要約

STABLE法は、ステーブルコイン発行者に銀行免許の取得と完全な準備金の維持を義務付ける、米国で提案された法案です。
STABLE法は、厳格なコンプライアンス要件を課し、準備金に対する監視を強化することで、USDTに脅威をもたらす可能性があります。
米国は金融包摂、効率性、イノベーションの向上、そして米ドルのグローバルな優位性を維持するためにステーブルコインを推進しています。
STABLE法施行後の時代においても、各国が米国債を手放す中でも、米ドルにペッグされたステーブルコインは成長を続け、米ドルの優位性を支えるでしょう。

はじめに

ステーブルコインは暗号資産エコシステムの要石として台頭し、ビットコインやイーサリアムのような価格変動の激しいデジタル資産の中で、安定した交換手段を提供しています。通常は米ドルなどの安定した資産に価値を連動させることで、ステーブルコインはユーザーにブロックチェーン技術の利点を提供しつつ、主流の採用を妨げる価格変動を回避しています。しかし、その人気が高まるにつれて、安定性の確保、消費者保護、そして広範な金融システムへの潜在的リスクを軽減するための規制の必要性も高まっています。

これらの懸念に対応するため、米国は2025年3月26日に最初にSTABLE法を提案しました。これはステーブルコインを規制するための法的枠組みです。この法律は、特にUSDT（テザー）のような主要プレイヤーにとってステーブルコインの状況を一変させる可能性があり、また世界金融システムにおける米ドルの優位性を強化する可能性もあります。この記事では、STABLE法の詳細、USDTへの潜在的影響、米国がステーブルコインを推進する戦略的理由、そしてSTABLE法施行後の世界がどのようになるかを探ります。

STABLE法を理解する

ステーブルコインとは何か？

ステーブルコインは、準備資産（最も一般的には米ドル）に価値を連動させることで安定した価値を維持するように設計された暗号資産の一種です。ビットコインのような価格変動の激しい暗号資産とは異なり、ステーブルコインは信頼できる価値の保存手段を提供し、暗号資産エコシステム内での取引、貸付、その他の金融活動に不可欠なものとなっています。これらは従来の金融とデジタル経済の架け橋として機能し、ユーザーが法定通貨と暗号資産の間をシームレスに移動できるようにします。

STABLE法：新たな規制の枠組み

正式には「ステーブルコイン連動および銀行免許執行法」として知られるSTABLE法は、ステーブルコインを規制することを目的とした米国の法案です（R-WI-1, 2025）。ステーブルコインが金融システムにもたらす潜在的リスク（マネーロンダリング、詐欺、システミックリスクなど）に関する懸念の高まりに対応するために導入されたこの法律は、ステーブルコイン発行者を従来の銀行と同じ規制の枠組みに置くことを目指しています。

STABLE法の主なポイント

1. 免許要件：

STABLE法の下では、ステーブルコイン発行者は銀行免許を取得する必要があります。これは、彼らが資本要件、流動性基準、定期的な監査を含む従来の銀行と同じ規制の対象となることを意味します。これは、多くのステーブルコイン発行者が最小限の規制監視で運営されている現在の状況から大きな転換です。

2. 準備金要件：

この法律は、ステーブルコイン発行者に流通しているステーブルコインの価値に等しい準備金を維持することを義務付けています。これらの準備金は米ドルまたは他の承認された資産で保持されなければならず、各ステーブルコインが完全に裏付けられ、いつでも償還できることを保証します。

3. 消費者保護：

STABLE法は、ステーブルコイン発行者に対して運営の透明性を求めることで消費者を保護することを目的としています。これには、準備金保有の開示や、詐欺防止策の実施、そしてステーブルコインの基礎資産への償還を確保するための措置が含まれます。

4. 規制監督:

ステーブルコイン発行者を連邦準備制度理事会や通貨監督庁（OCC）などの連邦規制当局の監督下に置くことで、この法律は厳格な規制基準の遵守を確保します。この監督はステーブルコインに関連するリスクを軽減し、金融システムの安定性を促進することを目的としています。

5. 既存のステーブルコインへの影響:

USDTなどの既存のステーブルコインは、新しい規制に準拠するか、法的措置に直面する可能性があります。これにより、その運営に大きな変更が生じたり、要件を満たせない場合には廃止される可能性さえあります。

STABLE法はステーブルコインの規制における重要な転換点を表し、イノベーションと消費者保護および金融安定性のバランスを取ることを目指しています。その成立はステーブルコインを正式な金融システムに統合する重要な一歩となり、デジタル通貨の規制方法についてグローバルな基準を設定する可能性があります。

