مقدمه: ایجاد پلی بین باغ محصور

در بخش 1، ما مکانیسم‌های بی‌رحمانه بازار سنتی قبل از عرضه اولیه (Pre-IPO) را آشکار کردیم - یک "باغ محصور" که در آن دیوارهای آتش نظارتی، نقاط خفگی سرمایه، و باتلاق‌های لیکوئیدیتی تضمین می‌کنند که آلفای ساختاری، دامنه انحصاری نخبگان وال استریت باقی می‌ماند. با به تعویق افتادن عرضه عمومی ابر-یونیکورن‌ها، فشار برای یک جایگزین غیرمتمرکز به نقطه شکست رسیده است.

در این بخش دوم، کوینکس ریسرچ به بررسی ضدحمله Web3 می‌پردازد. ما بررسی می‌کنیم که چگونه توکنیزاسیون RWA و "SPV wrappers" در تلاش برای بازسازی دسترسی به سهام خصوصی هستند، در حالی که با واقعیت بی‌رحمانه داده‌های درون زنجیره‌ای روبرو می‌شوند. آیا Web3 واقعاً جایگاهی را فراهم می‌کند، یا ما صرفاً در حال ساخت یک سراب لیکوئیدیتی پیچیده برای سرمایه‌گذار خرد هستیم؟

زیرساخت Web3 و توکنیزاسیون RWA: بازسازی فنی

در حالی که چارچوب‌های مالی سنتی همچنان توسط اصطکاک‌های انطباق و لیکوئیدیتی ثانویه محدود می‌شوند، توکنیزاسیون RWA از زیرساخت مبتنی بر بلاکچین برای بهبود نحوه ساختاردهی، دسترسی و انتقال مواجهه با بازار خصوصی استفاده می‌کند. به جای حل کامل محدودیت‌های ساختاری پیرامون لیکوئیدیتی یونیکورن، این مدل‌ها عمدتاً با هدف کاهش حداقل آستانه‌های سرمایه‌گذاری، ساده‌سازی ورود سرمایه‌گذاران و افزایش کارایی انتقال در لایه ابزار هستند.

مانع جدول سرمایه و معماری "SPV Wrapper"

در زمینه سهام قبل از عرضه اولیه، صدور مستقیم یا نگاشت سهام شرکت‌های خصوصی بومی بر روی بلاکچین در عمل چالش‌برانگیز است. اکثر شرکت‌های خصوصی در مراحل پایانی کنترل شدیدی بر جداول سرمایه‌گذاری، پایگاه سهامداران و تأییدیه‌های انتقال خود دارند که انتقال‌های غیرمجاز را محدود کرده و گردش ثانویه باز را محدود می‌کند.

در نتیجه، بسیاری از چارچوب‌های فعلی Web3 RWA به جای صدور مستقیم سهام اساسی در زنجیره، به ساختارهای واسطه‌ای - که معمولاً به عنوان مدل‌های "SPV wrapper" شناخته می‌شوند - متکی هستند. این ساختارها برای کار در چارچوب محدودیت‌های قانونی موجود طراحی شده‌اند، در حالی که از زیرساخت بلاکچین برای بهبود دسترسی و قابلیت انتقال ابزارهای سرمایه‌گذاری حاصل استفاده می‌کنند.

صلاحیت قضایی، حضانت و دور بودن از ورشکستگی

تحت این معماری، یک پلتفرم توکنیزاسیون یک نهاد با هدف خاص (SPV) را در یک حوزه قضایی مرتبط و سازگار برای نگهداری دارایی‌های مرجع مرتبط با سرمایه‌گذاری شرکت خصوصی ایجاد می‌کند. مکانیسم‌های عملیاتی بسته به تراکنش خاص متفاوت است: SPV ممکن است سهام شرکت خصوصی را مستقیماً خریداری کند، منافع ثانویه را از دارندگان موجود خریداری کند، یا ادعای قراردادی یا حضانتی دیگری را مرتبط با آن سهام حفظ کند.

