ViaBTC Capital: Tras la caída de UST, ¿podrá USN, la moneda estable de NEAR, evitar una espiral de muerte similar?

Antecedentes

En mayo de 2022, UST y LUNA, que alguna vez registraron una capitalización de mercado total de más de $40 mil millones, colapsaron de la noche a la mañana, y numerosos usuarios sufrieron grandes pérdidas como resultado. Tras el colapso, las stablecoins algorítmicas se han convertido nuevamente en un tema popular en el mundo cripto. USN, una stablecoin nativa de una cadena pública emergente llamada NEAR, fue lanzada casi al mismo tiempo que colapsó UST. La caída de UST mostró a esta stablecoin naciente cómo la espiral de la muerte de una stablecoin algorítmica puede engullir y destruir todo como un terrorífico agujero negro, y los usuarios también se preguntan si USN podría evitar un final similar en el futuro.

Sobre USN

Como la primera stablecoin algorítmica nativa de NEAR, USN está vinculada de manera flexible al dólar estadounidense y respaldada por un Fondo de Reserva que contiene garantías como NEAR y USDT. USN está posicionada como una forma efectiva de impulsar la liquidez en el ecosistema NEAR mientras añade una nueva capa a la utilidad de NEAR como token. Los mecanismos principales de estabilidad de USN consisten en el arbitraje en cadena y el Fondo de Reserva basado en el principio de la Junta Monetaria. Decentral Bank ( https://decentral-bank.finance/ ), la DAO que desarrolla y respalda USN, gestiona los contratos inteligentes de $USN y su Fondo de Reserva. La DAO puede votar para hacer staking del NEAR del Fondo de Reserva y distribuir las recompensas de staking a los usuarios de los protocolos que integran USN.

Mecanismo de emisión de USN

El suministro inicial de USN está doblemente garantizado por NEAR y USDT a través del Fondo de Reserva. Decentral Bank emite el suministro inicial de USN mediante la sobre-colateralización del colateral inicial (NEAR) en una proporción de 2:1. Posteriormente, el nuevo USN será acuñado directamente con NEAR u otras stablecoins en una proporción de 1:1. En otras palabras, después de la emisión inicial, los usuarios pueden acuñar nuevo USD con NEAR u otras stablecoins en una proporción de 1:1, y también pueden convertir directamente NEAR en nuevo USN en la billetera Sender. Sin embargo, a diferencia del mecanismo de acuñación de UST de Terra, el NEAR utilizado para tales conversiones no se quema directamente sino que se canaliza hacia el Fondo de Reserva de Decentral Bank. Mientras tanto, cuando se quema USN, se añade una cantidad de NEAR equivalente al valor, lo que se asemeja al mecanismo de quema de UST.

Mecanismo de vinculación

La vinculación 1:1 de USN con el dólar estadounidense está asegurada a través del arbitraje en cadena y el Fondo de Reserva. USN mantiene su vinculación a través de un contrato inteligente que permite el intercambio de NEAR por USN sin deslizamiento y con comisiones mínimas. Tan pronto como USN pierde su vinculación, los arbitrajistas explotarán la diferencia de precio entre NEAR\USN y NEAR\USD hasta que USN regrese a su vinculación. En su lanzamiento, una parte del suministro de USN será depositada en el StableSwap de Ref Finance para mejorar la liquidez de la stablecoin a través de incentivos de minería de liquidez.

Automatización de la Gestión del Tesoro

La Automatización de la Gestión del Tesoro es un diseño único de USN. Cada USN emitido está respaldado por la garantía correspondiente que se almacena en el Fondo de Reserva. Decentral Bank, el gestor del Fondo de Reserva, gestiona dichas garantías a través de contratos inteligentes basados en NEAR. Estos contratos en cadena ejecutan automáticamente estrategias de Gestión del Tesoro para realizar transacciones de pequeño volumen dinámicamente configurables en tiempo real para evitar desequilibrios graves en el Fondo de Reserva. Según el libro blanco de USN, las principales estrategias de Gestión del Tesoro son las siguientes: Cuando el precio de NEAR sube hasta el punto en que la tendencia alcista se ralentiza, Decentral Bank vendería NEAR para equilibrar los activos del Fondo. Por el contrario, compraría NEAR cuando el precio cae hasta un punto donde la tendencia bajista se ralentiza. Con este diseño, Decentral Bank planea vender NEAR para anticiparse a las burbujas cuando el precio se sobrecalienta y mantener el mercado estable cuando los usuarios empiezan a entrar en pánico debido a las caídas de precio.

