CoinEx月刊 - ラップされたギフト、アンラップされた流動性

12月はサンタラリーというよりも、北極からの明確な指示を待っている市場のように感じられました。ビットコインは、マクロ経済の霧と政策の不確実性にもかかわらず、隊列を維持し、底打ちの初期兆候を示し、ストイックなトナカイの役割を果たしました。一方、イーサリアムは、ツリーの下でフサカのアップグレードを静かにリリースしたにもかかわらず、イーサは遅れをとりました。FRBは予想通りの利下げという贈り物を届けましたが、フォワードガイダンスの欠如と流動性条件は依然として制約されており、トレンド転換ではなく、慎重なレンジ相場環境を強化しています。ゴールドとシルバーはマクロ経済の状況を支配し、通貨安と地政学的リスクに牽引された防御的な体制を反映していました。心強いことに、ステーブルコインの流入は安定し、クリスマスライトの下でのパニックがないことを示唆しています。多くの人が望んでいたようなラリーではありませんでしたが、市場は、真の流動性が戻れば、新年のより力強いスタートに向けて、静かに準備を進めているようです。

利下げは行われたが、方向性は定まっていない

11月下旬に約80,500ドルで局所的な底を打った後、ビットコインは回復し、年末までに86,000ドルから88,000ドルの間で推移しました。10月のピークから30%下落したにもかかわらず、依然として機関投資家にとって好ましいアンカーとなっています。一方、イーサはより厳しい月を迎え、下降チャネル内で取引され、3,080ドルのレジスタンスを突破するのに苦労しました。

12月10日、FRBは金利を25ベーシスポイント（2025年の3回目の利下げ）引き下げ、約3.6%としました。FRBは内部で大きな意見の相違に直面しており、更新された「ドットプロット」は、2026年の金利経路に関する幅広い見解の分散と明確なコンセンサスの欠如を示しています。中央値の予測では来年の利下げは1回のみと示唆されていますが、実際の金利の軌道は、金融政策に影響を与える2つの主要な要因、つまりインフレと労働市場に左右されます。

バランスシートの面では、量的引き締めは今月初めに正式に終了し、当然ながら量的緩和への市場の期待が高まりました。しかし、FRBが最近発表した短期国債の購入、いわゆる準備管理購入（RMP）は、量的緩和と解釈すべきではありません。これらの操作は、広範な金融刺激策を提供するのではなく、短期金融市場の流動性を管理し、銀行間システムの円滑な機能を確保することを目的としています。もし真の量的緩和が導入されるとすれば、その決定は2026年後半に新しいFRB指導部に委ねられると予想されます。

注目すべき主要チャート

$BTC: 底打ちの兆候を示すも、トレンド転換はまだ遠い

BTCは今月も弱含みでしたが、さらなる急落は避け、月間約-1.88%の下落を記録しました。現在は84,000ドルから92,000ドルのレンジの下限で推移しています。注目すべきは、日足チャートが弱気トレンドライン（青色）を上抜けたことです。価格は徐々に底打ちし、調整期間を経て上値抵抗線を試すために反発する可能性があると考えています。ただし、注意が必要です。これは本格的な反転ではなく、反発である可能性が高いです。真のトレンド転換には、通常、より長い調整期間と抵抗水準の繰り返しテストが必要です。

$ZEC: 強い反発も、反転は未確認

$ZECは今月78%の上昇を記録しましたが、ファンダメンタルズは追いついていません。プライバシーコインとして、その主要指標であるシールドTxのボリュームは停滞しており、上昇トレンドの兆候は見られません。この乖離を考慮すると、$ZECは現在、以前の高値を突破するために必要な勢いを欠いていると考えており、短期的なプルバックのリスクを監視する必要があります。しかし、長期的には楽観的な見方を維持しています。

