ViaBTC Capital: Setelah Kejatuhan UST, Dapatkah Stablecoin USN dari NEAR Menghindari Spiral Kematian Serupa?

Latar Belakang

Pada Mei 2022, UST dan LUNA, yang pernah mencatat kapitalisasi pasar total lebih dari $40 miliar, runtuh dalam semalam, dan banyak pengguna mengalami kerugian besar akibatnya. Setelah kejatuhan tersebut, stablecoin algoritmik sekali lagi menjadi topik kripto yang populer. USN, sebuah stablecoin asli dari rantai publik baru bernama NEAR, diluncurkan hampir bersamaan dengan runtuhnya UST. Kejatuhan UST menunjukkan kepada stablecoin baru ini bagaimana spiral kematian stablecoin algoritmik dapat menelan dan menghancurkan segalanya seperti lubang hitam yang mengerikan, dan pengguna juga bertanya-tanya apakah USN bisa menghindari akhir yang serupa di masa depan.

Tentang USN

Sebagai stablecoin algoritmik asli NEAR pertama, USN dipatok secara lunak ke Dolar AS dan didukung oleh Dana Cadangan yang berisi jaminan seperti NEAR dan USDT. USN diposisikan sebagai cara efektif untuk memulai likuiditas dalam ekosistem NEAR sambil menambahkan lapisan baru pada utilitas NEAR sebagai token. Mekanisme stabilitas inti USN terdiri dari arbitrase on-chain dan Dana Cadangan berdasarkan prinsip Currency Board. Decentral Bank ( https://decentral-bank.finance/ ), DAO yang mengembangkan dan mendukung USN, mengelola kontrak pintar $USN dan Dana Cadangannya. DAO dapat memilih untuk mempertaruhkan NEAR dari Dana Cadangan dan mendistribusikan hadiah staking kepada pengguna protokol yang mengintegrasikan USN.

Mekanisme penerbitan USN

Pasokan awal USN dijamin ganda oleh NEAR dan USDT melalui Dana Cadangan. Decentral Bank menerbitkan pasokan awal USN melalui jaminan berlebih dari jaminan awal (NEAR) dengan rasio 2:1. Selanjutnya, USN baru akan langsung dicetak dengan NEAR atau stablecoin lain dengan rasio 1:1. Dengan kata lain, setelah penerbitan awal, pengguna dapat mencetak USD baru dengan NEAR atau stablecoin lain dengan rasio 1:1, dan mereka juga dapat langsung mengkonversi NEAR menjadi USN baru di dompet Sender. Namun, berbeda dengan mekanisme pencetakan UST Terra, NEAR yang digunakan untuk konversi tersebut tidak langsung dibakar tetapi akan disalurkan ke Dana Cadangan Decentral Bank. Sementara itu, ketika USN dibakar, sejumlah NEAR yang bernilai setara akan ditambahkan, yang menyerupai mekanisme pembakaran UST.

Mekanisme Pegging

Peg 1:1 USN ke Dolar AS diamankan melalui arbitrase on-chain dan Dana Cadangan. USN mempertahankan pegnya melalui kontrak pintar yang memungkinkan pertukaran NEAR untuk USN dengan slippage 0 dan komisi minimal. Segera setelah USN kehilangan pegnya, arbitrator akan mengeksploitasi perbedaan harga antara NEAR\USN dan NEAR\USD sampai USN kembali ke pegnya. Pada peluncurannya, sebagian pasokan USN akan disimpan di StableSwap Ref Finance untuk meningkatkan likuiditas stablecoin melalui insentif penambangan likuiditas.

Otomatisasi Manajemen Treasury

Otomatisasi Manajemen Treasury adalah desain unik untuk USN. Setiap USN yang diterbitkan didukung oleh jaminan yang sesuai yang disimpan dalam Dana Cadangan. Decentral Bank, pengelola Dana Cadangan, mengelola jaminan tersebut melalui kontrak pintar berbasis NEAR. Kontrak on-chain ini secara otomatis menjalankan strategi Manajemen Treasury sehingga dapat melakukan transaksi volume kecil yang dapat dikonfigurasi secara dinamis dan real-time untuk menghindari ketidakseimbangan serius dalam Dana Cadangan. Menurut whitepaper USN, strategi Manajemen Treasury utama adalah sebagai berikut: Ketika harga NEAR naik ke titik di mana tren kenaikan melambat, Decentral Bank akan menjual NEAR untuk menyeimbangkan aset Dana. Sebaliknya, akan membeli NEAR ketika harga turun ke titik di mana tren penurunan melambat. Dengan desain ini, Decentral Bank berencana untuk menjual NEAR untuk mencegah gelembung ketika harga menjadi terlalu panas dan menjaga pasar tetap stabil ketika pengguna mulai panik karena penurunan harga.