STABLE法はUSDTに脅威をもたらすか？

USDTの優位性

USDT、またはテザーは、最も広く使用されているステーブルコインの一つで、時価総額は600億ドルを超えています。米ドルに連動しており、様々なプラットフォームで流動性と安定性を提供する暗号資産取引の定番です。しかし、その人気にもかかわらず、USDTは準備金の裏付けと規制遵守について継続的な精査に直面しています。

USDTへの潜在的脅威

より厳格な準備金要件：

STABLE法が要求する米国債などの高品質で流動性の高い資産による1:1の準備金は、テザーにとって大きな課題となります。現在、 JPモルガンによると、テザーの準備金のうち66％のみがこれらの基準を満たしており、残りは貴金属、ビットコイン、コーポレートペーパー、担保付きローンなどの非準拠資産です。準拠するためには、テザーはこれらの資産を清算し、準拠資産を取得する必要があり、特に市場が不安定な状況では、多額のコストや市場の混乱を招く可能性があり、財務状況に負担をかける恐れがあります。

透明性の向上と監査：

STABLE法の下での透明性の向上と厳格な監査要件は、USDTの市場での地位をさらに脅かす可能性があります。テザーは長い間、完全な財務監査ではなく証明書に依存していることで批判を受けており、準備金の裏付けについて疑問が生じています。法律が要求する頻繁で徹底的な監査に対応することで、不一致や運営上の弱点が明らかになる可能性があり、特にテザーがこれらの基準に迅速に適合するのに苦労する場合、ユーザーの信頼を損ない、USDCなどのより透明性の高い競合他社への資金流出を引き起こす可能性があります。

ライセンスと運営監督：

法律のライセンスと運営監督規則は、テザーが香港とエルサルバドルにオフショア拠点を置いていることから、米国の銀行ライセンス取得を複雑にするもう一つの障壁です。過去の法的問題が規制当局の承認を妨げる可能性があります。ライセンスの取得に失敗すると、USDTが米国の取引所から上場廃止されたり、米国の顧客へのサービス提供が禁止されたりするリスクがあり、主要な金融ハブでの市場シェアと流動性が縮小する恐れがあります。

非銀行機関の時価総額制限：

STABLE法の前身である支払いステーブルコイン法の非銀行発行者に対する100億ドルの時価総額制限は、テザーの1,440億ドルの時価総額（Transparency, n.d.）を直接標的としています。非銀行発行者であるテザーはこの閾値を大幅に超えており、銀行ライセンスを取得するか、運営を大幅に再構築する必要があります。非準拠の場合、USDTは米国市場から排除される可能性があり、規制された発行者からの競争圧力が高まり、その世界的な優位性が不安定になる可能性があります。

USDTは適応できるか？

これらの脅威にもかかわらず、USDTは新しい規制環境に適応する可能性があります。例えば、TetherはCEOのパオロ・アルドイーノが示唆したように、米国の規制基準を満たすよう設計された米国拠点のステーブルコインを立ち上げることで、STABLE法の脅威に対抗できるでしょう。このアプローチにより、Tetherは新興市場に対応するUSDTの既存構造を全面的に見直すことなく、米国での存在感を維持することができます。この戦略は規制当局の承認と多額の投資を必要としますが、米国でのTetherの市場シェアを維持し、厳格なルールへの適応性を示すことができるでしょう。

積極的なコンプライアンスへの取り組みは、同法の影響をさらに緩和する可能性があります。過去3年間、Tetherは900件以上の法執行機関からの要請に対して、不正なUSDTの凍結を自主的に支援してきました。これまでに、Tetherは不正行為に関連する25億ドル以上のUSDTを凍結し、マネーロンダリング対策への取り組みを強化しています。これらの措置は規制要件を満たす姿勢を示すものであり、USDTをSTABLE法の監査および監視要件に適合させる可能性があります。ここでの成功はユーザーの信頼を高め、Tetherをより信頼性の高い事業者として位置づける可能性がありますが、過去の透明性に関する問題を克服することが依然として重要です。

Tetherが罰金や準備金に関する論争など、過去の精査を乗り越えてきた実績は、STABLE法の課題にも対応できる可能性を示唆しています。挫折にもかかわらず、USDTの時価総額は昨年約290億ドル増加し、堅調な需要を反映しています。この実績は、Tetherが戦略的な方向転換やコンプライアンスの改善を通じて適応できる可能性を示していますが、同法の規模と米国の規制力は、これまでの障害よりも厳しい試練となるでしょう。

