محور العقود الدائمة في Web3 (الجزء الثاني): سراب السيولة والاحتكاك المؤسسي في التمويل التقليدي على السلسلة

تكلفة التوسع: لماذا لا يمثل التكوين المبكر نضجًا مؤسسيًا

في الجزء الأول، كشفنا عن استحواذ Hyperliquid على 1.15 مليار دولار من الفائدة المفتوحة (OI)، مما يثبت أن العقود الدائمة لـ TradFi على السلسلة تستحوذ على طلب هيكلي حقيقي بدلاً من مجرد المضاربة الكلية العرضية. ومع ذلك، غالبًا ما يخفي النمو الهائل نقاط ضعف نظامية كامنة.

بينما تسمح البنية اللامركزية بإدراج الأصول بسرعة والتجريب بالتجزئة، فإن ما يبدو وكأنه نظام بيئي مزدهر لمتداول التجزئة غالبًا ما يكون كابوسًا تدقيقيًا لرأس المال المؤسسي. في الجزء الثاني من هذا التقرير، يحلل CoinEx Research لعبة المحصلة الصفرية لتجزئة السيولة، والنقص الحاد في شفافية المراجع، والمعايير الدقيقة التي يجب على Hyperliquid تلبيتها للبقاء على قيد الحياة في الانتقال الوحشي إلى طبقة تداول ناضجة.

الحدود الهيكلية للنظام البيئي لـ Hyperliquid

سراب البناة المتعددين: تجزئة السيولة ومخاطر الذيل الطويل

يتم توزيع أسواق TradFi لـ Hyperliquid حاليًا عبر خمسة بناة متميزين. لا شك أن هذا الهيكل القائم على البناة يسرع من سرعة الإدراج والتجربة والخطأ، مما يساعد المنصة على إنشاء عرض نشط أوسع على الأصول غير المتداخلة.

ومع ذلك، فإن الواقع هو أن البناة المتعددين قد خلقوا تجزئة متعددة الأسواق للرموز المتطابقة دون تحقيق تشتت متوازن للسيولة. يظل التداول مركزًا بشكل كبير في "Builder xyz"، الذي استحوذ على 91% من حجم التداول خلال الثلاثين يومًا الماضية. استحوذ "Builder cash" على 5.2%، بينما استحوذ كل من البناة المتبقين على أقل من 2%. يشير هذا التركيز الشديد إلى أن نموذج البناة المتعددين يعمل حاليًا كـ "اختبار موازٍ للأسواق الجديدة" بدلاً من تعزيز "منافسة سيولة متعددة المراكز" حقيقية.

علاوة على ذلك، تفتقر المحاولات المتمايزة من قبل البناة المتميزين إلى التحقق الكامل من السوق. على سبيل المثال، يميل "Builder km" نحو الأسهم والمؤشرات الآسيوية، بينما يركز "Builder vntl" على مؤشرات ما قبل الاكتتاب العام والمفاهيم. بينما تعتبر هذه الاتجاهات قيمة للاستكشاف، إلا أنها تشبه توسع العرض ذي الذيل الطويل بدلاً من الأسواق الناضجة ذات الطلب المثبت والقابل للتطوير. توفر قوائم الذيل الطويل لـ Hyperliquid مجالًا للتجربة والخطأ، لكنها لم تثبت بعد القدرة على توليد مزايا سيولة عميقة وقابلة للدفاع عنها باستمرار.

الاحتكاك المؤسسي: مراجع أوراكل الغامضة وانخفاض اعتماد المؤشر

مقارنة بـ Binance، يكمن أحد أوجه القصور الملحوظة لـ Hyperliquid في وضوح المراجع ومصداقية البيانات لعقودها الدائمة. تقدم أسواق Binance ذات الصلة نقاط نهاية مكونات رسمية، مما يوفر رؤية موحدة وشفافة لمصادر مؤشر الأسعار. في المقابل، لا يزال Hyperliquid يفتقر إلى تطبيق مرجعي موحد على مستوى المنصة. يجب على المستخدمين التنقل عبر صفحات البناة الفردية لتحديد مؤشرات الأسعار أو وثائق المراجع، وتختلف جودة هذه الوثائق بشكل كبير من بناء إلى آخر. بالنسبة لرأس المال المؤسسي المقيد بالامتثال الصارم وسير العمليات، فإن هذا يزيد بشكل مباشر من احتكاك التدقيق والتحقق والتكامل في خطوط الأنابيب الموحدة.

