長期保有者のコストベースとは？ビットコインのサイクルストレスを読み解くマクロオンチェーンレベル

はじめに

ビットコインの短期保有者コストベースは、最近の購入者が利益を得ているのか、それともストレスを受けているのかを判断するのに役立ちます。長期保有者コストベースは、よりゆっくりとした、しかし同様に重要な問いを投げかけます。それは、市場の圧力が数ヶ月間のボラティリティを乗り越えて保有してきた投資家にまで及んでいるのか、というものです。

長期保有者実現価格、またはLTH実現価格としても知られるこの指標は、長期保有者が保有するビットコインのオンチェーンでの平均取得価格を推定します。このコホートは通貨を動かす頻度が少ない傾向があるため、そのコストベースは最近の購入者のものよりもゆっくりと変化します。したがって、トレーダーはこれを短期的な取引ラインとしてではなく、長期保有者の全体的な収益性と、より深い市場サイクルのストレスの参考として使用します。

長期保有者コストベースの理解

Glassnodeは通常、約155日の閾値を使用してビットコイン保有者を分類しています。このフレームワークの長期側に位置する通貨やエンティティは、若い供給量よりも使われる可能性が統計的に低いです。この閾値は、すべての保有者が長期的な投資期間を持っていることを証明するものではありません。これは、観察された通貨の動きから導き出された行動分類です。

LTHコストベースは、このコホートに実現価格のロジックを適用します。すべてのビットコインを現在の市場価格で評価するのではなく、実現時価総額は、通貨が最後にオンチェーンで移動した時点の価格で通貨を評価します。長期保有者実現価格は、簡略化された形式で次のように表現できます。

LTH実現価格 = LTH実現時価総額 ÷ LTH供給量

その結果は、長期保有者供給量の推定平均コストベースです。これは、すべての投資家の正確な購入価格ではありません。ウォレットの送金は売却を表さない場合があり、取引所で通貨を購入した場合、基礎となる取引とは異なるタイミングでオンチェーンで移動する可能性があります。

スポット価格が安定している場合でも、このラインは動くことがあります。例えば、比較的高値で取得された通貨は、閾値を超えて熟成した後、徐々にLTHコホートに参入し、その実現価格を押し上げる可能性があります。より低いレベルでの分配と再評価は、逆方向に動かす可能性があります。

トレーダーがこれを監視する理由

LTHコストベースは、古く、あまり頻繁に使われないビットコインのオンチェーンでの総取得価値を追跡します。短期保有者の指標よりもゆっくりと動くため、トレーダーはこれをマクロなレジームゲージとして使用します。これは、最近の購入者に集中するストレスと、より長く保有されている資本にまで及ぶ広範な圧力とを区別するのに役立ちます。また、LTHの売却が通常の利益確定を反映しているのか、それともより深い降伏を反映しているのかを判断するための文脈も提供します。

LTHコストベースの読み方

監視すべき3つの広範な関係があります。

• 価格がLTHコストベースを大幅に上回っている場合：長期保有者は全体としてかなりの未実現利益を抱えています。これは健全な市場構造を反映している可能性がありますが、利益を上げている保有者が通貨を分配するインセンティブを生み出す可能性もあります。
• 価格がラインに近づいている場合：コホートの利益バッファが縮小しています。LTH実現損失（LTH通貨が以前のオンチェーン価格を下回ったときに確定するドル損失）は、特に古い通貨の支出や取引所への流入と合わせて、文脈を追加します。
• 価格がラインを下回っている場合：長期保有者の全体的な収益性がマイナスに転じています。加速する実現損失を伴う持続的な下落は、より深い降伏を示唆します。一時的な下落の後、持続的な回復と損失実現の沈静化があれば、ストレスが持続しなかったことを示唆します。

1日のクロスよりも期間が重要です。オンチェーンのコストベースは、正確なエントリーポイントとしてではなく、レジームとして使用する方が適切です。

現在の例：2026年7月のビットコイン

2026年7月15日現在、Glassnodeはビットコインが底固め段階にあり、安定化の初期兆候が見られると説明しました。価格はLTHコストベースを上回って取引されていましたが、STHコストベースを下回っていました。これは、長期保有者供給量が全体として依然として利益を上げていた一方で、最近の購入者は依然として含み損を抱えており、潜在的な損益分岐点売り手が市場の上に立っていたことを意味します。

