Dampak Regulasi Stablecoin 2025: Pergeseran Pasar & Dinamika Kompetitif

Pada 18 Juli 2025, Presiden AS Trump secara resmi menandatangani GENIUS Act menjadi undang-undang, membawa stablecoin ke fase perkembangan baru. Saat ini, pasar stablecoin global sedang mengalami transformasi mendalam dan persaingan yang intens, dengan trajektori masa depannya dibentuk oleh kerangka regulasi yang semakin disempurnakan (termasuk regulasi baru seperti GENIUS Act AS) dan standar kepatuhan yang terus ditingkatkan.

Dalam konteks ini, pasar cryptocurrency secara bertahap telah membentuk tiga kubu utama yang diwakili oleh USDT dari Tether, USDC dari Coinbase-Circle, dan USD1 yang diluncurkan oleh keluarga Trump. USDT telah mencapai keuntungan substansial melalui strategi investasi uniknya dan operasi yang efisien; USDC telah mendapatkan kepercayaan dari lembaga keuangan tradisional dengan kepatuhan dan transparansi yang luar biasa, berhasil go public; sementara USD1, memanfaatkan latar belakang khususnya, telah berkembang pesat ke pasar pembayaran B2B. Masing-masing dari ketiganya mengadopsi strategi yang berbeda, terlibat dalam persaingan sengit untuk mendominasi pasar.

Sementara itu, stablecoin muncul sebagai jembatan penting antara keuangan tradisional dan dunia blockchain, menjadi fokus utama bagi perusahaan global dalam mendorong inovasi fintech dan transformasi pembayaran. Pada tahun 2025, banyak perusahaan tradisional telah mempercepat penerapan strategis mereka di sektor pembayaran stablecoin, termasuk raksasa fintech, pemimpin ritel dan teknologi, bank, lembaga keuangan, dan penyedia infrastruktur teknologi. Hal ini telah menyebabkan ekspansi berkelanjutan dari skenario aplikasi stablecoin dan kemajuan yang stabil dalam kepatuhan.

Dalam laporan ini, CoinEx Research akan secara sistematis menguraikan kerangka regulasi untuk stablecoin di tiga wilayah utama global, memberikan analisis mendalam tentang lanskap pasar stablecoin dan model bisnis serta ukuran pasar dari tiga stablecoin terkemuka, dan berfokus pada penerapan strategis perusahaan tradisional di sektor pembayaran stablecoin. Selain itu, melalui pemeriksaan mendetail terhadap solusi, arsitektur teknis, skenario aplikasi, dan kemajuan kepatuhan dari beberapa perusahaan tradisional yang representatif, laporan ini lebih lanjut mengeksplorasi peluang masa depan di ruang stablecoin dan kekuatan pendorongnya pada rantai industri terkait. Ini mengungkapkan dampak mendalam dari transformasi stablecoin dari aset asli kripto menjadi infrastruktur pembayaran global, yang memberdayakan inovasi keuangan.

1. Perbandingan Kerangka Regulasi Stablecoin Global: GENIUS Act AS, MiCA UE, dan RUU Stablecoin Hong Kong

Tabel berikut memvisualisasikan perbedaan inti regulasi dan implikasi kebijakan makro.

Global Stablecoin Regulatory Frameworks Compared: U.S. GENIUS Act, EU MiCA, and Hong Kong Stablecoin Bill, Data as of 24 July 2025

Kami memperhatikan bahwa ekonomi utama global menunjukkan tren konvergensi dalam regulasi stablecoin, menekankan kepatuhan, transparansi, kesehatan cadangan, dan perlindungan konsumen. Namun, karena perbedaan strategi keuangan dan karakteristik pasar, berbagai yurisdiksi masih menunjukkan perbedaan dalam implementasi spesifik dan fokus regulasi.

1.1 GENIUS Act AS: Jaminan Ganda Hegemoni Dolar dan Stabilitas Keuangan

Keunggulan

Undang-undang ini bertujuan untuk mengakhiri keadaan regulasi tingkat negara bagian yang terfragmentasi di AS dengan menyediakan kerangka federal yang terpadu untuk stablecoin, yang akan sangat meningkatkan kepastian pasar dan menarik lebih banyak perusahaan patuh untuk berkembang di dalam negeri. Dengan jelas mendefinisikan stablecoin sebagai instrumen pembayaran daripada sekuritas, ini menghindari potensi konflik dengan SEC, menghilangkan hambatan untuk pertumbuhan industri. Persyaratan cadangan 1:1 yang ketat, pengungkapan transparansi, dan aturan prioritas kebangkrutan akan secara signifikan meningkatkan kepercayaan investor.