نکته مهم این است که SPV معمولاً به عنوان یک نهاد حقوقی جداگانه طراحی شده است تا این دارایی‌ها را از پلتفرم عملیاتی اصلی جدا کند. با این حال، از منظر مدیریت ریسک، درجه واقعی "دور بودن از ورشکستگی" در نهایت به طراحی حقوقی خاص، ترتیبات حضانت و حوزه قضایی حاکم بستگی دارد.

بازتعریف مالکیت: حقوق اقتصادی در مقابل قدرت رأی‌گیری قانونی

با وجود این مصالحه‌های قانونی، توکنیزاسیون در مقایسه با مدل‌های دسترسی مبتنی بر SPV سنتی، جهش عظیمی در کارایی سرمایه ایجاد می‌کند. با انتقال لایه ابزار به زنجیره، پلتفرم‌ها می‌توانند به طور چشمگیری حداقل اندازه‌های بلیط را کاهش داده و فرآیندهای ورود و انتقال را ساده‌سازی کنند.

به عنوان مثال، پلتفرم‌هایی مانند Jarsy برخی از پیشنهادات Pre-IPO را با قیمت کمتر از 10 دلار به بازار عرضه می‌کنند و توکن‌های خود را به عنوان پشتیبانی 1:1 توسط حقوق اقتصادی یک سهم مربوطه توصیف می‌کنند. این تقسیم‌بندی امکان ترید جهانی تقریباً 24/7 را در لایه توکن فراهم می‌کند و تسویه حساب درون زنجیره‌ای را به طور قابل توجهی سریع‌تر تسهیل می‌کند و با موفقیت وابستگی بازار به ساعات بازار سنتی و گردش کار انتقال دستی و کاغذی را از بین می‌برد.

یک بررسی جامع: Web3 در حال تغییر شکل بخش Pre-IPO

همانطور که ساختارهای انطباق اساسی روشن‌تر می‌شوند، ردپای Web3 در بخش Pre-IPO بسیار فراتر از "توکنیزاسیون حضانتی" ساده رفته است. در عوض، با محوریت "سه‌گانه غیرممکن" لیکوئیدیتی، انطباق و کارایی سرمایه ، سرمایه بومی کریپتو به چهار مسیر تکاملی متمایز تقسیم شده است.

از صدور دارایی‌های سازگار که مستقیماً به سهام فیزیکی متصل هستند تا بازارهای دارایی‌های مصنوعی که از طریق اوراکل‌ها و الگوریتم‌ها ساخته شده‌اند، پروتکل‌های مختلف در چارچوب مرزهای انطباق و معماری‌های فنی مربوطه خود عمل می‌کنند. هر یک از نقاط قوت منحصر به فرد خود برای رقابت برای سهمی از این "کیک ثروت" عظیم استفاده می‌کند.

برخورد ایده‌آل‌ها و واقعیت: وضعیت فعلی بازار کریپتو Pre-IPO

با وجود اینکه زیرساخت Web3 یک راه‌حل نظری عالی برای گردش دارایی‌های Pre-IPO ارائه می‌دهد، نگاهی به داده‌های ترید فعلی درون زنجیره‌ای، واقعیتی به شدت متلاشی شده را نشان می‌دهد. پشت روایت بزرگ "توانمندسازی خرده‌فروشی" حجم‌های ترید شهر ارواح و نسبت‌های ریسک-پاداش به شدت محدود نهفته است.

عدم تطابق لیکوئیدیتی: تضاد دگن در مقابل مدت زمان

داده‌های پلتفرم‌های بومی کریپتو که مواجهه مشتقات را با ارزش‌گذاری شرکت‌های خصوصی ارائه می‌دهند، همچنان ناامیدکننده است. به عنوان مثال، در پلتفرم‌های مشتقات غیرمتمرکز مانند

Hyperliquid، حجم ترید قراردادهای مربوط به شرکت‌های فهرست نشده (مانند Anthropic) در برخی مواقع در مقایسه با دارایی‌های اصلی کریپتو نسبتاً پایین باقی مانده است.