貴金属：通貨安取引の勝者

2025年は本質的に金属の年でした。ゴールドとシルバーはともに、地政学的な不確実性、貿易摩擦、サイクル後期の政策の曖昧さの高まりから恩恵を受け、マクロヘッジとしての伝統的な役割を果たしました。実質利回りがレンジ相場にとどまる中、非主権的な価値貯蔵手段に対する投資家の需要は堅調に推移しました。特に、市場が財政規律と金融中立性の長期的な信頼性を再評価するにつれて、その傾向は顕著でした。

ゴールド（XAU）： ゴールドは1979年以来最高の年を締めくくり、年間で約70%急騰しました。12月には、月後半の調整で4,340ドル台に戻る前に、4,550ドル/オンス近くで史上最高値を記録しました。この上昇は、地政学的な緊張（特に米中貿易摩擦）と米ドルの軟化という完璧な嵐によって引き起こされました。

シルバー（XAG）： シルバーはブレイクアウトの主役となり、年間140%以上の驚異的なリターンで、ほぼすべての主要資産クラスを上回りました。12月下旬には、シルバーは一時的に80ドル/オンスを突破しました。ゴールドとは異なり、シルバーの上昇は、AIデータセンター、太陽エネルギー、EVなどの産業分野での供給不足と、中国からの新たな輸出規制によって牽引されました。

XAU/BTCのブレイクアウトは、ゴールドが好ましいヘッジであり、ビットコインは真の流動性条件が緩和されるまで上限があるという防御的なマクロ体制を確認しています。歴史が示唆するように、ゴールドの勢いが大規模な上昇後に停滞すると、ビットコインはしばしば「続編」として機能し、投資家がより高い上昇の可能性を持つ次の希少な資産を探すにつれて、流動性の溢れを捉えます。

イーサリアムがフサカをリリース

2025年12月3日、イーサリアムネットワークはフサカのアップグレードを成功裏にアクティベートしました。これは、イーサリアムの「The Surge」ロードマップにおける極めて重要な一歩となります。このアップグレードは、技術革新と経済モデルの最適化を通じて、レイヤー2（L2）スケーリングのためのより堅牢な基盤を提供することを目的としています。フサカの核となるのは、PeerDASメカニズム（EIP-7594）の導入です。これは、ノードがデータブロックの一部のみを検証できるようにすることで、データ可用性のボトルネックを根本的に解決します。これにより、L2ソリューションの理論的に指数関数的なスケーリングの可能性が解き放たれます。ネットワークの安定性を確保するため、ブロブストレージ容量の増加は段階的なランプアップ戦略を採用し、段階的な展開を通じてブロブの数を段階的かつ安全に増やします。

スケーリング容量の強化に加えて、フサカのアップグレードはイーサリアムの経済モデルを大幅に深化させます。最も注目すべき追加は、ブロブ最小基本料金メカニズム（EIP-7918）の導入です。このメカニズムは、ネットワーク需要が低い期間にブロブ料金がほぼゼロレベルにまで下落するのを防ぐために、ブロブデータストレージの最低価格を設定します。最小基本料金は、L2トランザクションコストの過度な変動を効果的に緩和することで、イーサリアムプロトコルがデータ可用性サービスから安定した収益を一貫して確保できるようにします。

ステーブルコインのフローは安定。パニック売却の兆候なし

11月に見られた急激な減少とは対照的に、今月はステーブルコインの流動性が改善し、24億ドルの純流入を記録しました。大規模な資本流出は発生しておらず、価格の低迷やソーシャルメディアでの悲観的なセンチメントにもかかわらず、根底にある流動性条件は表面的な指標が示唆するほど悲惨ではないことを示唆しています。

市場は、11月のレポートで概説した「強気シナリオ」を検証していると考えています。ステーブルコインの流入は減少を止め、緩やかな成長率を維持しています。この評価に基づくと、現在の調整局面は短縮される可能性があり（四半期内に終了する可能性）、市場の軌道は2024年5月に見られた回復経路を再現する可能性があります。

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