Pendalaman Perp DEX Generasi Berikutnya 2025 (II) : Hyperliquid vs. Aster vs. Lighter vs. GRVT

Pendahuluan: Dari Balapan Performa ke Balapan Ekosistem di Perp DEX

Pada Bagian I, kami menganalisis bagaimana Perp DEX generasi baru telah melampaui performa tingkat CEX dan menerapkan tokenomics deflasi yang menangkap nilai. Namun, peningkatan teknis saja tidak menjamin kesuksesan jangka panjang. Faktor penentu adalah adopsi pengguna, distribusi likuiditas, dan pertumbuhan ekosistem.

Pada tahun 2025, Hyperliquid, Aster , Lighter, dan GRVT mendefinisikan ulang strategi pertumbuhan. Alih-alih mengejar metrik dangkal seperti TVL atau volume perdagangan, mereka fokus pada ekspansi berkelanjutan melalui segmentasi pengguna, desain insentif, dan arsitektur likuiditas—sebuah evolusi yang akan dianalisis secara detail oleh CoinEx Research dalam artikel ini.

Pertumbuhan dan Distribusi Pengguna: Membangun Ekosistem Perp DEX yang Berkelanjutan

Seiring fitur produk yang semakin serupa dan kesenjangan performa yang menyempit, model pertumbuhan pengguna telah menjadi pembeda utama untuk Perp DEX generasi baru. Tidak seperti protokol generasi pertama yang sangat bergantung pada airdrop dan trading mining, proyek-proyek ini kini menciptakan roda pertumbuhan berkelanjutan melalui strategi distribusi yang lebih canggih.

Hyperliquid: Distribusi B2B2C yang Berpusat pada Pengembang

Hyperliquid memberdayakan pengembang sebagai mesin pertumbuhan inti melalui Builder Codes. Pengembang mengintegrasikan antarmuka perdagangan kustom dan mendapatkan 100% dari Builder Fees, yang diselesaikan on-chain. Ini mengubah platform dari pertumbuhan yang didorong pengguna menjadi pertumbuhan yang didorong pengembang, menciptakan ekosistem berlapis yang mencakup front end perdagangan kuantitatif, terminal agregator, dan dasbor analitik. Dengan menanamkan insentif ekonomi dalam produk, Hyperliquid mencapai distribusi organik berkelanjutan tanpa bergantung pada airdrop atau rabat.

Aster: Perpanjangan On-chain dari Viralitas Sosial

Aster mengadaptasi sistem referral CEX untuk dunia DEX. Pengguna mendapatkan rabat dari biaya perdagangan pengguna yang diundang, dilengkapi dengan poin, bonus tim, dan hadiah bertingkat. Propagasi sosial ini dengan cepat memperluas adopsi di pasar yang didorong KOL dan berbahasa Mandarin. Meskipun efektif untuk pertumbuhan tahap awal, ketergantungannya pada saluran dan influencer menimbulkan risiko keberlanjutan, membuat retensi jangka panjang bergantung pada kedalaman produk dan pengalaman perdagangan. Aster mewakili mesin pertumbuhan ritel yang didorong secara sosial untuk DeFi.

GRVT: Pertumbuhan Ekosistem Institusional dan Teknis

GRVT menargetkan pertumbuhan melalui penyematan ekosistem dan kemitraan institusional. Kolaborasi dengan ZKsync dan EigenLayer menyediakan lalu lintas teknis, sementara fitur privasi dan kepatuhan menarik trader institusional dan pembuat pasar. Pertumbuhan lebih lambat tetapi berkualitas lebih tinggi, memprioritaskan kepercayaan, kepatuhan, dan likuiditas yang stabil. Strategi GRVT mencerminkan whitelist keuangan tradisional, berfokus pada stabilitas ekosistem jangka panjang daripada ekspansi ritel yang eksplosif.

