Lebih dari Sekadar APY: Pandangan Mendalam tentang Penghasilan Yield Stablecoin

Pendahuluan

Stablecoin telah menjadi pusat perhatian dalam siklus cryptocurrency saat ini, didorong oleh kerangka regulasi yang berkembang seperti U.S. Genius Act, regulasi Markets in Crypto-Assets (MiCA) Uni Eropa, dan Hong Kong Stablecoins Act. Seperti investor keuangan tradisional (TradFi), pemegang stablecoin mencari imbal hasil untuk memaksimalkan efisiensi modal. Dalam artikel ini, CoinEx Research memberikan gambaran komprehensif tentang lanskap imbal hasil stablecoin, merinci mekanisme di balik penghasilan imbal hasil, produk-produk terkemuka, kisaran imbal hasil indikatif, dan risiko terkait. Dengan memahami "backend" dari imbal hasil stablecoin, investor dapat lebih baik menilai profil risiko-imbalan dari berbagai produk "Earn" stablecoin.

Mekanisme Imbal Hasil Stablecoin: Sebuah Taksonomi

Imbal hasil stablecoin dihasilkan melalui berbagai strategi, masing-masing dengan mekanisme, platform, dan profil risiko yang unik. Di bawah ini, kami mengkategorikan dan menganalisis sumber imbal hasil utama, implementasi terkemuka, dan pertimbangan penting bagi investor.

i) Peminjaman dan Pinjaman

Sumber Imbal Hasil: Bunga yang dibayarkan oleh peminjam kepada pemberi pinjaman.

Mekanisme: Peminjaman dan pinjaman adalah model imbal hasil stablecoin yang paling mapan. Protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi) seperti Aave dan Sky Protocol menerima setoran stablecoin, mirip dengan setoran bank, dan meminjamkannya kepada peminjam, menghasilkan pendapatan bunga. Bursa terpusat (CEX) meniru model ini dengan produk "Tabungan Fleksibel" atau "Tabungan Tetap". Imbal hasil berfluktuasi berdasarkan dinamika penawaran dan permintaan pinjaman. Perlu dicatat, CEX sering menerapkan batas dana atau model bertingkat, di mana imbal hasil utama (misalnya, APY tinggi yang diiklankan) mungkin hanya berlaku untuk jumlah setoran terbatas atau tingkatan tertentu, mengurangi imbal hasil efektif untuk investasi yang lebih besar atau tingkatan yang lebih tinggi.

Pemain Utama: Aave, Sky Protocol, CEX

Kisaran Imbal Hasil: 4–10% APY, didorong oleh kondisi pasar dan ketentuan khusus platform.

Risiko:

• Risiko Counterparty: Gagal bayar peminjam di DeFi atau insolvensi CEX.
• Risiko Smart Contract: Kerentanan dalam protokol DeFi.
• Risiko Likuiditas: Permintaan pinjaman yang berkurang dapat menurunkan imbal hasil.
• Risiko Tingkatan/Batas: Batas dana CEX atau model bertingkat dapat membatasi akses ke imbal hasil tinggi yang diiklankan, mengurangi pengembalian untuk setoran yang lebih besar.

ii) Yield Farming

Sumber Imbal Hasil: Biaya transaksi yang dibayarkan kepada penyedia likuiditas (LP) dan reward token protokol.

Mekanisme: Yield farming melibatkan penyediaan likuiditas ke automated market makers (AMM), mendapatkan reward melalui biaya transaksi dan insentif token protokol. Curve Finance, pemimpin dalam yield farming yang berfokus pada stablecoin, menawarkan peluang berisiko rendah tetapi telah melihat total nilai terkunci (TVL) pool stablecoin-nya (DAI-USDC-USDT) menurun hingga di bawah $200 juta karena berkurangnya imbal hasil dalam siklus pasar saat ini.

