Влияние регулирования стейблкоинов в 2025 году: изменения рынка и конкурентная динамика

18 июля 2025 года президент США Трамп официально подписал закон GENIUS Act, ознаменовав начало нового этапа развития стейблкоинов. В настоящее время глобальный рынок стейблкоинов переживает глубокую трансформацию и интенсивную конкуренцию, а его будущая траектория формируется под влиянием прогрессивно совершенствующихся регуляторных рамок (включая новые правила, такие как американский GENIUS Act) и постоянно повышающихся стандартов соответствия.

В этом контексте на рынке криптовалют постепенно сформировались три основных лагеря, представленных USDT от Tether, USDC от Coinbase-Circle и USD1, запущенным семьей Трампа. USDT достиг значительной прибыли благодаря своим уникальным инвестиционным стратегиям и эффективным операциям; USDC завоевал доверие традиционных финансовых учреждений благодаря исключительному соответствию нормативным требованиям и прозрачности, успешно выйдя на биржу; в то время как USD1, используя свое особое происхождение, быстро расширился на рынке B2B-платежей. Каждый из трех игроков применяет дифференцированные стратегии, участвуя в жесткой конкуренции за доминирование на рынке.

Между тем, стейблкоины становятся важнейшим мостом между традиционными финансами и миром блокчейна, превращаясь в центральный фокус для глобальных предприятий, стимулирующих инновации в финтехе и трансформацию платежей. В 2025 году многочисленные традиционные компании ускорили свои стратегические развертывания в секторе стейблкоин-платежей, включая финтех-гигантов, лидеров розничной торговли и технологий, банки, финансовые учреждения и поставщиков технологической инфраструктуры. Это привело к постоянному расширению сценариев применения стейблкоинов и устойчивому прогрессу в соблюдении нормативных требований.

В этом отчете CoinEx Research систематически описывает регуляторные рамки для стейблкоинов в трех основных глобальных регионах, предоставляет глубокий анализ ландшафта рынка стейблкоинов, бизнес-моделей и рыночных размеров трех ведущих стейблкоинов, а также фокусируется на стратегических развертываниях традиционных предприятий в секторе стейблкоин-платежей. Кроме того, посредством детального изучения решений, технических архитектур, сценариев применения и прогресса в соблюдении нормативных требований нескольких репрезентативных традиционных компаний, отчет дополнительно исследует будущие возможности в пространстве стейблкоинов и их движущую силу в связанных отраслевых цепочках. Он раскрывает глубокое влияние трансформации стейблкоинов из криптовалютных активов в глобальную платежную инфраструктуру, способствующую финансовым инновациям.

1. Сравнение глобальных регуляторных рамок для стейблкоинов: американский GENIUS Act, европейский MiCA и гонконгский законопроект о стейблкоинах

Следующая таблица визуализирует основные регуляторные различия и макрополитические последствия.

Global Stablecoin Regulatory Frameworks Compared: U.S. GENIUS Act, EU MiCA, and Hong Kong Stablecoin Bill, Data as of 24 July 2025

Мы заметили, что основные мировые экономики демонстрируют сближающуюся тенденцию в регулировании стейблкоинов, подчеркивая соответствие нормативным требованиям, прозрачность, надежность резервов и защиту потребителей. Однако из-за различий в финансовых стратегиях и характеристиках рынка различные юрисдикции все еще проявляют различия в конкретной реализации и регуляторном фокусе.

1.1 Американский GENIUS Act: двойная гарантия гегемонии доллара и финансовой стабильности

Преимущества

Закон направлен на прекращение текущего фрагментированного регулирования на уровне штатов в США путем предоставления единой федеральной структуры для стейблкоинов, что значительно повысит рыночную определенность и привлечет больше соответствующих нормативным требованиям предприятий к развитию внутри страны. Четко определяя стейблкоины как платежные инструменты, а не ценные бумаги, он избегает потенциальных конфликтов с SEC, устраняя препятствия для роста отрасли. Строгие требования к резервам 1:1, раскрытие информации о прозрачности и правила приоритета при банкротстве значительно повысят доверие инвесторов.

Особенности: влияние на казначейские облигации США

Закон требует, чтобы эмитенты стейблкоинов обеспечивали свои резервы высококачественными ликвидными активами, такими как казначейские облигации США. Это означает, что рост рынка стейблкоинов напрямую увеличит спрос на казначейские облигации США. Министр финансов Джанет Йеллен даже оценивает, что стейблкоины могут привлечь до 2 триллионов долларов нового спроса, помогая финансировать дефицитные расходы. Это, несомненно, обеспечивает новый канал поддержки для фискальной стратегии правительства США и дополнительно укрепляет статус доллара как глобальной резервной валюты.

