Kronologi Keruntuhan:

Pagi hari, 8 Mei: Untuk mempersiapkan pembuatan pool 4Crv, LFG menarik likuiditas UST sebesar $150 juta dari pool UST-3Crv. Pada saat itu, TVL dari pool UST-3Crv sekitar $700 juta, yang berarti untuk mengosongkan pool sepenuhnya hanya membutuhkan sekitar $300 juta.

Untuk menjaga keseimbangan likuiditas pool UST-3Crv, LFG kemudian menarik $100 juta UST dari pool tersebut.

Malam, 8 Mei: Akun-akun whale alert di Twitter mulai mengeluarkan "peringatan" panik, melaporkan penjualan UST setiap jam. Jumlah transaksi secara konsisten dalam jutaan.

Pagi, 10 Mei: Jump Trading dan LFG, mungkin menyadari ada yang tidak beres, berhenti menjual cadangan Bitcoin untuk mempertahankan peg, membiarkan situasi memburuk. UST anjlok ke $0,60.

11 Mei: UST tampaknya telah menjadi target serangan spekulatif gaya Soros (setara crypto). Penjualan terus-menerus mendorong UST turun hingga serendah $0,2998 (menurut data CMC).

Kepanikan 11 Mei—Dugaan Pembunuh Crypto Gaya Soros dan Shorting UST dan LUNA yang Disengaja:

Memanfaatkan menipisnya likuiditas yang disebabkan oleh penarikan Luna dari Curve's 3pool untuk persiapan 4pool mendatang, penyerang membuang $350 juta UST di Curve, memecah peg. LFG menjual BTC untuk mempertahankan peg, tetapi penyerang menggunakan sisa UST untuk dijual di Binance.

Terlepasnya peg UST yang parah memicu bank run. Untuk menstabilkan UST, Luna secara agresif menjual BTC, menyebabkan BTC anjlok lebih jauh. Karena mekanisme jungkat-jungkit antara UST dan Luna, pembakaran UST memerlukan pencetakan LUNA baru, yang meningkatkan pasokan LUNA dan menyebabkan harganya jatuh.

Keuntungan yang diperkirakan diperoleh penyerang dari shorting BTC dan LUNA melebihi $1 miliar, sementara biaya operasional pembuangan UST diperkirakan kurang dari $200 juta.

Dampak pada Ekosistem Terra:

Karena kuatnya ikatan antara proyek ekosistem Terra dan LUNA/UST, serta mekanisme reinvestasi dan imbal hasil yang seperti Lego, terlepasnya peg UST memberikan pukulan ganda pada protokol dan harga token. Hal ini memicu likuidasi protokol dan menyebabkan spiral kematian sekunder untuk LUNA dan UST.

1) Anchor

Anchor, sebagai protokol tabungan terdesentralisasi dalam ekosistem Terra, dikenal karena menawarkan imbal hasil tabungan tahunan yang stabil sekitar 20%.

Setelah UST terlepas dari peg:

Dashboard protokol Anchor menunjukkan APY deposit sebesar 18,9%.

Total deposit anjlok dari $14 miliar Jumat lalu menjadi $3,99 miliar.

Orion.Money, suplemen untuk Anchor dan ekosistem Terra, bertujuan untuk memfasilitasi konversi stablecoin lain seperti USDT dan DAI menjadi UST untuk berpartisipasi dalam imbal hasil tabungan Anchor. Dengan melakukan staking token ORION, pengguna bisa mencapai tingkat APY tinggi sebesar 10%, 15%, atau 20%. Setelah UST terlepas dari peg, staking stablecoin pada protokol Orion turun lebih dari 50%.

2) Mirror

Semua aset sintetis di Mirror dicetak menggunakan UST sebagai jaminan utama, berfungsi sebagai cerminan untuk berbagai saham, ETF, dan aset keuangan lainnya. Akibatnya, setiap permintaan untuk aset sintetis berdasarkan saham AS pada akhirnya akan kembali ke UST, memberikan UST kasus penggunaan paling langsung dan nilai bagi UST dan LUNA.

TVL Mirror di rantai Terra turun dari $600 juta menjadi $240 juta, penurunan 60%.

3) Lido dan Staking Node

Lido, protokol staking likuiditas terbesar, telah meluncurkan solusi staking likuiditas node Terra sejak tahun lalu. Ini melepaskan likuiditas LUNA yang di-stake di node ekosistem Terra.

LUNA yang di-stake di Lido mengalami penurunan nilai sekitar 60%, menyebabkan penjualan besar-besaran.

TVL staking Terra di Lido turun 80% pada 11 Mei dan 91% selama tujuh hari terakhir.

