CoinExリサーチ 2025年11月レポート：ペインベンバーの残酷な現実

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CoinEx Researchの2025年11月レポート： ペインベンバーは、オクトーバーの陶酔的な高値の後の厳しい現実チェックです。長期保有者による利確、ETFからの継続的な流出、連鎖的な清算が下落を招き、これらすべてがリスクオフのマクロ環境下で発生しました。月末のFRBのハト派的な転換と、ウクライナ・ロシア和平枠組みの進展により、一時的に流動性への期待は改善しましたが、中国が仮想通貨禁止を再確認し、S&PグローバルがUSDTを格下げし、日本の金利上昇が円キャリートレードの巻き戻しを脅かしたため、センチメントは再び悪化しました。ビットコイン以外では、AIと予測マーケットのセクターはボラティリティが高まりましたが、同時に意味のあるイノベーションとオンチェーン活動も見られました。一方、ステーブルコインのフローは、ほぼ1年で最も弱い数値を示し、仮想通貨が短期的な調整に入るのか、それとも数ヶ月にわたる新たな弱気サイクルに入るのかを決定する重要な転換点となる可能性があります。

陶酔から疲弊へ：2025年で最も厳しい月

10月上旬にビットコインが約126,000ドルでピークを迎え、新たな高値を記録した後、「Uptober」の勢いは急速に失われ、11月を通じて激しい売り圧力に道を譲りました。資産は80,500ドルの安値まで急落し、月末には90,300ドルで取引を終え、史上最高値から28%の下落を記録しました。この調整は、OGクジラによる利確、ビットコインETFからの大幅な流出、そして連鎖的な清算の波によって引き起こされ、これらすべてがマクロ経済環境における広範なリスクオフセンチメントによって増幅されました。

マクロ面では、連邦準備制度理事会は月末にハト派的なスタンスに転換し、12月10日の25ベーシスポイントの利下げの市場予想確率は85%に上昇しました。この進展は、ウクライナ・ロシア和平交渉の進展と相まって、仮想通貨マーケットにおける流動性改善への一縷の希望をもたらしました。しかし、月末にかけていくつかの逆風によりセンチメントは悪化しました。中国は厳格な仮想通貨禁止を再確認し、S&PグローバルはテザーのUSDTを最低の「弱い」安定性評価に格下げし、ステーブルコインの脆弱性に対する懸念を再燃させました。また、日本の国債利回り上昇は、円キャリートレードの巻き戻しの加速を示唆し、ビットコインのようなリスク資産から流動性を引き出しました。

私たちの見解では、仮想通貨がますます制度化されるにつれて、マクロ経済要因が価格変動を決定する上で大きな役割を果たすでしょう。ビットコインがより深い弱気フェーズを回避するためには、継続的なボラティリティの中で、重要な80,000ドルから82,000ドルのサポートゾーンを守る必要があります。

注目すべき主要チャート

BTCは今月も弱く、8万ドル付近まで下落した後、反発しました。しかし、全体的な反発は勢いを欠いており、8万ドルゾーンを再テストする可能性が非常に高いです。これを下回ると、次の主要なサポートである7万3千ドルに向かって下落する可能性があります。

$ZECは以前の勢いを維持できず、需要ゾーンに後退しました。ファンダメンタルズと現物需要に牽引された動きとして、$ZECの現在のサイクルはまだ終わっていない可能性があります。サポートレベルでの価格動向を注意深く監視してください。

AIインフラの王座が揺らぐ

11月、AIセクターは、強力なファンダメンタルズと激化する競争という複雑な状況を呈しました。チップ大手のNVIDIAは予想を上回る収益を上げましたが、MetaがGoogle TPUチップへの移行を計画しているというニュースにより、株価は大幅なボラティリティを経験しました。これは、AIインフラの独占構造が緩む可能性があるという市場の懸念を引き起こしました。モデル面では、Googleが主力モデルであるGemini 3 Proを正式にリリースし、1Mトークンのコンテキストウィンドウと強力なマルチモーダル機能を誇り、モデル開発競争における地位を固めました。特に、中国のMoonshot AI Labも今月、kimi-k2-thinkingモデルを発表しました。このモデルは、Mixture of Experts（MoE）アーキテクチャを利用しており、非常に低いトレーニングコストで高性能な推論を実現します。これは、グローバルなオープンソースAIモデル競争の激化を示しており、分散型AIコミュニティに新しい低コストで高効率なモデルオプションを提供しています。

