همه چیز که باید درباره استیبل کوین‌ها بدانید

وقتی از مردم درباره استیبل کوین‌ها سوال می‌شود، هم تازه‌واردان دنیای رمزارز و هم افراد باتجربه پاسخی ساده می‌دهند - استیبل کوین توکنی با قیمت ثابت است، همین. با این حال، داستان بسیار جالبی پشت ایجاد استیبل کوین‌ها وجود دارد.

ارزهای دیجیتال و استیبل کوین‌ها

ارز دیجیتال برای ایجاد یک ارز "غیرمتمرکز" و با "جریان آزاد" ایجاد شد. نتیجه چه شد؟ اگرچه یک اجماع جهانی ایجاد شد، ارزهای دیجیتال از نوسانات شدید رنج می‌برند زیرا فاقد ارزش ذاتی، تأیید، مداخله نظارتی و تنظیم گردش هستند. تقریباً همه دارندگان ارز دیجیتال آن را به عنوان ذخیره ارزش می‌بینند نه وسیله‌ای برای پرداخت. علاوه بر این، فضای زیادی برای سفته‌بازی در بازار رمزارز وجود دارد. قیمت‌های ثابت توکن از دسترس اکثر ارزهای دیجیتال خارج است، از جمله اولین ارز دیجیتال بیت‌کوین، اتریوم که پشتوانه قراردادهای هوشمند دارد، و ریپل به عنوان روش پرداخت جدید. این یک تناقض بزرگ ایجاد می‌کند: علی‌رغم هدف آنها برای تبدیل شدن به ارزهای جهانی، ارزهای دیجیتال ممکن است هرگز به گردش گسترده دست نیابند زیرا با کسب شناخت و استفاده بیشتر، قیمت توکن ناگزیر افزایش می‌یابد و نوسان می‌کند، یا در سناریوی مخالف، به صفر نزدیک می‌شود. به طور خلاصه، ارزهای دیجیتال هرگز نمی‌توانند قیمت‌های ثابتی داشته باشند. در عوض، استیبل کوین‌هایی که به ارزهای فیات متصل هستند برای دستیابی به ثبات قیمت مورد نیاز هستند. کمی مضحک به نظر می‌رسد، نه؟

این معضل فعلی جامعه رمزارز است. با این حال، این تناقض همچنین چشم‌انداز عظیم استیبل کوین را نشان داده است، که دلیل ایجاد آن بود.

با این وجود، چند استیبل کوین وجود دارد؟ مکانیسم ثبات آنها چیست؟ آیا همه آنها امن هستند؟

چند استیبل کوین وجود دارد؟

بازار رمزارز مملو از استیبل کوین‌هایی مانند USDT، DAI و توکن‌های کمتر شناخته شده مانند PAX، TUSD، HUSD، GUSD و غیره است. به طور خلاصه، استیبل کوین‌ها به سه دسته تقسیم می‌شوند: استیبل کوین‌های با پشتوانه ارز فیات، استیبل کوین‌های با وثیقه رمزارزی، و استیبل کوین‌های الگوریتمی بدون وثیقه.

1) استیبل کوین‌های با پشتوانه ارز فیات (مانند USDT)

استیبل کوین‌های با پشتوانه ارز فیات به استیبل کوین‌هایی اشاره دارند که با نسبت 1:1 به ارزهای فیات متصل شده‌اند، با ارز فیات واقعی برای پشتیبانی از آنها و تثبیت قیمت‌ها. آیا این استیبل کوین‌ها امن هستند؟

در مورد USDT، اگر تتر قصد انتشار 1 USDT را داشته باشد، در حالت ایده‌آل، باید 1 دلار در بانک سپرده‌گذاری کند. همانطور که سرمایه‌گذاران USDT را خریداری می‌کنند، تتر می‌تواند پرداخت آنها را سپرده‌گذاری کرده و USDT بیشتری منتشر کند، و به همین ترتیب ادامه دهد. در چنین چرخه مطلوبی، ارزش بازار USDT همراه با تعداد کاربران رشد می‌کند. در همین حال، تتر هزینه‌های خاصی را برای تراکنش‌های USDT دریافت می‌کند، و پرداخت برای USDT که در بانک‌ها سپرده‌گذاری شده نیز بهره تولید می‌کند. این مدل استیبل کوین تا زمانی که تتر برای کاربران و بازار راحتی ایجاد کند و طبق قوانین عمل کند، امن است.