قد يساهم هذا التجزئة الداخلي وغموض مصادر المراجع أيضًا في انخفاض معدل اعتماد Hyperliquid بين مؤشرات الأسعار الخارجية. بناءً على المقاييس الإجمالية، تسيطر Binance على وزن متوسط كبير يبلغ 61.3% عند استخدامها كمصدر لمؤشر الأسعار الخارجي (تغطي 8 أزواج في عينة الاختبار لدينا)؛ يبلغ متوسط وزن Hyperliquid 3.7% فقط (تغطي 3 أزواج). وفي الوقت نفسه، يستمر مزودو بيانات Web3 التقليديون والمهنيون مثل dxFeed و Intrinio و Massive و Pyth في السيطرة على اعتماد السوق. يوضح هذا أنه بينما بدأ السوق الأوسع في قبول Hyperliquid كمكونات مؤشر قابلة للتطبيق، إلا أنه لا يزال مقيدًا بنقص وضوح مكوناته وتوحيدها. إنه بعيد عن أن يتم اعتماده كمصدر مرجعي أساسي مستخدم على نطاق واسع، مما يمثل عائقًا هيكليًا واضحًا لانتقاله إلى سوق مؤسسي ناضج.

تكلفة الحمل: ما تكشفه معدلات التمويل عن نضج السوق

يكشف التباين في معدلات التمويل بين Hyperliquid و Binance عن اختلاف مباشر في تكاليف الحمل وسلوك السوق.

على أساس 30 يومًا، يبلغ متوسط التمويل التراكمي اليومي لـ Binance 3.5 نقطة أساس/يوم، مقابل 1.4 نقطة أساس/يوم لـ Hyperliquid. يبلغ التمويل المطلق P90 42.8 نقطة أساس/يوم على Binance مقارنة بـ 8.3 نقطة أساس/يوم فقط على Hyperliquid. بشكل عام، تظهر Binance معدلات تمويل أعلى وأكثر تقلبًا. يعكس هذا على الأرجح ديناميكيات سوق أكثر نضجًا وسيولة عالية، حيث يولد المشاركة الأوسع بالتجزئة واكتشاف الأسعار عالية التردد تقلبات تمويل أكبر.

في المقابل، تحافظ Hyperliquid على ملف تمويل أقل وأكثر استقرارًا بشكل ملحوظ. يشير هذا الهيكل إلى تكاليف حمل أكثر قابلية للتنبؤ، مما يجذب بشكل طبيعي رأس المال الثابت الذي يبحث عن تعرض اتجاهي طويل الأجل بدلاً من المراجحة عالية التردد.

خطة عمل 2026: معايير ترقية المرحلة المؤسسية

إذا كان الحكم الحالي هو "تكوين مبكر، وليس بديلاً ناضجًا"، فما هي الشروط الدقيقة التي ستؤدي إلى ترقية هيكلية لهذا التقييم؟

تعزيز اتساع الطلب وكفاءة التنفيذ

تركز المجموعة الأولى من المعايير على اتساع الطلب وكفاءة السوق. سيشير النمو المستمر في حجم أزواج TradFi، إلى جانب الانخفاض الملحوظ في تركيز الأصول الخمسة الأولى، إلى أن نشاط التداول يتسع إلى ما هو أبعد من مجموعة صغيرة من الأصول الكلية الأساسية (مثل النفط الخام) نحو مزيج أكثر صحة وتنوعًا.

في الوقت نفسه، يجب على Hyperliquid تحويل ميزة الفائدة المفتوحة (OI) إلى معدل دوران أعلى. سيشكل القيام بذلك تحولًا أساسيًا في وظيفة السوق - التطور من مكان يستخدم بشكل أساسي لبناء المواقع الثابتة إلى مكان ذي أهمية تنفيذية عالية المستوى. فقط عندما يتسع الطلب وتتحسن كفاءة التنفيذ بالتوازي، يمكن إعادة تصنيف Hyperliquid بشكل هادف كطبقة تداول دائمة ناضجة لـ TradFi.

توحيد بنية السوق وشفافية المراجع

تستهدف المجموعة الثانية من المعايير تنظيم السوق وإمكانية الوصول المؤسسي. إذا أظهرت البيانات التاريخية المستقبلية أن الأصول المتداخلة يمكن أن تحافظ على حصة سوقية ذات مغزى وعمق وجودة سيولة عبر بناة متعددين في وقت واحد، فقد يتم إعادة تصنيف "التجزئة" اليوم بنجاح على أنها "عمق تنافسي".

