Введение: Преодоление «огороженного сада»

В Части 1 мы раскрыли безжалостную механику традиционного рынка Pre-IPO — «огороженного сада», где регуляторные барьеры, узкие места в капитале и трясины ликвидности гарантируют, что структурная альфа остается исключительной прерогативой элиты Уолл-стрит. Поскольку супер-единороги откладывают свои публичные дебюты, давление на децентрализованную альтернативу достигло критической точки.

Во второй части CoinEx Research исследует контрнаступление Web3. Мы анализируем, как токенизация RWA и «SPV-обертки» пытаются реструктурировать доступ к частному капиталу, сталкиваясь с суровой реальностью ончейн-данных. Действительно ли Web3 предлагает место за столом, или мы просто строим сложный мираж ликвидности для розничного инвестора?

Инфраструктура Web3 и токенизация RWA: Техническая реструктуризация

В то время как традиционные финансовые рамки остаются ограниченными из-за проблем с соблюдением нормативных требований и ограниченной вторичной ликвидности, токенизация RWA использует инфраструктуру на основе блокчейна для улучшения структуры, доступа и передачи частных рыночных активов. Вместо полного разрешения структурных ограничений, связанных с ликвидностью единорогов, эти модели в первую очередь направлены на снижение минимальных порогов инвестиций, упрощение процесса привлечения инвесторов и повышение эффективности передачи на уровне инструмента.

Препятствие в виде таблицы капитализации и архитектура «SPV-обертки»

В контексте акций Pre-IPO прямая эмиссия или отображение нативных акций частных компаний на блокчейне остается сложной задачей на практике. Большинство частных компаний на поздних стадиях сохраняют жесткий контроль над своими таблицами капитализации, базой акционеров и одобрениями на передачу, что ограничивает несанкционированные передачи и открытое вторичное обращение.

В результате многие современные фреймворки Web3 RWA полагаются на промежуточные структуры — обычно называемые моделями «SPV-обертки» — а не на прямую ончейн-эмиссию базовых акций. Эти структуры разработаны для работы в рамках существующих правовых ограничений, используя инфраструктуру блокчейна для улучшения доступности и передаваемости полученных инвестиционных инструментов.

Юрисдикция, хранение и удаленность от банкротства

В рамках этой архитектуры платформа токенизации создает Специальное Юридическое Лицо (SPV) в соответствующей, соответствующей требованиям юрисдикции для хранения эталонных активов, связанных с инвестициями в частную компанию. Операционная механика варьируется в зависимости от конкретной транзакции: SPV может приобретать акции частной компании напрямую, покупать вторичные доли у существующих держателей или поддерживать другое договорное или кастодиальное требование, связанное с этими акциями.

Важно отметить, что SPV обычно структурируется как отдельное юридическое лицо, предназначенное для отделения этих активов от основной операционной платформы. Однако с точки зрения управления рисками истинная степень «удаленности от банкротства» в конечном итоге зависит от конкретного юридического дизайна, механизмов хранения и регулирующей юрисдикции.

Переосмысление владения: Экономические права против юридической Мощи голосования

Несмотря на эти юридические компромиссы, токенизация обеспечивает огромный скачок в эффективности капитала по сравнению с традиционными моделями доступа на основе SPV. Перемещая уровень инструмента в блокчейн, платформы могут значительно сократить минимальные размеры билетов и упростить как процесс привлечения, так и процесс передачи.

Например, платформы, такие как Jarsy, продают некоторые предложения Pre-IPO всего за 10 долларов, описывая свои токены как обеспеченные 1:1 экономическими правами соответствующей акции. Эта фракционизация обеспечивает почти круглосуточную глобальную торговлю на уровне токенов и значительно ускоряет ончейн-расчеты, успешно преодолевая зависимость рынка от традиционных торговых часов и ручных, бумажных рабочих процессов передачи.

Панорамный обзор: Web3 меняет сектор Pre-IPO

По мере того как базовые структуры соответствия становятся яснее, присутствие Web3 в секторе Pre-IPO вышло далеко за рамки простой «кастодиальной токенизации». Вместо этого, вращаясь вокруг «Невозможной Троицы» ликвидности, соответствия и эффективности капитала , крипто-нативный капитал разделился на четыре различных эволюционных пути.

От соответствующей эмиссии активов, напрямую привязанной к физическим акциям, до рынков синтетических активов, построенных с помощью оракулов и алгоритмов, различные протоколы работают в рамках своих соответствующих границ соответствия и технических архитектур. Каждый из них использует свои уникальные сильные стороны, чтобы конкурировать за часть этого огромного «пирога богатства».

Столкновение идеалов и реальности: Текущее состояние крипто-рынка Pre-IPO

Несмотря на то, что инфраструктура Web3 предоставляет теоретически идеальное решение для обращения активов Pre-IPO, взгляд на текущие ончейн-данные о торговле выявляет резко фрагментированную реальность. За грандиозным повествованием о «расширении прав и возможностей розничных инвесторов» скрываются объемы торгов в «городах-призраках» и сильно ограниченные соотношения риска и доходности.

Несоответствие ликвидности: Конфликт «дегена» и «длительности»

Данные с крипто-нативных платформ, предлагающих производные инструменты на оценки частных компаний, остаются неутешительными. Например, на децентрализованных платформах деривативов, таких как

Hyperliquid, объемы торгов контрактами, ссылающимися на нелистинговые компании (например, Anthropic), иногда оставались относительно низкими по сравнению с основными криптоактивами.