Perbandingan antara USN dan stablecoin algoritmik lainnya

USN hadir dengan fitur uniknya sendiri dan menggabungkan fitur dari beberapa stablecoin algoritmik lainnya. Pasokan awal USN diterbitkan oleh Dana Cadangan melalui jaminan ganda berlebih dari NEAR dan USDT. Ini sedikit berbeda dari mekanisme penerbitan DAI, yang dicetak dengan menjaminkan sejumlah ETH yang bernilai dua kali lipat dari nilai DAI yang akan dicetak.

Aspek kontroversial dari UST adalah bahwa UST yang dicetak akan lebih berharga jika harga LUNA melonjak. Sementara itu, pasokan LUNA akan turun, yang akan mendorong harganya naik, sehingga menciptakan spiral ke atas. Namun, begitu LUNA menurun, menebus LUNA dengan UST akan menyebabkan crash LUNA, menimbulkan spiral kematian. Berbeda dengan UST yang tidak dijamin, NEAR yang digunakan untuk mencetak USN tidak langsung dibakar atau dihapus dari sirkulasi tetapi masuk ke Dana Cadangan USN. Dana Cadangan kemudian menstabilkan pasar di muka melalui Otomatisasi Manajemen Treasury untuk menghindari dampak harga berlebihan yang mungkin ditimbulkan pasokan USN terhadap NEAR. Selain NEAR, USN juga sebagian didukung oleh USDT. UST, di sisi lain, didukung oleh Luna Foundation Guard, yang memegang aset cadangan seperti Bitcoin dan AVAX yang sangat berkorelasi dengan LUNA. Dengan demikian, ketika pasar menurun, Luna Foundation Guard gagal membantu UST mempertahankan pegnya. Dari perspektif jaminan, USN sampai batas tertentu lebih mirip FRAX, stablecoin yang dijamin secara fraksional.

Bisakah USN menghindari spiral kematian?

Per 31 Mei, pasokan USN bernilai $108 juta, sementara NEAR memiliki kapitalisasi pasar beredar $4,3 miliar, FDV $6,1 miliar, dan volume perdagangan 24 jam $607 juta. Dibandingkan dengan kapitalisasi pasar dan volume perdagangan NEAR, risiko yang dihadapi USN masih dapat dikelola. Selain itu, ketika USN diterbitkan, Dana Cadangan, berdasarkan prinsip Currency Board, akan menerima jumlah NEAR atau stablecoin lain yang sesuai. Ini secara otomatis menyeimbangkan untuk mempertahankan dukungan $USN pada tingkat lebih dari 100% setiap saat. Oleh karena itu, dalam keadaan normal, de-peg USN yang serius tidak mungkin terjadi.

Namun, seiring dengan ekspansi pasokan USN, pengguna hanya dapat mencetak USN dengan NEAR, yang berarti Dana Cadangan mungkin tidak selalu memiliki jumlah stablecoin yang setara. Jika Dana Cadangan gagal merespons dengan cepat penurunan harga NEAR yang besar dalam keadaan ekstrem, maka USN bisa kehilangan pegnya, dan banyak pemegang mungkin kesulitan menebus USN mereka: mengkonversi USN menjadi nilai setara jaminan.

Oleh karena itu, untuk mempersiapkan dampak keadaan ekstrem, USN harus meningkatkan pendapatan Dana Cadangan melalui metode seperti biaya pencetakan, Otomatisasi Manajemen Treasury, dan pendapatan staking NEAR. Sementara itu, pasokan USN harus dibatasi untuk menghindari pembentukan gelembung berlebihan ketika pasar terlalu panas, gelembung yang akan menjadi beban yang tidak tertanggung jika pasar berubah bearish.

Kesimpulan

Tidak ada stablecoin algoritmik yang sempurna, dan USN juga memiliki kelebihan dan kekurangannya. Untungnya, USN dari NEAR menyaksikan keruntuhan historis Terra/UST pada masa awalnya, yang memberikan peringatan kuat kepada para pengembang dan pengguna USN. Dari segi faktor-faktor seperti pasokan saat ini dan cadangan jaminan, USN kecil kemungkinannya mengalami spiral kematian. Namun, seiring stablecoin semakin banyak diadopsi, pasokan akan berkembang, dan risiko spiral kematian akan meningkat. Pada saat itu, USN akan menghadapi lebih banyak tantangan.