CoinExリサーチ：Arbitrum — 禁欲的なレイヤー2

Arbitrumのローンチから6ヶ月以上が経過しました。当初はシットコインやラグプルプロジェクトに注目を奪われましたが、Arbitrumは着実に成長を続けてきました。L2beat（図1）によると、3月21日時点でArbitrumのTVLは約32億ドルに達し、競合他社を大きく引き離しています。プロジェクトはレイヤー2の総TVL（約63.5億ドル）の50%を占め、TVL第2位のdYdXの3.2倍のTVLを誇っています。

図1：L2beatによるレイヤー2のTVLランキング

出典：https://l2beat.com/#projects（3月21日時点）

これらの数字は、Arbitrumがイーサリアムのスケーリングにおいて重要な地位を占め、投資家からの支持を得続けていることを示しています。さらに、Offchain labsは3月2日にAnytrust Chainsの立ち上げを発表し、レイヤー2カテゴリーに新たな可能性を開きました。そこで、Arbitrumについて2部に分けて解説します。第1部ではArbitrumの概要を紹介し、ユーザーの視点から競争力を検証し、競合他社との比較を行います。第2部では、Arbitrumのネイティブエコシステムを紹介し、その成長の展望に焦点を当てます。

Arbitrumの紹介

ArbitrumはOffchain labsが開発したイーサリアムのスケーリングソリューションで、2019年にPantera Capital、Polychain Capital、Coinbaseなどの主要機関投資家が参加するシリーズBラウンドで1億2000万ドルを調達しました。

Arbitrumは、低コストで高速な取引を特徴とし、すべての取引情報をイーサリアムメインチェーンに送信します。簡単な比較をすると、イーサリアムは1秒あたり約14件の取引を処理し、ガス料金はネットワークの混雑状況に応じて変動します。さらに、イーサリアムが非常に混雑している場合、ガス料金は数百ドルまで高騰することがあります。一方、Arbitrumは40,000 TPSを実現し、1取引あたりのガス料金は約0.6ドルです。また、Arbitrumはイーサリアムバーチャルマシン（EVM）と完全な互換性があり、開発者は再開発の時間を短縮してDappsを直接Arbitrumに統合することができます。

Arbitrumの仕組みは簡単に理解できます。簡単に言えば、Arbitrumは複数の取引やデータをパッケージ化し、指定されたサイドチェーンで決済した後、取引データをイーサリアムメインチェーンに送信します。ネットワークはOptimistic Rollupと呼ばれる技術を採用しており、ブロックチェーン取引のデータを圧縮して1つの取引にまとめます。この方式の利点は、ブロックチェーンがRollupに含まれる個々の取引を確認する必要がなく、単一の取引のみを処理すればよいため、時間とガス料金の両方を節約できることです。

Arbitrumでは、セキュリティはバリデーターによって保証されています。Optimistic Rollupはデフォルトですべての取引データが正しいと仮定します。ただし、バリデーターが不正の疑いを持った場合、紛争解決メカニズムを通じて該当する取引に異議を申し立てることができます。そのため、Optimistic Rollupにはチャレンジ期間が設けられています。バリデーターが疑わしい取引を発見した場合、その取引に異議を申し立てることができ、チャレンジ期間中に問題の取引を回復することができます。結果として、イーサリアムメインネットからArbitrumへの資金移動は約10分で完了しますが、Arbitrumからイーサリアムメインネットへの資金移動には約1週間かかります。

Arbitrumの競争力

Arbitrumの競争力について、レイヤー2プロジェクト間の技術的な違いに焦点を当てた分析は、一般ユーザーにとって理解しづらい場合があります。そこで、私たちはユーザーの視点から分析を行い、ユーザーが本当に必要としている2つの要素に注目しました：1）満足のいくユーザーエクスペリエンス、2）強固な資産セキュリティです。以下の段落では、これら2つの要因に焦点を当てて説明します。

暗号資産の送金において、ユーザーエクスペリエンスの観点からは、取引の速度とガス代がユーザーの主な関心事となっています。この視点から見ると、Arbitrumの競合は Layer 2プロジェクトに限らず、Solana、AVAX、BSCなどの高いTPSと低い取引手数料を特徴とする高性能なLayer 1メインチェーンも含まれます。さらに、これらのLayer 1プロジェクト上の資産は、異なるチェーン間で迅速に交換や引き出しが可能です。

過去1年間、Layer 1とLayer 2プロジェクトが発展する中で、イーサリアム上の資産は他のブロックチェーンへと流出しました。イーサリアムブリッジの市場シェアでは、現在AVAXが最大のシェアを占め、続いてPolygonとRoninが続いています。Arbitrumは第4位となっています。