Pemain Utama: Curve Finance

Kisaran Imbal Hasil: 0–3% APY

Risiko:

• Impermanent Loss: Perbedaan harga antara aset yang dipasangkan dalam pool likuiditas.
• Risiko Token: Depresiasi token reward.
• Risiko Protokol: Kerentanan smart contract atau masalah tata kelola.

iii) Arbitrase Funding Rate

Sumber Imbal Hasil: Imbal hasil yang dihasilkan dari strategi delta-neutral, terutama funding rate futures perpetual.

Mekanisme: Arbitrase market-neutral adalah strategi TradFi tradisional yang diadaptasi untuk ruang kripto. Ini melibatkan pembukaan posisi long dan short untuk mempertahankan sikap delta-neutral atau market-agnostic.

Di kripto, arbitrase funding rate adalah contoh utama. Kontrak futures perpetual tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, menggunakan mekanisme funding rate untuk menjaga harganya tetap terkait dengan harga spot.

Ketika harga kontrak perpetual lebih tinggi dari harga spot, posisi long membayar posisi short, dan funding rate-nya positif.

Ketika harga kontrak perpetual lebih rendah dari harga spot, posisi short membayar posisi long, dan funding rate-nya negatif.

Secara historis, funding rate lebih sering positif daripada negatif. Strateginya melibatkan pembelian aset spot dan short-selling kontrak futures perpetual, mengumpulkan pembayaran funding rate positif.

USDe dari Ethena adalah produk terkemuka dalam kategori ini. Imbal hasilnya bersumber dari funding rate yang diperoleh dari short ETH perpetual, dilengkapi dengan reward staking dari kepemilikan spot ETH long-nya.

Sumber: Ethena; Data per 16 Sep 2025

Pemain Utama: Ethena (USDe).

Kisaran Imbal Hasil : 5–10% APY, tergantung pada funding rate dan imbal hasil staking.

Risiko:

• Volatilitas Funding Rate: Rate negatif dapat mengikis imbal hasil.
• Risiko Counterparty: Eksposur terhadap bursa derivatif.
• Risiko Pasar: Eksposur parsial terhadap pergerakan harga Ethereum.

iv) Real-World Assets (RWA) – Surat Berharga Perbendaharaan AS

Sumber Imbal Hasil: Pendapatan bunga dari instrumen keuangan off-chain, khususnya Surat Berharga Perbendaharaan AS.

Mekanisme: Perkembangan utama dalam siklus ini adalah tokenisasi RWA. Imbal hasil stablecoin dalam kategori ini terkait langsung dengan bunga yang diperoleh dari aset dasar seperti Surat Berharga Perbendaharaan AS. Imbal hasil untuk jenis stablecoin ini mengikuti tingkat suku bunga jangka pendek pemerintah AS.

Ondo Finance adalah pemain kunci di bidang ini dengan produk seperti USDY (untuk investor ritel non-AS) dan OUSG (untuk investor institusional AS). Protokol-protokol ini sering menawarkan transparansi yang ditingkatkan melalui atestasi on-chain dan audit pihak ketiga, memberikan tautan yang dapat diverifikasi antara token dan aset dasarnya.

Sumber: Ondo Finance; Data per 15 Sep 2025

CEX juga meluncurkan produk "Earn" berbasis RWA atau Treasury serupa. Namun, transparansi produk-produk ini sering tetap terbatas, mengharuskan investor untuk menaruh kepercayaan pada entitas terpusat daripada mekanisme verifikasi on-chain.

Pemain Utama: Ondo Finance, BUIDL dari BlackRock, CEX

Kisaran Imbal Hasil: 4–5% APY, selaras dengan imbal hasil treasury jangka pendek.

Risiko:

• Risiko Kustodian: Ketergantungan pada kustodian pihak ketiga.
• Risiko Regulasi: Regulasi yang berkembang untuk RWA yang ditokenisasi.
• Risiko Transparansi: Keterbukaan yang terbatas dalam beberapa produk CEX.

v) Produk Terstruktur

Sumber Imbal Hasil: Premium dari penjualan strategi opsi.

