イーサリアムの物語の試練：EFの売却、研究者の大量流出、そしてBanklessの終了がETHに何を意味するのか

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TL;DR

2026年5月、3つの出来事が重なりました。イーサリアム財団によるETHの継続的な売却、上級研究者の相次ぐ退職、そしてBanklessの共同創設者であるDavid Hoffman氏が保有するETHをすべて売却したことです。これらがETHを巡る「物語の疲弊」という雰囲気を助長しました。
これらの見出しの裏にある本当の問題は、古くからある問いが緊急性を帯びたものです。つまり、ETHという「資産」は、イーサリアムという「ネットワーク」の価値を捉えているのか、という問いです。Hoffman氏の離脱は、この議論を内部から公にしました。
対抗策も存在します。イーサリアム財団はETH供給量の約0.16%しか保有しておらず、Vitalik Buterin氏は売却量を減らす「より小さな船」を約束しています。また、稼働中のGlamsterdam開発ネットワークは、イーサリアムの2026年のスケーリングロードマップに焦点を当て続けています。
ETHは5月28日に1,990ドル付近で取引され、5月初旬の約2,400ドルから下落しました。これは、技術的または支払い能力の問題というよりも、信頼と価値獲得の問題のように見えます。しかし、センチメントは反射的なものです。

「ETHは通貨である」という主張が本当に賭けていたもの

長年にわたり、ETHの強気な見方は2つの関連するアイデアに基づいていました。イーサリアムがオンチェーン金融の主要な決済レイヤーになること、そしてETH自体がその価値を蓄積することです。これは「ウルトラサウンドマネー」（発行量を相殺するための手数料焼却）、DeFiの基盤となる担保、そして生産的でステーキング可能な準備資産としてです。「ETHは通貨である」は、この論文の略称でした。

懐疑論者や、かつての信奉者によって長年表明されてきた不快な反論は、イーサリアムはインフラとして成功する一方で、価値のほとんどが流出してしまうというものです。これは、L1にほとんど還元しないレイヤー2、ステーブルコイン発行者、そしてETHの価格を押し上げることなくレールに乗るアプリやトークン化された資産への流出です。この緊張こそが、2026年5月のすべての見出しが本当に意味するところです。

3つのシグナル

1. 財団は売却を続けている。 イーサリアム財団は、Tom Lee氏のBitMineに3回のOTC取引で25,000 ETHを売却しました。3月に5,000 ETH（約1,020万ドル）、4月24日に10,000 ETH（約2,390万ドル）、そして5月1日に10,000 ETH（約2,290万ドル）が確定しました。これとは別に、Buterin氏に帰属するウォレットからは、彼がプライバシー、オープンハードウェア、セキュリティプロジェクトに16,384 ETHを割り当てた後、2月に約17,000 ETHの流出がありました。イーサリアム財団は、これらの売却を研究開発、助成金、そして「穏やかな緊縮財政」期間のための日常的な財務管理として説明しています。

2. 研究者の大量流出。 2026年には、少なくとも9人のイーサリアム財団の上級貢献者が退職しました。そのうち5人は5月に退職しており、Tim Beiko氏、Barnabé Monnot氏、Trent Van Epps氏、Josh Stark氏、Raúl Kripalani氏、Pablo Voorvaart氏、元共同エグゼクティブディレクターのTomasz Stańczak氏、そして最近ではCarl Beekhuizen氏とJulian Ma氏が含まれます。Alex Stokes氏（プロトコルクラスター共同リーダー）は予定されたサバティカル中ですが、財団には留まっています。Dankrad Feist氏は、Tempo（Stripe/Paradigmが支援するL1）のアドバイザーを務めるためにフルタイムの職を辞しましたが、イーサリアム財団のアドバイザーとしては留まっており、ETHの価値に焦点を当てるための新しい10億ドルのETH連携組織を提唱しています。