AIバブルFUDが波及

AI大手の株価と評価額のボラティリティは、リスクセンチメントの伝達経路を通じて仮想通貨マーケットに直接影響を与えました。米国テックセクターのハイベータコア資産として、AI関連株の短期的な調整は、「リスクオン資産」の広範な売りを誘発しました。この株式と仮想通貨マーケットの連動は11月に顕著でした。NVIDIAのようなマーケットリーダーの下落はAIバブルへの懸念を高め、その結果、重要な価格帯付近で仮想通貨マーケットに売り圧力がかかりました。

仮想通貨AIプロジェクトも活発化

仮想通貨AIトラックは、11月も非常に活発で革新的でした。インフラリーダーのBittensor（TAO）は、サブネットエコシステムを拡大し続け、欧州マーケットでのETP上場を通じて機関投資家の資金を引き付けました。マーケットの焦点は、12月の最初の半減期メカニズムに移っています。計算能力の面では、Render（RNDR）がCompute Subnetを正式に立ち上げ、純粋なAI推論計算ネットワークへと移行しました。アプリケーション層とエージェント層では、実世界でのストレステストが行われました。nof1.aiのAlpha Arenaシーズン1.5が開始され、32万ドルの実資本が投入され、Gemini 3 Proやkimi-k2-thinkingを含む複数のAIモデルが、Hyperliquid DEXでのリアルタイムの仮想通貨および米国株トークン取引で互いに競い合い、AIモデルの投資判断能力が競争の場に直接置かれました。

予測マーケットが正規化された高流動性時代に突入

予測マーケットの週次取引量は11月に36億ドルを超え、2024年の選挙ピークを大幅に上回りました。私たちの見解では、マーケットは「イベント駆動型」モデルから「正規化された高流動性」のフェーズへと移行することに成功しました。

Polymarketは安定した個人ユーザーベースを維持しており、一方、Kalshiはコンプライアンスと機関投資家の資金を活用して、取引量でPolymarketに追いつき、一時的に追い越しました。MonadベースのOpinionプロトコルは第4四半期に急増し、急速に大きなマーケットシェアを獲得し、確立された二大勢力に挑戦しています。

Polymarket Buildersエコシステム：高い集中度と戦略的価値

極端なボリューム集中：Buildersプログラムは、非常に集中した構造を生み出しており、Betmoarは、すべてのサードパーティフロントエンド取引量の驚異的な68.49%を獲得することで、エコシステムを支配しています。これは、優れたUXまたは特定のインセンティブによって推進される「極端なヘッド効果」を浮き彫りにしています。

ティア2の差別化：Standtrade（9.8%）とPolytraderpro（7.77%）が率いる第2層は、専門的なインターフェース（例：トレーダー向けのプロツール）が依然としてかなりのボリュームと差別化された競争の余地を持っていることを証明しています。

戦略的なロングテール：残りのボリューム（約14%）は、ロングテールプロジェクト（PolyculeやMatchr.xyzなど）によって保持されています。これらは小さいながらも、Polymarket全体の検閲耐性とグローバルマーケットへの浸透にとって不可欠な独立したフロントエンドです。

Polymarket Builders Ecosystem: High Concentration & Strategic Value

ステーブルコインのフローは、この1年で最も弱気なバーを記録

ステーブルコインの流入は大幅に減速しており、次の期間のデータは極めて重要です。今月もステーブルコインへの流入は続きましたが、その量は著しく減速し、ほぼ1年で最低水準（19億ドル）に達しました。

次の期間のデータは非常に重要であり、2つのシナリオが考えられます。

強気シナリオ：ステーブルコインの流入が弱まり続けず、わずかな成長を維持する可能性もあります。この場合、現在の調整は四半期以内に終了する可能性があります（2024年5月の市場と同様）。
弱気シナリオ：ステーブルコインのフローが大幅な流出に転じ、資本の流出が加速します。これは、少なくとも6ヶ月間続く弱気市場サイクルを示す可能性があります（2022年4月と同様）。

Stablecoin Flows Just Printed the Most Bearish Bar in a Year

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