Sorotan: Dampak pada Obligasi Pemerintah AS

Undang-undang ini mengharuskan penerbit stablecoin untuk mendukung cadangan mereka dengan aset likuid berkualitas tinggi seperti obligasi Pemerintah AS. Ini berarti pertumbuhan pasar stablecoin akan secara langsung meningkatkan permintaan untuk Obligasi Pemerintah AS. Menteri Keuangan Janet Yellen bahkan memperkirakan bahwa stablecoin dapat menarik hingga $2 triliun permintaan baru, membantu membiayai pengeluaran defisit. Ini tidak diragukan lagi memberikan saluran dukungan baru untuk strategi fiskal pemerintah AS dan lebih memperkuat status dolar sebagai mata uang cadangan global.

Tantangan dan Dampak

Undang-undang ini mengecualikan stablecoin yang menghasilkan yield atau bunga, bertujuan untuk mengurangi risiko spekulatif dan menghindari klasifikasi sebagai sekuritas. Namun, ini dapat membatasi potensi aplikasi stablecoin dalam skenario inovatif seperti DeFi dan bertentangan dengan model yang ada seperti USDT, yang menghasilkan keuntungan melalui yield. Sementara itu, persyaratan kepatuhan yang ketat untuk stablecoin asing (misalnya, USDT) berarti bahwa penerbit yang ingin beroperasi di pasar AS akan menghadapi tekanan penyesuaian yang signifikan. Setelah pengesahan Undang-undang ini, diperkirakan akan memiliki dampak mendalam pada lanskap pasar stablecoin global, lebih memperkuat peran sentral dolar dalam ruang aset digital.

1.2 MiCA UE: Pelopor yang Memprioritaskan Kepatuhan dan Stabilitas Keuangan

Keunggulan

Sebagai kerangka regulasi komprehensif pertama di dunia untuk aset kripto, MiCA memberikan kepastian hukum dan keseragaman yang tinggi untuk pasar stablecoin di UE, mengurangi kompleksitas operasi lintas batas. Persyaratan cadangan yang ketat untuk "stablecoin signifikan" (setidaknya 60% cadangan disimpan di bank yang diatur UE) bertujuan untuk memastikan stabilitas keuangan dan meningkatkan kontrol regulator atas penerbit besar. Kewajiban transparansi, audit, dan whitepaper juga membantu melindungi investor.

Sorotan: Dampak Langsung pada Stablecoin yang Tidak Patuh

Salah satu dampak paling menonjol dan langsung dari MiCA adalah persyaratan untuk menghapus daftar stablecoin tanpa lisensi (seperti USDT). Banyak bursa terkemuka telah mulai menghapus USDT dari daftar di wilayah Eropa untuk mematuhi MiCA, secara langsung melemahkan pangsa pasar dan pengaruh USDT di UE. Langkah ini menggarisbawahi prioritas tinggi UE pada kepatuhan pasar dan dapat mendorong lebih banyak penerbit stablecoin untuk memilih jalur yang patuh atau meluncurkan stablecoin berbasis euro yang memenuhi standar MiCA (misalnya, EURC dari Circle), meskipun ukuran pasar mereka masih kecil untuk saat ini.

Tantangan dan Dampak

Meskipun bertujuan untuk stabilitas, persyaratan untuk menyimpan sebagian besar cadangan di bank UE menimbulkan kekhawatiran tentang potensi risiko sistemik terhadap sistem perbankan Eropa jika penerbit stablecoin besar mengalami kesulitan.

1.3 Regulasi Stablecoin Hong Kong: Inovasi Pragmatis dan Positioning Internasional

Keunggulan

Regulasi stablecoin Hong Kong bertujuan untuk meningkatkan standardisasi dan keamanan pasar melalui sistem perizinan, ambang modal yang tinggi (modal disetor minimum HKD 25 juta untuk lembaga non-bank), dan persyaratan cadangan yang ketat. Ini menekankan portofolio aset cadangan independen dan audit rutin, secara efektif melindungi dana pengguna.