市場は一様に弱かったのではなく、分断されていました。サイクル高値付近で購入した一部の投資家は、155日以上通貨を保有しており、そのため長期保有者として分類されていました。広範なLTHコホートが依然として利益を上げていたにもかかわらず、彼らの一部は損失を実現していました。

より強力な反転には、3つの進展が同時に持続する必要があります。ビットコインがSTHコストベースを回復し、その上に留まること、LTH実現損失が引き続き沈静化すること、そしてスポットまたはETFの需要が戻ることです。LTH損失の加速、またはLTHコストベースへの後退は、底固め理論を弱めるでしょう。

LTHコストベース vs. STHコストベース vs. 実現価格

これら3つの指標はすべて実現価格のロジックを使用しますが、異なる問いに答えます。

• LTHコストベースは、古く、あまり頻繁に使われない供給量の平均オンチェーンコストベースを推定します。これは3つの中で最も遅く、主にマクロな収益性とサイクルストレスを読み取るのに役立ちます。
• STHコストベースは、最近の、より価格に敏感な供給量に焦点を当てています。これはより速く反応し、新しい需要が自信を持っているのか、それとも閉じ込められているのかを特定するのに役立つことがよくあります。
• 実現価格は、保有者を年齢で分類するのではなく、より広範なビットコイン供給量をカバーします。これはネットワーク全体のコストベースの参考を提供します。

したがって、LTHコストベースを上回っているがSTHコストベースを下回っている市場は、分断された構造を示す可能性があります。つまり、古い保有者は平均して利益を上げている一方で、最近の購入者は損失と潜在的な損益分岐点売りに直面しています。

この指標が教えてくれないこと

LTHコストベースは、長期保有者が積極的に購入または売却しているかどうかを示しません。これは、長期として分類された供給量の平均実現評価額を測定するものであり、現在の注文フローではありません。LTH供給量、LTH-SOPR、実現損益、および取引所送金は、異なる行動に関する問いに答えます。

また、広範な分布を1つの平均に圧縮します。一部の長期保有者は非常に低いコストベースを持っているかもしれませんが、コホートの新しいメンバーは最近の高値付近で取得した可能性があります。したがって、全体として高い収益性は、特定のグループ間でのかなりの損失と共存する可能性があります。

プロバイダーの方法論も重要です。一部のデータセットは個々のUTXOを年齢別に分類しますが、エンティティ調整モデルはアドレスクラスタリング、平均取得日、および155日境界付近の平滑化を使用します。取引所のラベリングや内部ウォレットの送金も推定に影響を与える可能性があります。読者は、異なるプロバイダーの値を、その定義が同一であるかのように比較することを避けるべきです。

より良い文脈を得るには、LTHコストベースを短期保有者コストベース、LTH実現損益、LTH供給量の変化、取引所フロー、およびスポット市場の需要と合わせて監視してください。マクロ流動性やETFフローは、そうでなければ建設的なオンチェーン設定を覆す可能性があります。

結論

長期保有者コストベースは、ビットコインの古い供給量が依然として利益を上げているのか、それともより深いストレスに陥っているのかについて、マクロな視点を提供します。その主な価値は、正確な底を予測することではなく、通常の短期的な弱さと、より長く保有されている資本にまで及んだ圧力とを区別することです。

最も有用な読み取りは、価格、コストベースのトレンドの方向と期間、そして長期保有者が実際に損失を実現しているかどうかとの関係から得られます。このように使用することで、LTHコストベースは、より広範な市場分析を置き換えることなく、より速い短期保有者コストベースを補完します。

免責事項

この記事は情報提供および教育目的のみであり、投資アドバイスを構成するものではありません。長期保有者コストベースは分析ツールであり、予測ではありません。また、いかなる指標も単独で機能するものではありません。暗号通貨市場は非常に変動が激しいです。常に独自の調査を行い、財務上の決定を下す前に複数のシグナルを組み合わせてください。