Вызовы и воздействия

Закон исключает стейблкоины, которые генерируют доходность или проценты, стремясь снизить спекулятивные риски и избежать классификации как ценных бумаг. Однако это может ограничить потенциал применения стейблкоинов в инновационных сценариях, таких как DeFi, и противоречит существующим моделям, таким как USDT, которые генерируют прибыль за счет доходности. Между тем, строгие требования соответствия для иностранных стейблкоинов (например, USDT) означают, что эмитенты, желающие работать на рынке США, столкнутся со значительным давлением в плане адаптации. После принятия закона ожидается, что он окажет глубокое влияние на глобальный ландшафт рынка стейблкоинов, дополнительно укрепляя центральную роль доллара в пространстве цифровых активов.

1.2 Европейский MiCA: пионер, отдающий приоритет соответствию нормативным требованиям и финансовой стабильности

Преимущества

Как первая в мире комплексная регуляторная структура для криптоактивов, MiCA обеспечивает высокую правовую определенность и единообразие для рынка стейблкоинов в ЕС, снижая сложность трансграничных операций. Ее строгие требования к резервам для "значимых стейблкоинов" (не менее 60% резервов должны храниться в регулируемых банках ЕС) направлены на обеспечение финансовой стабильности и усиление контроля регуляторов над крупными эмитентами. Обязательства по прозрачности, аудиту и белой книге также помогают защитить инвесторов.

Особенности: прямое влияние на несоответствующие стейблкоины

Одним из наиболее заметных и прямых воздействий MiCA является требование делистинга стейблкоинов без лицензий (таких как USDT). Многие ведущие биржи уже начали делистинг USDT в европейском регионе для соответствия MiCA, напрямую ослабляя рыночную долю и влияние USDT в ЕС. Эта мера подчеркивает высокий приоритет ЕС на соответствие рынка нормативным требованиям и может побудить больше эмитентов стейблкоинов выбирать соответствующие пути или запускать стейблкоины, обеспеченные евро, которые соответствуют стандартам MiCA (например, EURC от Circle), хотя их рыночный размер пока остается небольшим.

Вызовы и воздействия

Стремясь к стабильности, требование хранить большую часть резервов в банках ЕС вызывает опасения относительно потенциальных системных рисков для европейской банковской системы в случае, если крупный эмитент стейблкоинов столкнется с трудностями.

1.3 Регулирование стейблкоинов в Гонконге: прагматичные инновации и международное позиционирование

Преимущества

Регулирование стейблкоинов в Гонконге направлено на повышение стандартизации и безопасности рынка через систему лицензирования, высокие пороги капитала (минимальный оплаченный капитал в размере 25 миллионов гонконгских долларов для небанковских учреждений) и строгие требования к резервам. Оно подчеркивает независимые портфели резервных активов и регулярные аудиты, эффективно защищая средства пользователей.

Особенности: разнообразные варианты привязки и исследование сценариев применения

Регулирование позволяет лицензированным эмитентам выбирать различные фиатные валюты в качестве привязки и требует от эмитентов предлагать конкретные коммерческие варианты использования. Например, тесты стейблкоина JD.com охватывают различные сценарии, такие как трансграничные платежи, инвестиционная торговля и розничные платежи. Это отражает прагматичное и открытое отношение Гонконга к развитию стейблкоинов, направленное на более глубокую интеграцию стейблкоинов в реальную экономику, особенно для B2B-сценариев, таких как трансграничные платежи и транзакции, создавая при этом условия для будущей интернационализации юаня. Интернет-гиганты материкового Китая, такие как Ant Group, активно участвуют в тестировании в песочнице, подтверждая признание отраслью регуляторного подхода Гонконга. 17 июня Лю Цяндун из JD.com заявил, что JD.com надеется подать заявки на лицензии на стейблкоины во всех основных валютных странах мира и использовать лицензии на стейблкоины для осуществления глобального корпоративного обмена валюты, снижая глобальные затраты на трансграничные платежи на 90% и улучшая эффективность до 10 секунд.

Вызовы и воздействия

Относительно высокие требования к капиталу и соответствию могут создать проблемы для малых предприятий, что приведет к увеличению концентрации рынка, где только крупные учреждения с достаточными ресурсами смогут выпускать стейблкоины. Кроме того, стоит отметить, что в настоящее время рынок уделяет больше внимания концепциям стейблкоин-платежей на гонконгском фондовом рынке (и даже на рынке акций класса А), а не чисто "криптовалютным" активностям. Это отражает больший акцент Гонконга на интеграцию цифровых активов с традиционными финансами и реальной экономикой. Этот шаг направлен на захват международного регуляторного преимущества в области стейблкоинов и, как ожидается, привлечет высококачественные глобальные проекты стейблкоинов и дополнительно укрепит позицию Гонконга как центра виртуальных активов.