Sorotan: Opsi Pegging yang Beragam dan Eksplorasi Skenario Aplikasi

Regulasi ini memungkinkan penerbit berlisensi untuk memilih mata uang fiat yang berbeda sebagai peg dan mengharuskan penerbit untuk mengusulkan kasus penggunaan komersial tertentu. Misalnya, tes stablecoin JD.com mencakup berbagai skenario seperti pembayaran lintas batas, perdagangan investasi, dan pembayaran ritel. Ini mencerminkan sikap pragmatis dan terbuka Hong Kong terhadap pengembangan stablecoin, yang bertujuan untuk mengintegrasikan stablecoin lebih dalam ke ekonomi riil, terutama untuk skenario B2B seperti pembayaran dan transaksi lintas batas, sambil menciptakan kondisi untuk internasionalisasi RMB di masa depan. Raksasa internet daratan seperti Ant Group aktif berpartisipasi dalam pengujian sandbox, mengkonfirmasi pengakuan industri terhadap pendekatan regulasi Hong Kong. Pada 17 Juni, Liu Qiangdong dari JD.com menyatakan bahwa JD.com berharap untuk mengajukan lisensi stablecoin di semua negara mata uang utama di seluruh dunia dan menggunakan lisensi stablecoin untuk mencapai pertukaran mata uang asing perusahaan global, mengurangi biaya pembayaran lintas batas global sebesar 90% dan meningkatkan efisiensi menjadi dalam waktu 10 detik.

Tantangan dan Dampak

Persyaratan modal dan kepatuhan yang relatif tinggi dapat menimbulkan tantangan bagi perusahaan kecil, menyebabkan peningkatan konsentrasi pasar di mana hanya lembaga besar dengan sumber daya yang cukup yang dapat menerbitkan stablecoin. Selain itu, perlu dicatat bahwa pasar saat ini lebih memperhatikan konsep pembayaran stablecoin di pasar saham Hong Kong (dan bahkan pasar saham A) daripada aktivitas terkait "lingkaran kripto" murni. Ini mencerminkan fokus Hong Kong yang lebih besar pada integrasi aset digital dengan keuangan tradisional dan ekonomi riil. Langkah ini bertujuan untuk merebut keunggulan regulasi internasional dalam stablecoin, diharapkan dapat menarik proyek stablecoin global berkualitas tinggi dan lebih memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat aset virtual.

2. Pangsa Pasar Stablecoin & Model Bisnis Penerbit pada 2025

Per Juli 2025, total kapitalisasi pasar stablecoin melebihi $250 miliar, dengan lebih dari 90% dipatok pada aset dolar AS, menunjukkan bahwa sebagian besar stablecoin mengandalkan dolar sebagai jangkar nilai mereka. Selain itu, menurut laporan Deutsche Bank, total volume penyelesaian on-chain stablecoin pada 2025 telah mencapai $28 triliun, melampaui volume transaksi Visa dan Mastercard.

Di antaranya, USDT dan USDC tidak diragukan lagi merupakan kekuatan dominan, bersama-sama menyumbang lebih dari 80% pangsa pasar. USD1, sebagai pemain baru, memiliki kapitalisasi pasar hanya $2,2 miliar, tetapi latar belakang penerbitannya yang unik memberikannya ruang pertumbuhan potensial. Secara keseluruhan, pasar stablecoin berkembang menuju skala yang lebih besar.

Comparison of the Three Major Stablecoin-USDT/USDC/USD1, Data as of 23 July 2025

3. Arah strategis perusahaan tradisional dalam mengadopsi pembayaran stablecoin

The strategic direction of traditional enterprises in adopting stablecoin payments

Perbedaan Utama dan Ringkasan Tren

Peta Jalan Teknologi:
Lembaga keuangan (misalnya, JPMorgan Chase) cenderung menggunakan blockchain privat (Quorum), sementara raksasa ritel (misalnya, Amazon) mengandalkan layanan cloud (AWS Blockchain).
Perusahaan Hong Kong (misalnya, JD.com, ZA Bank) memprioritaskan kompatibilitas dengan ekosistem Ethereum untuk berintegrasi dengan DeFi.
Strategi Kepatuhan:
Perusahaan AS harus memenuhi persyaratan tingkat bank di bawah STABLE Act, sementara perusahaan Hong Kong mengandalkan mekanisme sandbox untuk kepatuhan bertahap.
Skenario Aplikasi:
Raksasa pembayaran (misalnya, Ant Group) berfokus pada pengiriman uang lintas batas C-end, raksasa ritel (misalnya, Walmart) menargetkan pembayaran closed-loop dalam ekosistem mereka, dan bank (misalnya, JPMorgan Chase) melayani penyelesaian skala besar B-end.
Model Cadangan:
Tidak termasuk stablecoin berbasis algoritma yang dilarang, perusahaan secara universal mengadopsi 100% mata uang fiat atau agunan obligasi jangka pendek, dengan beberapa (misalnya, ZA Bank) menambahkan asuransi untuk meningkatkan kredibilitas.

