マクロマンスリーレポート（2月）

2月は、ビットコインETFの承認後初めての月となりました。グレイスケールによる当初の大規模な売却の後、ETFへの急速な日次純流入が市場センチメントを押し上げ始めました。その後、BTCの急速な上昇が見られ、価格は約57,000ドルまで上昇しました。この急騰は、緩和的なマクロ経済環境と米国株式市場の好調な動きにも後押しされ、S&P 500は過去最高を更新して5,111ポイントに達しました。暗号資産市場は米国株式市場と高い相関関係にあることがしばしば指摘されています。

3月の見通しについては、暗号資産市場に対して引き続き強気な姿勢を維持しています。しかし、BTCは調整期に入る可能性があり、主要な注目点はBTCからETHにシフトすると考えています。ETH/BTCの為替レートは大幅な上昇の可能性があると予想されます。

整理統合か、それとも上昇継続か

BTCのETFを巡る話題は正式に終結したと考えています。また、市場のレバレッジ水準とハルビング前のマイナーからの売り圧力を考慮すると、BTC市場はビットコインのハルビングに関する新たな話題を待つ間、整理統合期に入る可能性があります。

まず、BTCのETFへの純流入に関する話題は終わりました。1月末から2月初めにかけて、ETF承認の好影響とグレイスケールの日々の大量売却によって引き起こされた市場センチメントにより、BTCの価格は一時的に抑制されました。しかし、2月中旬には、ETFへの日次純流入が継続的に強化され、1日当たり最大6億ドルに達しました。これにより、ETFによってもたらされる資本流入への市場の期待が高まりました。

しかし現在、ETFへの純流入は弱まり始め、2月22日には純流出さえ発生しました。また、ETFはBTC取引量全体の約10%しか占めておらず、主力は依然として大手暗号資産取引所であることがわかりました。現在のBTCのETFは、暗号資産取引市場を支配することはできません。

マーケットレバレッジ — 第二に、我々はマーケットのレバレッジが高すぎると考えており、次のラリーに向けて力を蓄えるために、統合期間中にレバレッジを減少させる必要があります。現在、BTCの無期限先物契約のオープンインタレストは2021年11月と同様のレベルである約220億ドルに達しており、これは前回の強気相場のピークレベルに近いものでした。たとえ我々が完全に新しい強気相場のサイクルにいるとしても、このレベルでポジションを保持することは依然として懸念されます。過剰なレバレッジはマーケットのさらなる上昇に寄与せず、デレバレッジ行動とより高いボラティリティを引き起こすことが予想されます。

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マイナーのアカウント残高 — 第三に、ビットコインの公式ハルビング前のマイナーの売却行動があります。過去の検証（主要な強気相場中の前回のハルビングを除く）から、各ハルビング前にマイナーのウォレット残高が急速に減少していることが観察できます。これは主に、ハルビングによってもたらされるマイナーの収益の急激な減少によるものです。暗号通貨マイニング企業は、他社よりも速くより効率的にビットコインをマイニングするために、マイニングマシンや設備をアップグレードするための資本投資が必要です。これらの設備アップグレードや鉱山運営の短期的な財務圧力に直面し、マイナーはビットコインを売却して短期資金を調達し、ハルビング後のより激しい競争に備える可能性があります。

現在のハルビングイベントも例外ではないようです。2023年第4四半期から、ビットコインマイナーは継続的にBTCを売却し始め、現在の準備金は2021年6月以降の最低点まで低下しています。純流出は月間約4,500 BTCで、約2億3000万ドルに相当します。

BTCから引き継ぎ、ETHが3月の主要テーマに

過去数ヶ月間、ETHのパフォーマンスはBTCと比較してかなり平凡でした。しかし、来月にはこの状況が変わる可能性があり、ETH/BTCの為替レートに賭けることが良い選択肢となるかもしれません。

その理由の一つは、イーサリアムETFの承認への期待です。BTCETFの承認後、2番目に大きな仮想通貨であるETHのETFに対して、より多くの人々が楽観的な態度を持っています。ブラックロックを含む複数の機関がETH ETFのプロセスを積極的に推進しています。まだ広範な合意はありませんが、昨年7月のBTC ETFと同様に、市場はこの要因を積極的に織り込んでいます。

取引の観点からも、BTCからETHへの緩やかなシフトが観察されています。BTCのスポット取引量はまだETHを上回っていますが、取引量の差は着実に縮小しています。同時に、先物とオプションのオープンインタレストは、BTCをはるかに上回るペースで急速に上昇しています。

イーサリアムのDencunアップグレード — ナラティブのレベルでは、イーサリアムのDencunアップグレードは2024年3月13日に予定されており、これはイーサリアムエコシステムを形成する重要な要素であり、ETHの有用性と希少性をさらに高めるものです。例えば、最近の前奏曲である再ステーキングレースは、再ステーキングリターンを通じて新たなステーキング熱を呼び起こしました。現在、主導的なプロトコルであるEigenlayerは260万ETH以上をステーキングしており、これは約82億米ドルに相当します。下図に示すように、ステーキングの強い増加により、ETHの流通供給量も過去3ヶ月間で急速に減少し始めており、これがETH/BTC為替レートの上昇に対して我々が楽観的な見方をする理由の一つです。

2024年3月に注目すべき経済データとイベント

2月のデータでは、米国の労働市場は依然として非常に堅調ですが、インフレ冷却のペースは市場の期待よりも遅いです。全体として、市場は金利、つまり目標金利が変更されないと予想しており、これはCME FedWatchツールのデータによるものです。3月8日と3月12日に発表されるデータは、3月20日に開催される次のFOMC会議に向けてさらなる兆候を示すでしょう。さらに、3月13日には待望のDencunアップグレードも予定されています。

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