Ключевой причиной этого разрыва в ликвидности является несоответствие между характеристиками базовых активов и предпочтениями основной аудитории криптотрейдеров. Большая часть ончейн-капитала ориентирована на высокодоходные, краткосрочные возможности, такие как мем-токены или активы, движимые импульсом. Напротив, частные компании на поздних стадиях обычно демонстрируют более низкую волатильность и более длительные инвестиционные горизонты, что делает их менее совместимыми с высокочастотными или спекулятивными торговыми стратегиями.

Кроме того, многие текущие предложения принимают форму непередаваемых или синтетических инструментов (например, бессрочных контрактов, ссылающихся на индексы оценки), а не прямого или экономически обеспеченного спотового воздействия. Для инвесторов, ищущих долгосрочное размещение в активах частного рынка, эти структуры могут не обеспечивать достаточного соответствия базовым фундаментальным показателям или юридической ясности. И наоборот, для краткосрочных трейдеров таким инструментам может не хватать волатильности и четких торговых катализаторов. Это двойное несоответствие способствует относительно низкой устойчивой торговой активности.

Несоответствие оценки: Сжатая альфа

Воздействие Pre-IPO в текущей среде также отражает изменение динамики доходности. Исторически ранние частные инвестиции ассоциировались с потенциалом сверхвысокой доходности. Однако на сегодняшних частных рынках поздних стадий повышенные начальные оценки могут сжимать ожидания будущей доходности, особенно для инвесторов, получающих доступ к этим активам через вторичные или структурированные каналы.

Инвесторы, входящие на более зрелых уровнях оценки, могут столкнуться с более ограниченным потенциалом роста в течение типичных периодов владения, особенно по сравнению с более ликвидными криптоактивами, которые предлагают непрерывное ценообразование и гибкие варианты выхода.

Структурное несоответствие: Ценообразование, основанное на событиях

Динамика оценки активов Pre-IPO в значительной степени определяется редкими, основанными на событиях катализаторами, такими как новые раунды финансирования, стратегические сделки или события, связанные с IPO. В течение длительных периодов без таких событий ценообразование может оставаться ограниченным, особенно в отсутствие непрерывного раскрытия информации.

В результате эти инструменты, как правило, демонстрируют торговые паттерны, значительно отличающиеся от типичных криптоактивов. Вместо поддержки непрерывной, высокочастотной торговли они могут испытывать длительные периоды низкой активности, прерываемые резким изменением цен вокруг дискретных событий. Эта структура ограничивает применимость стандартных криптоторговых стратегий.

Заключение: Преодоление разрыва или создание миража?

В заключение, структуры на основе Web3 представляют собой значительную инновацию в улучшении доступа к частным рыночным активам. Однако текущий ончейн-рынок определяется фундаментальным «Тройным несоответствием»: ликвидность «дегенов», ищущих волатильность, оценки поздних стадий, сжимающие альфу, и ценообразование, основанное на событиях, конфликтующее с круглосуточным крипто-этосом.

Для современного трейдера сектор Web3 Pre-IPO — это не «быстрый способ разбогатеть», а сложная арена, требующая институционального терпения. Принятие, вероятно, будет обусловлено не розничным ажиотажем, а участниками с более длительными инвестиционными горизонтами — семейными офисами и распределителями казначейских средств — ищущими диверсифицированное реальное воздействие. Пока ликвидность не совпадет с длительностью, этот сектор остается развивающимся рубежом, где самым важным инструментом является не капитал, а строгое понимание трения между наследием Уолл-стрит и будущим Web3.

Отказ от ответственности

Содержание, представленное в этом отчете, предназначено исключительно для иллюстративных целей и призвано предоставить информацию о рынке криптовалют. Оно не является и не должно толковаться как инвестиционный совет или рекомендации. Информация, содержащаяся здесь, основана на источниках, которые считаются надежными; однако мы не гарантируем ее точность, полноту или пригодность для какой-либо цели, и на нее не следует полагаться как на таковую. Любые выраженные мнения отражают суждение на дату публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Читателям рекомендуется проводить собственные исследования и комплексную проверку и, при необходимости, обращаться за профессиональной консультацией, прежде чем принимать какие-либо инвестиционные решения. Авторы и издатели этого отчета не несут ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате использования предоставленной информации.

Проведите собственное исследование.

О CoinEx

Основанная в 2017 году, CoinEx — это глобальная криптовалютная биржа, стремящаяся сделать торговлю проще. Платформа предоставляет широкий спектр услуг, включая спотовую и маржинальную торговлю, фьючерсы, свопы, AMM счет и услуги по управлению финансами для более чем 5 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах.

С момента своего основания CoinEx неуклонно придерживается принципа обслуживания «пользователь в первую очередь». С искренним намерением создать справедливую, уважительную и безопасную среду для торговли криптовалютами, CoinEx позволяет людям с различным уровнем опыта легко получить доступ к миру криптовалют, предлагая простые в использовании продукты.

О CoinEx Research

CoinEx Research — это исследовательское подразделение CoinEx Exchange, занимающееся предоставлением углубленного анализа и исследовательских отчетов по блокчейну и криптовалютной индустрии.

Команда предоставляет пользователям профессиональные рыночные данные, отслеживая рыночные тенденции, анализируя технические документы и белые книги проектов, оценивая команды проектов и перспективы развития и т. д. Наши отчеты охватывают макрорынки, технологию блокчейн, цифровые активы, DeFi, NFT и другие области в различных формах исследовательских публикаций.

Чтобы ознакомиться с другими отчетами и аналитическими материалами CoinEx Research, посетите наш CoinEx Insight .

زنجیره ریف چیست و چگونه می‌توان توکن REEF خریداری کرد؟