4. Struktur Pasar Stablecoin & Data Terkait

4.1 Struktur Pasar Stablecoin:

Per 4 Juni, total skala penerbitan stablecoin melebihi $250 miliar, dengan lebih dari 250 jenis stablecoin yang ada. Pasar menunjukkan pola satu pemain dominan, satu pesaing kuat, dan keberagaman yang berkembang pesat.
Didukung Fiat Sepenuhnya: Pemain dominan adalah USDT, dengan skala melebihi $150 miliar; pesaing kuat adalah USDC, dengan skala melebihi $60 miliar. Keduanya adalah stablecoin off-chain, secara kolektif menyumbang hampir 87% pangsa pasar.
Didukung Terstruktur/Sintetis: USDe (dicetak dengan menyetor cryptocurrency ke dalam protokol Ethena sebagai pertukaran untuk stablecoin yang setara, sambil secara bersamaan membuat kontrak short perpetual di bursa CEX yang tidak pernah ditutup untuk melindungi nilai terhadap fluktuasi harga aset cadangan).
Didukung Crypto dengan Jaminan Berlebih: DAI, dan USDS (diterbitkan berdasarkan DAI melalui protokol Sky, dengan keduanya dapat ditukar pada rasio 1:1).

4.2 Pangsa Pasar Berbagai Stablecoin

Market Share of Stablecoins, Data as of 04 June 2025

Perubahan Kapitalisasi Pasar Berbagai Stablecoin

Market Cap of Stablecoins, Data as of 31 Dec 2024

Stablecoin dapat dikategorikan secara luas berdasarkan struktur jaminan dan model penerbitan. USDT dan USDC didukung sepenuhnya oleh fiat dan diterbitkan oleh entitas terpusat, dengan cadangan disimpan di rekening bank off-chain. Sebaliknya, USDe mewakili kelas baru stablecoin sintetis: menggunakan jaminan kripto on-chain sambil menggunakan kontrak futures perpetual untuk melindungi nilai dari volatilitas, menciptakan aset yang dipatok ke dolar secara sintetis. Ini menandai tren yang berkembang menuju stablecoin terstruktur yang dirancang untuk imbal hasil dan efisiensi modal.

5. Peluang dan Risiko dalam Adopsi Stablecoin dan Model Imbal Hasil

5.1 Penerbitan Stablecoin: Dilema "Ayam atau Telur" dan Peluang dalam Model Berbasis Bunga

Stablecoin yang dipatok 1:1 berbeda dari stablecoin terdesentralisasi, terutama berfokus pada fungsionalitas, yaitu nilai utilitas. Untuk bersaing dengan stablecoin asli, mereka perlu menawarkan kasus penggunaan yang menarik untuk menarik pengguna beralih (misalnya, USDT sebagai pasangan perdagangan bursa, USDC sebagai alat on-off ramp). Ini memerlukan penanganan mengapa pengguna akan meninggalkan stablecoin mainstream seperti USDT, yang memerlukan skenario unik seperti MEME Launch USD1 atau kemitraan dengan Binance untuk pasangan perdagangan. Selain itu, memberikan pengembalian tahunan melalui saluran adalah kunci, keuntungan alami untuk stablecoin yang menghasilkan bunga. Selanjutnya, seiring bertambahnya variasi stablecoin, pengguna menghadapi lebih banyak pilihan. Semakin banyak orang menggunakan stablecoin, semakin banyak salurannya berkembang, tetapi hanya ketika saluran utama dibentuk, adopsi pengguna akan meningkat—masalah ini pada dasarnya bersifat siklis.

