介绍：永续合约DEX从性能竞赛到生态系统竞赛

在第一部分中，我们分析了新一代永续合约DEX如何超越了CEX级别的性能，并实施了通缩型、价值捕获型的代币经济学。然而，仅靠技术升级并不能确保长期成功。决定性因素是用户采用、流动性分布和生态系统增长。

在2025年， Hyperliquid， Aster ，Lighter和GRVT正在重新定义增长策略。它们不再追求表面的指标，如 TVL 或交易量，而是通过用户细分、激励设计和流动性架构专注于可持续扩张——CoinEx研究院将在本文中详细分析这一演变。

用户增长与分布：构建可持续的永续合约DEX生态系统

随着产品功能趋同和性能差距缩小，用户增长模式已成为新一代永续合约DEX的主要差异化因素。与严重依赖空投和交易挖矿的第一代协议不同，这些项目现在通过更复杂的分配策略创建持续增长的飞轮效应。

Hyperliquid：以开发者为中心的B2B2C分发模式

Hyperliquid通过Builder Codes赋能开发者作为核心增长引擎。开发者集成自定义交易界面并获得100%的Builder费用，这些费用在链上结算。这将平台从用户驱动转变为开发者驱动增长，创建了一个多层次的生态系统，涵盖量化交易前端、聚合器终端和分析仪表板。通过在产品中嵌入经济激励，Hyperliquid实现了持续的有机分发，而不依赖空投或返利。

Aster：社交病毒式传播的链上延伸

Aster将CEX推荐系统适配到DEX世界。用户从被邀请用户的交易费中赚取返利，并辅以积分、团队奖金和分级奖励。这种社交传播方式在KOL驱动和中文市场中迅速扩大采用率。虽然对早期增长有效，但其对渠道和影响者的依赖引入了可持续性风险，使长期用户留存依赖于产品深度和交易体验。Aster代表了DeFi中一种社交驱动的零售增长引擎。

GRVT：机构和技术生态系统增长

GRVT通过生态系统嵌入和机构合作伙伴关系实现增长。与 ZKsync 和 EigenLayer 的合作提供技术流量，而隐私和合规功能吸引机构交易者和做市商。增长较慢但质量更高，优先考虑信任、合规和稳定流动性。GRVT的策略类似于传统金融白名单，专注于长期生态系统稳定性而非爆炸性零售扩张。

Lighter：性能驱动的L2生态系统渗透

Lighter强调"性能即增长"。通过利用以太坊 L2 的低延迟和低 gas 成本，它自然吸引高频交易者和DeFi参与者。该协议通过生态系统激励如建设者补助金和费用补贴来鼓励集成和量化策略团队。与Aster相比，Lighter增长较慢但建立了强大的用户粘性，反映了一种由技术声誉和生态系统共建驱动的深度渗透模式。

总体而言，新一代永续合约DEX展示了不同的用户获取路径：

Hyperliquid：B2B2C开发者生态系统和产品嵌入式分发。
Aster：通过推荐网络实现社交驱动的零售扩张。
GRVT：隐私和机构生态系统渗透。
Lighter：有机、以性能为中心的技术采用

第一代DEX依赖挖矿和空投，而第二代则依靠产品和生态系统的自我分发。这种增长能力的演变将决定哪些协议能够持续扩展，超越早期炒作，并构建有韧性的链上金融网络。

链上数据揭示永续合约DEX的真实市场健康状况

在2025年，永续合约DEX的竞争不再由UI或营销炒作定义。相反，流动性分布和真实交易活动决定了协议的主导地位。交易量越来越集中在具有原生撮合引擎、低延迟执行和真实收入模式的平台上，而仅依靠激励的项目开始衰退。链上指标提供了对协议稳健性和用户留存的最清晰洞察。

Hyperliquid：流动性和留存率方面的类CEX领导者

截至2025年11月初，Hyperliquid的日交易量已稳定在15-25亿美元范围内，峰值超过40亿美元，超过了大多数二线中心化交易所。其TVL保持在约20亿美元，拥有超过10万个活跃头寸。链上数据显示，其交易者留存率（30天内重复活跃用户的百分比）达到48%，显著高于行业平均水平（约22%）。

