پیش‌زمینه

در ماه می 2022، UST و LUNA که زمانی ارزش بازار کل آنها بیش از 40 میلیارد دلار بود، یک شبه سقوط کردند و بسیاری از کاربران متحمل ضررهای هنگفتی شدند. پس از این سقوط، استیبل کوین‌های الگوریتمی بار دیگر به موضوع داغ دنیای رمزارزها تبدیل شدند. USN، یک استیبل کوین بومی در بلاکچین نوظهور NEAR، تقریباً همزمان با سقوط UST راه‌اندازی شد. سقوط UST به این استیبل کوین تازه‌متولد نشان داد که چگونه مارپیچ مرگ یک استیبل کوین الگوریتمی می‌تواند همه چیز را مانند یک سیاه‌چاله ترسناک در خود فرو ببرد و کاربران نیز در مورد اینکه آیا USN می‌تواند در آینده از سرنوشت مشابهی اجتناب کند، نگران هستند.

درباره USN

USN به عنوان اولین استیبل کوین الگوریتمی بومی NEAR، به صورت نرم به دلار آمریکا پگ شده و توسط صندوق ذخیره‌ای که شامل وثیقه‌هایی مانند NEAR و USDT است، پشتیبانی می‌شود. USN به عنوان راهی موثر برای تقویت نقدینگی در اکوسیستم NEAR و افزودن لایه جدیدی به کاربرد NEAR به عنوان یک توکن طراحی شده است. مکانیزم‌های اصلی ثبات USN شامل آربیتراژ درون زنجیره‌ای و صندوق ذخیره بر اساس اصل هیئت ارزی است. دسنترال بنک ( https://decentral-bank.finance/ )، DAO توسعه‌دهنده و پشتیبان USN، قراردادهای هوشمند USN و صندوق ذخیره آن را مدیریت می‌کند. این DAO می‌تواند برای استیک کردن NEAR از صندوق ذخیره رأی‌گیری کند و پاداش‌های استیکینگ را بین کاربران پروتکل‌هایی که USN را یکپارچه می‌کنند، توزیع نماید.

مکانیزم انتشار USN

عرضه اولیه USN توسط NEAR و USDT از طریق صندوق ذخیره با وثیقه دوگانه تأمین می‌شود. دسنترال بنک عرضه اولیه USN را از طریق وثیقه‌گذاری بیش از حد وثیقه اولیه (NEAR) با نسبت 2:1 منتشر می‌کند. پس از آن، USN جدید مستقیماً با NEAR یا سایر استیبل کوین‌ها با نسبت 1:1 ضرب خواهد شد. به عبارت دیگر، پس از انتشار اولیه، کاربران می‌توانند USN جدید را با NEAR یا سایر استیبل کوین‌ها با نسبت 1:1 ضرب کنند و همچنین می‌توانند مستقیماً NEAR را در کیف پول Sender به USN جدید تبدیل کنند. با این حال، برخلاف مکانیزم ضرب UST تِرا، NEAR استفاده شده برای چنین تبدیل‌هایی مستقیماً سوزانده نمی‌شود بلکه به صندوق ذخیره دسنترال بنک منتقل می‌شود. همزمان، وقتی USN سوزانده می‌شود، مقداری NEAR معادل ارزش آن اضافه می‌شود که شبیه مکانیزم سوزاندن UST است.

مکانیزم پگینگ

پگ 1:1 USN به دلار آمریکا از طریق آربیتراژ درون زنجیره‌ای و صندوق ذخیره تضمین می‌شود. USN پگ خود را از طریق قرارداد هوشمندی حفظ می‌کند که امکان تبادل NEAR با USN را بدون لغزش و با کارمزد حداقلی فراهم می‌کند. به محض اینکه USN پگ خود را از دست بدهد، آربیتراژگران از تفاوت قیمت بین NEAR\USN و NEAR\USD استفاده می‌کنند تا زمانی که USN به پگ خود بازگردد. در زمان راه‌اندازی، بخشی از عرضه USN در StableSwap پلتفرم Ref Finance سپرده‌گذاری خواهد شد تا از طریق مشوق‌های ماینینگ نقدینگی، نقدینگی استیبل کوین را بهبود بخشد.

خودکارسازی مدیریت خزانه

مدیریت خودکار خزانه‌داری یک طراحی منحصر به فرد برای USN است. هر USN صادر شده با وثیقه متناظر که در صندوق ذخیره نگهداری می‌شود، پشتیبانی می‌شود. بانک غیرمتمرکز، به عنوان مدیر صندوق ذخیره، این وثیقه‌ها را از طریق قراردادهای هوشمند مبتنی بر NEAR مدیریت می‌کند. این قراردادهای زنجیره‌ای به طور خودکار استراتژی‌های مدیریت خزانه‌داری را اجرا می‌کنند تا بتوانند تراکنش‌های کم حجم قابل پیکربندی و بلادرنگ را برای جلوگیری از عدم توازن شدید در صندوق ذخیره انجام دهند. طبق وایت‌پیپر USN، استراتژی‌های اصلی مدیریت خزانه‌داری به شرح زیر است: زمانی که قیمت NEAR به نقطه‌ای می‌رسد که روند صعودی کند می‌شود، بانک غیرمتمرکز برای متعادل کردن دارایی‌های صندوق، NEAR را می‌فروشد. برعکس، زمانی که قیمت به نقطه‌ای می‌رسد که روند نزولی کند می‌شود، NEAR را خریداری می‌کند. با این طراحی، بانک غیرمتمرکز قصد دارد هنگامی که قیمت بیش از حد داغ می‌شود، با فروش NEAR از حباب‌ها جلوگیری کند و زمانی که کاربران به دلیل کاهش قیمت دچار وحشت می‌شوند، بازار را پایدار نگه دارد.