Di sisi lain, staking node secara langsung mempengaruhi validasi dan keamanan jaringan Terra. Hingga saat ini, belum ada penarikan node besar-besaran yang teramati. Namun, karena UST terus terlepas dari peg, lebih banyak LUNA yang dicetak, dan pasokan LUNA hampir mencapai 1 miliar token.

4) Abracadabra

Abracadabra meluncurkan strategi Degenbox untuk UST, memungkinkan pengguna untuk menyetor token UST ke dalam Cauldron untuk meminjam MIM atau meningkatkan posisi mereka. Melalui staking melingkar, pengguna dapat secara signifikan meningkatkan imbal hasil mereka. Selama UST tetap di $1, strategi ini pada dasarnya bebas risiko. Namun, begitu UST terlepas dari peg, pengguna menghadapi risiko likuidasi karena nilai jaminan mereka menurun.

Saat ini, protokol Abracadabra sedang mentransfer semua UST dari strategi berbasis Terra kembali ke Ethereum untuk beradaptasi dengan kondisi pasar saat ini dan lebih fokus pada likuiditas dan potensi likuidasi.

Pool Cadangan Terkait:

Pada awal tahun ini, karena kekhawatiran tentang spiral kematian yang melekat dalam desain stablecoin algoritmik, Luna Foundation Guard (LFG) membentuk pool cadangan yang terdiri dari Bitcoin dan AVAX untuk mempertahankan nilai peg stablecoin Terra, UST.

Menggunakan BTC sebagai Contoh:

LFG awalnya bermaksud menggunakan BTC sebagai katup pelepas tekanan inflasi. Saat menukar UST menjadi LUNA on-chain, mekanisme ini dirancang untuk mengurangi pasokan baru LUNA guna mengendalikan terjadinya spiral kematian, sehingga meningkatkan ketahanan sistem terhadap risiko. Menurut mekanisme on-chain yang diusulkan oleh Jump, 1 UST dapat ditukar dengan BTC senilai $0,98. Jika UST diperdagangkan di bawah $0,98 off-chain, peserta pasar dapat membeli BTC dari cadangan dengan diskon. Mekanisme AMM yang dimodifikasi ini disebut sebagai "THE DEFENDER." Sebelum UST diperdagangkan di atas $0,98, cara terbaik untuk membeli BTC di pasar adalah melalui pool cadangan ini, yang memberikan dukungan harga yang kuat untuk peg UST.

BTC maupun AVAX tidak dimaksudkan untuk berfungsi sebagai jaminan. Sebaliknya, keduanya diintegrasikan ke dalam mekanisme saat ini untuk stablecoin algoritmik sebagai pendekatan baru. Tujuan awalnya adalah untuk mengatasi kerapuhan stablecoin algoritmik dengan menambatkannya ke aset berkualitas tinggi yang lebih stabil, yang memang melindungi dari beberapa tekanan jual sampai batas tertentu. Meskipun ceritanya terdengar menjanjikan, mekanisme untuk menebus BTC dengan UST/LUNA on-chain belum diimplementasikan. Namun, dalam keadaan saat ini, depegging UST yang parah semakin mengikis kepercayaan pemegang LUNA, membuatnya terjun ke dalam spiral kematian.

LFG terpaksa mengerahkan cadangan BTC-nya. Dilaporkan, LFG menggunakan 28.205 BTC, senilai sekitar $1,3 miliar, untuk menyediakan likuiditas bagi tim market-making profesional untuk mempertahankan stabilitas UST. Namun, ini hanyalah setetes air di ember. Situasi semakin diperburuk dengan pengumuman Federal Reserve AS pada 10 Mei tentang kenaikan suku bunga dan pengetatan kuantitatif. Dalam beberapa tahun terakhir, korelasi antara Bitcoin dan pasar saham AS telah meningkat secara signifikan karena lembaga keuangan tradisional memasuki pasar kripto. Di tengah kejatuhan pasar saham dan penjualan Bitcoin skala besar oleh LFG, Bitcoin jatuh di bawah level $30.000.

Ekosistem Lain yang Terkait Erat dengan Terra: AVAX

Pada 8 April, Do Kwon mengumumkan bahwa AVAX juga akan dimasukkan sebagai bagian dari cadangan UST dan bahwa UST akan mendukung pencetakan asli di blockchain Avalanche. Idenya adalah untuk memanfaatkan ekosistem AVAX yang kaya untuk memperluas kasus penggunaan UST. Sementara itu, ekosistem Avalanche kekurangan stablecoin sendiri, membuat kolaborasi ini tampak seperti pasangan yang sempurna. Namun, di balik kemitraan yang tampaknya ideal ini tersembunyi risiko.