یکی از عوامل اصلی این شکاف لیکوئیدیتی، عدم تطابق بین ویژگی‌های دارایی‌های اساسی و ترجیحات مخاطبان اصلی تریدر کریپتو است. بخش بزرگی از سرمایه درون زنجیره‌ای به سمت فرصت‌های با نوسان بالا و مدت زمان کوتاه، مانند میم توکن‌ها یا دارایی‌های مبتنی بر مومنتوم، گرایش دارد. در مقابل، شرکت‌های خصوصی در مراحل پایانی معمولاً نوسان کمتری و افق‌های سرمایه‌گذاری طولانی‌تری از خود نشان می‌دهند که آنها را با استراتژی‌های ترید با فرکانس بالا یا سفته‌بازی کمتر سازگار می‌کند.

علاوه بر این، بسیاری از پیشنهادات فعلی به شکل ابزارهای غیرقابل تحویل یا مصنوعی (مانند قراردادهای دائمی که به شاخص‌های ارزش‌گذاری اشاره دارند) هستند، نه مواجهه اسپات مستقیم یا با پشتوانه اقتصادی. برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال تخصیص بلندمدت به دارایی‌های بازار خصوصی هستند، این ساختارها ممکن است همسویی کافی با اصول بنیادی یا وضوح قانونی را فراهم نکنند. برعکس، برای تریدرهای کوتاه‌مدت، چنین ابزارهایی ممکن است فاقد نوسان و کاتالیزورهای ترید واضح باشند. این عدم تطابق دوگانه به فعالیت ترید پایدار نسبتاً پایین کمک می‌کند.

عدم تطابق ارزش‌گذاری: آلفای فشرده شده

مواجهه Pre-IPO در محیط فعلی نیز منعکس کننده تغییر در پویایی بازده است. از لحاظ تاریخی، سرمایه‌گذاری‌های خصوصی در مراحل اولیه با پتانسیل بازدهی بیش از حد همراه بودند. با این حال، در بازارهای خصوصی در مراحل پایانی امروز، ارزش‌گذاری‌های ورودی بالا ممکن است انتظارات بازدهی آتی را فشرده کند، به ویژه برای سرمایه‌گذارانی که از طریق کانال‌های ثانویه یا ساختاریافته به این دارایی‌ها دسترسی پیدا می‌کنند.

بنابراین، سرمایه‌گذارانی که در سطوح ارزش‌گذاری بالغ‌تر وارد می‌شوند، ممکن است در طول دوره‌های نگهداری معمول، مشخصات صعودی محدودتری را تجربه کنند، به ویژه در مقایسه با دارایی‌های کریپتو با لیکوئیدیتی بیشتر که کشف قیمت مداوم و گزینه‌های خروج انعطاف‌پذیر را ارائه می‌دهند.

عدم تطابق ساختاری: کشف قیمت مبتنی بر رویداد

پویایی ارزش‌گذاری دارایی‌های Pre-IPO عمدتاً توسط کاتالیزورهای نادر و مبتنی بر رویداد، مانند دورهای جدید تأمین مالی، تراکنش‌های استراتژیک یا تحولات مرتبط با عرضه اولیه، هدایت می‌شود. در طول دوره‌های طولانی بدون چنین رویدادهایی، کشف قیمت ممکن است محدود باقی بماند، به ویژه در غیاب افشای مداوم.

در نتیجه، این ابزارها تمایل دارند الگوهای تریدی را نشان دهند که به طور قابل توجهی با دارایی‌های کریپتو معمولی متفاوت است. به جای حمایت از ترید مداوم و با فرکانس بالا، ممکن است دوره‌های طولانی فعالیت کم را تجربه کنند که با تغییر قیمت‌های شدید در اطراف رویدادهای گسسته قطع می‌شود. این ساختار، قابلیت کاربرد استراتژی‌های ترید استاندارد کریپتو را محدود می‌کند.

نتیجه‌گیری: پر کردن شکاف یا ساختن سراب؟

به طور خلاصه، ساختارهای مبتنی بر Web3 یک نوآوری معنی‌دار در بهبود دسترسی به مواجهه با بازار خصوصی را نشان می‌دهند. با این حال، بازار فعلی درون زنجیره‌ای با یک "عدم تطابق سه‌گانه" اساسی تعریف می‌شود: لیکوئیدیتی دگن به دنبال نوسان، ارزش‌گذاری‌های مراحل پایانی که آلفا را فشرده می‌کنند، و کشف مبتنی بر رویداد که با اخلاق 24/7 کریپتو در تضاد است.

