Dua Rekaman, Satu Trade: Makro Berisiko, Kripto Offside

TL;DR:

• Rekaman makro bersifat risk-on (S&P 500 mencatat kenaikan mingguan kesembilan berturut-turut, Brent kembali ke ~$91 dari ~$111), tetapi ini bergantung pada kesepakatan AS-Iran yang belum tercapai. Jika pembicaraan gagal, kerugiannya jelas asimetris.
• PCE inti masih berjalan 3,3% y/y pada bulan April, menunda taruhan penurunan suku bunga Fed dalam waktu dekat. "Higher-for-longer" kembali menjadi hambatan dasar pada valuasi, dan kondisi keuangan belum benar-benar mereda.
• Kripto menyimpang jauh dari rekaman makro: empat minggu berturut-turut penarikan ETF spot BTC, penerbitan stablecoin berkontraksi sejak pertengahan Mei, dan pembacaan derivatif sebagai reset defensif daripada titik terendah.
• Spread rasio leverage OI melonjak ke ekstrem — tanda deleveraging paksa yang membersihkan posisi. Jangka pendek mendekati zona pantulan yang didorong oleh likuidasi.
• Altcoin mempertahankan kekuatan relatif berdasarkan fundamental, bukan beta: BTC memimpin penurunan sebesar -15% m/m sementara TOTAL3 hanya kehilangan beberapa persen dan BTC.D berakselerasi lebih rendah. Masalahnya adalah ketahanan ini belum diuji terhadap penurunan ekuitas yang sebenarnya.

1. Premi Risiko Energi Berkurang, tetapi Inflasi yang Keras Membatasi Penawaran

Tema dominan minggu ini tetap pada penurunan premi risiko energi Timur Tengah yang stabil. Pembicaraan tidak langsung AS-Iran, yang ditengahi oleh pihak ketiga, telah diperpanjang hingga Juni dan ekspektasi pembukaan kembali sedang dibangun, tetapi tidak ada pihak yang mencapai perjanjian yang mengikat mengenai transit Selat Hormuz atau keringanan sanksi; gesekan militer sporadis selama periode tersebut telah berulang kali menguji gencatan senjata yang rapuh. Market mendahului perdagangan "kabar baik terwujud" — Brent turun dari ~$111/bbl seminggu yang lalu menjadi mendekati $91, menonaktifkan saluran geopolitik-ke-inflasi yang paling langsung. Imbal hasil jangka panjang sedikit menurun, volatilitas ekuitas mendingin, dan S&P 500 mencatat kenaikan mingguan kesembilan berturut-turut ke rekor baru. Masalahnya: selera risiko saat ini dibangun di atas kesepakatan yang belum tercapai. Jika pembicaraan gagal atau variabel baru muncul, kerugiannya jelas asimetris. Tetapi inflasi berakselerasi ke arah lain pada periode yang sama — PCE inti AS masih berjalan 3,3% y/y pada bulan April, dan dipasangkan dengan data pembukaan pekerjaan yang kuat, market menunda taruhannya pada penurunan suku bunga Fed dalam waktu dekat. "Higher-for-longer" kembali menjadi hambatan dasar pada valuasi. Sementara itu, pengiriman minyak fisik pulih perlahan; seorang eksekutif energi mengatakan bahwa memulihkan 80% dari aliran pra-konflik masih membutuhkan waktu berbulan-bulan, yang berarti saluran geopolitik-ke-inflasi yang baru saja offline dapat dibuka kembali kapan saja. Harga jangka pendek terus berfluktuasi antara premi risiko energi yang berkurang dan inflasi yang keras yang membatasi pelonggaran. Selera risiko yang didukung oleh de-eskalasi energi dan pendapatan AI belum benar-benar menyebar ke setiap aset.

Masih belum ada tanda-tanda kondisi keuangan benar-benar mereda. Dengan inflasi inti yang masih jauh di atas target dan sebagian besar pejabat Fed menempatkan risiko inflasi naik terlebih dahulu, "higher-for-longer" tetap menjadi bayangan makro pada valuasi aset berisiko. Itu menyiapkan skenario yang jelas. Jika Hormuz dibuka kembali dengan lancar dan minyak stabil, aset berisiko dapat kembali ke kerangka pendapatan-dan-pertumbuhan. Jika kebuntuan berlarut-larut atau meningkat kembali, guncangan pasokan minyak mentah akan memperketat kembali kondisi keuangan dan meningkatkan kemungkinan resesi.

2. Derivatif Menunjukkan Reset Defensif saat Leverage Dihilangkan

Berbeda tajam dengan rekaman makro yang risk-on, aliran dan posisi kripto terus melemah minggu ini. Di sisi spot, ETF spot BTC telah mencatat empat minggu berturut-turut penarikan bersih — total kumulatif telah berubah negatif — dan penerbitan bersih stablecoin telah berkontraksi sejak puncaknya pada pertengahan Mei.

