Membuka Era Aset On-Chain: Revolusi Tokenisasi Aset Dunia Nyata (RWA) (Bagian II)

Pendahuluan: Desain Aset sebagai Keunggulan Kompetitif Baru

Dengan infrastruktur tokenisasi yang kini telah tersedia, perhatian beralih pada aset apa yang sebenarnya mengalir melaluinya. RWA (Real World Assets) tidak diciptakan sama—sementara Surat Berharga Pemerintah AS memberikan imbal hasil yang aman dan teregulasi, kredit swasta menawarkan imbal hasil dengan risiko yang lebih tinggi; saham yang ditokenisasi berjalan di atas tali antara kepatuhan dan komposabilitas.

Laporan Bagian 2 dari CoinEx Research ini mengkaji lima kategori utama aset RWA yang saat ini mendapatkan daya tarik on-chain:

• Surat Berharga Pemerintah AS sebagai produk institusional acuan
• Kredit Swasta sebagai segmen dengan imbal hasil tinggi dan struktur yang beragam
• Saham Tokenisasi sebagai instrumen yang dapat diakses DeFi yang sedang berkembang
• Obligasi Negara sebagai eksperimen utang publik yang teregulasi
• Komoditas sebagai jaminan dunia nyata yang bersifat DeFi-native

Setiap kategori mencerminkan kombinasi berbeda dari imbal hasil, komposabilitas, dan kepatuhan—dan bersama-sama, mereka membentuk medan pertempuran nyata untuk adopsi RWA pada tahun 2025 dan seterusnya.

Surat Berharga Pemerintah AS yang Ditokenisasi: Titik Masuk Institusional ke Keuangan Onchain

Surat Berharga Pemerintah AS yang ditokenisasi mewakili segmen pasar RWA yang paling matang dan siap untuk institusi. Mereka memberikan imbal hasil bebas risiko, likuiditas on-chain, dan kepatuhan yang dapat diprogram—semuanya dalam satu produk.

Lama dianggap sebagai tolok ukur global untuk pengembalian "bebas risiko", Surat Berharga Pemerintah AS kini dibayangkan ulang on-chain sebagai aset fundamental untuk DeFi institusional. Segmen ini telah tumbuh lebih dari 9x YoY, dipimpin oleh penerbit teregulasi yang memanfaatkan Ethereum dan L1 lainnya untuk menerapkan token penghasil imbal hasil yang sepenuhnya patuh.

Pemain Utama dan Arketipe Desain Produk

Di antara penawaran saat ini, tiga produk terkemuka menggambarkan dua filosofi desain utama:

• Kepatuhan-Utama & Stabil. Token seperti BUIDL dan BENJI dirancang untuk institusi yang memerlukan kustodi yang kuat, jejak audit, dan pembatasan transfer sekunder. Token-token ini menanamkan logika dana tradisional dan cocok untuk portofolio yang diregulasi.
• Ramah-Likuiditas & Fleksibel. USDY mengadopsi pendekatan yang lebih DeFi-native: dapat diakses oleh pengguna non-AS, dapat dikomposisi dalam kontrak pintar, dan dapat digunakan di berbagai protokol—menjadikannya menarik bagi pasar Asia dan Timur Tengah.

Perlu dicatat, 93% pasokan BUIDL berada di Ethereum, memperkuat perannya sebagai lapisan dasar institusional untuk keuangan on-chain.

CoinEx Research memperkirakan bahwa seiring dengan meningkatnya kejelasan regulasi—melalui kerangka kerja seperti MiCA dan GENIUS Act—dan infrastruktur (kustodi, penerbitan, KYC) menjadi terstandarisasi, Surat Berharga Pemerintah AS yang ditokenisasi berada pada posisi yang baik untuk menjadi aset acuan untuk alokasi blockchain institusional. Mereka kemungkinan akan menjadi kategori RWA pertama yang berkembang setelah stablecoin, membuka jalan bagi partisipasi institusional yang lebih luas dalam kredit, real estat, dan saham yang ditokenisasi.

Kredit Swasta yang Ditokenisasi: Sudut Pasar RWA dengan Imbal Hasil Tinggi dan Risiko Tinggi

Setelah munculnya Surat Berharga Pemerintah AS yang ditokenisasi sebagai tolok ukur bebas risiko untuk imbal hasil on-chain, pasar kini bergerak lebih jauh di sepanjang kurva risiko. Berikutnya: kredit swasta yang ditokenisasi—imbal hasil tinggi, risiko tinggi, dan beragam secara struktural.

