簡介：DeFi 衍生品的第二次覺醒

DeFi 衍生品正進入第二次覺醒。在 dYdX 和 GMX 證明了鏈上永續合約的可行性但同時受限於性能和流動性後，新一波浪潮— Hyperliquid 、 Aster 、Lighter 和 GRVT—正在重塑這一領域。到2025年，這些永續合約去中心化交易所將實現接近中心化交易所的性能、透明的撮合機制和可持續的代幣模型。這一演變標誌著從"它能在鏈上運作嗎？"到"它能表現得更好嗎？"的轉變。

CoinEx Research 探索了它們在技術、架構和代幣經濟學方面的突破（第一部分），並研究了生態系統增長和市場動態（第二部分）。

永續合約去中心化交易所的技術突破：從自動做市商到中心化訂單簿和毫秒級鏈上撮合

第一代永續合約去中心化交易所主要使用 AMM 或半中心化方式來實現無信任交易。雖然這些系統具有開創性，但它們存在執行緩慢、滑點、預言機延遲和流動性有限等問題——從未能匹配中心化交易所的效率。

在2025年，新一代協議幾乎完全轉向CLOB + 高性能鏈（L1/ZK-L2）架構，呈現三個核心趨勢：

完全鏈上撮合：從訂單撮合到結算的所有流程都可驗證和審計，消除了隱藏的執行風險。
毫秒級性能：定制的L1和 ZK-Rollups 將延遲降低到亞秒級別，接近中心化交易所級別的吞吐量。
流動性-撮合分離：做市商和吃單者市場被獨立激勵，刺激積極的流動性提供。

以下是四個代表性項目的簡要技術概述：

Hyperliquid：鏈上CLOB先驅

Hyperliquid 通過其自主開發的 HyperCore + HyperEVM 鏈實現完全鏈上撮合。其性能和流動性接近主流中心化交易所。每筆撮合交易都在鏈上結算並可追蹤，支持毫秒級延遲和超過 200k+ TPS 。

其費用結構為做市商 0.01% / 吃單方 0.04%，質押 HYPE 代幣可享受高達 40% 的費用減免。通過 HLP 資金池和 USDH 穩定幣等產品，Hyperliquid 形成了一個自給自足的 DeFi 生態系統。

Aster：具有隱私保護的雙模式平台

Aster 的設計理念是「同時服務新手和專業交易者」。其簡易模式提供一鍵交易界面，而專業模式包括隱藏訂單（隱形訂單）和 MEV 保護。未來版本計劃推出自主開發的 L1（Aster Chain）並支持多鏈接入（BNB、ETH、Arbitrum、Solana）。

在性能方面，Aster 使用混合撮合引擎，做市商/吃單者費用為 0.01% / 0.03%，VIP 用戶享有折扣；隱私層基於暗池機制，防止大額交易被搶先交易。目前長尾資產的流動性仍然依賴於流動性挖礦。

GRVT：零知識證明驅動的隱私和機構流動性

GRVT 將零知識技術與衍生品撮合相結合，強調可證明的隱私。其核心在於基於 ZKsync + EigenDA 的多層數據可用性設計，實現低延遲和私密結算。該平台針對機構用戶和注重隱私的投資者，支持負做市商費用（-1bp）激勵。

與其他協議不同，GRVT 還提供固定收益產品（例如，10% 年收益率），試圖將「被動收入」邏輯引入衍生品市場。

Lighter：以太坊 L2 上的零知識驗證撮合引擎

Lighter 是一個針對高頻交易優化的 L2 協議。其「自定義 ZK 計算機」可以在鏈上驗證撮合和結算，結合低延遲和低 Gas 成本。該協議專注於永續合約市場，尚未擴展到現貨或期權。做市商/吃單方手續費預計低於 0.01% / 0.03%，以低成本吸引交易者。

在性能方面，Lighter 利用以太坊 L2 的安全性和可擴展性實現「可驗證撮合 + 高吞吐量」，流動性主要來自原生以太坊生態系統。

總體而言，新一代永續合約去中心化交易所代表著與 AMM 時代的決定性突破。通過結合 CLOB 架構、ZK 驗證和毫秒級撮合，Hyperliquid、Aster、Lighter 和 GRVT 等協議正在縮小——甚至消除——與中心化交易所的差距。這一演變將 DeFi 衍生品從去中心化實驗轉變為可擴展、高性能的金融基礎設施，標誌著鏈上高頻交易的真正到來。