図2：イーサリアムブリッジの市場シェア

出典：Dune Analytics @eliasimos（3月22日時点）

上記のランキングによると、Arbitrumは最適な選択とは言えません。その理由の一つは、AVAX、Polygon、Solanaなど、ほとんど無視できるほどのガス代で取引できるLayer 1プロジェクトと比較して、ガス代の面で劣位にあることです。ただし、Arbitrumチームは、ネットワーク容量を拡大しながら速度制限を引き上げることで、将来的にガス代を削減すると述べています。また、取引量が増加するにつれてガス代も低下する見込みです。二つ目の理由は、クロスチェーンのサイクルが長いことです。資産の流動性を重視するユーザーにとって、1週間の待機期間は大きな懸念事項です。しかし、Arbitrumをサポートする多くのクロスチェーンブリッジがこの問題を解決しています。例えば、Hopプロトコルは中間資産とAMMメカニズムを使用してクロスチェーンスワップを行い、ArbitrumのLayer 2資産を他のチェーンにスワップするために必要な時間を短縮しています。

このような欠点があるものの、Arbitrumには多くの利点があります。最大の特長は、EVMとの完全な互換性です。これにより、開発者は元のコードを修正することなく、イーサリアムベースのアプリケーションを迅速かつ低コストでArbitrumに移行できます。ユーザーは高額なガス代に悩まされることなく、イーサリアム上のネイティブプロトコルを低コストで利用できます。現在、様々なイーサリアムインフラストラクチャーの主要プロトコルやDappを含む150以上のイーサリアムベースのプロジェクトがArbitrum One上で稼働しています。さらに、2022年3月2日、Offchain labsはAnytrust Chainsの立ち上げを発表し、ゲームとNFTを対象とした更なる最適化のためにArbitrum Oneと共に運用されることになりました。Anytrustチェーンが稼働すると、ArbitrumはDeFiプロトコルに加えて、NFT/GameFiプロジェクトもカバーすることになります。

資産のセキュリティに関しては、以下の2つの要因に注目する必要があります：1）ネットワークのプロトコルセキュリティ、2）異なるチェーン間で資産をスワップする際のハッキングリスク。

ネットワークのプロトコルセキュリティ：イーサリアムのサイドチェーンであるArbitrumは、イーサリアムと同等のセキュリティを備えています。そのため、プロジェクトのセキュリティは十分に確保されています。

クロスチェーンリスク：イーサリアム資産を他のチェーンとの間でスワップする際、主要な高性能Layer 1プロジェクトはすべてセキュリティ侵害を経験しています。例えば、SolanaベースのクロスチェーンブリッジであるWormholeはハッキングを受け、THORchainのクロスチェーンブリッジは3回連続で攻撃を受け、1,600万ドル以上の損失が発生しました。イーサリアムから他のLayer 1ブロックチェーンやサイドチェーンに資産をスワップする際には、ハッキングのリスクにさらされます。一方、イーサリアム資産をArbitrumにスワップする場合、Rollupとチャレンジ期間のおかげでハッキングのリスクは大幅に低減されます。

ここで、Optimistic Rollupを採用している他のLayer 2プロジェクトにも注目する必要があります。現在、Optimistic Rollupを特徴とするプロジェクトには、Optimism、Metis Andromeda、Boba Networkがあります。具体的には、MetisとBobaはOptimisticから分岐し、スケーリング性能を拡張し、ガス代を低減したプロジェクトです。

表1：Optimistic Rollupプロジェクトの比較

上記の表が示すように、Arbitrumの手数料は、同じくOptimistic Rollupを使用する他のプロジェクトと比較しても依然として高い水準にあります。OptimismとArbitrumの最大の違いは互換性にあり、これが同時期にローンチされたにもかかわらず、市場シェアやエコシステム内のDapps数に大きな差が生まれた理由です。また、BobaとMetisは出金速度を向上させ、1週間ほど待つ必要がなく、数分から数時間で資産を引き出すことが可能になりました。これらのプロジェクトと比較すると、Arbitrumは確立されたエコシステムという点で優位性があり、これが大きな市場シェアの獲得につながっています。