با این حال، به عنوان یک شرکت خصوصی، تتر فاقد نظارت شخص ثالث و مکانیسم‌های مناسب برای شفافیت است. برای کاربران، هیچ راه قطعی برای تأیید اینکه پرداخت‌های آنها واقعاً برای مقابله با بازخرید در صورت تقاضا سپرده‌گذاری می‌شود، وجود ندارد. شفافیت تتر بارها مورد سؤال قرار گرفته است. در فوریه، ادعا شد که تتر از 900 میلیون دلار USDT برای جبران ضررهای شرکت وابسته خود بیت‌فینکس استفاده کرده است.

با توجه به چنین خطراتی، بازار در جستجوی استیبل کوین‌های امن‌تر، غیرمتمرکزتر و شفاف‌تر بوده است، که نوع دوم استیبل کوین‌ها را به وجود آورد - استیبل کوین‌های با وثیقه رمزارزی.

2) استیبل کوین‌های با وثیقه رمزارزی (مانند DAI)

برای جلوگیری از سوء استفاده از وجوه، این استیبل کوین‌ها توکن‌ها را از طریق قراردادهای هوشمند به وثیقه می‌گذارند. به عنوان مثال، برای انتشار استیبل کوین‌ها، DAI دارایی‌های رمزارزی را از طریق قراردادهای هوشمند اجرا شده روی اتریوم به وثیقه می‌گذارد و به کاربران اجازه می‌دهد موقعیت‌های بدهی با وثیقه (CDP) ایجاد کنند. از زمان راه‌اندازی در سال 2017، DAI با نسبت 1:1 به دلار آمریکا متصل شده است. DAI چگونه به این دستاورد رسید؟

برای سرمایه‌گذار متوسط که قصد دارد به DAI به عنوان یک استیبل کوین تکیه کند، آنها می‌توانند به سادگی خریدی در صرافی‌ها انجام دهند. با این حال، به لطف CDP، استفاده‌های پیشرفته‌تری از DAI وجود دارد.

به عنوان مثال، اگر بخواهید بدون فروش دارایی‌های ETH خود، دارایی‌های نقدشونده بیشتری داشته باشید، چه کاری انجام می‌دهید؟ پاسخ این است که ETH را با استفاده از قراردادهای هوشمند DAI سپرده‌گذاری کنید. با توجه به نوسانات بالای دارایی‌های رمزارزی، DAI یک پارامتر ریسک تعیین کرده است: نسبت دارایی به وام باید بیشتر از 1.5:1 باشد. به عبارت دیگر، اگر کاربری قصد تولید 1,000 DAI را داشته باشد، باید حداقل معادل 1,500 دلار ETH سپرده‌گذاری کند. پس از تولید توکن‌های DAI، کاربر می‌تواند از آنها برای سرمایه‌گذاری استفاده کند و اگر بخواهد DAI را به ETH تبدیل کند، باید 1,000 DAI را همراه با سود معینی بازپرداخت کند.

فرآیند فوق شبیه وام‌های رهنی املاک است. تفاوت در این است که بازپرداخت‌های DAI برای حفظ تعادل عرضه و تقاضای DAI سوزانده می‌شوند. سؤال کلیدی اینجاست که DAI چگونه قیمت توکن را ثابت نگه می‌دارد. اینگونه است: 1) DAI کاملاً دارای وثیقه است. هنگامی که قیمت ETH کاهش می‌یابد، اگر وام‌گیرنده نتواند سپرده‌های بیشتری واریز کند یا DAI را به موقع بازپرداخت کند، قرارداد هوشمند به طور خودکار ETH را زمانی که ارزش آن به زیر نسبت نقدشوندگی 150% سقوط کند، می‌فروشد. 2) DAI عرضه و تقاضا را از طریق نرخ‌های بهره مدیریت می‌کند. وقتی تقاضا افزایش می‌یابد، قیمت DAI نیز افزایش می‌یابد، به این معنی که DAI می‌تواند نرخ بهره را کاهش دهد تا کاربران بیشتری را برای تولید DAI با سپرده‌گذاری وثیقه ترغیب کند. از طرف دیگر، در مواجهه با کاهش تقاضا، DAI می‌تواند با افزایش نرخ بهره، کاربران را از تولید DAI منصرف کند. علاوه بر این، برای استیبل‌کوین‌هایی مانند DAI که ارزش آنها 1:1 به دلار پیوند خورده است، آربیتراژگران در زمان نوسانات، منحنی قیمت را هموار می‌کنند. بنابراین، رویکرد DAI یک مکانیسم امن است که قیمت را ثابت نگه می‌دارد، غیرمتمرکز می‌کند و از سوء استفاده از وجوه توسط نهادهای متمرکز جلوگیری می‌کند. اگر استیبل‌کوین با پشتوانه رمزارز DAI تمام این مزایا را دارد، چرا ارزش بازار آن بسیار کمتر از استیبل‌کوین متمرکز با پشتوانه فیات USDT است؟

