المقدمة: تصميم الأصول كميزة تنافسية جديدة

مع وجود بنية تحويل الأصول إلى رموز رقمية، يتحول الاهتمام الآن نحو الأصول التي تتدفق فعليًا من خلالها. الأصول الحقيقية الرقمية (RWAs) ليست متساوية - بينما توفر سندات الخزانة الأمريكية عوائد آمنة ومنظمة، يقدم الائتمان الخاص عائدًا مع مخاطر مرتفعة؛ أما الأسهم المحولة إلى رموز رقمية فتسير على حبل مشدود بين الامتثال والقابلية للتركيب.

يفحص هذا التقرير (الجزء الثاني) من أبحاث CoinEx خمس فئات رئيسية من الأصول الحقيقية الرقمية التي تكتسب زخمًا حاليًا على البلوكتشين:

سندات الخزانة الأمريكية كمنتج مؤسسي معياري
الائتمان الخاص كقطاع عالي العائد ومتنوع هيكليًا
الأسهم المحولة إلى رموز رقمية كأداة ناشئة يمكن الوصول إليها في التمويل اللامركزي
السندات السيادية كتجربة دين عام منظمة
السلع كضمانات حقيقية أصيلة في التمويل اللامركزي

تعكس كل فئة مزيجًا مختلفًا من العائد والقابلية للتركيب والامتثال - ومعًا، تشكل ساحة المعركة الحقيقية لاعتماد الأصول الحقيقية الرقمية في عام 2025 وما بعده.

سندات الخزانة الأمريكية المحولة إلى رموز رقمية: نقطة الدخول المؤسسي إلى التمويل على البلوكتشين

تمثل سندات الخزانة الأمريكية المحولة إلى رموز رقمية القطاع الأكثر نضجًا والجاهز للمؤسسات في سوق الأصول الحقيقية الرقمية. فهي توفر عائدًا خاليًا من المخاطر، وسيولة على البلوكتشين، وامتثالًا قابلًا للبرمجة - كل ذلك في منتج واحد.

لطالما اعتبرت سندات الخزانة الأمريكية المعيار العالمي للعائد "الخالي من المخاطر"، ويتم الآن إعادة تصورها على البلوكتشين كأصول أساسية للتمويل اللامركزي المؤسسي. نما هذا القطاع بأكثر من 9 أضعاف على أساس سنوي، بقيادة مصدرين منظمين يستفيدون من إيثيريوم وغيرها من بلوكتشين الطبقة الأولى لنشر رموز تحمل عائدًا وتتوافق تمامًا مع اللوائح.

اللاعبون الرئيسيون ونماذج تصميم المنتجات

من بين العروض الحالية، توضح ثلاثة منتجات رائدة فلسفتين رئيسيتين للتصميم:

الامتثال أولاً والاستقرار. الرموز مثل BUIDL و BENJI مصممة للمؤسسات التي تتطلب حفظًا قويًا، ومسارات تدقيق، وتحويلات ثانوية مقيدة. تتضمن هذه الرموز منطق الصناديق التقليدية وهي مناسبة للمحافظ المنظمة.
صديقة للسيولة ومرنة. يتبنى USDY نهجًا أكثر توافقًا مع التمويل اللامركزي: فهو متاح للمستخدمين من خارج الولايات المتحدة، وقابل للتركيب داخل العقود الذكية، ويمكن استخدامه عبر البروتوكولات - مما يجعله جذابًا لأسواق آسيا والشرق الأوسط.

من الجدير بالذكر أن 93% من إمدادات BUIDL موجودة على إيثيريوم، مما يعزز دورها كطبقة أساسية مؤسسية للتمويل على البلوكتشين.

تتوقع أبحاث CoinEx أنه مع تحسن الوضوح التنظيمي - من خلال أطر عمل مثل MiCA وقانون GENIUS - وتوحيد البنية التحتية (الحفظ، الإصدار، KYC)، فإن سندات الخزانة المحولة إلى رموز رقمية في وضع جيد لتصبح الأصل المعياري للتخصيص المؤسسي على البلوكتشين. من المرجح أن تكون أول فئة من الأصول الحقيقية الرقمية التي تتوسع بعد العملات المستقرة، مما يمهد الطريق لمشاركة مؤسسية أوسع في الائتمان والعقارات والأسهم المحولة إلى رموز رقمية.

الائتمان الخاص المحول إلى رموز رقمية: ركن عالي العائد وعالي المخاطر في سوق الأصول الحقيقية الرقمية

بعد صعود سندات الخزانة الأمريكية المحولة إلى رموز رقمية كمعيار خالٍ من المخاطر للعائد على البلوكتشين، يتحرك السوق الآن أبعد على منحنى المخاطر. التالي في الصف: الائتمان الخاص المحول إلى رموز رقمية - عالي العائد، عالي المخاطر، ومتنوع هيكليًا.