Arbitrumのエコシステム

前述の通り、ArbitrumはEVMとの高い互換性を持つため、イーサリアム上の主要なインフラプロジェクトがローンチ直後にArbitrum上に展開されました。Arbitrumを通じて、ユーザーは低手数料かつ高速にイーサリアムのプロジェクトを利用できます。例えば、UniswapやSushiswap、BalancerなどのDEX、Curve FinanceやAbracadabra Moneyなどのステーブルコインプロジェクト、さらにRen、Multichain、SynapseなどのクロスチェーンブリッジがすべてArbitrum上で利用可能です。これが、Arbitrumが短期間で市場シェアを獲得できた重要な理由です。イーサリアムの既存ユーザーにとって、より円滑で安価な取引体験を提供しているのです。

このセクションでは、イーサリアムのネイティブプロトコルについては詳しく触れません。代わりに、以下のようなArbitrum対応の注目すべきプロトコルに焦点を当てます：

Dopex

Dopexは分散型オプションプラットフォームで、オプションプールを通じてオプショントレーダーに流動性を提供し、リベートシステムや裁定取引機能を通じて、オプション契約の買い手と売り手の双方の利益を最大化します。このプロトコルは、@tztokchadと@witherblockを中心とする18人の匿名開発者チームによって構築され、DeFiのKOLであるTetranodeとDeFiGod1から投資を受けています。

Dopexの中核となるのは、Single Staking Option Vaults（SSOV）で、ユーザーは一定期間トークンをロックアップし、ステーキングした資産から利回りを得ることができます。ユーザーは資産をコントラクトにデポジットでき、システムはそれを選択した固定ストライク価格で期末満期のコールオプションとして買い手に売却します。簡単に言えば、ユーザーは資産をデポジットしてコール/プットオプションを売り、同様に、ヘッジのためにコール/プットオプションを購入する買い手も存在します。

Dopexのオプションは従来のオプションと類似しています。Dopexのプールにコールオプションをデポジットするユーザーの場合、原資産価格が上昇すると、SSOVデポジターはオプションのドル価値を維持できる可能性があります。つまり、買い手は購入したオプション契約を行使し、売り手はストライク価格でトークンを売却します。原資産価格が下落した場合、買い手は購入したオプション契約を行使せず、売り手は依然としてトークンの価値を維持できます。いずれのシナリオでも、デポジターは流動性シェアとストライク価格のアットザマネー比率に応じて、オプションからのリターンとDPX報酬を受け取ります。

Dopexはデュアルトークン経済を採用しており、DPXはガバナンストークンおよびプロトコル手数料トークンとして機能します。これは、オプションプールでのコール購入、スワップ、罰金、ストラテジーボールトにかかる手数料がすべてDPXで支払われることを意味します。同時に、すべての手数料の15%が各エポック後にDPXホルダーに比例配分されます。Dopexでは、rDPXがリベートトークンとして機能します。極端な価格変動による損失リスクを排除するため、オプションホルダーは各エポックでrDPXを補償として受け取ります。Dopexユーザーは、rDPXを使用してシンセティック資産を発行したり、エクスポージャーを拡大するためのコラテラルとしてデポジットしたりすることができます。

Sperax

Speraxは、ステーキングとアルゴリズムの両方を活用する分散型ステーブルコインプロトコルです。そのステーブルコインUSDsは、外部資産とガバナンストークンSPAによって裏付けられています。具体的には、USDsはSPAをバーンし担保を追加することでミントされます。Speraxは担保とアルゴリズムによる安定性（裁定取引）を通じてUSDsの価格を安定させています。

このプロジェクトは、機関投資家や開発者による強力な支援を受けています。Speraxは2億ドルの評価額で600万ドルの資金調達を完了しました。Amber Group、Alameda Research、Jump Capitalなどの機関投資家に加え、著名DJのSteve Aokiも、SPAトークンを購入してプロジェクトに投資しています。Speraxのチームには、Terraの元コア開発者Nicolas Andreoulisやハーバード大学教授のMarco Di Maggioが含まれています。

Speraxの特徴は、アルゴリズムと担保による安定化の間で動的に移行する点です。Speraxはオンチェーンメカニズムを使用して、アルゴリズムによって決定される通貨供給量と担保による供給量の割合を計算します。トークン価格がペッグを上回る場合、通貨供給はアルゴリズムによる安定化で決定され、価格がペッグを下回る場合は外部担保への依存度が上がります。USDsと他の分散型ステーブルコインの主な違いは、Sperax上のDeFiアグリゲーターを通じて利息を獲得する自動収益機能が組み込まれている点です。

GMX

Arbitrumベースの分散型永続取引所GMXでは、ユーザーはETH、BTC、LINKなどの暗号資産を最大30倍のレバレッジで取引できます。GMXの最も顕著な利点は、低いスワップ手数料とスリッページゼロの取引です。現在、このプロジェクトはArbitrumとAVAXに展開され、運用資産額は3億8000万ドルを記録しています。GMXはTVLの面でArbitrumベースのプロジェクトの中で第3位にランクされ、Arbitrum上の主要な分散型永続取引所に成長しています。

