CoinEx 月刊 - リプライシングリスクと回復力のあるビットコイン

要約

3月は、仮想通貨が世界のマクロ経済の物語の中でしっかりと取引された月でした。ビットコインは、ホルムズ海峡の混乱によるインフレショック、より制限的なFRBの背景、高まる地政学的リスクを市場が吸収する中、レンジ内で変動し、ボラティリティが高かったものの、資産は回復力を示し続け、前月よりも健全な需要プロファイルで月を終えました。現物ETFの流入が戻り、機関投資家やデジタル資産の財務部門からの押し目買いが再浮上し、2000万番目のビットコインのマイニングは、長期的なデジタルゴールドの理論を強化しました。同時に、SECとCFTCの共同デジタルコモディティフレームワークを通じて米国の規制の明確性が大幅に改善され、ステーブルコインの流入、エージェント型決済の成長、Hyperliquidの拡大するマクロ連動活動はすべて、困難なマクロ環境にもかかわらず、市場が構造的に建設的であることを示唆しています。

マクロ圧力下での構造的需要の回復

ビットコインは3月を通して、変動の激しいマクロ主導のレンジ内に留まりました。月初には反発し、3月17日には約74,000ドルで取引されていましたが、その後、原油、金利、地政学的リスクが再び主導権を握り、その上昇分の一部を失い、月を68,200ドルで終えました。この月はまた、市場にとって重要な象徴的な節目をもたらしました。3月10日には2000万番目のビットコインがマイニングされ、今後1世紀で流通するビットコインは残り100万BTCとなりました。

活発な機関投資家の蓄積サイクルとインフレ的なマクロ経済の背景の中で、デジタルゴールドの物語はより重みを増しています。需要面では、現物ETFの流入額は3月に約13億ドルに達し、4ヶ月連続の純流出に終止符を打ちました。買いの性質も建設的で、単純なショートカバーではなく、デジタル資産の財務部門や機関投資家からの70,000ドル付近での一貫した押し目買いが見られました。これは、2024年後半とは大きく異なる需要プロファイルを示していると私たちは考えています。

規制に関しては、SECとCFTCが共同で画期的な解釈指針を発表し、ビットコイン、イーサ、Solana、XRP、Cardano、Dogecoin、ポルカドット、Avalanche、Chainlink、Litecoinを含む16の主要なデジタル資産を、両機関のデジタルコモディティフレームワーク内に正式に位置付けました。これは、Clarity Actに関する立法進捗が依然として不均一であるにもかかわらず、このセクターが長年受け取った中で最も明確な米国の市場構造シグナルの1つでした。FOMC会議が同じ週に開催され、市場のほとんどの注目を集めたため、市場はリアルタイムではほとんど反応しませんでした。規制の追い風はまだこれからかもしれません。

ドットプロットは維持されるが、圧力は高まる

この政策の制約は、3月のFOMC会議で明確に現れました。FRBは金利を3.50%～3.75%で据え置き、雇用増加は依然として低調であり、インフレは依然としてやや高水準であると述べ、中東情勢の進展が米国の見通しに不確実性を加えていることを明示的に指摘しました。したがって、3月のメッセージは、より緩和的な政策への転換ではありませんでした。それは、片側には労働市場の勢いの鈍化、もう片側には粘着性のあるインフレと進行中のエネルギーショックという、両面のリスクによって形成された待機パターンでした。

2026年末の中央値ドットは12月から変わらず3.4%で、2027年末は3.1%でした。そのため、一見するとヘッドラインは著しくタカ派的ではありませんでした。しかし、根底にあるメッセージは依然として制限的でした。FRBはハードランディングを説明しているのではなく、インフレが十分に粘着性があり、迅速な緩和の余地を制限している、依然として堅調な経済を説明していました。その意味で、中央値の据え置きは、真にハト派的なシフトというよりも、むしろ不快なインフレの背景を覆い隠していたと言えるでしょう。

私たちの見解は、FRBのより広範な道筋は、利上げではなく利下げを依然として示しているというものです。紛争が急激に悪化し、インフレの衝動がより持続的に期待に浸透し始めない限り、政策立案者は本質的に外部要因による石油ショックに対して引き締めを行いたいとは考えていないと思います。しかし、利下げのハードルは明らかに上がりました。3月は、FRBが後で利下げする可能性はまだあるものの、リスク資産にまずより長い一時停止を強いることを市場に思い出させました。

出典：連邦準備制度理事会、データは2026年3月18日現在

ホルムズ海峡閉鎖と市場の再評価

エネルギーは3月を通して、マクロ経済の物語の要であり続けました。イランが関与する米イスラエル紛争は、世界の石油とLNGの約20%が通常通過するホルムズ海峡の実質的な閉鎖を引き起こしました。ブレント原油は3月8日に1バレル100ドルを超え、3月9日には約120ドルでピークを迎えました。その後、壊滅的なエスカレーションは回避されたものの、外交は未解決のままであったため、月末までに100ドル台前半まで部分的に後退しました。それでも、市場がインフレ、利回り、成長期待に、はるかに大きな地政学的リスクプレミアムを再評価するためには、原油が一直線に動く必要はありませんでした。

