Riset CoinEx: Analisis Pasar Stablecoin Terdesentralisasi (I)

Artikel ini menjelaskan tentang stablecoin terdesentralisasi dan model-modelnya di pasar kripto saat ini, menawarkan cara untuk mengevaluasi stablecoin terdesentralisasi dengan membandingkan kelebihan dan kekurangannya. Kami berharap Anda dapat memperoleh manfaat dari kerangka pembelajaran stablecoin terdesentralisasi yang diuraikan di bawah ini.

Statistik yang muncul dalam artikel ini dicatat dari Juli 2021 hingga 7 Februari 2022. Kami berfokus pada stablecoin terdesentralisasi dengan total pasokan di atas $100 juta, mencakup kinerja pasar mereka dari kejatuhan 19 Mei hingga penurunan terbaru. Secara khusus, pengamatan pasar normal mencakup enam bulan dari 1 Juli hingga 31 Desember 2021, sementara statistik pasar yang tercatat dari 19 Januari hingga 2 Februari digunakan untuk uji tekanan (selama periode ini, harga BTC sempat anjlok sekitar 23%, dan protokol DeFi menyaksikan likuidasi besar-besaran, yang menjadikannya waktu yang tepat untuk uji tekanan).

Apa itu stablecoin terdesentralisasi?

Harga ditentukan oleh penawaran dan permintaan. Pada dasarnya, mata uang juga merupakan jenis komoditas, yang berarti harganya juga mengikuti prinsip ekonomi yang paling mendasar. Dalam hal mata uang resmi di dunia nyata, negara-negara mengandalkan bank sentral dan kebijakan keuangan untuk menjaga keseimbangan dinamis antara penawaran dan permintaan moneter serta untuk menstabilkan harganya. Dengan melakukan hal tersebut, daya beli mata uang resmi dijaga dalam rentang fluktuasi yang relatif dapat diprediksi.

Dalam ruang blockchain, protokol stablecoin terdesentralisasi berperan sebagai regulator pusat dan mengontrol penerbitan serta stabilitas stablecoin mereka melalui kontrak pintar, yang menyesuaikan penawaran dan permintaan stablecoin dengan menyetel parameter protokol utama (misalnya tingkat kolateralisasi, proporsi koin yang diperlukan untuk pencetakan, seigniorage) untuk memastikan bahwa stablecoin terpatok stabil dengan mata uang target.

Faktor-faktor yang perlu dipertimbangkan saat mengamati protokol stablecoin terdesentralisasi

Saat menganalisis protokol stablecoin terdesentralisasi, seseorang harus mempertimbangkan tiga faktor:

1. Stabilitas: Apakah stablecoin terpatok pada mata uang resmi target, dan apakah deviasinya berada dalam rentang yang dapat diterima;
2. Tingkat pemanfaatan aset: Mekanisme esensial dari sebagian besar stablecoin terdesentralisasi adalah mencetak lebih banyak uang menggunakan uang, dan efisiensi modal dari proses ini juga merupakan aset utama bagi protokol;
3. Daya penghasilan protokol: Bagaimana protokol mendapatkan keuntungan dari penerbitan stablecoin, dan sumber & stabilitas pendapatan.

Lanskap Pasar

Mari kita mulai dengan gambaran singkat tentang pasar stablecoin saat ini. Sebagian besar stablecoin yang diterbitkan di pasar adalah USDC dan USDT, yang menyumbang 74% dari total pasokan semua stablecoin, sementara 16% diambil oleh stablecoin terdesentralisasi. Sementara itu, USDT menyumbang 84% dari total volume perdagangan yang tercatat di pasar. Secara keseluruhan, proporsi stablecoin terdesentralisasi dalam total kapitalisasi pasar semua stablecoin tidak terlalu tinggi, dan mereka juga lebih jarang diperdagangkan. Meskipun demikian, dari perspektif pertumbuhan, pangsa pasar stablecoin terdesentralisasi terus meningkat.