这种高留存率与其极低的撮合延迟和Builder生态系统密切相关，使其成为链上流动性结构中最"类CEX"的存在。此外，Hyperliquid稳定的资金费率和极低的预言机滑点也反映了其做市深度和撮合稳定性。

Aster：多链增长和零售主导地位

在Aster于2025年第三季度推出多链接入（ETH、BNB、Arbitrum、Solana）后，其TVL显著增加。最新数据显示，其TVL已超过14亿美元，日交易量在8亿至12亿美元之间波动。虽然略低于Hyperliquid，但其增长曲线更陡峭，主要受益于激励空投、KOL推荐和链上社交传播。

从用户结构来看，Aster展现出明显的零售特征：平均单笔交易价值约为2,000美元（相比Hyperliquid的7,000美元），但其活跃用户总数最高，表明其拥有坚实的用户增长基础。

Lighter：专业级L2基础设施

Lighter的以太坊L2架构确保了低延迟和成本效益高的执行。根据Dune社区追踪，其估计日交易量约为3-5亿美元，其TVL也超过11亿美元。虽然其规模不及前两者，但其用户结构高度集中：前1%的地址贡献了约65%的交易量，表明专业量化团队的深度参与。

Lighter更像是一个专业化的基础设施，而非面向零售的平台，突显了性能和技术声誉比纯粹的用户数量更为重要。

GRVT：合规驱动的稳定增长

GRVT的隐私特性限制了链上数据的透明度，但根据ZKsync和EigenLayer生态系统的交叉统计，其TVL约为2700万美元，日交易量在2-4亿美元之间。虽然整体规模较小，但其资金量稳定，波动性低于类似项目。

这与其专注于机构客户、私人结算和固定收益产品的定位相符。其增长逻辑更类似于"链上Prime Brokerage"——缓慢、稳定且值得信赖。

总体而言，2025年新一代永续合约DEX展现出三个主要特征：

交易量集中： Hyperliquid和Aster合计占据超过70%的市场份额。
分层用户结构： Aster面向零售，Lighter专注专业用户，GRVT面向机构。
透明流动性： 撮合、结算和回购机制都可在链上验证，形成新的信任基础。

关键要点是，流动性现在由性能和信任驱动，而非仅仅依靠激励，这标志着永续合约DEX市场正在走向可持续的链上金融生态系统的成熟阶段。

超越性能：永续合约去中心化交易所竞争的下一阶段

随着性能逐渐同质化，竞争焦点转向定义用户体验和可持续价值循环。关键差异化现在体现在三个维度：技术基础设施、收入与激励模式以及用户感知。

技术基础设施：L1链与L2及多链策略

Hyperliquid: 完全自主开发的Layer1链确保可控延迟、高性能和数据独立性，形成强大的技术护城河。权衡：生态系统兼容性有限。
Aster: 混合路径—目前采用多链部署（BNB、Arbitrum、Solana）以实现快速采用，并计划开发自有的Aster链。
Lighter: 构建在以太坊L2上，继承了安全性、流动性和生态系统开放性，但面临共享吞吐量的限制。
GRVT: 与ZKsync深度集成，在协议层面强调隐私和合规性。

自主开发的链提供性能和治理独立性，但生态系统增长较慢，而L2和多链策略则能实现更快的用户获取和流动性整合。

收入和激励机制：通缩、返利和生态系统激励

Hyperliquid: 通缩驱动模型将收入回购和建设者费用与代币价值挂钩，促进长期可持续性。
Aster: 社交和推荐激励推动社区分布，但对返利的依赖可能导致短期交易量波动。
Lighter: 激励措施专注于生态系统共建，代币用于质押、治理和燃气费折扣。
GRVT: 优先考虑机构信任和隐私，放弃高收益或通缩机制。

