Asunción de riesgos sin los que asumen el riesgo: BTC recupera los 80.000 $ mientras la guerra del petróleo se oculta hacia arriba

TL;DR:

• La guerra del petróleo entra en fase terminal: el crudo retrocedió de +13% a +1.7% en 14 días, VIX -7%, DXY más suave — se liberó el riesgo de cola, no la reflación del lado de la oferta.
• BTC recuperó los $80k por primera vez en el año, +5% en 14 sesiones, mientras que las ganancias de IA (Nasdaq ATH ~25,100, SPX el mejor mes desde 2020) toman el relevo de la geopolítica como motor del apetito por el riesgo.
• Los ETF de BTC Spot absorbieron ~$1.05B por quinta semana consecutiva de entradas netas, pero la emisión de monedas estables se ha estancado de un pico de $2B/semana a mediados y finales de abril a menos de $200M — los rieles de liquidez externos se están desacelerando.
• Derivados en reparación parcial: el OI subió de $54B a $62B y la financiación perpetua se arrastró de -2pb hacia cero, pero los puts OTM profundos siguen siendo demandados — un short squeeze liderado por el spot, no una verdadera re-toma de riesgo.
• Las Altcoin pasaron por alto a ETH esta vez y siguieron a BTC directamente: TOTAL3 +4.7% desde el mínimo del 29 de abril, pero ETH/BTC -2.9%, BTC.D sigue subiendo — la absorción de ETH no ha cambiado materialmente.

1. La guerra del petróleo disminuye a medida que las ganancias de IA anclan el riesgo

Dos temas dominaron el macro de esta semana: la disminución del riesgo de cola geopolítico y las ganancias de IA que reflacionan el apetito por el riesgo. A finales de mes, Irán disparó contra buques de la marina estadounidense, el oleoducto de derivación este-oeste de Arabia Saudita sufrió un impacto y el Brent se disparó brevemente cerca de los $120. El anuncio de los EAU de que abandonaba el marco de coordinación de la OPEP —aproximadamente el 12% de la producción del cártel— se sumó a una prima geopolítica que el mercado valoró rápidamente. Dentro del FOMC, el tono se volvió visiblemente más agresivo: tres presidentes regionales de la Fed presionaron para abandonar el sesgo de flexibilización, y el debate se desvió silenciosamente de "cuándo recortar" a "¿necesitamos reiniciar las subidas?", con los rendimientos de los UST a 10 años subiendo más de 100pb. Las ganancias de IA siguieron impulsando el complejo tecnológico: el Nasdaq registró un nuevo máximo histórico cerca de 25,100 y el SPX registró su mejor rendimiento mensual desde 2020. A medida que el crudo retrocedió de un máximo acumulado de 14 días por encima del 13% a solo +1.7%, el VIX se enfrió ~7%, y el dólar se suavizó modestamente, BTC recuperó los $80k por primera vez este año, subiendo más del 5% en las 14 sesiones anteriores.

Coinex Research cree que la "guerra del petróleo" puede estar entrando en su fase terminal — el mercado está deshaciendo el riesgo de cola sobrevalorado en un escenario base de "no escalada total", no valorando una reflación genuina del lado de la oferta. Si la situación de Hormuz continúa estabilizándose, los anclajes de precios para las acciones y las criptomonedas deberían volver a los fundamentos y al ciclo de liquidez — la durabilidad del gasto de capital en IA y las ganancias de las megacapitalizaciones tecnológicas reemplazarán los titulares geopolíticos como el motor endógeno del apetito por el riesgo. El contrapeso estructural es el debate del FOMC que pasa de "cuándo recortar" a "¿necesitamos subir?": una vez que el dólar reanude su ascenso o los rendimientos a largo plazo superen el pico anterior, BTC, como vehículo macro de alta beta, amplificará la caída antes que las acciones. La fuerza relativa de las criptomonedas no se ha alejado significativamente — el rendimiento superior de BTC frente al SPX en las últimas dos semanas es de solo 2-3 puntos, lo que se lee más como una expresión sincrónica de la liquidez macro y el apetito por el riesgo que como un reinicio narrativo independiente. La verdadera variable direccional todavía se encuentra en Hormuz: un camino de desescalada permite que los activos de riesgo vuelvan a los fundamentos macro y la beta de las criptomonedas siga beneficiándose procíclicamente, mientras que cualquier forma de shock de oferta endurece las condiciones financieras, eleva las probabilidades de recesión global y convierte la propiedad de alta beta de las criptomonedas de acelerador a amplificador a la baja.