Lighter: Penetrasi Ekosistem L2 yang Didorong Performa

Lighter menekankan "performa sebagai pertumbuhan". Dengan memanfaatkan latensi rendah dan biaya gas yang rendah dari Ethereum L2 , secara alami menarik trader frekuensi tinggi dan pemain DeFi. Protokol ini melengkapi hal ini dengan insentif ekosistem seperti Builder Grants dan Fee Subsidies untuk mendorong integrasi dan tim strategi kuantitatif. Dibandingkan dengan Aster, Lighter tumbuh lebih lambat tetapi membangun kelekatan pengguna yang kuat, mencerminkan model penetrasi mendalam yang didorong oleh reputasi teknis dan pembangunan bersama ekosistem.

Secara keseluruhan, generasi baru Perp DEX menunjukkan jalur akuisisi pengguna yang berbeda:

• Hyperliquid: Ekosistem pengembang B2B2C dan distribusi tertanam produk.
• Aster: Ekspansi ritel yang didorong secara sosial melalui jaringan referral.
• GRVT: Penetrasi ekosistem privasi dan institusional.
• Lighter: Adopsi teknis organik yang berpusat pada performa

Sementara DEX generasi pertama bergantung pada mining dan airdrop, generasi kedua mengandalkan produk dan distribusi mandiri ekosistem. Evolusi dalam kemampuan pertumbuhan ini akan menentukan protokol mana yang dapat berkembang secara berkelanjutan melampaui hype awal dan membangun jaringan keuangan on-chain yang tangguh.

Data On-Chain Mengungkapkan Kesehatan Pasar Sebenarnya dari Perp DEX

Pada tahun 2025, persaingan Perp DEX tidak lagi didefinisikan oleh UI atau hype pemasaran. Sebaliknya, distribusi likuiditas dan aktivitas perdagangan nyata menentukan dominasi protokol. Volume perdagangan semakin terkonsentrasi pada platform dengan mesin pencocokan native, eksekusi latensi rendah, dan model pendapatan asli, sementara proyek yang hanya mengandalkan insentif mulai memudar. Metrik on-chain memberikan wawasan paling jelas tentang ketangguhan protokol dan retensi pengguna.

Hyperliquid: Pemimpin Mirip CEX dalam Likuiditas dan Retensi

Per awal November 2025, volume perdagangan harian Hyperliquid telah stabil di kisaran $1,5-2,5 miliar, dengan puncak melebihi $4 miliar, melampaui sebagian besar pertukaran terpusat tingkat kedua. TVL-nya tetap sekitar $2 miliar, dengan lebih dari 100.000 posisi aktif. Data on-chain menunjukkan tingkat retensi trader-nya (persentase pengguna aktif yang kembali dalam 30 hari) mencapai 48%, jauh lebih tinggi dari rata-rata industri (sekitar 22%).

Tingkat retensi yang tinggi ini terkait erat dengan latensi pencocokan yang sangat rendah dan ekosistem Builder, menjadikannya keberadaan yang paling "mirip CEX" dalam struktur likuiditas on-chain. Selain itu, funding rate Hyperliquid yang stabil dan slippage oracle yang sangat rendah juga mencerminkan kedalaman market-making dan stabilitas pencocokannya.

Aster: Pertumbuhan Multi-Chain dan Dominasi Ritel

Setelah Aster meluncurkan akses multi-chain (ETH, BNB, Arbitrum, Solana) pada Q3 2025, TVL-nya meningkat secara signifikan. Data terbaru menunjukkan TVL-nya telah melebihi $1,4 miliar, dengan volume perdagangan harian berfluktuasi antara $800 juta dan $1,2 miliar. Meskipun sedikit lebih rendah dari Hyperliquid, kurva pertumbuhannya lebih curam, terutama mendapat manfaat dari airdrop insentif, rekomendasi KOL, dan propagasi sosial on-chain.

Dalam hal struktur pengguna, Aster menunjukkan karakteristik ritel yang jelas: nilai transaksi tunggal rata-rata sekitar $2.000 (dibandingkan dengan $7.000 milik Hyperliquid), tetapi jumlah total pengguna aktifnya adalah yang tertinggi, menunjukkan fondasi pertumbuhan pengguna yang solid.

