ブレイクアウトの先へ：今後12〜24ヶ月におけるビットコイン市場サイクルのフレームワーク

要約（TL;DR）

• ビットコインの次のサイクルは、単一のブレイクアウトだけで決まるものではありません。トレンド、投資家のコストベース、そして需要の質が一貫して揃っているかどうかが、持続的なシグナルとなります。
• ビットコインは現在、 「中程度の信頼性を持つトレンド拡大期」 に位置しています。主要な構造的指標と需要の指標は一致しているものの、未決済建玉（OI）のデータ履歴が限られているため、レバレッジ評価の確信度は控えめとなっています。
• 実践的なサイクル診断は、長期トレンドと実現価格（Realized Price）から始まります。その見立てをETFおよび現物全体の需要と照らし合わせて検証し、レバレッジは過熱感や脆弱性を判断するためだけに使用します。

ブレイクアウトはヘッドラインを飾ることが多いですが、単一の価格変動だけでは、その背景にある市場レジーム（体制）を十分に物語ることはできません。 今後12〜24か月のスパンにおいて、より本質的な問題は、長期トレンド、投資家の収益性、そして需要の質のすべてにわたって強さが維持されるかどうかです。 同じ価格上昇であっても、初期の回復、成熟した拡大、あるいはサイクル後期のディストリビューション（売り抜け）を示す可能性があります。また、価格の押し目（プルバック）も、健全なリテストの場合もあれば、収縮の始まりとなる場合もあります。したがって、ここでの課題は、どの証拠レイヤーが一致し、どれが矛盾しているかを特定することです。CoinEx Researchは、ビットコインの長期トレンド、投資家のコストベース、構造的な需要、そしてレバレッジ状況を検証し、市場サイクルの次のフェーズを特定するための実践的なフレームワークを構築します。

保ち合いからブレイクアウトへ：最近のビットコイン構造が確認したこと

これまでのCoinEx Researchの記事が、直近の背景を示しています。 7月の分析 では、市場を本格的なブレイクアウトというよりも「修復フェーズ」として分類しました。 8月 のフォローアップでは、デリバティブが上昇を増幅させつつも、現物の取引がその動きに加わっていることを確認しました。 9月上旬 の継続性テストでは、その参加が持続可能かどうかが検証されました。総合すると、 これらの一連の観察は、修復から局所的なブレイクアウト、そして需要の確認への進展を示しています。ただし、これは数年にわたる強気相場を保証するものではありません 。

したがって、このフレームワークでは証拠を3つのレベルに分けて考えます。「 価格イベント 」とは、単一のブレイクアウトや反転を指します。「 トレンドの確認 」には、その改善がより長い基準期間にわたって維持されることが求められます。そして「 レジームの変化 」には、長期トレンド、投資家のコストベース、需要が連動して変化することが必要です。この区分によって、単一の劇的なローソク足や短期間の押し目だけで市場診断を下してしまうことを防ぎます。

現在のスナップショットは、そのアプローチをよく示しています。 9月8日時点で、ビットコインは約78,446ドルであり、200日単純移動平均線を12.3%上回り、実現価格（Realized Price）を47.5%上回っていました。9月6日までの直近の確定週足終値は、20週移動平均線を14.5%上回る水準でした。MVRVは約1.47で、過去データの拡大ベースにおける39パーセンタイル付近に位置しており、利益は出ているものの歴史的な極端値には達していません。 これらのアンカー指標は トレンド拡大 を支持しています。需要は建設的であるものの、利用可能な取引所固有の未決済建玉履歴が短く、堅牢な長期比較が困難であるため、信頼性は中程度にとどまっています。

ビットコイン市場サイクルのシグナル：トレンドと投資家コストベース

長期トレンドは最初のフィルターとなります。200日SMAと20週SMAは日足と週足の時間軸を組み合わせたものであり、両者の一致は単一のクロスオーバーよりも有用です。どちらか一方を割り込むのはリテストの可能性がありますが、両方を下回る状態が続くことは、より強いレジーム変化の証拠となります。実現価格（Realized Price）は、オンチェーン全体のコストベースを推定します。これを上回っていれば市場全体で含み益を抱えている状態であり、下回っていれば広範なストレスがかかっていることを示します。トレンドと組み合わせることで、通常の押し目とより深いリセットを区別することができます。

上のチャートはその違いを示しています。 2018年11月19日から2019年4月1日まで、BTCは200日平均と実現価格の両方を下回る日々が134日連続で記録されました。また、2022年から2023年1月にかけても、両方を下回る期間が繰り返されました。 現在の価格は両方の基準値を上回っており、収縮よりもトレンド拡大を示唆しています。ただし、この一致は押し目の可能性を排除するものでも、将来のリターンを確約するものでもありません。