برای تریدر مدرن، بخش Web3 Pre-IPO یک میانبر "سریع ثروتمند شدن" نیست، بلکه یک عرصه پیچیده است که به صبر در سطح نهادی نیاز دارد. پذیرش احتمالاً نه توسط هیاهوی خرده‌فروشی، بلکه توسط شرکت‌کنندگانی با افق‌های سرمایه‌گذاری طولانی‌تر - دفاتر خانوادگی و تخصیص‌دهندگان خزانه‌داری - که به دنبال مواجهه متنوع با دنیای واقعی هستند، هدایت خواهد شد. تا زمانی که لیکوئیدیتی با مدت زمان همسو شود، این بخش یک مرز نوظهور باقی می‌ماند که مهمترین ابزار آن سرمایه نیست، بلکه درک دقیق اصطکاک بین میراث وال استریت و آینده Web3 است.

سلب مسئولیت

محتوای ارائه شده در این گزارش فقط برای اهداف توضیحی است و قصد دارد بینش‌هایی را در مورد بازار رمزارز ارائه دهد. این مطلب، مشاوره یا توصیه‌های سرمایه‌گذاری نیست و نباید به این صورت تفسیر شود. اطلاعات موجود در اینجا بر اساس منابعی است که قابل اعتماد تلقی می‌شوند؛ با این حال، ما دقت، کامل بودن یا مناسب بودن آن را برای هیچ هدفی تضمین نمی‌کنیم و نباید به آن تکیه کرد. هر گونه نظر بیان شده، منعکس کننده قضاوتی در تاریخ انتشار است و بدون اطلاع قبلی قابل تغییر است. به خوانندگان توصیه می‌شود تحقیقات و بررسی‌های لازم خود را انجام دهند و در صورت لزوم، قبل از اتخاذ هرگونه تصمیم سرمایه‌گذاری، از مشاوره حرفه‌ای استفاده کنند. نویسندگان و ناشران این گزارش هیچ مسئولیتی در قبال هرگونه ضرر یا خسارت ناشی از استفاده از اطلاعات ارائه شده نمی‌پذیرند.

تحقیقات خود را انجام دهید.

درباره کوینکس

کوینکس که در سال 2017 تأسیس شد، یک صرافی جهانی رمزارز است که متعهد به آسان‌تر کردن ترید است. این پلتفرم طیف وسیعی از خدمات، از جمله ترید اسپات و مارجین، فیوچرز، سواپ، AMM و خدمات مدیریت مالی را برای بیش از 5 میلیون کاربر در بیش از 200 کشور و منطقه ارائه می‌دهد.

از زمان تأسیس، کوینکس به طور ثابت به اصل خدمات "کاربر محور" پایبند بوده است. با نیت صادقانه پرورش یک محیط ترید رمزارز عادلانه، محترمانه و امن، کوینکس افراد با سطوح مختلف تجربه را قادر می‌سازد تا با ارائه محصولات آسان برای استفاده، به راحتی به دنیای رمزارز دسترسی پیدا کنند.

درباره کوینکس ریسرچ

کوینکس ریسرچ بازوی تحقیقاتی صرافی کوینکس است که به ارائه تحلیل‌های عمیق و گزارش‌های تحقیقاتی در مورد صنعت بلاکچین و رمزارز اختصاص دارد.

این تیم با رصد روندهای بازار، تحلیل وایت‌پیپرها و اسناد فنی پروژه‌ها، ارزیابی تیم‌های پروژه و چشم‌اندازهای توسعه و غیره، بینش‌های حرفه‌ای بازار را در اختیار کاربران قرار می‌دهد. گزارش‌های ما بازارهای کلان، فناوری بلاک‌چین، دارایی‌های دیجیتال، دیفای، ان اف تی‌ها و سایر حوزه‌ها را در قالب‌های مختلف انتشارات تحقیقاتی پوشش می‌دهند.

برای مشاهده گزارش‌ها و بینش‌های بیشتر کوینکس ریسرچ، از کوینکس اینسایت ما دیدن کنید.

تحلیل توکن HYPE: نگاهی دقیق به توکن بومی پلتفرم هایپرلیکوئید