Segmen kredit swasta yang ditokenisasi menonjol sebagai segmen RWA yang paling menarik dari segi imbal hasil namun terfragmentasi secara struktural—menawarkan APR >10% tetapi beroperasi di tepi kejelasan regulasi. Pada pertengahan 2025, volume pinjaman aktif mencapai $14,16 miliar, dengan Figure dan Tradable menyumbang ~95%. Penerbit institusional berkembang pesat, sementara model DAO-native terus berkembang.

Lanskap Platform dan Model Pinjaman

Platform-platform ini mencakup spektrum—dari kerangka kerja tingkat institusional (Figure, Tradable) hingga eksperimen DeFi-native (Maple, Goldfinch). Centrifuge mengeksplorasi penggunaan inovatif NFT untuk piutang UKM.

CoinEx Research memandang kredit swasta yang ditokenisasi sedang matang menjadi primitif penghasil imbal hasil dengan risiko menengah:

• Figure & Tradable. Kemungkinan akan menjadi jangkar adopsi institusional melalui skala dan kekuatan regulasi.
• Maple & Goldfinch. Melayani permintaan crypto-native, tetapi harus meningkatkan penjaminan emisi dan kontrol risiko.
• Centrifuge. Model yang menjanjikan untuk pinjaman UKM jika transparansi dan kepatuhan terjaga.

Saham Publik Onchain: Eropa Memimpin saat Saham Tokenisasi Mendapatkan Bentuk Institusional

Sementara kredit swasta memperluas spektrum risiko, frontier lain yang mendapatkan daya tarik: saham publik yang ditokenisasi. Meskipun masih dalam tahap awal pengembangan, segmen ini mencerminkan ambisi yang berkembang untuk membawa semua instrumen keuangan—utang dan ekuitas—ke blockchain.

Saham yang ditokenisasi belum menandingi pasar saham tradisional—tetapi "koridor ekuitas tokenisasi" lintas batas sedang muncul, dipimpin oleh Eropa dan lingkungan regulasi tertentu yang berfokus pada investor terakreditasi non-AS.

Backed Finance: Saham Tokenisasi Terintegrasi DeFi

Di antara platform saat ini, Backed Finance memimpin dengan model yang paling kompatibel dengan DeFi. Di bawah Undang-Undang DLT Swiss, Backed menawarkan saham dan ETF tokenisasi ERC-20 (misalnya, Tesla, NVIDIA, S&P 500). Ini memposisikan Backed sebagai satu-satunya penerbit saham tokenisasi yang secara native tertanam dalam ekosistem DeFi.

Model Alternatif: Walled Gardens dan Saluran Kepatuhan

Platform lain seperti Securitize (berbasis AS) dan Archax (diregulasi FCA Inggris) menawarkan saham tokenisasi dalam lingkungan institusional yang sangat dibatasi—sering kali memerlukan kustodi broker-dealer dan membatasi kemampuan transfer peer-to-peer.

CoinEx Research percaya bahwa saham tokenisasi sedang bertransisi dari pilot regulasi ke penerapan dunia nyata tahap awal, dibentuk oleh:

• Bias geografis: Eropa memimpin, memanfaatkan kerangka kerja sandbox yang lebih ringan.
• Segmentasi investor: Fokus pada peserta institusional atau terakreditasi.
• Divergensi strategis: Likuiditas DeFi vs jalur kepatuhan-utama.

Kami melihat Backed Finance sebagai penentu jalur untuk saham tokenisasi DeFi-native, sementara platform seperti Securitize dan Archax memungkinkan titik masuk yang hati-hati bagi penerbit tradisional yang mencari eksposur blockchain.

Obligasi Negara Eropa yang Ditokenisasi: Jalur Teregulasi untuk Utang Publik

Sementara saham tokenisasi mendorong batas-batas pasar ekuitas yang dapat diakses ritel, sektor publik juga bergerak—meskipun lebih hati-hati—menuju tokenisasi. Obligasi negara kini memasuki blockchain melalui jalur yang sepenuhnya teregulasi di Eropa dan Asia.

Tidak seperti Surat Berharga Pemerintah AS, yang sering ditokenisasi oleh penerbit swasta, obligasi negara Eropa secara langsung terkait dengan pilot regulasi dan inisiatif sektor publik. Pendekatan top-down ini berfungsi sebagai tempat pembuktian untuk infrastruktur utang digital tingkat institusional.

