アルトコインがシェアを守る中、仮想通貨はリリーフラリーから取り残される

TL;DR:

• 原油価格と長期金利の低下は、地政学的リスクプレミアムの巻き戻しであり、金融緩和サイクルの始まりではありません。FOMC議事録は、ほとんどの当局者が金融緩和バイアスを撤回し、利上げの可能性を示唆していることを示しており、高金利の長期化がリスク資産の評価を抑制し続けています。
• BTCは今週、主要なリスク資産の中で最も弱く、回復基調にある米国株式市場とは大きく乖離しました。高い実質金利は、キャッシュフローのない高ベータ資産に打撃を与え、AI関連の取引が機関投資家のリスク予算を吸収し続けています。
• あらゆるチャネルから資金が流出しました。BTC現物ETFは3週連続で純流出を記録し、以前の流入分をほぼ帳消しにしました。一方、ステーブルコインの供給は急速な拡大から純流出に転じました。
• ロングの清算が優勢であったため、ファンディングレートはプラスを維持し、レバレッジをかけたロングポジションが一掃されました。反発の兆しは見えていますが、市場はまだ完全なリスククリアランスを織り込んでおらず、短期のディープダウンサイドプロテクションは依然として需要があります。
• アルトコインは下落局面でもシェアを維持しました。TOTAL3はBTCの約半分しか下落せず、BTC.Dは上昇するどころか約0.3ポイント下落しました。これは、BTCが安定すればアルトコインがアウトパフォームする前兆となる相対的な強さです。

1. リリーフラリーはリスクプレミアムの巻き戻しであり、金融緩和ではない

米国はイランとの暫定合意に近づいており、海峡を再開すると発表しました。市場は中東からの原油供給が再開されるとすぐに織り込みました。原油は急落し、ブレント原油は100ドルを下回り、地政学からインフレへの最も直接的な伝達経路は急速に遮断されました。原油価格の軟化は長期金利を押し下げ、ボラティリティは急激に低下し、株式市場もそれに合わせて回復しました。停戦自体は依然として脆弱です。停戦中も、米国は自衛を理由に海峡周辺のイランのミサイル陣地と船舶を攻撃し、イランは相手側が停戦に違反したと非難し、報復を threatened しました。そのため、遮断されたばかりの経路はいつでも再開される可能性があります。FOMC議事録は、金融緩和バイアスを撤回し、次の動きが利上げになる可能性を示唆する意見が増えていることを示しており、10月の利上げの可能性は50%を超えて再び上昇しました。AI関連の主要企業の好決算でさえ、新たな上昇を促すことはできませんでした。短期的な価格設定ロジックは、「供給ショックとさらなる引き締め」から「リスクプレミアムの巻き戻しとファンダメンタルズへの回帰」へと転換しましたが、インフレの粘着性と地政学的再発のテールリスクは実際には解消されていません。

CoinEx Researchは次のように解釈しています。 原油価格の反落と金利の緩和は、主に地政学的リスクプレミアムの巻き戻しであり、金融情勢が緩和に向かっているというシグナルではありません。FRB議事録はすでに、ほとんどの当局者が金融緩和バイアスを撤回し、インフレの上振れリスクを優先する方向に傾いていることを示しており、これは「高金利の長期化」がリスク資産の評価を抑制するマクロ的な方針であることを意味します。 さらに、物理的な原油輸送の回復は段階的です。海峡が再開されたとしても、貨物が最終市場に到達するには時間がかかるため、インフレの沈静化やハト派への転換は一夜にして起こるものではありません。これにより、道筋は明確に分かれます。合意が成立し、原油が安定すれば、リスク資産は収益と成長を織り込む方向に回帰する可能性があります。もし膠着状態が長引くか、再エスカレートすれば、原油供給ショックが金融情勢を再び引き締め、景気後退の可能性を高め、リスクオフの波及を通じて暗号通貨にも影響を与えるでしょう。

BTCは今週、株式と債券の回復に加わりませんでした。主要なリスク資産の中で最も弱く、比較的堅調な米国株式市場とは大きく乖離しました。 高い実質金利体制は、キャッシュフローのない高ベータ資産にすでに重くのしかかっており、BTCが最初に打撃を受けます。機関投資家のリスク予算が数ヶ月間AIの成長ストーリーに振り向けられているため、独自の触媒がない場合、さらに軟調に見えます。長期金利が明確に安定し、マクロの方向性が定まるまで、暗号通貨はレンジ相場にとどまる可能性が高く、次の方向性を示す触媒は、暗号通貨市場に内在するものよりも、PCE、FRBの政策経路、中東情勢から来る可能性が高いでしょう。

2. あらゆるチャネルから資金が流出

マクロ経済の回復とは対照的に、今週の暗号通貨のフローは縮小し、両者は乖離しました。資金は流出しており、そのペースは加速しています。 BTC現物ETFは3週連続で純流出を記録し、以前の数週間に積み上がった流入はほぼ完全に帳消しになりました。ステーブルコインも急速な拡大から純流出に転じており、追加的な資金の撤退は単一のチャネルに限定されていません。 デリバティブはわずかな変化を示しています。ファンディングレートはプラス圏を維持していますが、過去2週間はロングの清算が繰り返し主導権を握っており、以前に積み上がったレバレッジをかけたロングポジションが一掃され、感情的なポジションの洗い出しの後、相場が初期の足場を見つけ始めている兆候です。しかし、清算はまだ終わっていないため、短期的にはより明確な底打ちシグナルを待つのが賢明です。

オプションのダウンサイドプロテクション需要は月中旬のピークから緩和しましたが、正常化には至っておらず、トレーダーは依然として反発を追うことに慎重であることを示しています。7日前と比較すると、表面上はわずかな改善が見られます。標準的なダウンサイドヘッジ需要は冷え込み、アップサイドのオプション性は緩やかに回復し始めています。 反発の条件は整いつつありますが、短期のディープダウンサイドプロテクションが依然として高価であるため、市場はまだ完全なリスククリアランスを織り込んでいません。 もしBTCが新たなロングの清算の波を引き起こすことなく、レンジの下限に向かって推移すれば、戦術的な反発の可能性は高まります。

3. BTC.Dが下落する中、アルトコインはシェアを維持

今週、アルトコインは予想外に堅調でした。リスク選好度は、通常の大手通貨の反落時とは異なり、パニック的にBTCに回帰することはありませんでした。アルトコインはシェアを維持しました。 TOTAL3の週次下落幅はBTCの約半分にとどまり、さらに注目すべきは、BTCが弱まる中でBTC.Dが上昇するどころか、約0.3パーセントポイント下落したことです。売りは資金を主要通貨に吸い戻すことはなく、アルトコインのトップ銘柄に対する相対的な不利は縮小しています。 唯一の重荷は依然としてETHであり、ETH/BTCは新たな安値を更新しています。アルトコインが下落局面で蓄積する相対的な強さは、BTCが安定して反発したときに、しばしば大きな利益を生み出す要因となります。

結論: 今週の原油、金利、株式市場の緩和は、金融緩和への転換ではなく、地政学的リスクプレミアムの巻き戻しでした。FRB議事録がタカ派に傾いているため、高金利の長期化がBTCを主要なリスク資産の中で最も弱い状態に保ちました。ETFとステーブルコインの両チャネルから資金が流出し、レバレッジが一掃されましたが、オプション市場はまだ完全なリスククリアランスを確認しておらず、反発の準備が整いつつあります。アルトコインは明るい材料であり、BTC.Dが下落する中でシェアを維持し、BTCが次に安定したときに備えて相対的な強さを蓄積しました。

フローチャート

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