短期保有者のコストベースとは？ビットコインマーケットのストレスを読み解くための重要なオンチェーンレベル

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はじめに

ビットコインが売却されると、トレーダーは通常、2つの質問をします。約定価格はどこまで下落するのか、そして買い手はどこで参入する可能性があるのか、というものです。従来のチャートでは、移動平均線、サポートレベル、流動性ゾーンでこれに答えます。オンチェーンデータは異なる視点を提供します。それは、異なる保有者グループが利益または損失のどちらに位置している可能性が高いかを示します。

その仕事に最も役立つツールの1つが、短期保有者コストベース（STHコストベース）、短期保有者実現約定価格、またはSTH実現約定価格としても知られるものです。これは、最近の買い手がBTCに支払った平均約定価格、つまり新規資金の損益分岐点を推定します。そのため、プルバック、ブレイクアウトの失敗、および初期の回復局面で特に役立ちます。

短期保有者コストベースの理解

まず、「短期保有者」としてカウントされるのは誰かから始めましょう。Glassnodeのフレームワークでは、過去155日（約5ヶ月）以内にコインが最後にオンチェーンで移動した人すべてを指します。最近の買い手を考えてみてください。最新のラリーやディップ中に参入し、約定価格が不利になったときに売却する可能性が高い人々です。

なぜ155日なのでしょうか？Glassnodeは、異なる期間のコインがどのように振る舞うかを調査し、約5ヶ月のマークで明確な変化があることを発見しました。それよりも長く保持されているコインは、短期的な約定価格の変動で動くことはめったにありません。その所有者は確信犯的な保有者のように行動します。したがって、155日は魔法の数字ではありません。データ上、「新規資金」の行動が「旧資金」の行動に移行する地点にすぎません。

次に「コストベース」の部分です。オンチェーンデータは、あなたが取引所で支払った約定価格を見ることはできませんが、コインが最後に移動した時期と、その日にビットコインが取引された約定価格を見ることはできます。各コインは、まるでその時に「購入された」かのように、その約定価格でマークされます。これを短期保有者が保有するすべてのコインで平均すると、STHコストベースが得られます。簡単な例を挙げると、ある最近の買い手のコインが最後に6万ドルで移動し、別の買い手のコインが7万ドルで移動した場合、グループのコストベースは6万5千ドルになります。これは、新規資金全体の概算の損益分岐点です。

この「コインが最後に移動したときの約定価格」という方法は、 実現約定価格 と呼ばれており、この指標のもう1つの名前が短期保有者実現約定価格である理由です。

トレーダーが注目する理由

短期保有者はボラティリティに最も速く反応します。このグループには、新規参入者、モメンタム買い手、レバレッジトレーダーなど、あらゆる変動を感じる人々が含まれます。彼らが利益または損失のどちらに位置しているかが、マーケット全体の取引方法を形成します。

そのため、スポット約定価格とSTHコストベースラインを比較することは、ストレスゲージとして機能します。

約定価格がラインより上にある場合： 平均的な最近の買い手は利益を得ています。パニックが少なく、強制的な売却も少なくなります。
約定価格がラインより下にある場合： 平均的な最近の買い手は損失を出しています。あらゆる反発が、彼らを売却して損益分岐点に達するように誘惑します。
ライン付近での繰り返しの拒否： その損益分岐点での売却がラリーを抑制しています。
ラインより上で持ちこたえる： 売却を吸収するのに十分な新規需要が入ってきました。これはしばしば回復の初期兆候です。

ここで重要な習慣が1つあります。日ではなく週単位で見てください。本当のトレンドが形成される前に、約定価格は何度かラインを越えることがあります。その下に数週間留まることは、より深いストレスを意味します。長い期間その下にいた後の持続的な回復は、マーケット構造の真の変化を示す可能性があります。

