Risk-On Tanpa Pengambil Risiko — BTC Merebut Kembali $80 ribu saat Perang Minyak Fold

TL;DR:

• Perang minyak memasuki fase terminal: minyak mentah kembali dari +13% menjadi +1,7% selama 14 Hari, VIX -7%, DXY lebih lunak — risiko ekor dilepaskan, bukan reflasi sisi pasokan.
• BTC merebut kembali $80 ribu untuk pertama kalinya YTD, +5% selama 14 sesi, sementara pendapatan AI (Nasdaq ATH ~25.100, SPX bulan terbaik sejak 2020) mengambil alih dari geopolitik sebagai pendorong selera risiko.
• ETF Spot BTC menyerap ~$1,05 miliar untuk minggu kelima berturut-turut dengan arus masuk bersih, tetapi penerbitan Koin Stabil telah terhenti dari puncak $2 miliar/minggu pada pertengahan hingga akhir April menjadi di bawah $200 juta — jalur likuiditas eksternal melambat.
• Derivatif dalam perbaikan parsial: OI naik dari $54 miliar kembali ke $62 miliar dan pendanaan perp merayap dari -2bp menuju nol, tetapi put deep-OTM masih diminati — short squeeze yang dipimpin Spot, bukan re-risking yang sebenarnya.
• Altcoin melewati ETH putaran ini dan melacak BTC secara langsung: TOTAL3 +4,7% dari titik terendah 29 April, tetapi ETH/BTC -2,9%, BTC.D masih terus naik — penyerapan ETH belum berubah secara signifikan.

1. Perang Minyak Mereda saat Pendapatan AI Menjadi Jangkar Risiko

Dua benang merah mendominasi makro minggu ini: risiko ekor geopolitik yang mereda dan pendapatan AI yang mereflasi selera risiko. Di akhir bulan, Iran menembaki kapal angkatan laut AS, pipa bypass timur-barat Arab Saudi terkena, dan Brent sempat melonjak mendekati $120. Pengumuman UEA bahwa mereka keluar dari kerangka koordinasi OPEC — sekitar 12% dari produksi kartel — menambah premi geopolitik yang dihargai pasar dengan cepat. Di dalam FOMC, nada menjadi jauh lebih hawkish: tiga presiden Fed regional mendorong untuk menghilangkan bias pelonggaran, dan perdebatan diam-diam bergeser dari "kapan harus memotong" menjadi "apakah kita perlu memulai kembali kenaikan," dengan imbal hasil UST 10 Tahun naik lebih dari 100bp. Pendapatan AI terus membawa kompleks teknologi: Nasdaq mencetak tertinggi sepanjang masa baru mendekati 25.100 dan SPX mencatat kinerja bulanan terbaiknya sejak 2020. Saat minyak mentah kembali dari puncak kumulatif 14 Hari di atas 13% menjadi hanya +1,7%, VIX mendingin ~7%, dan dolar sedikit melemah, BTC merebut kembali $80 ribu untuk pertama kalinya Tahun ini, naik lebih dari 5% selama 14 sesi sebelumnya.

Coinex Research percaya "perang minyak" mungkin memasuki fase terminalnya — pasar sedang melepaskan risiko ekor yang terlalu mahal berdasarkan kasus dasar "tidak ada eskalasi penuh", bukan menghargai reflasi sisi pasokan yang sebenarnya. Jika situasi Hormuz terus mereda, jangkar harga untuk ekuitas dan kripto harus kembali ke fundamental dan siklus likuiditas — daya tahan capex AI dan pendapatan teknologi mega-cap akan menggantikan berita utama geopolitik sebagai mesin endogen selera risiko. Penyeimbang struktural adalah perdebatan FOMC yang bergeser dari "kapan harus memotong" menjadi "apakah kita perlu menaikkan": setelah dolar kembali naik atau imbal hasil jangka panjang menembus puncak sebelumnya, BTC, sebagai kendaraan makro beta tinggi, akan memperkuat penurunan di depan ekuitas. Kekuatan relatif kripto belum menjauh secara signifikan — kinerja BTC yang lebih baik dibandingkan SPX selama dua minggu terakhir hanya 2–3 poin, yang lebih terlihat sebagai ekspresi sinkron dari likuiditas makro dan selera risiko daripada narasi independen yang dimulai kembali. Variabel arah yang sebenarnya masih berada di Hormuz: jalur de-eskalasi memungkinkan aset berisiko kembali ke fundamental makro dan beta kripto terus mendapatkan keuntungan pro-siklis, sementara segala bentuk guncangan pasokan memperketat kondisi keuangan, meningkatkan kemungkinan resesi global, dan mengubah properti beta tinggi kripto dari akselerator menjadi penguat penurunan.