3. マキシマリストの降伏。 5月26日、Banklessの共同創設者であるDavid Hoffman氏は、約9年間保有していたETHの全ポジションを売却したことを明らかにしました。「ETHは通貨である」という主張は「失敗したのではなく…実現した」と主張しています。彼はイーサリアムネットワークに対しては強気な姿勢を維持していますが、ETHがその成功の十分な部分を捉えることには疑問を抱いています。共同創設者のRyan Sean Adams氏は、Banklessが自称する「第二の時代」に入ったため、一歩引きました。

実際に何が変更されたのか

個々に見れば、それぞれの項目は穏やかな解釈ができます。イーサリアム財団とButerin氏の売却は、供給量に比べて少なく、公に開示されています。多くの退職は、Buterin氏が2025年に意図的に行った再編成に起因しており、これにより実行は独立したクライアントチームに委ねられ、イーサリアム財団はより効率的な研究・助成金ハブとして再構築されました。Hoffman氏でさえ、ネットワークに対しては強気な姿勢を維持しています。

しかし、これらが同時に起こったことで、コミュニティの疑念を払拭する機会が失われました。本質はHoffman氏の指摘にあります。ETHの最も声高な支持者の一人がそれを認めたとき、価値獲得の問題はもはやFUDとして片付けられるものではありません。売却と退職は感情的な背景を提供し、価値蓄積の議論こそが実際の論文の亀裂です。

これがETHにとって重要な理由

弱気な道筋。 物語の疲弊が続く場合、ETHはBTCやより高速なL1に対して劣勢を維持し、価格の弱さと論文への疑念が互いに強化し合う可能性があります。リーダーシップを欠いたように見えるイーサリアム財団と、分裂したマキシマリストの基盤は、新たな買いを呼び込むことを困難にし、「トークンに価値が蓄積されないインフラ」はマーケティングが難しい物語です。

強気な道筋。 機械的な売り圧力はごくわずかです。イーサリアム財団はETHの約0.16%しか保有しておらず、他の財団で一般的な10～50%とは対照的です。また、Buterin氏が5月25日に売却量を減らす「より小さな船」になるという誓約は、認識されていた供給過剰感を払拭します。クジラは5月のある96時間で約140,000 ETH（約3億2,200万ドル）を蓄積しました。現物ETH ETFのレールは開いたままであり、Glamsterdam開発ネットワークは稼働しており、アップグレード後の200Mガス制限の下限がスケーリング議論の一部となっています。手数料焼却、ステーキング需要、L1決済収益が再確認されれば、価値獲得の物語は再構築できます。そして、深く弱気なセンチメントはしばしばその前に現れます。

リスクと注目すべきシグナル

インサイダーフロー: 約束通り、イーサリアム財団/Buterin氏のオンチェーン売却が実際に減速するかどうか。
人材: さらなる上級者の退職と新規採用。Feist氏の10億ドル提案への牽引力（またはその欠如）。
相対的な強さ: 物語の健全性を示す指標としてのETH/BTCおよびETH/SOL比率。
ファンダメンタルズ: L1手数料、ETH焼却率、ステーキング利回り、およびL2活動がL1にどれだけ還元されるか。
触媒とフロー: Glamsterdam開発ネットワーク/テストネットワークの進捗とメインネットのタイミング、現物ETH ETFの純フロー、およびクジラの蓄積の継続。

結論

イーサリアムの2026年5月のストレスは、技術的または支払い能力の危機ではなく、信頼と価値獲得の試練として解釈するのが最も適切です。弱気なケースは反射的であり、弱い価格が弱い物語を助長します。そして、価値蓄積への疑念は、もはや周縁的なものではなく主流となっています。強気なケースは、小さな構造的供給、より効率的な財団、そして今後のスケーリングにかかっています。もし価値がL1から明確に流出し続け、人材とマインドシェアが失われるならば、この論文は弱気であることを確認します。Glamsterdam、焼却、ステーキングがネットワークの使用をETH需要に変換するならば、強気に転じます。スローガンよりもフローとファンダメンタルズに注目してください。

免責事項

この記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。暗号通貨市場は変動が激しいため、読者は金融上の決定を下す前にご自身で調査を行う必要があります。