نظرة عامة أسبوعية على الاقتصاد الكلي: تخفيف مدفوع بالأحداث، وليس تغییر في النظام

ملخص:

• أدت التقلبات في عناوين الأخبار الأمريكية الإيرانية إلى انتعاش مؤشر S&P بنسبة +6.7% وتراجع النفط الخام بنسبة -18%، لكن أسعار الفائدة والذهب رفضا التأكيد - وهو إصلاح للمشاعر مدفوع بالأحداث، وليس تحولًا في النظام.
• تجاوزت عملة BTC الأسهم بنسبة +11.5%، ومع ذلك، تكشف التمويلات السلبية وارتفاع الفائدة المفتوحة عن ارتفاع مدفوع بالضغط على المراكز القصيرة دون بناء مراكز طويلة مؤسسية - مما يجعله هشًا هيكليًا.
• توقفت دورة رأس المال عند BTC/ETH؛ ارتفع إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية (TOTAL3) بنسبة +3.5% فقط، ولا تزال هيمنة BTC في ارتفاع، وتتركز تدفقات العملات المستقرة على شبكة Ethereum الرئيسية. لا يوجد انتقال لموسم الألتكوين.
• انهار إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لعملة Plasma المستقرة من 1.26 مليار دولار إلى حوالي 920 مليون دولار في شهر واحد (-27%)، مع تدفق خارجي بقيمة 200 مليون دولار في يوم واحد في 14 أبريل.

تفاوت تسعير الأصول: إصلاح للمشاعر مدفوع بالأحداث، وليس انعكاسًا للاتجاه

استمرت التقلبات في المفاوضات الأمريكية الإيرانية في السيطرة على تسعير المخاطر العالمية هذا الأسبوع. في وقت مبكر من الأسبوع، انهارت محادثات إسلام أباد وأعلنت واشنطن حصارًا على الموانئ الإيرانية؛ استعاد النفط الخام 100 دولار للبرميل وتراجعت الأصول الخطرة عن المكاسب التي حققتها من توقعات وقف إطلاق النار السابقة. ثم عكس وثيقة إطار عمل أمريكية إيرانية مسربة المشاعر - ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة ~6.7% على مدى أسبوعين، مستعيدًا جميع الخسائر منذ بدء الصراع، بينما انخفض النفط الخام بنسبة ~18% من ذروته وانخفض مؤشر VIX بأكثر من 23% من ذروته. ومع ذلك، فإن إشارات الأصول المتقاطعة غير متسقة: بالكاد تحركت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، وحافظ الذهب على مكاسبه البالغة ~4% خلال نفس الفترة. لا تؤكد أسعار الفائدة والأصول الآمنة تراجعًا ماديًا للمخاطر الجيوسياسية. بالتزامن مع ذلك، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي في مارس إلى 3.3% على أساس سنوي وانخفض مؤشر جامعة ميشيغان لثقة المستهلك إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 47.6 - ينتقل التضخم المدفوع بالطاقة الآن إلى ثقة الاقتصاد الحقيقي .

ترى CoinEx Research أن تباين الأصول المتقاطعة - ارتفاع الأسهم بينما ترفض أسعار الفائدة والذهب التأكيد - هو إصلاح للمشاعر مدفوع بالأحداث، وليس تحسنًا على مستوى الاتجاه في الأساسيات الكلية. لا يزال مضيق هرمز مغلقًا فعليًا؛ حتى يتم إزالة هذا الاختناق في الإمدادات، سيستمر تضخم الطاقة في تقييد تسعير خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي - يسعر السوق الآن تخفيضات صافية شبه صفرية للعام بأكمله. إذا فشلت المحادثات في تحقيق اختراق جوهري قبل انتهاء وقف إطلاق النار في 22 أبريل، يمكن أن يتسارع النفط مرة أخرى، وستتجدد العلاوة الجيوسياسية التي تم تقليصها جزئيًا، وتواجه شهية المخاطرة موجة ثانية من الضغط. في نظام قريب من الركود التضخمي الذي يتميز بضعف النمو إلى جانب ارتفاع التضخم، من المرجح أن تتداول الأصول الخطرة العالمية في نطاق واسع حول العناوين الجيوسياسية بدلاً من تحديد اتجاه الاتجاه.

BTC تتفوق على S&P، غياب الرافعة المالية - اتجاه صعودي بدون حاجز للصدمات

على مدى الأسبوعين الماضيين، ارتفعت عملة BTC بنسبة ~11.5%، متفوقة بشكل كبير على مؤشر S&P الذي ارتفع بنسبة 6.7%. لكن التمويل السلبي والفائدة المفتوحة المنخفضة تشير إلى انتعاش فني مدفوع بالضغط على المراكز القصيرة، وليس قوة داخلية مستقلة عن الاقتصاد الكلي.

