقنعة لجذب المستخدمين للتبديل (مثل USDT كزوج تداول في البورصات، وUSDC كأداة للدخول والخروج). وهذا يتطلب معالجة سبب تخلي المستخدمين عن العملات المستقرة الرئيسية مثل USDT، مما يستلزم سيناريوهات فريدة مثل إطلاق USD1 لـ MEME أو شراكات مع Binance لأزواج التداول. بالإضافة إلى ذلك، فإن توفير عوائد سنوية من خلال القنوات أمر أساسي، وهي ميزة طبيعية للعملات المستقرة ذات الفائدة. علاوة على ذلك، مع زيادة تنوع العملات المستقرة، يواجه المستخدمون المزيد من الخيارات. كلما زاد عدد الأشخاص الذين يستخدمون عملة مستقرة، زادت قنواتها، ولكن فقط عندما يتم إنشاء قنوات رئيسية سيزداد اعتماد المستخدم - هذه المشكلة دورية بطبيعتها.

5.2 تحديات التوطين: تحويل العملات الفيات إلى العملات المشفرة وفرص قطاع المدفوعات

السيناريو الرئيسي لتطبيق العملات المستقرة هو المدفوعات، ويواجه جميع مصدري العملات المستقرة تحديًا مشتركًا: دمج وظائف الدفع الفعلية مع التنقل في الامتثال للوائح المؤسسات المالية المحلية. حاليًا، يتضمن النهج المتبع تحويل العملات المستقرة إلى العملات المحلية عبر منصات الدخول والخروج لأغراض الدفع. إذا دخل لاعبون من قطاع المدفوعات في Web2، مثل Visa وMastercard، إلى السوق، فيمكنهم بشكل طبيعي حل عمليات الإصدار والتسوية، مما يوفر قدرة تنافسية قوية. ومع ذلك، لا يمكن لهاتين الشركتين تجاوز عملية الدخول والخروج.

6.نظرة مستقبلية للعملات المستقرة

سيتحدد مستقبل العملات المستقرة من خلال عمق تطبيقها في سيناريوهات الدفع، مع مشاركة الشركات الكبرى والمؤسسات المالية التقليدية كمحركات رئيسية للنمو والنضج. ومع استمرار تطور السوق، من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة جزءًا لا غنى عنه من نظام الدفع العالمي، مع إمكانات سوقية لم يتم تحقيقها بالكامل بعد.

6.1 سيناريوهات الدفع: سقف النمو للعملات المستقرة

يعتمد التطور المستقبلي للعملات المستقرة بشكل كبير على استخدامها في سيناريوهات الدفع، خاصة في المدفوعات عبر الحدود، والتحويلات المؤسسية، ومدفوعات التجزئة. تستفيد USDT، باعتبارها "دولارًا ظليًا"، من ميزة ربط قيمتها في التداول خارج البورصة والبورصات لتشكيل تأثير شبكي قوي، وتغطي الأسواق التي لم تصل إليها العملات المستقرة المتوافقة بعد، وقد أنشأت تخطيطًا شاملاً في الامتثال، وتدفقات الأموال الداخلة/الخارجة، والمدفوعات. أما USDC، مع امتثال أقوى، فتركز على توفير خدمات مستقرة لتدفق الأموال الداخلة والخارجة.

6.2 مشاركة الشركات الكبرى: تسريع انفجار السوق

يعد دخول الشركات الكبرى والمؤسسات المالية التقليدية عاملاً حاسمًا يدفع المزيد من تطوير سوق العملات المستقرة. على سبيل المثال، محاولات PayPal ومشاركة لاعبين مثل Facebook وX وAlibaba وJD.com لا تعزز فقط مصداقية واستقرار سوق العملات المستقرة، ولكنها أيضًا تجذب محتملاً عددًا كبيرًا من المستخدمين الجدد خارج مجتمع العملات المشفرة الحالي. من المتوقع أن تؤدي هذه المشاركة إلى نمو متفجر في السوق، خاصة في سيناريوهات الدفع.

6.3 أنواع أخرى من العملات المستقرة: قطاعات متخصصة ذات إمكانات

لا تزال العملات المستقرة تمثل محيطًا أزرق ولكن بشكل أساسي للاعبين الرئيسيين؛ الشركات التقليدية ذات القنوات القوية تتمتع بشكل طبيعي بميزة تنافسية، بينما تحتاج الشركات المتخصصة في العملات المشفرة إلى التركيز على شرائح سوقية متخصصة. على الرغم من هيمنة USDT وUSDC على السوق، قد تحتل العملات المستقرة اللامركزية (مثل DAI) والعملات المستقرة المدرة للعائد (مثل Ethena) جزءًا صغيرًا من السوق. تجذب هذه العملات المستقرة مجموعات مستخدمين محددة بسبب آلياتها الفريدة (مثل اللامركزية أو توفير العائد)، لكن حصتها في السوق محدودة بسبب انخفاض الفروق السعرية وفرص المراجحة بعد تدفقات رأسمالية كبيرة.

6.4 الاتجاه طويل المدى: الانفصال عن دورات العملات المشفرة، والتنظيم يدفع نحو التبني الواسع

يتحول سوق العملات المستقرة تدريجيًا من الاعتماد على التقلبات قصيرة المدى المرتبطة بدورات العملات المشفرة نحو أن تصبح فئة أصول مستدامة على المدى الطويل. هذا يعني أن المزيد من الأصول قد تتدفق إلى العملات المستقرة بدلاً من التدفق مباشرة إلى أصول العملات المشفرة الأخرى. سيعمل تحسين الأطر التنظيمية، وخاصة لوائح العملات المستقرة في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي، على تعزيز التبني الواسع من خلال توفير بيئة أكثر أمانًا وشفافية لمشاركة أوسع من المؤسسات والمستخدمين.

تنظيم العملات المستقرة العالمية وتوقعات السوق: اتجاهات عام 2025 والمشهد التنافسي