イーサリアム財団は3月、Shapella（Shanghai + Capella）アップグレードが4月12日のブロック194,048で有効化されることを正式に発表しました。このアップグレード後、イーサリアムは従来の一方向のステーキングモデルの使用を停止し、バリデーターはビーコンチェーンからステーキングしたETHを引き出すことが可能になります。そのため、Shapellaアップグレードは昨年のマージ以来、イーサリアムにとって最初の主要なアップグレードとして注目されています。

出典：Dune

Duneによると、2020年12月のビーコンチェーン稼働以来、56万以上のバリデーターが1,800万イーサをステーキングしており、これはETH総供給量の15.08%を占めています。過去2ヶ月間、流動性ステーキングと関連するデリバティブも市場の熱意を呼び起こしています。Shapellaアップグレードが近づく中、投資家はどの暗号資産に注目すべきでしょうか？

分散型バリデーター技術

分散型バリデーター技術（DVT）は、分散型ステーキングの中核として、バリデーターのセキュリティを向上させます。暗号資産ウォレットのマルチシグ機構と同様に、DVTは個人やグループを含むノードが共同でバリデーターを運営することを可能にします。DVTにより、検証プロセス中にノードが故障しても、他のノードがバリデーターの運営を継続でき、単一障害点やフォークなどのセキュリティインシデントを回避し、中央集権化のリスクを軽減します。例えば、ssv.networkは象徴的なDVTプロジェクトです。

1. ssv.network (SSV)

DVTに基づくインフラストラクチャとして、ssv.networkは信頼関係のないノードまたはオペレーター間でバリデーターキーを分割する安全な方法を提供し、イーサリアムバリデーターの分散制御と運営を可能にします。このネットワークはオープンソースでコミュニティ主導のアプローチを堅持し、単一のオペレーターに依存せず、ステーキングされたETHを複数のオペレーターに分散させることで、イーサリアムの安全性と分散化を維持しています。

ssv.networkは検証における単一障害点を排除します。オフラインのバリデーターがキーを生成して保存できるようにすることで、ネットワークは効率的なノードメンテナンスを実現しています。現在、ssv.networkは主にビジネス向けの技術サポートを提供し、LidoやAnkrなどのイーサリアムステーキングサービスプロバイダーと密接なパートナーシップを構築しています。

流動性ステーキングプロトコル

イーサリアムのPoSへの移行は、ステーキング業界全体の成長を促進しました。PoSネットワークでは、ユーザーはネットワークの安全性を維持するためにトークンをロックアップする必要があります。しかし、これはロックされたトークンが取引や貸付けができないことを意味し、流動性ステーキングと呼ばれる新しいステーキングソリューションの出現を促しました。

流動性ステーキングにより、ユーザーはステーキングしながら流動性を獲得できます。例えば、ユーザーがETHを流動性ステーキングプロトコルに預けると、プロトコルは彼らに代わってステーキングを行い、1:1の比率でデリバティブトークンを発行します。Duneのデータによると、流動性ステーキングプロトコルは現在イーサリアムステーキングで最大のシェアを占めており、ステーキングされた総ETHの約33.3%を占めています。

出典：Dune

1. Lido (LDO)

イーサリアムの流動性ステーキングソリューションであるLidoは、市場最大のイーサリアムステーキングサービスプロバイダーです。beaconcha.inによると、Lidoは現在市場シェアの22.89%を占めており、この分野で2番目に大きいCoinbaseのシェアはLidoの半分以下となっています。

出典：beaconcha.in

Lidoでは、ユーザーはstETHを使用してオンチェーン上の借入や取引に参加しながら、ETHをステーキングすることができます。これにより、他のプロトコルから追加の利益を得ることができ、イーサリアムのネットワークセキュリティも向上します。Lidoを使用してビーコンチェーンでETHをステーキングすると、ユーザーは1:1の比率でステーキングしたETHを表すstETHを受け取ります。ステーキングしたETHが報酬を生成すると、ビーコンチェーン上のユーザーのETH残高も増加します。Lidoは毎日stETH残高を更新します。ユーザーはstETHをETHのように取引したり、暗号資産ローンの担保として使用したりすることもできます。Shapellaアップグレードが有効になると、ユーザーはstETHをETHに交換できるようになります。