حتى يوم الأربعاء، سجلت صناديق الاستثمار المتداولة الفورية لعملة BTC تدفقات صافية بقيمة 310 مليون دولار - ثابتة ولكنها غير ملحوظة. في غضون ذلك، توسع الإصدار الصافي الأسبوعي للعملات المستقرة إلى أكثر من 1.2 مليار دولار، مما يشير إلى أن تجديد السيولة على السلسلة يتجاوز الآن بشكل كبير تدفق المخصصات الخارجية الذي تمثله صناديق الاستثمار المتداولة. الإشارة من المشتقات أكثر مباشرة: ظل التمويل الدائم سلبيًا طوال معظم الأسبوع الماضي وتعمق أكثر خلال الارتفاع، ومع ذلك ارتفعت الفائدة المفتوحة من 50 مليار دولار إلى أكثر من 56 مليار دولار، إلى جانب هيكل تصفية خلال اليوم يهيمن عليه تصفية المراكز القصيرة. تتبع سعر BTC إصلاح المشاعر في الأسهم، لكن المحرك الحقيقي للحركة لم يكن مراكز طويلة مؤسسية إضافية على جانب المشتقات - بل كان الشراء الفوري جنبًا إلى جنب مع التغطية القسرية للمراكز القصيرة، وهي آلية خاصة بالعملات المشفرة.

ترى CoinEx Research أن العملات المشفرة في حالة "متزامنة ولكن متباينة" - يتم امتصاص المشاعر الإيجابية للمخاطر الكلية من خلال السعر، لكن صحة هيكل رأس المال تستنزف بهدوء. الارتفاع المدفوع بالضغط على المراكز القصيرة بدون رافعة مالية لا يوفر حاجزًا للصدمات - بمجرد أن تتغير المشاعر الجيوسياسية ويعود النفط للتسارع، سيتلاشى الزخم بسرعة. نحن نصف هذا الارتفاع بأنه "إشارة تباين أولية" بدلاً من تأكيد الاتجاه؛ من المرجح أن يعيد الصدمة الكلية التالية اختبار هذا الهيكل الهش.

رأس المال يدور فقط إلى السلاسل ذات المستوى الأعلى - لم تتحسن أساسيات الألتكوين

هذا الأسبوع، لم تتداول الألتكوين والرموز المميزة للنظام البيئي الأوسع كجزء مستقل؛ ظلت شهية المخاطرة مركزة في BTC و ETH، ولم تبدأ دورة حقيقية إلى L1/L2s من المستوى الثاني والألتكوين ذات القيمة السوقية الكبيرة. ارتفع مؤشر الألتكوين (TOTAL3) بنسبة ~3.5% فقط على مدى الأسبوعين الماضيين، متخلفًا بشكل كبير عن BTC. تستمر هيمنة BTC في الارتفاع. ارتفعت ETH/BTC لفترة وجيزة في منتصف الأسبوع لكنها تراجعت عن معظم الحركة بحلول نهاية الأسبوع، تاركة عائدًا إيجابيًا متواضعًا فقط. لم يضيق الهيمنة النسبية للأصول الرئيسية - بل على العكس، فإن إيقاع "BTC تقود، ETH تتبع" قد وسعها. سجل عدد قليل من الأسماء ذات القيمة السوقية الصغيرة مكاسب لافتة للنظر، لكن هذه تعكس رموزًا غير سائلة وسهلة التلاعب يتم ضخها بناءً على مشاعر التهدئة الجيوسياسية بدلاً من حركة واسعة - لم تتبع الألتكوين ذات القيمة السوقية الكبيرة. هذا الفشل في التأكيد هو بحد ذاته دليل على أن أساسيات الألتكوين لم تتحسن بشكل مادي.

تؤكد تدفقات العملات المستقرة على السلسلة ذلك: حوالي 900 مليون دولار من التدفقات الصافية هذا الأسبوع هبطت بشكل أساسي على شبكة Ethereum الرئيسية، مع إظهار معظم L2s والسلاسل ذات الذيل الطويل تدفقات صافية خارجة. هذا هو تركيز من نوع بيتا في الجزء العلوي من المكدس، وليس دورانًا موضوعيًا. لكي يمتد الارتفاع إلى L1s من المستوى الثاني وطبقة التطبيقات، يجب أن تنتقل نمو العملات المستقرة أولاً من Ethereum إلى سلاسل تتجاوز Solana. هذه الإشارة الانتقالية ليست مرئية بعد.

سجلت Plasma تدفقات صافية كبيرة هذا الأسبوع. انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لعملتها المستقرة من ذروة منتصف مارس البالغة 1.26 مليار دولار إلى حوالي 920 مليون دولار بحلول منتصف أبريل - انخفاض بنسبة ~27% في شهر واحد، مع تبخر ما يقرب من 200 مليون دولار في 14 أبريل وحده.

الخلاصة

الوضع هو تخفيف مدفوع بالأحداث، وليس تغييرًا في النظام: قوة الأسهم مدفوعة بتخفيف التوترات في العناوين الرئيسية، بينما ترفض أسعار الفائدة والذهب وتدفقات مشتقات العملات المشفرة جميعها تأكيد ذلك. بالنسبة للمستثمرين، فإن النظرة الاتجاهية حذرة - تفوق أداء BTC هو آلية ضغط على المراكز القصيرة على أساس رافعة مالية متضائلة، وانتهاء وقف إطلاق النار في 22 أبريل هو الخطر الثنائي الرئيسي. حتى تنتقل تدفقات العملات المستقرة إلى ما بعد شبكة Ethereum الرئيسية، تعامل مع أي قوة في الألتكوين على أنها ضوضاء فردية، وليست بداية لدوران أوسع.

مخططات التدفق