5.2 Tantangan Lokalisasi: Konversi Fiat-Crypto dan Peluang Sektor Pembayaran

Skenario aplikasi utama untuk stablecoin adalah pembayaran, dan semua penerbit stablecoin menghadapi tantangan umum: mengintegrasikan fungsionalitas pembayaran aktual sambil menavigasi kepatuhan dengan peraturan lembaga keuangan lokal. Saat ini, pendekatan yang diadopsi melibatkan konversi stablecoin ke mata uang lokal melalui on-off ramp untuk tujuan pembayaran. Jika pemain dari sektor pembayaran Web2, seperti Visa dan Mastercard, memasuki pasar, mereka dapat secara alami menyelesaikan proses penerbitan dan penyelesaian, menawarkan daya saing yang kuat. Namun, keduanya tidak dapat melewati proses on/off ramp.

6. Prospek Stablecoin

Masa depan stablecoin akan ditentukan oleh kedalaman aplikasinya dalam skenario pembayaran, dengan partisipasi perusahaan besar dan lembaga keuangan tradisional sebagai pendorong utama pertumbuhan dan kematangan. Seiring pasar terus berkembang, stablecoin diperkirakan akan menjadi bagian yang tidak terpisahkan dari sistem pembayaran global, dengan potensi pasar yang masih jauh dari sepenuhnya terealisasi.

6.1 Skenario Pembayaran: Batas Pertumbuhan untuk Stablecoin

Perkembangan masa depan stablecoin sangat bergantung pada penggunaannya dalam skenario pembayaran, terutama dalam pembayaran lintas batas, transfer institusional, dan pembayaran ritel. USDT, sebagai "dolar bayangan," memanfaatkan keunggulan penambatan nilainya di OTC dan bursa untuk membentuk efek jaringan yang kuat, mencakup pasar yang belum dijangkau oleh stablecoin yang patuh, dan telah membangun tata letak komprehensif dalam kepatuhan, arus masuk/keluar dana, dan pembayaran. USDC, dengan kepatuhan yang lebih kuat, berfokus pada penyediaan layanan arus masuk dan keluar dana yang stabil.

6.2 Partisipasi Perusahaan Besar: Mempercepat Ledakan Pasar

Masuknya perusahaan besar dan lembaga keuangan tradisional adalah faktor penting yang mendorong pengembangan lebih lanjut dari pasar stablecoin. Misalnya, upaya PayPal dan keterlibatan pemain seperti Facebook, X, Alibaba, dan JD.com tidak hanya meningkatkan kredibilitas dan stabilitas pasar stablecoin tetapi juga berpotensi menarik sejumlah besar pengguna baru di luar komunitas kripto yang ada. Partisipasi ini diharapkan memicu pertumbuhan pasar yang eksplosif, terutama dalam skenario pembayaran.

6.3 Jenis Stablecoin Lainnya: Segmen Ceruk dengan Potensi

Stablecoin tetap menjadi lautan biru tetapi terutama untuk pemain utama; perusahaan tradisional dengan saluran yang kuat secara alami memiliki keunggulan kompetitif, sementara perusahaan berbasis kripto perlu fokus pada segmen ceruk. Meskipun USDT dan USDC mendominasi pasar, stablecoin terdesentralisasi (seperti DAI) dan stablecoin penghasil imbal hasil (seperti Ethena) mungkin masih menempati sebagian kecil pasar. Stablecoin ini menarik kelompok pengguna tertentu karena mekanisme unik mereka (seperti desentralisasi atau penyediaan imbal hasil), tetapi pangsa pasar mereka terbatas karena kompresi basis dan peluang arbitrase setelah arus masuk modal besar.

6.4 Tren Jangka Panjang: Pemisahan dari Siklus Kripto, Regulasi Mendorong Adopsi Mainstream

Pasar stablecoin secara bertahap bergeser dari ketergantungan pada fluktuasi jangka pendek yang terkait dengan siklus kripto menuju menjadi kelas aset jangka panjang yang berkelanjutan. Ini berarti lebih banyak aset mungkin mengalir ke stablecoin daripada langsung ke aset kripto lainnya. Perbaikan kerangka regulasi, terutama regulasi stablecoin di AS dan UE, akan semakin mendorong adopsi arus utama dengan menyediakan lingkungan yang lebih aman dan transparan untuk partisipasi institusi dan pengguna yang lebih luas.

Regulasi Stablecoin Global & Prospek Pasar: Tren dan Lanskap Kompetitif 2025