Membaca sumbu hari ini sebagai sinyal dasar adalah prematur; derivatif lebih terlihat seperti reset defensif setelah likuidasi Long yang tidak tergulir. BTC DVOL naik ke ~50 dan terus naik pada hari itu — market masih membayar untuk risiko ekor. Pembalikan risiko 25d sangat negatif di seluruh kurva 7 hingga 90 Hari, dengan sayap put jelas mengungguli ATM dan sisi call; penawaran menumpuk ke perlindungan downside. Struktur jangka depan terbalik, menilai saat ini sebagai keadaan peristiwa/stres daripada konsolidasi yang tenang. Deleveraging perp terus berakselerasi — OI turun dari tertinggi, pendanaan mendingin, likuidasi Long telah berjalan besar selama beberapa Hari berturut-turut — tetapi pendanaan belum menjadi negatif dan OI bukanlah flush gaya kapitulasi.

Struktur leverage itu sendiri mulai menunjukkan sinyal yang berlawanan. Spread rasio leverage OI naik dengan cepat, dan kombinasi itu — harga turun dengan cepat sementara spread rasio leverage melonjak menuju batas atas ekstremnya — adalah seperti apa deleveraging paksa: posisi yang terlalu diperpanjang dibersihkan. Sinyal pembalikan harga-OI sedang terbentuk, dan market mungkin mendekati zona dasar jangka pendek.

Pandangan CoinEx Research: saat spread rasio leverage melonjak ke ekstrem dan intensitas likuidasi memuncak, jangka pendek mendekati pantulan yang didorong oleh likuidasi. Konfirmasi di sisi kanan membutuhkan BTC untuk merebut kembali 64k dan memperbaiki ke zona strike call 68k–70k, ATM IV 7 Hari/14 Hari turun kembali dari di atas 50, RR 25 Hari — terutama 7 Hari/30 Hari — menyempit dari -13/-14 menuju negatif satu digit, vol tersirat put 10-delta mendingin secara signifikan, dan OI membangun kembali secara sehat tanpa pendanaan memanas lagi saat likuidasi Long memudar.

3. Altcoin Mempertahankan Kekuatan Relatif berdasarkan Fundamental, Bukan Beta

Altcoin bertahan relatif baik minggu ini. Pada harga, BTC memimpin penurunan, turun hampir 15% pada minggu itu, sementara TOTAL3 menahan kerugiannya dalam beberapa persen — dan BTC.D, alih-alih menangkap penawaran kembali ke mayor saat BTC melemah, berakselerasi lebih rendah. Struktur di bawahnya lebih penting: token dengan penggunaan nyata dan pendapatan stabil — NEAR, ZEC, ONDO, HYPE, VVV — bertahan sangat kuat. Di dalam altcoin, ini bukan pergerakan beta-luas naik atau turun. Ini adalah seleksi berdasarkan fundamental.

Altcoin penghasil pendapatan yang diperdagangkan secara independen kuat melalui penjualan besar-besaran tidak selalu merupakan pembelian nyata. Sebagian mungkin mencerminkan perubahan dalam cara pembuat market altcoin beroperasi — lebih bersedia untuk menyediakan likuiditas untuk nama-nama ini dan secara aktif meredam volatilitasnya. Tetapi tetap berhati-hati: sebagian besar token ini masih membawa beta ekuitas dan beta BTC saat ini. Ketahanan minggu ini terjadi di lingkungan di mana ekuitas belum berbalik dan BTC hanya mendeleveraging dirinya sendiri. Setelah saham benar-benar melemah, apakah mereka dapat mempertahankan kekuatan relatif adalah ujian nyata seberapa asli putaran "seleksi fundamental" ini.

Kesimpulan: Dua rekaman terpisah minggu ini — makro risk-on yang dibangun di atas kesepakatan AS-Iran yang belum tercapai dan dibatasi oleh PCE inti 3,3% dan "higher-for-longer", dibandingkan dengan market kripto yang masih mengalami penarikan aliran selama empat minggu penarikan ETF dan penerbitan stablecoin yang berkontraksi. Derivatif dibaca sebagai reset defensif daripada titik terendah, tetapi spread rasio leverage yang melonjak ke ekstrem menunjukkan deleveraging paksa mendekati pantulan yang didorong oleh likuidasi. Altcoin mempertahankan kekuatan relatif berdasarkan pendapatan dan fundamental daripada beta, meskipun ketahanan itu belum diuji terhadap penurunan ekuitas yang sebenarnya.

Bagan Alir

Disclaimer: Konten ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan nasihat investasi. Informasi mungkin tidak lengkap atau tidak akurat. Harap lakukan riset Anda sendiri; penulis tidak bertanggung jawab atas kerugian.