这四种模式代表四条竞争路径：通缩驱动、社交驱动、技术驱动和信任驱动增长。

用户体验与品牌感知：去中心化体验层

用户体验现在成为采用的决定性因素：

Hyperliquid: 被视为"链上币安"，凭借高性能和深度流动性吸引专业交易者。
Aster : 对零售用户友好，通过社交病毒式传播、多链接入和简单界面吸引用户。
Lighter: 定位为性能导向的链上dYdX，适合高频交易策略和高级交易者。
GRVT: 定位为符合隐私合规的混合型DEX，服务于机构客户，优先考虑信任而非规模。

随着DEX在底层技术上趋同，品牌认知、交易体验和前端可用性正成为关键差异化因素。

总之，我们认为Hyperliquid是专业交易者的首选，拥有深度流动性和领先技术，但对零售用户的入门门槛较高。Aster更加零售友好，通过多链便利性和高杠杆吸引投机需求。Lighter以零费用+ZK验证的公平性作为差异化，将自己定位为"以太坊原生基础设施中缺失的一环"，适合高频套利和零售用户。GRVT作为唯一受监管的混合型DEX，独特定位于机构市场和私人交易，为合规性牺牲了规模。

永续合约DEX兴起的逻辑：从叙事到范式转变

新一代永续合约DEX的崛起是技术突破、用户认知演变和资本对链上效率重新定价的结果。这种融合已将去中心化衍生品从一个小众概念转变为可扩展的高性能基础设施。

技术突破：CEX级别的链上性能

在2024-2025年间， ZK-Rollups 、定制化L2和自主开发的区块链达到了生产级性能，实现了不牺牲去中心化的情况下达到中心化交易所级别速度的链上撮合。延迟从秒级降至毫秒级，吞吐量超过了以太坊主网限制，而Hyperliquid的L1处理能力超过了每秒20万笔交易。降低的gas成本使高频和小额交易变得可行，普及了准入门槛，使链上交易成为普惠金融的核心基础设施。这一飞跃将"去中心化高效交易"从概念转变为现实。

市场时机：信任再平衡推动采用

FTX事件后，用户越来越重视非托管、透明的机制，而非不透明的中心化替代方案。多年的用户教育降低了链上采用的障碍，而对中心化交易所的监管压力将资本重新引导至DeFi。技术就绪与信任危机的融合为新型永续合约去中心化交易所的出现和快速扩张创造了最佳环境。

代币激励与社区飞轮效应

与依赖交易挖矿的第一代协议不同，新一代项目采用了复杂的代币模型和收益回馈机制。Aster将53.5%的代币分配给社区，而Hyperliquid的空投达到31%，实现了快速冷启动流动性和用户获取。收益机制从简单的分红转变为通缩回购，提升了代币价值。Hyperliquid的年收入超过8亿美元，主要用于回购HYPE，而Aster利用收益抵押机制降低用户成本并增加质押回报。与第一代每日5-10万美元的收入相比，这些协议在经济闭环和可验证收入方面展示了数量级的提升。

生态系统护城河：从单一应用到系统级韧性

长期防御能力现在取决于生态系统集成而非孤立的应用性能。Hyperliquid集成了超过100个应用程序，包括Polymarket，实现了交易流和流动性的外部复用。Aster的多链聚合和Lighter的以太坊原生设计减少了碎片化并深化了流动性。 EVM 兼容性和对开发者友好的工具培育了网络效应，鼓励生态系统持续增长。新一代永续合约DEX的护城河已从单纯的性能转变为系统级别的弹性和可组合的生态系统优势。

永续合约DEX的未来格局

新一代永续合约DEX通过架构升级、以用户为中心的产品和可持续的代币经济学，克服了第一代协议在性能、成本和透明度方面的局限。Hyperliquid凭借其自主开发的L1和深厚的流动性领先，Aster通过多链聚合推动零售扩张，Lighter创新地在以太坊L2上实现低成本的ZK验证交易，而GRVT则以隐私和合规为目标瞄准机构市场。

展望未来，成功将取决于技术迭代、生态系统增长和社区驱动的弹性。去中心化衍生品的下一波浪潮从性能竞赛转向信任、效率和用户感知的融合，塑造链上金融的未来。

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