永續合約去中心化交易所代幣經濟學：從收益分享到通縮價值循環

在永續合約去中心化交易所的新時代，代幣不再只是簡單的交易獎勵，而是協議增長和價值捕獲的核心引擎。與 GMX 的收益分享模式不同，新興協議現在採用基於回購、銷毀和質押複合的通縮循環。

這一演變標誌著 DeFi 從短期激勵轉向可持續的內部價值循環——長期持有者、流動性提供者和活躍用戶形成一個自我強化的生態系統。

Hyperliquid：回購驅動的動態通縮週期

Hyperliquid 的代幣模型是最具實驗性且市場關注度最高的。最初設定為通縮機制（回購 + 銷毀），在 2025 年中期，在社區治理的推動下，逐漸過渡到「可持續發行 + 動態回購」結構。超過 90% 的交易費收入被分配到一個用於 HYPE 回購的援助基金；在市場下行期間，多餘的供應會被銷毀以穩定價格。

最新的社區提案（Jon 的提案）計劃銷毀援助基金持有的代幣並移除總供應量上限，轉向持續發行 + 淨銷毀機制，以平衡通縮強度與激勵可持續性。這創造了一個自我調節的通縮週期，將代幣供應直接與協議的實際表現掛鉤。

Aster：社區主導增長與受控通縮

Aster 固定的 80 億 ASTER 供應量強調社區所有權（53.5%）和最小團隊分配（5%）。其釋放計劃是漸進的，部分協議收入用於回購和治理獎勵。通過空投、多鏈部署和強大的社區推動，Aster 已獲得廣泛曝光，特別是在其 APX → ASTER 遷移以及 CZ 和 MrBeast 等關鍵人物的背書之後。雖然早期動力來自營銷驅動，但長期價值取決於持續的收入和回購執行。

在結構上，Aster 的代幣系統體現了典型的高社區參與 + 長期釋放 + 適度通縮模式，適合構建用戶驅動的治理生態系統。

GRVT：機構信任和隱私錨定價值

GRVT 的代幣模型尚未完全披露，但基於其設計方向，GRVT 的代幣經濟學仍部分未公開，但與其機構和隱私焦點保持一致。其價值捕獲可能與 ZKsync 和 EigenDA 生態系統相關聯，強調穩定回報和合規性，而非激進通縮。

通過將代幣實用性與隱私計算收益和固定收益產品（高達 10% 的年收益率）相連接，GRVT 將其代幣定位為生態系統憑證，而非僅僅是交易獎勵。雖然這種結構可能限制早期流動性，但它與監管友好市場和長期機構採用相符。

Lighter：L2 激勵和低通脹流動性支持

Lighter的代幣設計，目前仍在開發中，遵循類似於 Arbitrum 或 Optimism 的L2激勵模型。其代幣支持流動性提供、生態系統發展和抵押功能，而非直接的收益分享。鑑於Lighter極低的手續費（做市商<0.01%，吃單方<0.03%），該協議專注於實用性驅動的激勵措施來維持交易深度。

總體而言，Lighter的代幣經濟學優先考慮穩定性而非通縮，確保生態系統持續增長，而不過度依賴投機需求。

縱觀這些項目，我們發現一個明確的趨同點——代幣經濟學作為結構性價值引擎。新的永續合約去中心化交易所不再依賴收益分享的炒作，而是將回購、銷毀、質押和激勵循環整合到其經濟基礎中。Aster和Hyperliquid在成熟度方面最接近傳統金融模式；Lighter和GRVT則在各自的生態系統中探索新的激勵範式。這意味著未來永續合約去中心化交易所代幣的價值將不再依賴短期交易量波動，而是基於協議本身的收入彈性和通縮效率。

結論：永續合約去中心化交易所的下一場戰役——超越技術和代幣經濟學

從性能突破到通縮型代幣經濟學，新一代永續合約去中心化交易所在技術和價值捕獲方面已完成全面升級。然而，僅憑技術實力無法保證主導地位。現在，決定性因素在於用戶增長、生態系統擴張和流動性效率。真正的贏家將是能夠在不犧牲去中心化的前提下，維持用戶增長勢頭並建立自我強化生態系統的平台。

在下一部分，我們將探討 Hyperliquid、Aster、Lighter 和 GRVT 在增長策略、流動性設計和生態系統護城河方面的差異——揭示它們如何塑造鏈上金融下一時代的信任基礎設施。

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