市場がホルムズ海峡周辺でのより持続的な混乱を織り込み始めると、FRBの見通しはより複雑になり、仮想通貨を含む高ベータ資産は圧力を受けました。トランプはイランに海峡を再開するよう繰り返し警告し、月末までに水路は依然として著しく機能不全に陥っており、エネルギーがマクロ経済の物語の中心に留まりました。

とはいえ、パニック的な原油価格が無限に続くとは考えません。私たちの基本シナリオは、輸送が正常化し、差し迫った閉鎖リスクが緩和され始めれば、原油が極端な戦時プレミアム水準に留まることはないというものです。2026年に入った構造的な背景は、完全な赤字ではなく、相対的な供給過剰であり、現在価格に組み込まれている地政学的プレミアムは、基礎的なファンダメンタルズと比較して大きいように見えます。トランプも混乱を迅速に解決するための明確な政治的インセンティブを持っていると考えており、地域またはロシアの供給の回復は部分的な相殺となる可能性があります。しかし、それは中期的な判断であり、短期的な取引の呼びかけではありません。短期的には、ホルムズ海峡が機能不全のままであり、市場がエネルギーを拘束的なマクロ制約として扱い続ける限り、原油はインフレの物語を支配し続け、ひいては仮想通貨のマクロベータを支配し続けるでしょう。

注目すべき主要チャート

$BTC：ビットコインは今月、63,000ドルから74,000ドルの間でレンジ相場を維持し、明確な方向性を示すような意味のある価格変動はほとんどありませんでした。短期的な動きのほとんどは、仮想通貨固有の触媒ではなく、マクロ経済のヘッドラインによって引き起こされました。BTCは地政学的な緊張にもかかわらずレンジを維持し、回復力を強調しました。2026年4月6日頃のイランに対する米国の潜在的な行動期間は、依然として短期的な主要な推進要因であり、そのイベントリスクが解決されるまで、ビットコインはレンジ相場を維持する可能性が高いです。

$ZEC：約2ヶ月間の統合の後、ZECは底を形成することに成功し、反発の準備をしている可能性があります。注目すべき主要な領域は280ドル付近で、そこで価格変動は強気な勢いが構築され始めているかどうかについて、より明確なシグナルを提供するはずです。

HyperliquidがCLの活動によりTradFiパーペチュアル取引量で記録を更新

Hyperliquidのマルチビルダーリスティングモデルにより、プラットフォームは従来の集中型取引所よりもはるかに迅速にRWAパーペチュアルを市場に投入できます。これにより、HyperliquidはCEXの競合他社よりも大幅に広範な市場カバレッジと深いカテゴリーの幅を構築するのに役立っています。

今月、HyperliquidのTradFiパーペチュアル活動は先週、過去最高を記録し、日次取引量は約15億ドルに達しました。この増加したトラフィックは、主にマクロ経済の物語の中心にある市場であるCL（原油）によって牽引されています。これは、地政学的な不確実性の高まりとマクロテーマの取引の繰り返しの爆発によって形成される環境において、より広範な市場カバレッジと深いカテゴリーの幅が、意味のある競争優位性につながるという見方を強化します。

HyperliquidのTradfiピボットに関するより詳細な分析については、 こちらの最新レポート をご覧ください。

エージェント型決済がサンドボックスを離れる

3月には、エージェント型決済が実験段階から本格的な導入へと決定的に移行しました。Mastercardは、ヨーロッパとシンガポールでAIエージェント決済のライブマイルストーンを達成し、この分野を前進させました。一方、サンタンデールとVisaは、5つのマーケットでAIエージェントによる管理された購入を通じて、ラテンアメリカでのこのトレンドを拡大しました。Visa Crypto Labsは3月18日にVisa CLIも導入しました。これはAIエージェント、ボット、スクリプト向けのコマンドライン決済ツールであり、従来の決済ネットワークが自律的な商取引のための実用的なインターフェースと制御レイヤーを構築し始めていることを示しています。

同時に、この変化において、暗号通貨ネイティブのインフラストラクチャがますます重要になってきています。StripeとTempoは共同でMPPを立ち上げ、Stripeの機械決済における最近の進歩の明確な参照点としました。Coinbaseも、3月のPolygonサポートを含め、機械間決済のためのx402モデルの拡大を続けました。これらの進展は、エージェント型決済が2つの並行した経路で進化していることを示唆しています。カードネットワークはAI主導の取引のための信頼できるフレームワークを構築しており、一方、ステーブルコインベースのレールは、自律的な決済をよりプログラム可能で低コスト、そしてインターネットネイティブなものにしています。

ステーブルコインの強さがマーケット回復の根拠を強化

今月もデジタル資産の流動性は堅調に推移し、ステーブルコインは約27億ドルの純流入を記録しました。不利なマクロ経済状況にもかかわらず、この水準の流入は、より広範な暗号通貨マーケットにとって、特に建設的なシグナルとして際立っています。これは、ビットコインがすでに持続的な底値を形成する過程にある可能性を示唆しており、次の大きな上昇は方向性よりもタイミングに依存する可能性が高いです。その結果、私たちはマーケットの見通しに対して比較的楽観的な姿勢を維持しています。地政学的な緊張が緩和し始めれば、BTCは力強いパフォーマンスを発揮する良い位置につけるでしょう。

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