پاسخ این است که علی‌رغم تمام این مزایا، هزینه صدور DAI و آربیتراژ به دلیل نرخ سپرده 150% بسیار بالاست.

3) استیبل‌کوین‌های الگوریتمی بدون وثیقه

این استیبل‌کوین‌ها سهم بازار و محبوبیت بسیار کمتری دارند. تنها استیبل‌کوین الگوریتمی بدون وثیقه که ارزش ذکر کردن دارد، AMPL است، استیبل‌کوین الگوریتمی نسل اول. در زمان نگارش این مطلب، ارزش بازار AMPL 112 میلیون دلار است که در رتبه 269 در میان تمام توکن‌ها قرار دارد. AMPL چگونه کار می‌کند؟ پاسخ ساده است - AMPL دارایی خود را از طریق Rebase تنظیم می‌کند. به عبارت دیگر، وقتی قیمت AMPL از 1 دلار بیشتر می‌شود، دارایی را افزایش می‌دهد؛ و وقتی قیمت کمتر از 1 دلار است، دارایی را کاهش می‌دهد. به این ترتیب، AMPL می‌تواند عرضه و تقاضای خود را تنظیم کرده و قیمت را ثابت نگه دارد.

با این حال، وقتی به تغییرات قیمت بلندمدت AMPL نگاه می‌کنیم:

واضح است که برای طبقه‌بندی به عنوان یک استیبل‌کوین که ثبات مورد انتظار را برآورده می‌کند، بسیار پرنوسان است. علاوه بر AMPL، سایر استیبل‌کوین‌های الگوریتمی شامل ESD، BASIS، FRAX و غیره هستند. برای حل مسئله نسبت مبادله 1:1 با دلار آمریکا، این استیبل‌کوین‌ها ابزارهای بیشتری از جمله انتشار اضافی، تورم‌زدایی، اوراق قرضه و سود سهام توسعه داده‌اند. با این حال، هیچ کدام از آنها موفق نشده‌اند. چرا؟

زیرا اگرچه حفظ قیمت توکن از طریق تنظیمات عرضه منطقی به نظر می‌رسد، در واقعیت، استیبل‌کوین‌های الگوریتمی درست مانند سایر رمزارزها بر پایه "اجماع" بنا شده‌اند. وقتی اجماع بیشتری (کاربران بیشتر) وجود دارد، قیمت توکن افزایش می‌یابد. مقابله با افزایش قیمت توکن آسان است: توکن‌های بیشتری منتشر کنید تا قیمت کاهش یابد. با این حال، افزایش قیمت توکن پس از یک کاهش دشوار است.

کاهش قیمت، اعتماد بازار برای نگهداری توکن را تضعیف می‌کند. بدون پشتیبانی دارایی‌های فیزیکی یا ارزش، قیمت توکن ممکن است حتی با کاهش عرضه به صفر برسد. بنابراین، در مواجهه با احساسات بازار و عواطف انسانی، استیبل‌کوین‌های الگوریتمی که به ظاهر منطقی هستند، در کنترل قیمت توکن مشکل دارند، چه برسد به اینکه آن را ثابت نگه دارند.

نتیجه‌گیری

اگرچه به دلیل نگرانی‌ها در مورد استیبل‌کوین‌های با پشتوانه فیات، استیبل‌کوین‌های زیادی راه‌اندازی شده‌اند، همه آنها تا حدی معیوب هستند. در مقایسه، استیبل‌کوین‌های با پشتوانه فیات همچنان قابل اعتمادترین، راحت‌ترین و رایج‌ترین گزینه‌های موجود هستند. این ممکن است دلیلی باشد که چرا USDT، یک استیبل‌کوین با پشتوانه فیات، محبوبیت فزاینده‌ای پیدا کرده است - وقتی همه استیبل‌کوین‌ها کم و بیش معیوب هستند، کاربران تمایل دارند برجسته‌ترین آنها را انتخاب کنند زیرا معتبرتر است.