Lighter: Infrastruktur L2 Kelas Profesional

Arsitektur Ethereum L2 Lighter memastikan latensi rendah dan eksekusi yang hemat biaya. Berdasarkan pelacakan komunitas Dune, perkiraan volume perdagangan hariannya sekitar $300-500 juta, dan TVL-nya juga melebihi $1,1 miliar. Meskipun skalanya tidak sebesar dua yang sebelumnya, struktur penggunanya sangat terkonsentrasi: 1% alamat teratas menyumbang sekitar 65% dari volume perdagangan, menunjukkan keterlibatan mendalam dari tim kuantitatif profesional.

Lighter berfungsi lebih sebagai infrastruktur profesional khusus daripada platform yang didorong ritel, menyoroti pentingnya performa dan reputasi teknis dibandingkan jumlah pengguna semata.

GRVT: Pertumbuhan Stabil yang Didorong oleh Kepatuhan

Fitur privasi GRVT membatasi transparansi data on-chain, tetapi menurut statistik silang dari ekosistem ZKsync dan EigenLayer, TVL-nya sekitar $27 juta, dan volume perdagangan hariannya antara $200-400 juta. Meskipun skala keseluruhannya kecil, volume modalnya stabil, dan volatilitasnya lebih rendah daripada proyek serupa.

Ini selaras dengan posisinya yang berfokus pada klien institusional, penyelesaian privat, dan produk pendapatan tetap. Logika pertumbuhannya lebih mirip dengan "Prime Brokerage on-chain"—lambat, stabil, dan terpercaya.

Secara keseluruhan, generasi baru Perp DEX pada tahun 2025 menunjukkan tiga karakteristik utama:

• Konsentrasi Volume Perdagangan: Hyperliquid dan Aster bersama-sama memegang lebih dari 70% pangsa pasar.
• Struktur Pengguna Berlapis: Aster didorong oleh ritel, Lighter berfokus pada profesional, dan GRVT berorientasi pada institusi.
• Likuiditas Transparan: Mekanisme pencocokan, penyelesaian, dan buyback semuanya dapat diverifikasi on-chain, membentuk fondasi kepercayaan baru.

Poin utama adalah bahwa likuiditas kini didorong oleh kinerja dan kepercayaan, bukan hanya insentif, menandakan kematangan pasar Perp DEX menuju ekosistem keuangan on-chain yang berkelanjutan.

Di Luar Kinerja: Tahap Berikutnya dari Persaingan Perp DEX

Seiring kinerja yang secara bertahap menjadi homogen, pertarungan beralih ke pendefinisian pengalaman pengguna dan siklus nilai yang berkelanjutan. Diferensiasi utama kini muncul dalam tiga dimensi: infrastruktur teknis, model pendapatan & insentif, dan persepsi pengguna.

Infrastruktur Teknis: Rantai L1 vs Strategi L2 & Multi-Chain

• Hyperliquid: Rantai Layer1 yang sepenuhnya dikembangkan sendiri memastikan latensi yang dapat dikontrol, kinerja tinggi, dan independensi data, membentuk parit teknis yang kuat. Trade-off: kompatibilitas ekosistem terbatas.
• Aster: Jalur hybrid—saat ini penerapan multi-chain (BNB, Arbitrum, Solana) untuk adopsi cepat, dengan rencana untuk Aster Chain yang dikembangkan sendiri.
• Lighter: Dibangun di atas Ethereum L2, mewarisi keamanan, likuiditas, dan keterbukaan ekosistem, tetapi dengan batasan throughput bersama.
• GRVT: Integrasi mendalam dengan ZKsync, menekankan privasi dan kepatuhan di tingkat protokol.

Rantai yang dikembangkan sendiri menawarkan kinerja dan independensi tata kelola tetapi pertumbuhan ekosistem lebih lambat, sementara strategi L2 dan multi-chain memungkinkan akuisisi pengguna dan integrasi likuiditas yang lebih cepat.