Comparación entre USN y otras stablecoins algorítmicas

USN viene con sus propias características únicas e incorpora las características de algunas otras stablecoins algorítmicas. El suministro inicial de USN es emitido por el Fondo de Reserva a través de la doble sobre-colateralización de NEAR y USDT. Esto es ligeramente diferente del mecanismo de emisión de DAI, que se acuña colateralizando una cantidad de ETH que vale el doble del valor del DAI a acuñar.

Un aspecto controvertido de UST es que el UST acuñado sería más valioso si el precio de LUNA se dispara. Mientras tanto, el suministro de LUNA disminuiría, lo que aumentaría su precio, creando así una espiral ascendente. Sin embargo, una vez que LUNA va cuesta abajo, canjear LUNA con UST llevaría a un colapso de LUNA, dando lugar a una espiral de la muerte. A diferencia del UST no colateralizado, el NEAR gastado en acuñar USN no se quema directamente ni se elimina de la circulación, sino que ingresa al Fondo de Reserva de USN. El Fondo de Reserva luego estabiliza el mercado por adelantado a través de la Automatización de la Gestión del Tesoro para evitar cualquier impacto excesivo en el precio que el suministro de USN pueda tener en NEAR. Además de NEAR, USN también está parcialmente respaldado por USDT. UST, por otro lado, está respaldado por Luna Foundation Guard, que mantiene activos de reserva como Bitcoin y AVAX que están altamente correlacionados con LUNA. Como tal, cuando el mercado declinó, Luna Foundation Guard no pudo ayudar a UST a mantener su vinculación. Desde la perspectiva de la garantía, USN es, hasta cierto punto, más parecido a FRAX, una stablecoin fraccionalmente colateralizada.

¿Podría USN evitar la espiral de la muerte?

Al 31 de mayo, el suministro de USN vale $108 millones, mientras que NEAR presenta una capitalización de mercado circulante de $4.3 mil millones, un FDV de $6.1 mil millones y un volumen de negociación de 24H de $607 millones. En comparación con la capitalización de mercado y el volumen de negociación de NEAR, el riesgo que enfrenta USN aún es manejable. Además, cuando se emite USN, el Fondo de Reserva, basado en el principio de la Junta Monetaria, recibirá una cantidad correspondiente de NEAR u otras stablecoins. Se equilibra automáticamente para mantener un respaldo de $USN a una tasa superior al 100% en todo momento. Por lo tanto, en circunstancias normales, es poco probable que ocurra una desvinculación seria de USN.

Sin embargo, a medida que el suministro de USN se expande, los usuarios solo pueden acuñar USN con NEAR, lo que significa que el Fondo de Reserva puede no tener necesariamente la cantidad equivalente de stablecoins. Si el Fondo de Reserva no pudiera responder rápidamente a una gran caída del precio de NEAR en circunstancias extremas, entonces USN podría perder su vinculación, y muchos titulares podrían encontrar difícil canjear su USN: convertir USN en el valor equivalente de garantías.

Como tal, para prepararse para el impacto de circunstancias extremas, USN debe aumentar los ingresos del Fondo de Reserva a través de métodos como las tarifas de acuñación, la Automatización de la Gestión del Tesoro y los ingresos por staking de NEAR. Mientras tanto, el suministro de USN debería tener un límite para evitar la generación de burbujas excesivas cuando el mercado se sobrecalienta, burbujas que serían una carga insoportable si el mercado se vuelve bajista.

Conclusión

Ninguna moneda estable algorítmica es perfecta, y USN también tiene sus ventajas y desventajas. Afortunadamente, el USN de NEAR presenció el histórico colapso de Terra/UST durante su fase inicial, lo que sirvió como una fuerte advertencia para los desarrolladores y usuarios de USN. En términos de factores como el suministro actual y la reserva de garantía, es poco probable que USN entre en una espiral de muerte. Sin embargo, a medida que la moneda estable sea más ampliamente adoptada, el suministro se expandirá y el riesgo de una espiral de muerte aumentará. Para entonces, USN enfrentará más desafíos.