スリッページゼロの取引を実現するため、GMXは取引ペアで構成されるプールを使用していません。代わりに、流動性提供者はETHやBTCなどの資産をGLPプールにステーキングし、この複数資産プールがスワップとレバレッジ取引を実行します。GLPプールの容量は取引ペアプールよりも大きくなっています。さらに、取引はChainlinkや他のDEXが提供する価格に基づいて価格設定されるため、スリッページの影響を最小限に抑えています。

このプロジェクトはデュアルトークン経済も採用しています。GMXはプラットフォームのガバナンストークンとして機能し、ステーキングに使用できます。また、GMX保有者はプラットフォーム手数料の30%を受け取ります。GLPは、流動性提供者がGLPプールに資産を預けた際に発行される証明書で、GLPの価格は（GLPプール内の資産の総価値）/（GLP供給量）に基づいています。GLP保有者はプラットフォーム手数料の70%と、1年後に$GMXに完全に変換できるesGMXを獲得します。トークンインセンティブを通じて短期間で流動性を確保することで、GMXは取引量とプロトコル収益の増加を記録しています。

図3：GMXの取引量と取引手数料

出典： https://stats.gmx.io/ （2022年3月24日時点）

一般的に、Arbitrumベースのプロジェクトの大半は、暗号資産ウォレットやクロスチェーンブリッジなどのインフラストラクチャーに焦点を当てています。Arbitrumにおいて、2番目に大きなカテゴリーはDeFi、特にデリバティブです。Arbitrumの優れたパフォーマンスにより、デリバティブプロジェクトに適した環境が整い、流動性の低さや高額な手数料で批判されてきたプロジェクトの生存機会は限られています。最後に、ArbitrumプロジェクトでNFTとGameFiに焦点を当てているものは少なく、現在Arbitrumエコシステムには取引量の小さいNFTプロジェクトが3つしかありません。サイドチェーンにとって、NFTとGameFiプロジェクトはパフォーマンスの面でより要求が厳しくなります。これは、一部のアプリケーションがコストを最小限に抑える必要があるか、より短期間でNFTを引き出す必要があるためです。さらに、GameFiプロジェクトの高負荷な運用と取引需要も、強力なブロックチェーンのパフォーマンスを必要とします。そのため、ArbitrumはAnytrust Chainsを立ち上げ、エコシステム内でのNFT/GameFiプロジェクトの成長を可能にする予定です。

成長の見通し

レイヤー1/レイヤー2プロジェクトが競争的な差別化を追求する市場で、Arbitrumはどこに向かうのでしょうか？プロジェクトはいつ指数関数的な成長を記録するのでしょうか？

Arbitrumは異なる道を選択しました。Ethereumのサイドチェーンとして、ArbitrumはEthereumのスケーラビリティの問題を解決するために構築され、Arbitrumチームは技術レベルでネットワークのパフォーマンスを向上させながら、常にこの当初の目標に取り組んできました。

ネイティブトークンの発行に関して、Arbitrumが立ち上げられた当初、コミュニティは他のレイヤー2ソリューションと同様の道を辿り、初期ユーザーにネイティブトークンをエアドロップすると考えていました。しかし、Off-chain labsはそのようなネイティブトークンを提供する計画がないことを確認しました。

図4：ArbitrumがTwitterで「Arbitrumトークンは存在しない」と発言

出典：twitter@arbitrum

この発表後、ArbitrumのTVLの成長率は大幅に減速しました。さらに、プロジェクトはTVLの約50%を失いました。今日の状況では、50%の損失は始まりに過ぎないかもしれません - Arbitrumは着実な進展を遂げ、利益を追求する投機家との線引きを行っています。短期的な資金調達のためにトークンを発行することを自制したことが、まさにその成長を後押ししました。技術とエコシステムの構築に専念することで、Arbitrumはその影響力を拡大してきました。

最新の公式計画によると、Offchain labsはArbitrumプロトコルのアップグレードを継続する予定です。チームはArbitrum OneからArbitrum Nitroへと進み、その後Anytrust Chainsを立ち上げてNFT市場とGameFiに進出する予定です。

Arbitrumはレイヤー2のパイオニアというだけではありません。将来的には、Rollupを他のレイヤー1プロジェクトにも拡張し、パブリックチェーンの統合に向けて広大な成長の余地を切り開く可能性があります。