Sumber: Coingecko, CoinEx Institute

Di pasar saat ini, ada empat jenis protokol stablecoin terdesentralisasi: yang over-kolateralisasi, yang sebagian terkolateralisasi, tipe ekosistem, dan tipe derivatif. Selain itu, banyak protokol yang diadopsi secara luas (berdasarkan total pasokan dan volume perdagangan) adalah over-kolateralisasi, sementara tipe derivatif adalah kategori baru dari protokol stablecoin terdesentralisasi, dan sebagian besar protokol tersebut sedang dalam pengujian atau baru diluncurkan. Gambar di bawah ini menunjukkan pangsa pasar dari empat jenis protokol berdasarkan total pasokan.

Sumber: Coingecko, CoinEx Institute

1. Protokol stablecoin over-kolateralisasi

Stablecoin over-kolateralisasi diimplementasikan pada protokol yang memungkinkan pengguna untuk mencetak aset kripto dengan menyetorkan jaminan kripto yang nilainya kurang dari kripto yang akan dicetak. Protokol yang sangat stabil ini menggunakan aset over-kolateralisasi tersebut untuk menyangga aset pada protokol, dan posisi pengguna akan dilikuidasi ketika tingkat kolateralisasi mereka mencapai level likuidasi. Kerugian dari protokol semacam ini sama jelasnya - rendahnya tingkat pemanfaatan aset.

Saat ini, protokol over-kolateralisasi yang sudah mapan (total pasokan di atas $100 juta) termasuk MakerDAO (DAI), Liquity (LUSD), Mai Finance (MAI), Alchemix (ALUSD), Kava Lend (USDX), dan Spell (MIM). Juga jelas bahwa DAI dan MIM adalah pemimpin absolut dalam kategori ini dalam hal total pasokan dan volume perdagangan (>90% jika digabungkan).

Sumber: Coingecko, CoinEx Institute

Dalam hal stabilitas, melalui perbandingan statistik antara periode pengamatan normal dan periode uji tekanan, kita dapat melihat bahwa gejolak pasar yang signifikan hampir tidak berdampak pada harga DAI, yang bahkan menjadi lebih stabil selama periode uji tekanan. Meskipun MIM berfluktuasi secara signifikan setelah kejatuhan (harga MIM turun ke sekitar $0,99, penurunan 1%), harga segera pulih. Berdasarkan kinerja keseluruhan yang dicatat oleh protokol selama periode uji tekanan, MIM menonjol dalam hal stabilitas. Protokol dengan stabilitas buruk termasuk Kava Lend (USDX) dan Mai Finance (token tata kelola: QI). Harga telah berada di bawah $1 untuk waktu yang lama. Selain itu, harga anjlok dan menjadi lebih fluktuatif selama periode uji tekanan.

MIM dan LUSD adalah yang berkinerja terburuk dalam hal total pasokan. Pasokan kedua stablecoin tersebut telah turun sekitar 40%, sementara protokol lain dalam kategori yang sama tetap relatif stabil, yang mungkin mengindikasikan kurangnya kepercayaan pada MIM dan LUSD (penurunan pasokan MIM sebagian besar disebabkan oleh co-founder MakerDAO, yang men-tweet bahwa MIM dan UST adalah skema Ponzi).

Secara umum, stablecoin over-kolateralisasi tidak menunjukkan volatilitas yang signifikan dalam uji tekanan.

Sumber: Coingecko, CoinEx Institute

Dalam hal tingkat pemanfaatan aset, protokol termasuk DAI, LUSD, dan USDX berfokus pada koin mainstream yang prudent, sementara ALUSD, MAI, dan MIM memperkenalkan aset penghasil bunga sebagai jaminan untuk lebih melepaskan likuiditas. Sumber pendapatan protokol pada dasarnya sama, mencakup pinjam meminjam, likuidasi, dan biaya pencetakan.

Sumber: CoinEx Institute

Bersambung