مقایسه بین USN و سایر استیبل‌کوین‌های الگوریتمی

USN دارای ویژگی‌های منحصر به فرد خود است و ویژگی‌های برخی از استیبل‌کوین‌های الگوریتمی دیگر را نیز در خود جای داده است. عرضه اولیه USN توسط صندوق ذخیره از طریق وثیقه‌گذاری دوبرابری NEAR و USDT صادر می‌شود. این کمی متفاوت از مکانیسم انتشار DAI است که با وثیقه‌گذاری مقدار ETH که دو برابر ارزش DAI مورد نظر برای ضرب است، تولید می‌شود.

یک جنبه بحث‌برانگیز UST این است که اگر قیمت LUNA افزایش یابد، UST ضرب شده ارزشمندتر خواهد بود. در همین حال، عرضه LUNA کاهش می‌یابد که باعث افزایش قیمت آن می‌شود و در نتیجه یک مارپیچ صعودی ایجاد می‌کند. با این حال، زمانی که LUNA سیر نزولی پیدا می‌کند، بازخرید LUNA با UST منجر به سقوط LUNA می‌شود و مارپیچ مرگ را به وجود می‌آورد. برخلاف UST بدون وثیقه، NEAR که برای ضرب USN خرج می‌شود مستقیماً سوزانده یا از گردش خارج نمی‌شود بلکه در عوض وارد صندوق ذخیره USN می‌شود. صندوق ذخیره سپس از طریق مدیریت خودکار خزانه‌داری، بازار را از پیش تثبیت می‌کند تا از هرگونه تأثیر قیمتی بیش از حد که عرضه USN ممکن است بر NEAR داشته باشد جلوگیری کند. علاوه بر NEAR، USN به طور جزئی توسط USDT نیز پشتیبانی می‌شود. از طرف دیگر، UST توسط Luna Foundation Guard پشتیبانی می‌شود که دارای دارایی‌های ذخیره مانند بیت‌کوین و AVAX است که همبستگی بالایی با LUNA دارند. بنابراین، هنگامی که بازار کاهش یافت، Luna Foundation Guard نتوانست به UST در حفظ پگ خود کمک کند. از منظر وثیقه، USN تا حدی بیشتر شبیه FRAX، یک استیبل‌کوین با وثیقه جزئی است.

آیا USN می‌تواند از مارپیچ مرگ اجتناب کند؟

تا 31 می، عرضه USN 108 میلیون دلار ارزش دارد، در حالی که NEAR دارای ارزش بازار در گردش 4.3 میلیارد دلار، FDV 6.1 میلیارد دلار و حجم معاملات 24 ساعته 607 میلیون دلار است. در مقایسه با ارزش بازار و حجم معاملات NEAR، ریسک پیش روی USN همچنان قابل مدیریت است. علاوه بر این، هنگامی که USN صادر می‌شود، صندوق ذخیره بر اساس اصل هیئت ارزی، مقدار متناظری از NEAR یا سایر استیبل‌کوین‌ها را دریافت می‌کند. این به طور خودکار متعادل می‌شود تا پشتوانه USN را همیشه در نرخی بیشتر از 100% حفظ کند. بنابراین، در شرایط عادی، احتمال وقوع یک عدم پگ جدی برای USN بعید است.

با این حال، با گسترش عرضه USN، کاربران فقط می‌توانند با NEAR اقدام به ضرب USN کنند، که به این معنی است که صندوق ذخیره ممکن است لزوماً مقدار معادل استیبل‌کوین نداشته باشد. اگر صندوق ذخیره نتواند در شرایط حاد به سرعت به کاهش شدید قیمت NEAR واکنش نشان دهد، آنگاه USN می‌تواند پگ خود را از دست بدهد و بسیاری از دارندگان ممکن است در بازخرید USN خود با مشکل مواجه شوند: یعنی تبدیل USN به ارزش معادل وثیقه‌ها.

بنابراین، برای آمادگی در برابر تأثیر شرایط حاد، USN باید درآمد صندوق ذخیره را از طریق روش‌هایی مانند کارمزد ضرب، مدیریت خودکار خزانه‌داری و درآمد استیکینگ NEAR افزایش دهد. در عین حال، عرضه USN باید محدود شود تا از ایجاد حباب‌های بیش از حد هنگام داغ شدن بازار جلوگیری شود، حباب‌هایی که در صورت نزولی شدن بازار می‌توانند باری غیرقابل تحمل باشند.

نتیجه‌گیری

هیچ استیبل کوین الگوریتمی کامل نیست و USN نیز مزایا و معایب خود را دارد. خوشبختانه، USN در شبکه NEAR در دوران ابتدایی خود شاهد فروپاشی تاریخی Terra/UST بود که هشدار جدی به توسعه‌دهندگان و کاربران USN داد. با توجه به عواملی مانند عرضه فعلی و ذخیره وثیقه، بعید است که USN وارد یک مارپیچ مرگ شود. با این حال، با گسترش پذیرش استیبل کوین‌ها، عرضه افزایش خواهد یافت و خطر ورود به مارپیچ مرگ نیز بیشتر می‌شود. در آن زمان، USN با چالش‌های بیشتری روبرو خواهد شد.

ViaBTC کپیتال: پس از سقوط UST، آیا استیبل کوین USN شبکه NEAR می‌تواند از سرنوشت مشابه جلوگیری کند؟