ETH以外にも、LidoはMATIC、SOL、DOT、KSMなど他の暗号資産の流動性ステーキングをサポートしています。

2. Rocket Pool (RPL)

ビーコンチェーン上で稼働するETHステーキングプールであるRocket Poolは、DeFiLlamaによると、現在市場シェア5.78%で流動性ステーキングプロトコルの上位3位にランクインしています。Lidoと比較して、Rocket Poolコミュニティはより高度な分散化を要求しており、これがETHステーキング市場におけるシェアをある程度制限しています。

market share of liquidity staking protocols

出典: DeFiLlama

Rocket Poolは、ETHステーキングの資本とハードウェア要件を削減し、イーサリアムをより安全で分散化することを目指しています。そのため、ユーザーは許可なくノードオペレーターネットワークでステーキングすることができます。ユーザーがETHを預け入れると、Rocket Poolのスマートコントラクトが預け入れをノードオペレーターに割り当て、RPL/rETHを発行・追跡し、ビーコンチェーンとの相互作用を処理します。

3. Frax Finance (FXS)

Frax Financeは、当初ユーザーに高度にスケーラブルで分散化されたアルゴリズム通貨を提供することを目指したアルゴリズムステーブルコインプロトコルでした。昨年10月、Fraxはイーサリアム流動性ステーキング製品を導入し、ユーザーがプラットフォーム上でETHをロックしてfxsETHを受け取ることができるようになりました。

Fraxでは、ユーザーはfrxETH/ETHの流動性を提供して報酬を得るか、frxETHをステーキングしてsfrxETHを得ることができます。Fraxはfrxethとsfrxethの間の利回り比率を調整する裁定メカニズムを使用し、他の流動性ステーキングプロトコルよりも高い収益を生み出しています。Chain Eyeによると、4月6日時点でFraxの7日間平均APYは5.8%で、Lidoの4.8%を大きく上回っています。この魅力的な収益により、Fraxの流動性ステーキング製品は発売から6ヶ月足らずで記録的な成長を遂げました。現在、FraxはLidoとRocket Poolに次ぐ市場シェア第3位となっています。

出典: Chain eye

4. Ankr (ANKR)

Ankrは、個人、企業、開発者向けにブロックチェーンエコシステムの参入障壁を下げることを目指す分散型Web3インフラストラクチャープロバイダーです。このプロジェクトは、RPCサービス、主要プロトコルのAPIへの即時接続、Web3ゲーミングSDK、Ankr AppChains、および流動性ステーキングを含む5つのサービスを提供しています。

AnkrはETHステーキングに関してLidoと類似しており、ユーザーがETHをステーキングすると、見返りとして流動性トークンaETHを受け取ります。ETH以外にも、AnkrはMATIC、BNB、FTM、AVAX、DOTなどの暗号資産の流動性ステーキングを可能にします。現在、AnkrのTVLは1億9300万ドルとなっています。

出典：Ankrウェブサイト

5. StaFi (FIS)

StaFiは、Substrate上に構築された分散型でスケーラブルなクロスチェーンステーキング派生プロトコルとして、PoSコンセンサスにおけるメインネットのセキュリティとトークンの流動性の矛盾を解決することを目指しています。StaFiを通じてPoSトークンをステーキングすると、ユーザーは同等価値のrトークン（報酬トークン）を受け取ります。例えば、ATOMをステーキングするとrATOMが付与されます。rトークンにより、ユーザーはステーキング報酬を受け取りながら、いつでも流動性を利用することができます。

現在、StaFiはCosmosエコシステムに注力しており、ETH、FIS、BNB、DOT、ATOM、SOL、MATIC、KSMなどのトークンの流動性ステーキングをサポートしています。

6. Tranchess (CHESS)

Tranchessは、様々なリスクリターンソリューションを提供する階層型ファンドプロトコルです。このプロトコルでは、ユーザーは自身のリスク選好に応じて異なるリスクレベルを選択できます。Tranchessは3つの異なるレベルのトークン（QUEEN、BISHOP、ROOK）とガバナンストークンCHESSで構成されています。この階層型設計により、安定した収益（BISHOP）、レバレッジ（ROOK）、長期保有（QUEEN）という3つの異なるユーザーニーズに対応しています。

2022年12月、Tranchessはプラットフォーム上でETHをステーキングする際に流動性トークンqETHを提供するqETH流動性ステーキング商品をリリースしました。ETH以外にも、TranchessはBNBの流動性ステーキングも提供しています。現在、TranchessのTVLは5,600万ドルです。

7. Stader (SD)

マルチチェーン流動性ステーキングプラットフォームのStaderは、現在、Polygon、BNBチェーン、Near、Fantom、Hedera、Terra 2.0を含むブロックチェーンの流動性ステーキングソリューションを提供しています。総TVL1億1,000万ドルを有するこのプラットフォームは、2023年3月にGoerliテストネット上でETHx流動性ステーキングのテストを開始しました。