なぜ米国はステーブルコインを積極的に推進しているのか

STABLE法や関連する規制枠組みに反映されているような、米国による新たなステーブルコインの奨励は、経済的、規制的、地政学的な目的の組み合わせから生じています：

1. 金融包摂：

ステーブルコインは、米国内外の銀行口座を持たない、あるいは銀行サービスが十分に行き届いていない人々に金融サービスへのアクセスを提供することができます。安定したデジタル通貨を提供することで、ステーブルコインは従来の銀行システムにアクセスできない人々の取引、貯蓄、投資を促進することができます。

2. 効率性：

ステーブルコインは従来の銀行システムと比較して、より迅速で安価な取引を可能にします。この効率性は、特に国境を越えた支払いにおいて、取引コストと決済時間を削減することで経済活動を促進することができます。

3. イノベーション：

ステーブルコインの規制環境を整備することで、米国はフィンテック分野でのイノベーションを促進することができます。これにより、新しいビジネスモデル、金融商品、サービスの開発が進み、経済成長を促進し、テクノロジーにおける米国の競争力を維持することができます。

4. グローバルな優位性：

米ドルにペッグされたステーブルコインは、ドルが世界の基軸通貨としての地位を維持するのに役立ちます。デジタル通貨の重要性が高まる中、米ドルにペッグされたステーブルコインは、デジタル領域においてもドルが世界貿易と金融の中心であり続けることを保証します。

5. 地政学的戦略：

ステーブルコインの規制と採用をリードすることで、米国は世界の金融システムに影響を与えることができます。これは、中国など他の国々が独自のデジタル通貨を開発する中で特に重要です。ステーブルコインを推進することで、米国はこれらの取り組みに対抗し、金融覇権を維持することができます。

ステーブルコインの推進は、米国のより広範な経済的・地政学的目標と一致しており、進化するデジタル経済におけるリーダーとしての地位を確立しています。

STABLE法後時代の想定シナリオ

米ドルペッグステーブルコインの継続的優位性

STABLE法後の時代において、米ドルにペッグされたステーブルコインは世界金融システムでますます重要な役割を果たす態勢を整えています。暗号資産業界が成長を続けるにつれ、ステーブルコインの需要はさらに増加する可能性が高く、米ドルの優位性をさらに強固なものにするでしょう。

一部の国々が米国債の保有を減らしている中でも、暗号資産取引における米ドルペッグのステーブルコインの広範な使用により、ドルはデジタル経済における重要な通貨であり続けるでしょう。ステーブルコインは従来の金融と暗号資産の世界を橋渡しする役割を果たし、シームレスな取引を促進し、流動性を提供します。

さらに、STABLE法（ステーブル法）は、ステーブルコインが完全に裏付けられ、規制されることを確保することで、ステーブルコインへの信頼と採用を高める可能性があります。この正当性の向上は機関投資家や一般ユーザーを引き付け、暗号資産市場のさらなる成長を促進する可能性があります。

このシナリオでは、ステーブルコインは米ドルの優位性を支えるだけでなく、デジタル通貨のより広範な採用に貢献し、金融の未来を形作ることになるでしょう。

結論

STABLE法は、米国におけるステーブルコインを規制するための重要な一歩であり、イノベーションと消費者保護および金融安定性のバランスを取ることを目指しています。USDTのような既存のステーブルコインに対する潜在的な脅威をもたらす一方で、業界の成長と正当性のための機会も提供しています。

米国によるステーブルコインの推進は、金融包摂、効率性、イノベーション、そして米ドルのグローバルな優位性の維持など、戦略的な経済的・地政学的目標によって推進されています。STABLE法後の時代において、米ドルペッグのステーブルコインは引き続き繁栄し、グローバルな金融環境が進化する中でも米ドルの地位を支えていくでしょう。

暗号資産業界が成熟するにつれ、ステーブルコインは金融の未来を形作る上で重要な役割を果たし、STABLE法はこの旅における重要なマイルストーンとなります。

参考文献

R-WI-1, B. (2025). Text - H.R.2392 - 119th Congress (2025-2026): STABLE Act of 2025. Congress.gov. https://www.congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/2392/text
Transparency. (n.d.). Tether.to. https://tether.to/en/transparency/?tab=usdt

STABLE法によって提案された新たなステーブルコイン規制枠組み：米ドル優位性に向けた新たな動き