2. Squeeze yang Dipimpin Spot, Leverage Masih Dikesampingkan

BTC melacak pemulihan likuiditas makro yang lebih luas minggu ini, sejalan dengan pendinginan VIX dan kenaikan ekuitas. Struktur aliran internal tetap "dipimpin Spot, tanpa Leverage," meskipun data derivatif telah memulai perbaikan lambat menuju Sisi panjang. ETF Spot BTC mencetak minggu kelima berturut-turut dengan arus masuk bersih, dengan minggu terakhir melebar menjadi sekitar $1,05 miliar. Namun, penerbitan Koin Stabil melambat tajam — dari puncak pasokan satu minggu di atas $2 miliar pada pertengahan hingga akhir April menjadi di bawah $200 juta minggu ini, dengan peningkatan marjinal dari dry powder on-chain mendekati nol. Derivatif belum sepenuhnya menandakan perubahan selera risiko, tetapi margin telah meningkat dibandingkan minggu lalu: open interest telah naik dari titik terendah akhir bulan sekitar $54 miliar kembali ke kisaran $62 miliar, dan pendanaan perp BTC telah merayap dari level -2bp yang jelas negatif kembali mendekati nol.

Permukaan opsi menceritakan kisah yang sama "perbaikan parsial, bukan re-risking penuh". Pergerakan IV minggu ini berasal dari rotasi relatif — sayap call naik, sayap put turun. Put OTM dalam masih diminati, yang berarti kepanikan penurunan telah mereda tetapi jauh dari sepenuhnya bersih.

Reli kripto saat ini lebih terlihat seperti "short squeeze yang dipimpin Spot" di bawah perbaikan selera risiko makro; apakah ini adalah pantulan basis rendah atau pembalikan struktural masih bergantung pada konfirmasi derivatif. Penawaran ETF yang persisten mengkonfirmasi bahwa alokator durasi panjang masih menambah secara perlahan, dan posisi derivatif telah mulai pulih dari titik terendah. Tetapi kontraksi dalam pasokan marjinal Koin Stabil, pendanaan yang masih condong negatif, dan penawaran yang persisten untuk put OTM dalam secara bersama-sama menandakan bahwa Leverage spekulatif jangka pendek belum benar-benar terlibat kembali dan lindung nilai tidak sepenuhnya dilepaskan. Struktur ini memiliki batas atas yang terbatas dan batas bawah yang relatif kuat — konsisten dengan "pengikut beta rendah" daripada "breakout beta tinggi."

3. Altcoin Melewati ETH, Melacak BTC Secara Langsung

Tidak seperti minggu-minggu sebelumnya, Altcoin naik selaras dengan BTC di akhir minggu ini — tanda-tanda peningkatan yang sederhana di pasar Altcoin, meskipun belum dikonfirmasi dan masih memerlukan tindak lanjut. Dari titik terendah lokal BTC pada 29 April hingga akhir minggu, BTC telah memantul ~7,3%, Indeks Altcoin (TOTAL3) telah merebut kembali hampir 4,7% dari negatif, dan saat BTC mendorong menuju $83 ribu selama beberapa sesi terakhir, Altcoin tidak jatuh. Tetapi ETH/BTC turun lagi ~2,9% selama periode yang sama, BTC.D terus naik sedikit — Altcoin putaran ini melewati ETH dan melacak BTC secara langsung.

Kemacetan independen ETH di dalam pantulan BTC mendapatkan pembacaan yang relatif terkonsentrasi dari sinyal on-chain dan aliran baru-baru ini. Di Sisi Spot, dompet OG BTC Garrett Jin memindahkan hampir $400 juta ETH ke Binance minggu lalu, menyalakan ekspektasi tekanan jual. Alamat tingkat menengah yang memegang 100–10.000 ETH memotong posisi sekitar 820 ribu Koin pada minggu itu, sementara volume unstake Sisi staking naik ke level tertinggi sejak November. Aliran ETF menunjukkan gambaran "lunak dulu, lalu stabil, tetapi elastisitas di bawah BTC" — ETF Spot ETH hanya sedikit mengakhiri lima bulan berturut-turut arus keluar bersih pada bulan April, kemudian mencatat ~$180 juta pengembalian kumulatif selama empat sesi di akhir bulan. Mei telah kembali ke arus masuk bersih di atas $200 juta secara kumulatif, tetapi cetakan harian berjalan dalam puluhan juta, dibandingkan ETF Spot BTC yang sering menyerap $500 juta+ dalam satu Hari. Penyerapan ETH institusional belum berubah secara signifikan.

Kesimpulan: Risiko ekor geopolitik dilepaskan minggu ini dan pendapatan AI membawa selera risiko ekuitas, mengirim BTC kembali di atas $80 ribu untuk pertama kalinya YTD. Di dalam kripto, pemulihan tetap dipimpin Spot: arus masuk ETF berlanjut, tetapi penerbitan Koin Stabil terhenti dan derivatif hanya memulai perbaikan parsial, meninggalkan struktur sebagai pengikut beta rendah daripada breakout beta tinggi. Altcoin naik selaras dengan BTC hingga akhir minggu tetapi melewati ETH, dengan ETH/BTC tergelincir lebih jauh dan BTC.D masih terus naik.

Bagan Aliran