Mekanisme Pendapatan dan Insentif: Deflasi, Rabat, dan Insentif Ekosistem

• Hyperliquid: Model berbasis deflasi yang menghubungkan pembelian kembali pendapatan dan Biaya Builder dengan nilai token, mendorong keberlanjutan jangka panjang.
• Aster: Insentif sosial dan rujukan mendorong distribusi komunitas, tetapi ketergantungan pada rabat dapat menyebabkan fluktuasi volume jangka pendek.
• Lighter: Insentif berfokus pada pembangunan bersama ekosistem, dengan utilitas token dalam staking, tata kelola, dan diskon biaya gas.
• GRVT: Memprioritaskan kepercayaan institusional dan privasi, mengesampingkan mekanisme imbal hasil tinggi atau deflasi.

Keempat model ini mewakili empat jalur kompetitif: pertumbuhan berbasis deflasi, berbasis sosial, berbasis teknologi, dan berbasis kepercayaan.

Pengalaman Pengguna & Persepsi Merek: Lapisan Pengalaman Terdesentralisasi

Pengalaman pengguna kini menjadi faktor penentu untuk adopsi:

• Hyperliquid: Dipandang sebagai "Binance on-chain", menarik bagi trader profesional dengan kinerja tinggi dan likuiditas dalam.
• Aster : Ramah untuk pengguna ritel, menarik pengguna melalui viralitas sosial, akses multi-chain, dan antarmuka sederhana.
• Lighter: Dibranding sebagai dYdX on-chain yang berorientasi kinerja, ideal untuk strategi frekuensi tinggi dan trader tingkat lanjut.
• GRVT: Diposisikan sebagai DEX hybrid yang patuh privasi, melayani klien institusional, memprioritaskan kepercayaan daripada skala.

Persepsi merek, pengalaman trading, dan kegunaan front-end menjadi pembeda utama saat DEX konvergen pada teknologi yang mendasarinya.

Secara ringkas, kami percaya Hyperliquid adalah pilihan terbaik untuk trader profesional, memiliki likuiditas dalam dan teknologi terdepan, meskipun memiliki hambatan masuk yang lebih tinggi untuk pengguna ritel. Aster lebih ramah untuk pengguna ritel, menarik permintaan spekulatif dengan kenyamanan multi-chain dan leverage tinggi. Lighter membedakan dirinya dengan biaya nol + keadilan terverifikasi ZK, memposisikan dirinya sebagai "bagian yang hilang dari infrastruktur asli Ethereum", cocok untuk arbitrase frekuensi tinggi dan pengguna ritel. GRVT, dengan posisi uniknya sebagai satu-satunya DEX hybrid yang diregulasi, berfokus pada pasar institusional dan transaksi privat, mengorbankan skala untuk kepatuhan.

Logika Kemunculan Perp DEX: Dari Narasi ke Pergeseran Paradigma

Kebangkitan Perp DEX generasi baru adalah hasil dari terobosan teknis, persepsi pengguna yang berkembang, dan penilaian ulang modal terhadap efisiensi on-chain. Konvergensi ini telah mengubah derivatif terdesentralisasi dari konsep ceruk menjadi infrastruktur berkinerja tinggi yang dapat diskalakan.

Terobosan Teknis: Kinerja On-Chain Setingkat CEX

Antara 2024–2025, ZK-Rollups , L2 yang disesuaikan, dan rantai yang dikembangkan sendiri mencapai kinerja tingkat produksi, memungkinkan pencocokan on-chain dengan kecepatan setingkat CEX tanpa mengorbankan desentralisasi. Latensi turun dari hitungan detik menjadi milidetik, throughput melebihi batas mainnet Ethereum, dan L1 Hyperliquid memproses lebih dari 200.000 TPS. Biaya gas yang berkurang membuat trading frekuensi tinggi dan nilai kecil menjadi layak, mendemokratisasi akses dan menjadikan trading on-chain sebagai infrastruktur inti untuk keuangan inklusif. Lompatan ini mengubah "trading terdesentralisasi berefisiensi tinggi" dari konsep menjadi kenyataan.

