MEV裁定取引の巨額な利益から個人投資家は恩恵を受けられるか？

2021年のDeFiブームの際、暗号資産ユーザーはデジタル資産への近道であるMEV裁定取引について議論し始めました。トレーダーや裁定ボットは、この一見平凡な利益チャネルから莫大な利益を得ていました。MEV裁定取引は、ETHネットワークの混雑を引き起こし、公平性を損なうため、非常に物議を醸しています。MEV裁定取引の解決策や防止策について広範な議論が行われてきましたが、現在のところ、多くの人々はMEV裁定取引を止めることは不可能だと考えています。そのため、MEV裁定取引をより便利で透明にするツールが開発されています。では、MEVとは何でしょうか？どのように裁定取引が行われるのでしょうか？一般の投資家はMEV裁定取引から利益を得ることができるのでしょうか？

01 MEVとは何か？

多くの人は、MEV（Miner Extractable Value）はマイナーにのみ関係があるか、マイナーだけが恩恵を受けられると考えているかもしれません。しかし、実際にはMEVの利益の大部分はトレーダーや裁定ボットによって得られており、マイナーではありません。「マイナー抽出可能価値」というよりも、MEVが生み出すのはユーザーがそこから生成する価値です。

MEVの背景には中央集権型取引所があります。暗号資産市場の初期に投資や取引を経験した人なら、「裁定取引」という用語に馴染みがあるはずです。当時、中央集権型取引所はまだ新しい概念でした。ほとんどの中央集権型取引所は発展途上で、マーケットメイキングシステムは未熟でした。これらのプラットフォームは、ユーザーベースや流動性の面で大きく異なっていました。さらに、法定通貨ベースの取引における価格差は大きかったのです。例えば、プラットフォームAでETHが100ドルで売られている一方で、同時にプラットフォームBでのETH価格が110ドルだったかもしれません。素早く行動すれば、プラットフォームAで100ドルでETHを購入し、プラットフォームBで110ドルで売却できたかもしれません。この理想的なシナリオでは、1ETHで10ドルの利益が得られます。魅力的に聞こえますよね？実際、暗号資産市場の初期段階では、裁定取引からの利益は非常に高かったのです。

これに加えて、中央集権型取引所にはマーケットメイカーのための裁定機会もあります。あるトークンの最良買い気配が100ドル、最良売り気配が105ドル、最新の取引価格が102.5ドルだとしましょう。この場合、大きな裁定機会があるように見えるかもしれません。しかし、個人投資家が裁定取引のためにトークンの売買を始めると、多くの場合、105ドルでトークンを買い、100ドルで売ることになり、マーケットメイカーが5ドルのスプレッドから利益を得ることになります。

その理由は、流動性を提供するために、マーケットメイカーは売り注文と買い注文の両方を出す必要があるからです。さらに、マーケットメイカーは市場の厚みを作る責任もあるため、例えば105、110、115で売り、100、95、90で買う（実際のマーケットメイカーの価格階層間のスプレッドはそれほど大きくありません）ことがよくあります。一般のユーザーは、常に取引記録を追跡する忍耐力がないため、迅速な取引のために市場価格で取引を完了する傾向があります。その結果、個人投資家は高く買って安く売ることが多く、そのスプレッドはマーケットメイカーが得ることになります。それにもかかわらず、ほとんどのマーケットメイカーは低手数料と頻繁な取引を通じて裁定取引から利益を得ています。すべてのマーケットメイカーが利益を上げられるわけではないことに注意してください。素人にとって、マーケットメイキングを通じた裁定取引は利益よりも損失をもたらす可能性が高いです。

02 MEV裁定取引から利益を得る方法は何か？

分散型取引所で裁定取引は可能でしょうか？答えはイエスです。DEXでの裁定取引は「マイナー抽出可能価値」として知られています。では、これはマイナーとどのような関係があるのでしょうか？