يبرز قطاع الائتمان الخاص المحول إلى رموز رقمية كأكثر قطاعات الأصول الحقيقية الرقمية جاذبية من حيث العائد ولكنه الأكثر تجزئة هيكليًا - حيث يقدم عائدًا سنويًا >10% لكنه يعمل على حافة الوضوح التنظيمي. اعتبارًا من منتصف عام 2025، بلغ حجم القروض النشطة 14.16 مليار دولار، مع مساهمة Figure و Tradable بنحو 95%. المصدرون المؤسسيون يتوسعون بسرعة، بينما تستمر نماذج المنظمات اللامركزية المستقلة (DAO) الأصلية في التطور.

مشهد المنصات ونماذج الإقراض

تمتد هذه المنصات عبر طيف واسع—من أطر عمل ذات مستوى مؤسسي (Figure، Tradable) إلى تجارب مالية لامركزية أصيلة (Maple، Goldfinch). يستكشف Centrifuge استخدامًا مبتكرًا لرموز NFT لمستحقات الشركات الصغيرة والمتوسطة.

يرى قسم الأبحاث في CoinEx أن الائتمان الخاص المرمز ينضج ليصبح أداة أساسية ذات مخاطر متوسطة ومدرة للعائد:

Figure و Tradable. من المرجح أن يرسخا التبني المؤسسي من خلال النطاق والقوة التنظيمية.
Maple و Goldfinch. يخدمان الطلب الأصلي في عالم العملات المشفرة، لكن يجب عليهما تعزيز الاكتتاب وضوابط المخاطر.
Centrifuge. نموذج واعد لإقراض الشركات الصغيرة والمتوسطة إذا استمرت الشفافية والامتثال.

الأسهم العامة على البلوكتشين: أوروبا تتصدر مع اكتساب الأسهم المرمزة شكلاً مؤسسياً

بينما يمتد الائتمان الخاص عبر طيف المخاطر، هناك حدود أخرى تكتسب زخمًا: الأسهم العامة المرمزة. على الرغم من أنها لا تزال في مراحل التطوير المبكرة، إلا أن هذا القطاع يعكس طموحًا متزايدًا لجلب جميع الأدوات المالية—الديون والأسهم—إلى البلوكتشين.

لم تصل الأسهم المرمزة بعد إلى منافسة أسواق الأسهم التقليدية—لكن "ممر أسهم مرمزة" عبر الحدود آخذ في الظهور، بقيادة أوروبا وبيئات تنظيمية محددة تركز على المستثمرين المعتمدين من خارج الولايات المتحدة.

Backed Finance: أسهم مرمزة متكاملة مع التمويل اللامركزي

من بين المنصات الحالية، تتصدر Backed Finance بنموذجها الأكثر توافقًا مع التمويل اللامركزي. بموجب قانون DLT السويسري، تقدم Backed أسهم وصناديق مؤشرات متداولة مرمزة بمعيار ERC-20 (مثل Tesla وNVIDIA وS&P 500). هذا يضع Backed كمصدر وحيد للأسهم المرمزة مدمج بشكل أصلي في منظومة التمويل اللامركزي.

نماذج بديلة: حدائق مسورة وقنوات امتثال

تقدم منصات أخرى مثل Securitize (مقرها الولايات المتحدة) وArchax (منظمة من قبل هيئة السلوك المالي البريطانية) أسهمًا مرمزة ضمن بيئات مؤسسية عالية التصريح—غالبًا ما تتطلب حفظًا من وسيط-تاجر وتحد من قابلية النقل بين النظراء.

يعتقد قسم الأبحاث في CoinEx أن الأسهم المرمزة تنتقل من التجارب التنظيمية إلى مرحلة النشر المبكر في العالم الحقيقي، وتتشكل من خلال:

التحيز الجغرافي: تتصدر أوروبا، مستفيدة من أطر الصناديق التنظيمية الأخف.
تقسيم المستثمرين: التركيز على المشاركين المؤسسيين أو المعتمدين.
الاختلاف الاستراتيجي: سيولة التمويل اللامركزي مقابل مسارات تركز على الامتثال.

نرى أن Backed Finance تحدد المسار للأسهم المرمزة الأصلية في التمويل اللامركزي، بينما توفر منصات مثل Securitize وArchax نقاط دخول حذرة للمصدرين التقليديين الساعين للتعرض للبلوكتشين.

السندات السيادية الأوروبية المرمزة: مسارات منظمة للدين العام

بينما تدفع الأسهم المرمزة حدود أسواق الأسهم المتاحة للتجزئة، يتحرك القطاع العام أيضًا—وإن كان بحذر أكبر—نحو الترميز. بدأت السندات السيادية الآن في الدخول إلى البلوكتشين عبر مسارات منظمة بالكامل في أوروبا وآسيا.

على عكس سندات الخزانة الأمريكية، التي غالبًا ما يتم ترميزها من قبل مصدرين خاصين، فإن السندات السيادية الأوروبية مرتبطة مباشرة بالتجارب التنظيمية ومبادرات القطاع العام. يعمل هذا النهج التنازلي كأرض اختبار لبنية تحتية رقمية للديون ذات مستوى مؤسسي.