Mekanisme: Produk terstruktur, terutama ditawarkan oleh CEX, menggunakan strategi opsi untuk memberikan imbal hasil yang disesuaikan. Produk populer termasuk investasi dual-currency, strategi Shark Fin, dan Snowball. Misalnya, produk dual-currency melibatkan penjualan opsi put ("beli rendah") atau opsi call ("jual tinggi"), sementara produk lain hadir dengan tenor dan tingkat perlindungan pokok yang bervariasi.

Pemain Utama: CEX.

Kisaran Imbal Hasil: APY bervariasi (dua digit adalah umum), tergantung pada strategi dan volatilitas pasar.

Risiko:

• Risiko Kompleksitas: Struktur pembayaran dapat membingungkan investor ritel.
• Pokok Berisiko: Banyak produk terstruktur tidak dilindungi pokoknya. Investor dapat mengalami kerugian modal jika pasar bergerak tidak menguntungkan dan aset mereka dikonversi pada harga strike yang tidak menguntungkan.
• Risiko Likuiditas: Produk-produk ini sering tidak likuid dan tidak dapat dikeluarkan sebelum jatuh tempo.
• Konversi Paksa: Pada saat jatuh tempo, investor mungkin dipaksa menerima mata uang atau aset yang berbeda dari investasi awal mereka, berpotensi mengalami kerugian signifikan jika harga spot bergerak melawan posisi mereka.
• Risiko Counterparty: Ketergantungan pada solvensi CEX.

vi) Tokenisasi Imbal Hasil

Sumber Imbal Hasil: Kemampuan untuk memperdagangkan, meningkatkan, atau melindungi nilai imbal hasil masa depan dari suatu aset.

Mekanisme: Pendle Protocol adalah proyek inovatif yang telah mempopulerkan tokenisasi imbal hasil. Ini membagi token penghasil imbal hasil (misalnya, stETH) menjadi dua komponen: token pokok (PT) dan token imbal hasil (YT).

Token Pokok (PT): Mewakili aset dasar yang dapat ditebus untuk nilai pokoknya pada saat jatuh tempo. Biasanya dibeli dengan diskon, menawarkan imbal hasil tetap yang dapat diprediksi.

Token Imbal Hasil (YT): Mewakili aliran imbal hasil variabel dari aset tersebut. Investor dapat membeli YT untuk berspekulasi pada imbal hasil masa depan atau menjualnya untuk mengunci imbal hasil tetap.

Model ini memungkinkan strategi pengelolaan imbal hasil yang canggih, seperti mengunci tingkat tetap untuk periode masa depan, meningkatkan efisiensi modal, dan melindungi nilai terhadap fluktuasi imbal hasil.

Pemain Utama: Pendle Protocol.

Rentang Imbal Hasil: 5–20% APY, sangat bervariasi berdasarkan strategi dan kondisi pasar.

Risiko:

• Risiko Smart Contract: Kerentanan dalam protokol tokenisasi.
• Risiko Pasar: Volatilitas pada aset penghasil imbal hasil yang mendasarinya.
• Risiko Kompleksitas: Kurva pembelajaran yang curam bagi investor ritel.

vii) Subsidi

Sumber Imbal Hasil: Dana promosi dari bursa atau penerbit stablecoin.

Mekanisme: Beberapa CEX meningkatkan imbal hasil produk "Earn" mereka dengan menawarkan subsidi dari dana mereka sendiri, sering sebagai biaya akuisisi pengguna atau pemasaran. Misalnya, penerbit stablecoin seperti Circle mungkin bermitra dengan CEX untuk mensubsidi imbal hasil pada stablecoin mereka (USDC) untuk meningkatkan adopsi dan likuiditas.