裁定取引に従事するには、機会がいつ消えるかわからないため、最も重要な要件は取引が速くなければならないということです。しかし、DEXの場合、すべての取引はブロックチェーン上で行われ、取引速度を決定するのは取引所ではなくマイナーです。より具体的には、ブロックチェーン上では各ブロックのスペースと確認できる取引数が限られているため、マイナーは自由にどの取引をパッケージングするかを選択できます。一般的に、複数の取引を確認する必要がある場合、マイナーは手数料の高い取引を優先します。もちろん、マイナーと裁定取引者が協力している場合、マイナーは裁定利益の一部を共有する代わりに、より低い手数料で取引を優先することがあります。これが、DEXでの裁定取引がマイナー抽出可能価値と呼ばれる理由です。

MEV裁定取引から利益を得る方法は何か？

1. 最初で最も一般的なタイプのMEV裁定取引は、異なるDEX間の価格スプレッドを利用します。つまり、DEX間のトークン価格の違いが裁定機会を生み出します。具体的には、裁定機会を見つけた人は、ある取引所で低価格でトークンを購入し、トークン価格がより高い別の取引所で売却することができます。
2. 2番目のタイプのMEV裁定取引はより複雑で、「フロントランニング」、「バックランニング」、「サンドイッチアタック」の3つのシナリオを含みます。中央集権型取引所のマーケットメイカーは十分に確立されていますが、分散型取引所でのマーケットメイキングは自動的でアルゴリズム駆動です。DEXでは、流動性プールはユーザーによって提供されるため、資金規模の保証がなく、流動性と市場の厚みが不足しています。したがって、外部のプレーヤーは大きな買い注文や売り注文の変動によって生じる裁定機会を利用することができます。フロントランニングでは、大きな購入注文が発見されると、トレーダーや裁定ボットは多額の取引手数料を支払って買い手よりも先に低価格で購入し、その後、ターゲットの被害者により高い価格で売却します。このプロセスがフロントランニング裁定を生み出します。大きな売り注文がある場合、裁定取引者はその注文の後に続いて空売りを通じて裁定利益を得ることができます。このプロセスはMEVバックランニング裁定と呼ばれます。上記の2つの戦略を組み合わせたサンドイッチアタックは、裁定利益を得るためにターゲットを挟み込みます。DEXでは、すべての取引に一定のコストがかかります（取引が実行されない場合でも）。では、裁定取引者はどのように正確にターゲットを達成するのでしょうか？答えは、マイナーの確認優先順位に依存するか、マイナーと協力して共同裁定行動を行うことで、取引を迅速に確認し裁定取引を行うことができるということです。

もう一つの疑問は、裁定取引者はどのようにしてこれらの大口注文を特定するのでしょうか？答えは、ブロックチェーンのメモリプール内の保留中の取引が誰でも見られるということです。したがって、トレーダー、裁定ボット、マイナーは、獲物を追う猟師のように裁定機会を追跡することができます。

03 一般の人々はこの種の裁定取引に従事できるか？

一般の人々はこの種の裁定取引に従事できるでしょうか？MEV-Exploreの統計によると、2020年1月から現在まで、暗号資産市場での総MEV利益は21ヶ月で7億5000万ドルを超えています。過去30日間で、ブロックチェーンユーザーが生成した総MEV利益は約1560万ドルでした。理論的には、上記の裁定戦略は誰でも適用できます。しかし、現実には、一般のユーザーは予想以上の課題に直面します：

まず、プロのトレーダーや裁定ボットとのレースで、一般のユーザーが勝つ確率はゼロに近いです。次に、裁定取引者は確かに失敗の確率を下げるためにマイナーとの協力を求めますが、関連する取引をパッケージングするマイナーはランダムに選ばれます。そのため、裁定取引者は優先的な確認の可能性を大幅に高めるために多数のマイナーと協力する必要があり、これは裁定取引者が大規模な投資家や機関でなければならないことを意味します。いずれにせよ、そのような能力は個人投資家の手の届かないところにあり、そのためMEV裁定取引に従事することは彼らにとって非常に困難なのです。