Logika di balik AVAX dan UST mirip dengan BTC. Keduanya membentuk pool AMM virtual. Pengguna di C-chain Avalanche dapat menukar AVAX senilai $1 di pool untuk 1 UST. Demikian pula, pengguna dapat menukar 1 UST untuk AVAX senilai $0,99. Desain asimetris ini menciptakan peluang arbitrase, tetapi peluang seperti itu hanya dimanfaatkan ketika harga UST turun.

Untungnya, AVAX belum dapat digunakan secara langsung untuk mencetak UST. LFG hanya mengumumkan bahwa mereka telah menambahkan AVAX senilai $100 juta ke cadangan melalui transaksi OTC dengan Avalanche Foundation. Detail transaksi, seperti apakah token dikunci atau harga pastinya, tidak diungkapkan. Selama gejolak ini, AVAX relatif tidak terpengaruh dibandingkan dengan LUNA. Sementara LUNA mengalami keruntuhan hampir 99%, AVAX turun lebih dari 20%, sebagian besar karena kondisi pasar secara keseluruhan.

Insiden ini membunyikan alarm bagi seluruh ekosistem blockchain: Apakah setiap ekosistem membutuhkan stablecoin sendiri? Dibandingkan dengan penurunan AVAX, NEAR, yang telah meluncurkan stablecoin USN-nya lebih awal, mengalami dampak yang lebih besar. Hilangnya kepercayaan pasar menyebabkan keruntuhan yang lebih luas di seluruh ekosistem.

Stablecoin Algoritmik Lainnya:

Keruntuhan UST memicu krisis kepercayaan pada stablecoin, meluas ke protokol stablecoin lainnya. Namun, ini juga menghadirkan kesempatan untuk menguji kepercayaan pengguna pada protokol lain dan ketangguhan mekanisme mereka.

Melihat stabilitas peg stablecoin terdesentralisasi (tidak termasuk stablecoin dengan jaminan terpusat seperti USDC, USDT, dan TUSD) sebelum dan sesudah keruntuhan UST, tidak ada depegging signifikan yang teramati (menggunakan ambang batas depeg 5%). Hanya USDX dari HARD Protocol yang mengalami penurunan sekitar 8%. Stablecoin dengan jaminan parsial lainnya, seperti FEI dan FRAX, tidak menunjukkan depegging yang signifikan.

Namun, keruntuhan UST tak terbantahkan telah menghancurkan kepercayaan pasar terhadap stablecoin, terutama yang algoritmik dan dengan jaminan parsial. Token seperti FXS dan SPELL terkena dampak parah.

Perkembangan:

Rumor menunjukkan bahwa Citadel Securities, hedge fund Wall Street yang terkenal, berada di balik serangan tersebut. Diduga, mereka meminjam 100.000 BTC untuk melakukan short di pasar, memecahkan logika pegging LUNA dan memicu siklus yang merugikan.

Do Kwon awalnya mencari pembiayaan eksternal sebesar $1 miliar, menawarkan LUNA dengan diskon 50%, tetapi proposal tersebut ditolak.

Do Kwon mengumumkan Proposal 1164, yang lolos dengan 35 suara setuju dan 4 abstain. Proposal tersebut mempercepat pembakaran UST, meningkatkan SDR dari $50 juta menjadi $100 juta dan mengurangi Pool Recovery Block dari 36 blok menjadi 18 blok. Ini meningkatkan kapasitas pencetakan dari $293 juta menjadi $1,2 miliar.

Tantangan Terra:

Sebagai perusahaan fintech pembayaran Korea, Terra memegang dana substansial dari perusahaan besar Korea dalam bentuk UST, terikat dengan kewajiban hukum. Tidak seperti LUNA, yang melibatkan terutama dana terkait kripto, UST memiliki eksposur yang lebih luas ke aset non-kripto, membebankan tanggung jawab hukum dan keuangan yang lebih besar. Jika dipaksa memilih, meninggalkan LUNA untuk memastikan nilai UST akan menjadi tak terelakkan. Tanpa pendanaan eksternal, satu-satunya pilihan adalah terus mencetak LUNA untuk membakar UST, menukar LUNA dengan aset yang lebih berharga seperti BTC/USDT untuk menstabilkan peg UST. Hanya dengan mengekstrak nilai LUNA untuk menambatkan UST, stablecoin tersebut benar-benar dapat diselamatkan.

Akibatnya, LUNA diperkirakan akan terus dalam tren menurun sampai pendanaan eksternal mengakhiri tragedi ini.

Kesimpulan:

Dewi bulan memang telah jatuh.

Pada saat penulisan, LUNA dihargai $0,80, dan UST dinilai $0,35.

Artikel ini bukan merupakan saran investasi.

Kejatuhan LUNA