Tren yang patut diperhatikan adalah batas yang semakin kabur antara perdagangan dan manajemen kekayaan. Beberapa CEX mungkin menyediakan subsidi stablecoin bertingkat berdasarkan posisi perdagangan kontrak pengguna, memungkinkan pengguna mendapatkan bunga atas dana mereka bahkan saat aktif berdagang, menetapkan standar baru untuk efisiensi modal.

Pemain Utama: Penerbit stablecoin, CEX.

Rentang Imbal Hasil: Tergantung pada ketentuan subsidi (APY dua digit sering terlihat).

Risiko:

• Risiko Keberlanjutan: Subsidi dapat dikurangi atau dihentikan.
• Risiko Counterparty: Ketergantungan pada kesehatan finansial platform.

Kesimpulan

Lanskap imbal hasil stablecoin berkembang pesat didukung oleh perkembangan regulasi positif dan konvergensi tradfi dan kripto. CEX, protokol DeFi, dan penerbit stablecoin semuanya bersaing ketat untuk aset stablecoin yang dikelola (AUM).

Menurut pandangan kami, penerima manfaat utama dari persaingan ini adalah pengguna kripto, yang akan memiliki akses ke berbagai produk yang menawarkan efisiensi modal lebih besar dan profil risiko yang beragam. Seiring dengan kematangan pasar, memahami sumber-sumber imbal hasil yang mendasarinya—baik dari pinjaman on-chain, strategi opsi eksotis, atau produk RWA institusional—akan menjadi kunci untuk menavigasi peluang dan risiko yang ada di masa depan.

Disclaimer

Konten yang disediakan dalam laporan ini hanya untuk tujuan ilustrasi dan dimaksudkan untuk memberikan wawasan tentang pasar cryptocurrency. Ini bukan, dan tidak boleh ditafsirkan sebagai, nasihat investasi atau rekomendasi. Informasi yang terkandung di sini didasarkan pada sumber-sumber yang diyakini dapat diandalkan; namun, kami tidak menjamin keakuratan, kelengkapan, atau kesesuaiannya untuk tujuan apa pun, dan tidak boleh diandalkan sebagai demikian. Pendapat yang diungkapkan mencerminkan penilaian pada tanggal publikasi dan dapat berubah tanpa pemberitahuan. Pembaca disarankan untuk melakukan penelitian dan uji tuntas mereka sendiri dan, jika perlu, mencari nasihat profesional sebelum membuat keputusan investasi apa pun. Penulis dan penerbit laporan ini tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul dari penggunaan informasi yang disediakan.

Lakukan Riset Anda Sendiri.

Tentang CoinEx

Didirikan pada tahun 2017, CoinEx adalah bursa cryptocurrency global yang berkomitmen untuk membuat perdagangan lebih mudah. Platform ini menyediakan berbagai layanan, termasuk perdagangan spot dan margin, futures, swaps, AMM, dan layanan manajemen keuangan untuk lebih dari 5 juta pengguna di 200+ negara dan wilayah.

Sejak pendiriannya, CoinEx telah dengan teguh mematuhi prinsip layanan "pengguna-pertama". Dengan niat tulus untuk memelihara lingkungan perdagangan kripto yang adil, hormat dan aman, CoinEx memungkinkan individu dengan berbagai tingkat pengalaman untuk dengan mudah mengakses dunia cryptocurrency dengan menawarkan produk yang mudah digunakan.

Tentang CoinEx Research

CoinEx Research adalah divisi riset dari CoinEx Exchange, yang didedikasikan untuk menyediakan analisis mendalam dan laporan penelitian tentang industri blockchain dan cryptocurrency.

Tim kami menyediakan wawasan pasar profesional dengan melacak tren pasar, menganalisis white paper proyek dan dokumen teknis, mengevaluasi tim proyek dan prospek pengembangan, dll. Laporan kami mencakup pasar makro, teknologi blockchain, aset digital, DeFi, NFT, dan bidang lainnya dalam berbagai bentuk publikasi penelitian.

Untuk melihat lebih banyak laporan dan wawasan dari CoinEx Research, kunjungi CoinEx Insight .