最近の例：Glassnode Week 27, 2026

Glassnodeの2026年第27週のレポートは、有用なリアルタイムの例を提供しています。ビットコインは5万8300ドルから6万4400ドルに反発しましたが、7万2200ドルの短期保有者コストベースと7万6600ドルの真のマーケット平均の両方を下回っていました。真のマーケット平均は、Glassnodeの別のコストベースモデルです。これは、失われたコインや長期間休眠状態のコインを割り引いた後、マーケット全体の活動的な投資家の平均損益分岐点を推定します。要するに、一方のラインは新規資金の損益分岐点を示し、もう一方はより広範な活動的なマーケットの損益分岐点を示しており、約定価格はその両方を下回っていました。

重要なのは、7万2200ドルが保証されたターゲットではないということです。重要なのは、最近の買い手が依然として広範に含み損を抱えており、ラリーが損益分岐点での売却や外部からのショックに対して脆弱なままであったということです。Glassnodeはまた、ビットコインが2026年2月初旬から両方のレベルを下回って取引されており、この約5ヶ月間がビットコインの歴史の中で最も長期にわたる深い価値の期間の1つとなっていると指摘しました。

では、読者はこれらの数字をどのように扱うべきでしょうか？直接取引するのではなく、状況を把握するために利用してください。

約定価格が6万4400ドルでラインが7万2200ドルの場合、ラリーはストレスのあるマーケット内での反発として扱い、確認された回復とは見なさないでください。
約定価格が7万2200ドルに近づいたときにどのように振る舞うかを監視してください。そこでの拒否は、損益分岐点での売り手が依然として支配的であることを意味します。
数週間持続する回復（理想的にはより強いスポットボリュームを伴う）だけが、マーケットが本当に転換したことを示唆するでしょう。

STHコストベース vs. 実現約定価格 vs. MVRV

短期保有者コストベースは、他のオンチェーン評価ツールと同じファミリーに属しますが、それぞれ異なる質問に答えます。

実現約定価格 は、ビットコインの供給全体に「コインが最後に移動したときの約定価格」という同じ計算を適用します。これは、旧資金を含むネットワーク全体の損益分岐点です。
STHコストベース は、過去155日間に移動したコインにのみ適用されます。新規資金を追跡するため、より速く動き、最近のマーケットの行動により反応します。
MVRV は、マーケット約定価格を実現約定価格で割ったものです。1をはるかに上回ると、平均的な保有者は大きな利益を上げており、マーケットは過熱している可能性があります。1を下回ると、平均的な保有者は損失を抱えています。

それらを区別する簡単な方法は次のとおりです。実現約定価格はネットワークのコストベースであり、STHコストベースは最近の買い手の損益分岐点ゾーンであり、MVRVはマーケット評価が実現価値からどれだけ離れているかを示します。

並行して監視すべきこと

投資家は、周囲の状況を監視することで、STHコストベースをより効果的に利用できます。

ビットコインがSTHコストベースを数日間または数週間上回るか下回るか。
より強いスポットボリュームと健全な流動性を伴って回復が起こるかどうか。
ETFフロー、ステーブルコイン供給、デリバティブのポジショニングが改善しているか悪化しているか。
長期保有者の実現損失が冷え込み、古い保有者の売り圧力が薄れていることを示しているか。
ビットコインが実現約定価格などのより広範なコストベースレベルも上回っているか。

これらの層のいくつかが一致するときに、最も強い読み取り値が現れます。

結論

短期保有者コストベースは、複雑なマーケットの質問を、シンプルで測定可能な質問に変えます。つまり、最近の買い手は損益分岐点より上か下か、ということです。2026年第27週のエピソードが示すように、ラインを下回る長い期間は、マーケットが依然として最近の買い手の損失を消化していることを意味します。一方、より強いボリュームと改善されたフローに裏打ちされた持続的な回復は、信頼が戻りつつある最初の構造的な兆候となることがよくあります。

免責事項

この記事は情報提供および教育目的のみであり、投資助言を構成するものではありません。短期保有者コストベースは分析ツールであり、予測ではありません。また、いかなる指標も単独で機能するものではありません。暗号通貨マーケットは非常に変動性が高いため、常に独自の調査を行い、財務上の決定を下す前に複数のシグナルを組み合わせてください。