2. Squeeze liderado por el Spot, Apalancamiento aún al margen

BTC siguió la recuperación de la liquidez macro más amplia esta semana, al mismo tiempo que el VIX se enfriaba y las acciones subían. La estructura de flujo interno se mantuvo "liderada por el spot, sin apalancamiento", aunque los datos de derivados han comenzado una lenta reparación hacia el lado largo. Los ETF de BTC Spot registraron una quinta semana consecutiva de entradas netas, con la última semana ampliándose a aproximadamente $1.05B. La emisión de monedas estables, sin embargo, se desaceleró bruscamente — de un pico de oferta de una sola semana por encima de $2B a mediados y finales de abril a menos de $200M esta semana, con el incremento marginal de pólvora seca en cadena acercándose a cero. Los derivados no han señalado completamente un cambio en el apetito por el riesgo, pero el margen ha mejorado en comparación con la semana pasada: el interés abierto ha subido de los mínimos de finales de mes de ~$54B a un rango de $62B, y la financiación perpetua de BTC se ha arrastrado de un nivel claramente negativo de -2pb hacia cero.

La superficie de opciones cuenta la misma historia de "reparación parcial, no re-toma de riesgo total". El movimiento de IV esta semana provino de una rotación relativa — el ala de compra subió, el ala de venta bajó. Los puts OTM profundos todavía se están demandando, lo que indica que el pánico a la baja se ha enfriado pero está lejos de haberse disipado por completo.

El actual repunte de las criptomonedas se parece más a un "short squeeze liderado por el spot" bajo una reparación del apetito por el riesgo macro; si esto es un rebote de base baja o una reversión estructural todavía depende de la confirmación de los derivados. La persistente demanda de ETF confirma que los asignadores de larga duración todavía están añadiendo lentamente, y el posicionamiento de los derivados ha comenzado a repararse desde los mínimos. Pero la contracción en la oferta marginal de monedas estables, la financiación todavía sesgada negativamente y la persistente demanda de puts OTM profundos señalan en conjunto que el apalancamiento especulativo a corto plazo no se ha vuelto a activar y las coberturas no se están deshaciendo por completo. La estructura tiene un techo limitado y un suelo relativamente firme — consistente con un "seguidor de baja beta" en lugar de una "ruptura de alta beta".

3. Las Altcoin pasan por alto a ETH, siguen a BTC directamente

A diferencia de semanas anteriores, las Altcoin subieron al unísono con BTC hacia el final de esta semana — modestas señales de mejora en los mercados de Altcoin, aunque aún no confirmadas y que todavía requieren seguimiento. Desde el mínimo local de BTC el 29 de abril hasta el fin de semana, BTC ha rebotado ~7.3%, el Índice de Altcoin (TOTAL3) ha recuperado casi el 4.7% de negativo, y a medida que BTC se acercaba a los $83k en las últimas sesiones, las Altcoin no se quedaron atrás. Pero ETH/BTC cayó otro ~2.9% en la misma ventana, BTC.D continuó subiendo ligeramente — las Altcoin esta vez están pasando por alto a ETH y siguiendo a BTC directamente.

El estancamiento independiente de ETH dentro del rebote de BTC obtiene una lectura relativamente concentrada de las señales recientes en cadena y de flujo. En el lado del spot, el veterano de la cartera de BTC Garrett Jin movió casi $400M de ETH a Binance la semana pasada, encendiendo las expectativas de presión de venta. Las direcciones de nivel medio que poseen 100-10,000 ETH recortaron posiciones en ~820k monedas en la semana, mientras que el volumen de desapuesta en el lado del staking subió a su nivel más alto desde noviembre. Los flujos de ETF muestran una imagen de "primero suave, luego estable, pero con elasticidad por debajo de BTC" — los ETF de ETH Spot apenas terminaron cinco meses consecutivos de salidas netas en abril, luego registraron ~$180M de retroceso acumulado en cuatro sesiones a finales de mes. Mayo ha vuelto a las entradas netas por encima de los $200M acumulados, pero las cifras diarias se mueven en decenas de millones, frente a los ETF de BTC Spot que frecuentemente absorben más de $500M en un solo día. La absorción institucional de ETH no ha cambiado materialmente.

Conclusión: El riesgo de cola geopolítico se liberó esta semana y las ganancias de IA impulsaron el apetito por el riesgo de las acciones, enviando a BTC de nuevo por encima de los $80k por primera vez en el año. Dentro de las criptomonedas, el rebote se mantuvo liderado por el spot: las entradas de ETF continuaron, pero la emisión de monedas estables se estancó y los derivados solo comenzaron una reparación parcial, dejando la estructura como un seguidor de baja beta en lugar de una ruptura de alta beta. Las Altcoin subieron al unísono con BTC a finales de semana, pero se desviaron de ETH, con ETH/BTC deslizándose aún más y BTC.D todavía subiendo.

Gráficos de Flujo