2. Доля рынка стейблкоинов и бизнес-модели эмитентов в 2025 году

По состоянию на июль 2025 года общая рыночная капитализация стейблкоинов превышает 250 миллиардов долларов, при этом более 90% привязаны к активам в долларах США, что указывает на то, что большинство стейблкоинов полагаются на доллар как на якорь стоимости. Кроме того, согласно отчету Deutsche Bank, общий объем расчетов стейблкоинов в блокчейне в 2025 году достиг 28 триллионов долларов, превысив объемы транзакций Visa и Mastercard.

Среди них USDT и USDC, несомненно, являются доминирующими силами, вместе составляя более 80% доли рынка. USD1, как новый игрок, имеет рыночную капитализацию всего 2,2 миллиарда долларов, но его уникальное происхождение предоставляет ему потенциальное пространство для роста. В целом, рынок стейблкоинов развивается в сторону увеличения масштаба.

Comparison of the Three Major Stablecoin-USDT/USDC/USD1, Data as of 23 July 2025

3.Стратегическое направление традиционных предприятий при внедрении стейблкоин-платежей

The strategic direction of traditional enterprises in adopting stablecoin payments

Ключевые различия и сводка тенденций

Технологическая дорожная карта:
Финансовые учреждения (например, JPMorgan Chase) склоняются к частным блокчейнам (Quorum), в то время как розничные гиганты (например, Amazon) полагаются на облачные сервисы (AWS Blockchain).
Гонконгские предприятия (например, JD.com, ZA Bank) отдают приоритет совместимости с экосистемой Ethereum для интеграции с DeFi.
Стратегия соответствия нормативным требованиям:
Американские предприятия должны соответствовать требованиям банковского уровня согласно закону STABLE Act, в то время как гонконгские предприятия полагаются на механизмы "песочницы" для постепенного соответствия нормативным требованиям.
Сценарии применения:
Платежные гиганты (например, Ant Group) фокусируются на трансграничных денежных переводах для конечных пользователей, розничные гиганты (например, Walmart) нацелены на замкнутые платежи в рамках своих экосистем, а банки (например, JPMorgan Chase) обслуживают крупномасштабные расчеты для бизнес-клиентов.
Модель резервирования:
За исключением алгоритмических стейблкоинов, которые запрещены, предприятия повсеместно принимают 100% обеспечение фиатной валютой или краткосрочными облигациями, причем некоторые (например, ZA Bank) добавляют страхование для повышения доверия.

4.Структура рынка стейблкоинов и связанные данные

4.1 Структура рынка стейблкоинов:

По состоянию на 4 июня общий объем выпуска стейблкоинов превысил 250 миллиардов долларов, при этом существует более 250 видов стейблкоинов. Рынок демонстрирует модель с одним доминирующим игроком, одним сильным конкурентом и процветающим разнообразием.
Полностью обеспеченные фиатом: доминирующим игроком является USDT с объемом, превышающим 150 миллиардов долларов; сильным конкурентом является USDC с объемом, превышающим 60 миллиардов долларов. Оба являются внесетевыми стейблкоинами, совместно занимающими почти 87% доли рынка.
Структурированные/синтетические: USDe (выпускаются путем депонирования криптовалют в протокол Ethena в обмен на эквивалентный стейблкоин, при одновременном создании бессрочных коротких контрактов на биржах CEX, которые никогда не закрываются для хеджирования от колебаний цен резервных активов).
Сверхобеспеченные криптовалютой: DAI и USDS (выпускаются на основе DAI через протокол Sky, причем оба обмениваются в соотношении 1:1).

4.2 Доля рынка различных стейблкоинов

Market Share of Stablecoins, Data as of 04 June 2025

Изменения рыночной капитализации различных стейблкоинов

Market Cap of Stablecoins, Data as of 31 Dec 2024

Стейблкоины можно широко классифицировать на основе структуры обеспечения и модели выпуска. USDT и USDC полностью обеспечены фиатом и выпускаются централизованными организациями, с резервами, хранящимися на внесетевых банковских счетах. В отличие от них, USDe представляет новый класс синтетических стейблкоинов: он использует внутрисетевое криптовалютное обеспечение, применяя при этом бессрочные фьючерсные контракты для хеджирования волатильности, создавая синтетический актив, привязанный к доллару. Это отмечает растущую тенденцию к структурированным стейблкоинам, разработанным для доходности и эффективности капитала.