Staderのホワイトペーパーによると、ETHxは他の流動性ステーキングプロトコルと比較して、ETHステーキングの分散化を実現します。パーミッションレスなノードオペレーターをサポートし、ユーザー需要に応じて自己スケーリングを行いながら、最高クラスのステーキング利回りとDeFiプロトコルを提供します。

出典：ETHxホワイトペーパー

8. Marinade (MNDE)

MarinadeはSolana上に構築された非カストディアル型の流動性ステーキングプロトコルです。DeFiLlamaによると、SolanaのTVLは2億8,000万ドルです。MarinadeはまたSolana上で最大の流動性ステーキングプロトコルであり、SolanaのTVL全体の45%を占めています。

出典：DeFiLlama

Marinadeでは、ユーザーは自動ステーキング戦略を通じてSOLをステーキングし、マリネードSOL（mSOL）を受け取ることができます。ステーキング報酬が基礎となるステーキングされたSOLに蓄積されるため、mSOLの価格はSOLに対して相対的に上昇し、ユーザーはステーキング報酬を獲得しながらDeFiでmSOLを使用することができます。

9. pSTAKE Finance (PSTAKE)

pSTAKEは、保有者がPoSトークンを預けて1:1でペッグされた非ステーキングトークンであるpTOKEN（例：pATOM）を発行できる流動性ステーキングプロトコルです。さらに、ユーザーは基礎となる預けられたPoSトークンをステーキングすることで、pTOKENを1:1のラップされたERC-20ステーキング代表トークンであるstkTOKENに変換することができます。

stkTOKEN（ステーキングトークン）はpTOKEN形式でステーキング報酬を蓄積します。pSTAKEではユーザーがstkTOKENを様々なDeFiプロトコルで利用し、ステーキング報酬に加えて追加の利回りを獲得することができます。このプラットフォームは現在、Cosmos、BNB、Ethereumを含むブロックチェーンの流動性ステーキングをサポートしています。

LSDFi

LSDの成長に伴い、LSDFiの概念が注目を集めています。具体的には、LSDFiはstETHなどのLSDトークンの資本効率と収益率の向上を目指すLSDベースのDeFi製品を指します。

1. Pendle (PENDLE)

許可不要な利回り取引プロトコルとして、PendleはLSDの利子生成機能を巧みに活用しています。流動性ステーキングトークンを標準化された利回りトークン（SY）にラップし、そのSYを元本トークン（PT）と利回りトークン（YT）という2つの要素に分割します。より具体的には、PTはゼロクーポン債に相当し、YTはクーポン支払いに相当します。

例えば、下図のように、LidoがサポートするstETHを5.96%のディスカウントで購入すると、2024年12月26日（満期日）にstETHとして償還可能なstETH PTを取得できます。この方法により、投資家は将来の資産を割引価格で購入し、高度な裁定取引戦略を実行することができます。

また、利子生成資産（ETHをステーキングしてPT stETHとYT stETHを取得するなど）をロックアップし、YT stETHを売却して事前に現金化することもできます。

2. Aura Finance (AURA)

Aura FinanceはBalancerシステム上に構築されたプロトコルで、Balancerの流動性提供者とBALステーカーに最大限のインセンティブを提供します。AuraはauraBALとveBALを通じてBALの報酬とガバナンスを分離します。これによりBALステーカーはより多くの収益を得られますが、BalancerのガバナンスはAuraチームが保有することになります。

現在、BalancerはLSDにAMMイノベーションとコンポーザブルLPを提供しています。さらに、Aura FinanceはLido、Rocket Pool、Frax、Stader、Ankr、StaFiなどの主要なLSDプロトコルと提携しています。AuraとBalancerの組み合わせにより、rETH、sfrxETH、wstETHなどのLSD資産がより効率的に市場で流通できるようになっています。

結論

Shapellaアップグレードが正式に有効化されると、ユーザーはステーキングしたETHを引き出すことが可能になります。現在、ロックアップされたETHを保有するユーザーはLSDを通じてのみ流動性を獲得できます。これもETHステーキングに対して多くの投資家が様子見の姿勢を取っている重要な理由の一つです。ETHの引き出しが可能になれば、より多くの暗号資産ユーザーがETHステーキングに参入する可能性があります。その時点で、流動性ステーキングとそのデリバティブをめぐる競争がさらに激化する可能性があります。

ここで言及されたすべての資産は CoinExのイーサリアムシャンハイアップグレードセクションで利用可能です。本記事は参考情報であり、金融アドバイスを提供するものではありません。

上海アップグレードの中で有望な暗号資産