اعتبارًا من يونيو 2025، لا يزال إجمالي القيمة المقفلة في السندات السيادية المرمزة متواضعًا عند ~237 مليون دولار ، لكن معدل النمو قد ارتفع، خاصة في البيئات المنظمة مثل فرنسا وهونغ كونغ.

مشروع تمثيلي: رموز سندات Spiko AMF

EUTBL (سندات اليورو) وUSTBL (سندات الدولار الأمريكي)، الصادرة بموجب تسجيل هيئة الأسواق المالية الفرنسية.
متوافقة تمامًا مع معايير UCITS، قابلة للاسترداد، وذاتية الحفظ.
تم نشرها على شبكتي إيثيريوم وأربيتروم.
مصممة لتلبية متطلبات المحافظ الاستثمارية التقليدية مع دمج مسارات التعاملات على البلوكتشين.

المصدر: سبيكو

تظهر الديون السيادية المرمزة كنقطة دخول استراتيجية للأصول الحقيقية المنظمة، خاصة في الأسواق خارج الولايات المتحدة حيث يمكّن الدعم التنظيمي الابتكار. تتوقع أبحاث CoinEx:

ستقود أوروبا وآسيا عملية التبني ، بفضل البيئات التنظيمية التجريبية والمشاريع التجريبية للبنوك المركزية.
لا تزال السيولة وقابلية التركيب محدودة، لكن السندات المرمزة توفر مرساة منخفضة التقلب للمحافظ المؤسسية.
مع تحسن معايير الحفظ وأنظمة الكوبونات القابلة للبرمجة وإصدار السندات عبر الحدود، سيتوسع هذا القطاع تدريجياً كمسار متوافق للأصول الحقيقية.

السلع المرمزة: الأصول المدعومة بالذهب كضمانات في التمويل اللامركزي

بالإضافة إلى الديون السيادية، تجد الأصول الملموسة مثل الذهب أيضًا فائدة على البلوكتشين. يتزايد استخدام السلع المرمزة كضمانات في التمويل اللامركزي وتوفر جسرًا بين القيمة المستقرة وقابلية التركيب على البلوكتشين.

توفر السلع المرمزة - خاصة الذهب - تعرضًا لأسعار العالم الحقيقي مع ميزات أصلية للبلوكتشين مثل التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع وقابلية التركيب. تشمل الجهات الفاعلة الحالية Tether Gold وPax Gold. تقع فئة الأصول هذه عند تقاطع الاستقرار والسيولة، وغالبًا ما تعمل كأصل ضمان أصلي في التمويل اللامركزي.

لا تزال التصنيفات التنظيمية (سلعة مقابل ورقة مالية)، وموثوقية أوراكل الأسعار، ومعايير الحفظ المادي حواجز رئيسية أمام التبني الأوسع.

ترى أبحاث CoinEx السلع المرمزة كجسر بين الأصول التقليدية الملموسة والتمويل القابل للبرمجة - مناسبة للمستثمرين الذين يسعون للحصول على تعرض قابل للتركيب ومنخفض التقلب في المحافظ متعددة الأصول.

الخلاصة: الأصول الحقيقية كأساس للحقبة المالية القادمة

مع وجود مسارات الترميز بشكل راسخ، يوجه الجزء الثاني من تقريرنا حول الأصول الحقيقية عدسته نحو الأصول المتدفقة من خلالها.

نعتقد أن سندات الخزانة الأمريكية أصبحت المعيار المؤسسي على البلوكتشين - حيث تجمع بين اليقين التنظيمي، والتكامل مع التمويل اللامركزي، وحفظ عالي الثقة. يظهر الائتمان الخاص كحدود ذات عائد مرتفع ومخاطر عالية، لا يزال مجزأً في الهيكل والإشراف. تشير الأسهم المرمزة، رغم كونها في مهدها، إلى طموح الصناعة لجلب الأسهم العامة إلى البلوكتشين - بقيادة النماذج الأوروبية المتكاملة مع التمويل اللامركزي مثل Backed. في الوقت نفسه، تعمل السندات السيادية والسلع المدعومة بالذهب على إنشاء مسارات منخفضة التقلب ومتوافقة للمحافظ المؤسسية.

تعكس فئات الأصول الخمسة هذه التنوع في العالم الحقيقي والمفاضلات في التصميم لثورة الترميز: من قابلية التركيب مقابل الامتثال، إلى العائد مقابل الأمان.

وبالنظر إلى المستقبل، نعتقد أن:

سندات الخزانة المرمزة و الائتمان الخاص ستكون ركيزة الموجة الأولى من التخصيص المؤسسي.
ستتعايش نماذج الأسهم الأصلية في التمويل اللامركزي مع الإصدارات المقيدة.
ستعمل الأصول الحقيقية المدعومة بالسيادية و السلع كأدوات منظمة وفعالة من حيث رأس المال.

سوق رأس المال على البلوكتشين لم يعد افتراضيًا - الأصول الحقيقية تنتقل من مرحلة التجريب إلى التنفيذ.

إطلاق عصر الأصول على السلسلة: ثورة ترميز الأصول العالمية الحقيقية (RWA) (الجزء الثاني)