Per Juni 2025, total TVL dalam obligasi negara yang ditokenisasi tetap moderat pada ~$237 juta , tetapi tingkat pertumbuhan telah meningkat, terutama di lingkungan teregulasi seperti Prancis dan Hong Kong.

Proyek Representatif: Token Obligasi Spiko AMF

• EUTBL (obligasi Euro) dan USTBL (obligasi USD), diterbitkan di bawah pendaftaran AMF Prancis.
• Sepenuhnya sesuai dengan UCITS, dapat ditebus, dan disimpan sendiri.
• Diimplementasikan di Ethereum dan Arbitrum.
• Dirancang untuk memenuhi mandat portofolio tradisional sambil mengintegrasikan jalur onchain.

sumber:Spiko

Utang negara yang ditokenisasi muncul sebagai titik masuk strategis untuk RWA yang diregulasi, terutama di pasar non-AS di mana dukungan regulasi memungkinkan inovasi. Riset CoinEx mengantisipasi:

• Eropa dan Asia akan memimpin adopsi , berkat sandbox regulasi dan pilot bank sentral.
• Likuiditas dan komposabilitas masih terbatas, tetapi obligasi yang ditokenisasi menawarkan jangkar volatilitas rendah untuk portofolio institusional.
• Seiring dengan peningkatan standar kustodi, sistem kupon yang dapat diprogram, dan penerbitan lintas batas, segmen ini akan berkembang secara bertahap sebagai jalur RWA yang patuh.

Komoditas Tokenisasi: Aset Berbasis Emas untuk Jaminan DeFi

Di luar utang negara, aset keras seperti emas juga menemukan utilitas di blockchain. Komoditas yang ditokenisasi semakin banyak digunakan sebagai jaminan di DeFi dan menawarkan jembatan antara nilai stabil dan komposabilitas blockchain.

Komoditas yang ditokenisasi—terutama emas—menawarkan eksposur harga dunia nyata dengan fitur native blockchain seperti perdagangan 24/7 dan komposabilitas. Pemain saat ini termasuk Tether Gold dan Pax Gold. Kelas aset ini berada di persimpangan stabilitas dan likuiditas, sering berfungsi sebagai aset jaminan native DeFi.

Klasifikasi regulasi (komoditas vs. sekuritas), keandalan oracle harga, dan standar kustodi fisik tetap menjadi hambatan utama untuk adopsi yang lebih luas.

CoinEx Research melihat komoditas yang ditokenisasi sebagai jembatan antara aset keras tradisional dan keuangan yang dapat diprogram—sangat cocok untuk investor yang mencari eksposur komposabel dan volatilitas rendah dalam portofolio multi-aset.

Kesimpulan: RWA sebagai Fondasi Zaman Keuangan Berikutnya

Dengan jalur tokenisasi yang sudah mapan, Bagian II dari laporan RWA kami mengalihkan fokusnya ke aset yang mengalir melaluinya.

Kami percaya Obligasi Pemerintah AS telah menjadi tolok ukur institusional on-chain—menggabungkan kepastian regulasi, integrasi DeFi, dan kustodi kepercayaan tinggi. Kredit swasta muncul sebagai frontier imbal hasil tinggi dan risiko tinggi, masih terfragmentasi dalam struktur dan pengawasan. Ekuitas yang ditokenisasi, meskipun masih baru, menandakan ambisi industri untuk membawa ekuitas publik ke blockchain—dipimpin oleh model terintegrasi DeFi Eropa seperti Backed. Sementara itu, obligasi negara dan komoditas berbasis emas sedang membangun jalur volatilitas rendah dan patuh untuk portofolio institusional.

Kelima kelas aset ini mencerminkan keragaman dunia nyata dan trade-off desig n dari revolusi tokenisasi: dari komposabilitas vs. kepatuhan, hingga imbal hasil vs. keamanan.

Ke depan, kami percaya:

• Obligasi Pemerintah AS yang ditokenisasi dan kredit swasta akan menjadi jangkar gelombang pertama alokasi institusional.
• Model ekuitas native DeFi akan hidup berdampingan dengan penerbitan yang memerlukan izin.
• RWA berbasis negara dan komoditas akan berfungsi sebagai instrumen yang diregulasi dan efisien modal.

Pasar modal on-chain bukan lagi hipotetis—RWA bergerak dari eksperimen ke eksekusi.