Waktu Pasar: Penyeimbangan Kembali Kepercayaan Mendorong Adopsi

Pasca peristiwa FTX, pengguna semakin menghargai mekanisme non-kustodial dan transparan dibandingkan alternatif terpusat yang tidak transparan. Bertahun-tahun edukasi pengguna telah menurunkan hambatan untuk adopsi on-chain, sementara tekanan regulasi pada CEX mengarahkan kembali modal ke DeFi. Konvergensi kesiapan teknis dan krisis kepercayaan menciptakan lingkungan optimal bagi Perp DEX baru untuk muncul dan berkembang pesat.

Insentif Token & Flywheel Komunitas

Tidak seperti protokol generasi pertama yang bergantung pada trading mining, proyek generasi baru menggunakan model token yang canggih dan mekanisme pengembalian pendapatan. Aster mengalokasikan 53,5% token untuk komunitas, sementara airdrop Hyperliquid mencapai 31%, memungkinkan likuiditas cold-start dan akuisisi pengguna yang cepat. Mekanisme pendapatan beralih dari dividen sederhana ke pembelian kembali deflasi, meningkatkan nilai token. Pendapatan tahunan Hyperliquid melebihi $800 juta, sebagian besar digunakan untuk membeli kembali HYPE, sementara Aster memanfaatkan mekanisme yield-collateral untuk mengurangi biaya pengguna dan meningkatkan pengembalian staking. Dibandingkan dengan pendapatan harian generasi pertama sebesar $50k–$100k, protokol ini menunjukkan peningkatan penutupan ekonomi dan pendapatan yang dapat diverifikasi dalam beberapa kali lipat.

Parit Ekosistem: Dari Aplikasi Tunggal ke Ketahanan Tingkat Sistem

Daya tahan jangka panjang kini bergantung pada integrasi ekosistem daripada kinerja aplikasi terisolasi. Hyperliquid mengintegrasikan lebih dari 100 aplikasi, termasuk Polymarket, memungkinkan penggunaan kembali aliran perdagangan dan likuiditas eksternal. Agregasi multi-chain Aster dan desain native Ethereum Lighter mengurangi fragmentasi dan memperdalam likuiditas. Kompatibilitas EVM dan alat ramah pengembang mendorong efek jaringan, mendorong pertumbuhan ekosistem berkelanjutan. Parit Perp DEX generasi baru telah beralih dari kinerja semata menjadi ketahanan tingkat sistem dan keunggulan ekosistem yang dapat dikomposisi.

Lanskap Masa Depan Perp DEX

Perp DEX generasi baru telah mengatasi keterbatasan protokol generasi pertama dalam kinerja, biaya, dan transparansi melalui peningkatan arsitektur, produk yang berfokus pada pengguna, dan tokenomics berkelanjutan. Hyperliquid memimpin dengan L1 yang dikembangkan sendiri dan likuiditas dalam, Aster mendorong ekspansi ritel melalui agregasi multi-chain, Lighter berinovasi dengan trading berbiaya rendah terverifikasi ZK di Ethereum L2, dan GRVT menargetkan pasar institusional dengan privasi dan kepatuhan.

Ke depan, kesuksesan akan bergantung pada iterasi teknologi, pertumbuhan ekosistem, dan ketahanan yang didorong komunitas. Gelombang berikutnya dari derivatif terdesentralisasi beralih dari perlombaan kinerja menjadi konvergensi kepercayaan, efisiensi, dan persepsi pengguna, membentuk masa depan keuangan on-chain.

Disclaimer: Konten ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan nasihat investasi. Informasi mungkin tidak lengkap atau akurat. Lakukan riset Anda sendiri; penulis tidak bertanggung jawab atas kerugian.