MVRVは実現価値に対する市場価値を測定するため、以下のチャートは天井シグナルというよりも収益性のゲージとして機能します。 MVRVは2017年に約4.72、2021年に3.96でピークを迎え、当時の拡大する90パーセンタイルを上回りました。一方で、2018〜2019年および2022年のリセット時には1.0を下回りました。現在の1.47は、拡大ベースの中央値である1.69を下回り、90パーセンタイルの基準値である2.80を大幅に下回っています。 長期的な構造は現在の収益性よりも強固であり、過熱シグナルを出すことなく拡大を支持していますが、この関係性がさらなる価格上昇を予測するわけではありません。なお、拡大基準には当時リアルタイムで利用可能だった過去データのみを使用し、先読みバイアスを排除しています。

ビットコインETFの需要とレバレッジ：構造的需要と市場の過熱を区別する

トレンドとコストベースによってレジームが確立されたら、次に需要によってその質を検証します。9月4日までのデータでは、調整後の米国現物ビットコインETFへの資金流入額は、直近20取引セッションで約33.3億ドル、60セッションでは19.6億ドルに達しました。より短い期間での数値が強いことは、最近の改善を示唆しています。ただし、ETFは可視化された買い手グループの1つに過ぎず、現物市場全体を表しているわけではありません。

より広範な市場参加も同じ方向性を示しています。CoinGeckoが追跡するBTC現物取引高全体の直近20日間の中央値は、その前の60日間の中央値の1.24倍でした。中央値を使用することで、特定のイベント日の急増による影響を抑え、取引活動が高水準を維持したかどうかを判断できます。 プラスとなったETF流入総額と、底堅い現物取引全体の動きが合わさることで、価格単独の動きよりも説得力を持って現在の拡大トレンドを裏付けています。

レバレッジは、判断の出発点ではなく、最終的な条件付けとして用います。単一取引所における無期限契約の活動は、以前のベースラインの1.29倍でした。未決済建玉（OI）は30日間で19.2%増加した一方、7日間の変化率は-0.5%でした。資金調達率（ファンディングレート）とベーシスは、それぞれの過去90日間の履歴において41パーセンタイルおよび75パーセンタイル付近に位置していました。どちらの指標も極端な領域にはありませんが、30日間の建玉増加には注視が必要です。利用可能なOI履歴が約1か月分しかないため、信頼性の高い過去パーセンタイルを算出することはできません。この制限が、確信度が「高い」ではなく「中程度」にとどまる主な要因となっています。

これらの組み合わせは条件付きのものです。極端なレバレッジを伴わない持続的な需要は、より質の高い拡大を支持します。一方で、ポジションが過熱する中で需要が弱まると、ダマシの上昇やディストリビューションのリスクが高まります。もし価格がコストベースを維持しながら両者が冷え込むのであれば、保ち合いは構造的に健全な状態を保っていると言えます。

今後12〜24か月のビットコイン展望：4つのレジームフレームワーク

以下のフレームワークは、意図的に順序立てて構成されています。これは複合スコアではなく、すべての指標が同日に変化することを求めるものでもありません。

この表は、次の3段階で活用してください。 まず、20WMA、200D SMA、および実現価格に対する価格の位置を特定します。次に、その状態をETFおよび現物全体の需要と照らし合わせて検証し、最後にOI、資金調達率、ベーシス、無期限契約の動向を用いて脆弱性を判断します。 各レイヤーでシグナルが対立している場合は、無理に強気や弱気と決めつけるのではなく、 移行期（トランジション） にあると判断します。

今後12〜24か月においては、単に特定の閾値に一時的に達したことよりも、どのレジーム間を行き来しているかという遷移のほうが重要になります。極端な高収益化を伴わずに需要が持続する場合、トレンド拡大はより強固なものとなります。一方で、異常に高いMVRV、現物需要の減退、そして過度なレバレッジの集中は、ディストリビューション（売り抜け）のリスクを高めます。需要の減退とともにトレンドやコスト基準を割り込む動きは収縮局面を示唆しますが、リセット後に需要が安定してコスト基準を再び回復することが、回復局面へ向かう最初の証拠となります。

米ドル、実質利回り、流動性などのマクロ環境は、これらの移行局面のいずれにも圧力をかける可能性があります。しかし、これらはビットコイン自身の内部データに代わるものではなく、外部からのストレステストとして捉えるべきです。 ブレイクアウトを超えて得られる確かな教訓はシンプルです。まずは構造から確認し、需要でそれを検証し、レバレッジを用いて脆弱性を評価することです。 この順序立てたアプローチは、今日の価格動向が過去のものとなった後も、長期にわたって有用であり続けるでしょう。

本フレームワークはリサーチ分類ツールであり、バックテストされた売買シグナルではありません。

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