علاوة على ذلك، يتطلب جذب التدفق المؤسسي الحقيقي أكثر من مجرد مقاييس سطحية؛ يتطلب إفصاحات مرجعية نقية وتنوعًا أوسع للمتداولين. يجب على البناة تحسين وثائق أوراكل والمراجع والمكونات الخاصة بهم تدريجيًا لتتوافق مع معايير TradFi. إذا كشف إعادة بناء مستوى المحفظة أن اتساع المستخدمين يتوسع بدلاً من التركيز بين عدد قليل من الحيتان الكبيرة، فإن احتمال تقارب Hyperliquid في سوق مؤسسي مهيمن سيزداد بشكل كبير.

الخلاصة: سد الفجوة المؤسسية

نجحت Hyperliquid في اجتياز أصعب مرحلة في العملات المشفرة: تحقيق ملاءمة حقيقية للمنتج والسوق للعقود الدائمة لـ TradFi على السلسلة. من خلال الاستحواذ على كل من طلب الأسهم الهيكلي وتقلبات الاقتصاد الكلي المدفوعة بالأحداث، أثبتت أن المنصات اللامركزية يمكنها تجميع رأس مال عميق وثابت بدلاً من مجرد نبضات مضاربة عابرة.

ومع ذلك، مع توسع المنصة، فإن الميزات المميزة التي غذت صعودها المبكر - وتحديداً نموذج البناة المتعددين السريع والتجريبي - تتحول إلى احتكاك هيكلي. يتطلب الانتقال من مكان "تكوين مبكر" إلى سوق ناضج تمامًا أكثر من مجرد تجميع الفائدة المفتوحة وزراعة الأصول ذات الذيل الطويل. يتطلب تنظيمًا دقيقًا للسوق، ومراجع مؤشرات شفافة، وكفاءة تنفيذ قوية.

إذا تمكنت Hyperliquid من سد هذه الفجوات في البنية التحتية وتوحيد سيولتها المجزأة، فلن تنافس فقط البورصات المركزية - بل ستملي التحول النموذجي الرئيسي التالي في تداول TradFi اللامركزي.

إخلاء المسؤولية

المحتوى المقدم في هذا التقرير هو لأغراض توضيحية فقط ويهدف إلى تقديم رؤى حول سوق العملات المشفرة. إنه ليس، ولا ينبغي تفسيره على أنه، نصيحة استثمارية أو توصيات. تستند المعلومات الواردة هنا إلى مصادر يعتقد أنها موثوقة؛ ومع ذلك، فإننا لا نضمن دقتها أو اكتمالها أو ملاءمتها لأي غرض، ولا ينبغي الاعتماد عليها على هذا النحو. تعكس أي آراء معبر عنها حكمًا في تاريخ النشر وتخضع للتغيير دون إشعار. يُنصح القراء بإجراء أبحاثهم الخاصة والعناية الواجبة، وحيثما كان ذلك مناسبًا، طلب المشورة المهنية قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. لا يتحمل مؤلفو وناشرو هذا التقرير أي مسؤولية عن أي خسارة أو ضرر ينشأ عن استخدام المعلومات المقدمة.

قم ببحثك الخاص.

حول CoinEx

تأسست CoinEx في عام 2017، وهي بورصة عالمية للعملات المشفرة ملتزمة بجعل التداول أسهل. توفر المنصة مجموعة من الخدمات، بما في ذلك التداول الفوري والهامشي، والعقود الآجلة، والمقايضات، وحساب صنع السوق، وخدمات الإدارة المالية لأكثر من 5 ملايين مستخدم في أكثر من 200 دولة ومنطقة.

منذ تأسيسها، التزمت CoinEx بثبات بمبدأ الخدمة "المستخدم أولاً". مع النية الصادقة لتعزيز بيئة تداول عملات مشفرة عادلة ومحترمة وآمنة، تمكن CoinEx الأفراد ذوي المستويات المختلفة من الخبرة من الوصول بسهولة إلى عالم العملات المشفرة من خلال تقديم منتجات سهلة الاستخدام.

حول CoinEx Research

CoinEx Research هي الذراع البحثي لبورصة CoinEx، وهي مكرسة لتقديم تحليلات متعمقة وتقارير بحثية حول صناعة البلوك تشين والعملات المشفرة.

يقدم الفريق للمستخدمين رؤى سوقية احترافية من خلال تتبع اتجاهات السوق، وتحليل الأوراق البيضاء للمشاريع والوثائق الفنية، وتقييم فرق المشاريع وآفاق التنمية، وما إلى ذلك. تغطي تقاريرنا الأسواق الكلية، وتكنولوجيا البلوك تشين، والأصول الرقمية، وDeFi، وNFTs، وغيرها من المجالات في أشكال مختلفة من المنشورات البحثية.

للاطلاع على المزيد من تقارير ورؤى CoinEx Research، قم بزيارة CoinEx Insight .