5.Возможности и риски в моделях внедрения стейблкоинов и получения доходности

5.1 Выпуск стейблкоинов: дилемма "курица или яйцо" и возможности в моделях с процентным доходом

Стейблкоины с привязкой 1:1 отличаются от децентрализованных стейблкоинов, в первую очередь фокусируясь на функциональности, то есть на полезной ценности. Чтобы конкурировать с нативными стейблкоинами, им необходимо предлагать убедительные варианты использования, чтобы привлечь пользователей к переходу (например, USDT как торговая пара на биржах, USDC как инструмент ввода-вывода средств). Это требует решения вопроса, почему пользователи отказались бы от основных стейблкоинов, таких как USDT, что обуславливает необходимость уникальных сценариев, таких как MEME Launch от USD1 или партнерство с Binance для торговых пар. Кроме того, ключевым фактором является обеспечение годовой доходности через различные каналы, что является естественным преимуществом для стейблкоинов, приносящих проценты. Более того, с увеличением разнообразия стейблкоинов пользователи сталкиваются с большим выбором. Чем больше людей используют стейблкоин, тем больше растут его каналы, но только когда будут установлены основные каналы, увеличится количество пользователей — эта проблема по своей сути циклична.

5.2 Проблемы локализации: конвертация фиат-крипто и возможности в платежном секторе

Основным сценарием применения стейблкоинов являются платежи, и все эмитенты стейблкоинов сталкиваются с общей проблемой: интеграция фактической платежной функциональности при соблюдении нормативных требований местных финансовых учреждений. В настоящее время принятый подход включает конвертацию стейблкоинов в местные валюты через системы ввода-вывода для целей платежей. Если игроки из платежного сектора Web2, такие как Visa и Mastercard, выйдут на рынок, они могли бы естественным образом решить процессы выпуска и расчетов, предлагая сильную конкурентоспособность. Однако эти два игрока не могут обойти процесс ввода/вывода средств.

6.Перспективы стейблкоинов

Будущее стейблкоинов будет определяться глубиной их применения в платежных сценариях, при этом участие крупных корпораций и традиционных финансовых учреждений будет служить ключевым драйвером роста и зрелости. По мере развития рынка ожидается, что стейблкоины станут неотъемлемой частью глобальной платежной системы, причем их рыночный потенциал далек от полной реализации.

6.1 Платежные сценарии: потолок роста для стейблкоинов

Будущее развитие стейблкоинов сильно зависит от их использования в платежных сценариях, особенно в трансграничных платежах, институциональных переводах и розничных платежах. USDT, как "теневой доллар", использует свое преимущество привязки к стоимости в OTC и на биржах для формирования сильного сетевого эффекта, охватывая рынки, которых еще не достигли соответствующие нормативным требованиям стейблкоины, и создал комплексную структуру в области соответствия нормативным требованиям, притока/оттока средств и платежей. USDC, с более строгим соответствием нормативным требованиям, фокусируется на предоставлении стабильных услуг по вводу и выводу средств.

6.2 Участие крупных корпораций: ускорение взрывного роста рынка

Вход крупных компаний и традиционных финансовых учреждений является критическим фактором, стимулирующим дальнейшее развитие рынка стейблкоинов. Например, попытки PayPal и участие таких игроков, как Facebook, X, Alibaba и JD.com, не только повышают доверие и стабильность рынка стейблкоинов, но и потенциально привлекают большое количество новых пользователей за пределами существующего криптосообщества. Ожидается, что это участие вызовет взрывной рост рынка, особенно в платежных сценариях.

6.3 Другие типы стейблкоинов: нишевые сегменты с потенциалом

Стейблкоины остаются голубым океаном, но в основном для крупных игроков; традиционные компании с сильными каналами естественно имеют конкурентное преимущество, в то время как криптовалютные компании должны сосредоточиться на нишевых сегментах. Хотя USDT и USDC доминируют на рынке, децентрализованные стейблкоины (такие как DAI) и стейблкоины, приносящие доход (такие как Ethena), все еще могут занимать небольшую часть рынка. Эти стейблкоины привлекают определенные группы пользователей благодаря своим уникальным механизмам (таким как децентрализация или обеспечение доходности), но их доля рынка ограничена из-за сжатия базиса и возможностей арбитража после крупных притоков капитала.

6.4 Долгосрочная тенденция: отделение от криптоциклов, регулирование, стимулирующее массовое внедрение

Рынок стейблкоинов постепенно переходит от зависимости от краткосрочных колебаний, связанных с криптоциклами, к становлению долгосрочным, устойчивым классом активов. Это означает, что больше активов может перетекать в стейблкоины, а не напрямую в другие криптоактивы. Совершенствование нормативно-правовой базы, особенно регулирования стейблкоинов в США и ЕС, будет дальше способствовать массовому внедрению, обеспечивая более безопасную и прозрачную среду для более широкого участия институциональных инвесторов и пользователей.

مفاهیم و اصطلاحات کریپتویی

بلاکچین حاکمیتی