強気相場が戻ってきた場合、どのイーサリアムL2が「ヴァンパイア」からETHの価値の味方に交換できるか？

TL;DR

• L2スケーリングは機能しましたが、ETHの価値獲得は依然として薄いです。
• データは「バンパイアL2」の懸念を裏付けています。最新の30日間で、追跡されたネットワークは約1,002万ドルの手数料を生成しましたが、イーサリアムへのレントはわずか約4.2万ドルで、およそ0.42%でした。
• 次の強気相場が戻ってきた場合、すべてのL2ではなく、より少ないL2が報われる可能性が高いです。
• 生き残るためには、流通、流動性、トークン価値の獲得、そして信頼できるETHアライメントが必要です。

イーサリアムL2は、スケーリングの勝利の周回となるはずでした。これらはトランザクションを安価にし、混雑したL1ブロック空間からアクティビティを移動させ、すべてのユーザーにメインネットガスを支払わせることなく、イーサリアムがより大きなアプリ経済をサポートできることを証明しました。しかし、その後、物語は一変しました。 弱気相場では、同じL2がETHの最も不快な批判の一つとなりました。アクティビティはスケーリングしましたが、ETHの手数料焼却、決済収益、トークンレベルの価格決定力はそれに伴ってスケーリングしませんでした。 これがイーサリアムのL2戦略における「幸運と不運」です。ロードマップは成功しましたが、資産レベルのフィードバックループは弱まりました。

CoinEx Researchは、これをL2が失敗した証拠とは見ていません。 これは、イーサリアムのモジュラーロードマップが機能した証拠ですが、資産レベルの副作用を伴います。L2の成功が自動的にETHの価値獲得につながるわけではありません。 本当の疑問は、もはやL2がイーサリアムをスケーリングできるかどうかではありません。そのスケーリングがETHにとって依然として十分に重要であるかどうかです。

Growthepieが追跡した最新のスナップショットでは、生産スケーリングネットワークは2026年6月9日時点で約379.1億ドルのTVL/TVSを保持し、1日あたり約2,701万件のトランザクションを処理し、1日あたり約210万のアクティブアドレスを記録しました。2023年1月1日以降、これはTVL/TVSで約5.5倍、トランザクションで7.3倍、アクティブアドレスで4.6倍に相当します。しかし、同じデータセットでは、L2が支払った7日間の平均日次L1コストは約1.4Kドル、7日間の平均日次ブロブコストは約205ドルに過ぎませんでした。これらの数値が小さいのは、Dencunとそれに続くブロブマーケットのスケーリングにより、L2データの公開コストが大幅に削減されたためです。 まさにそれがポイントです。L2にとってイーサリアムが安くなればなるほど、ETHは他のチャネルを通じて価値獲得を証明するために、より懸命に努力しなければなりません。

このギャップがあるため、次の強気相場をL2の全面的な救済策として扱うべきではありません。市場は依然としてイーサリアムのスケーリングへのエクスポージャーを求めるかもしれませんが、CoinEx Researchは、より厳しい質問を投げかける可能性が高いと考えています。どのL2が価値抽出者からETH価値の味方へと変わることができるのか、と。

イーサリアムL2が強気相場のお気に入りの「バンパイア」物語になった理由

バンパイアというレッテルは感情的な意味合いが強いですが、そのメカニズムは単純です。L2はイーサリアムのセキュリティ、決済、流動性、ブランドの正当性から恩恵を受けています。EIP-4844とDencunの後、ブロブを通じてより安価なデータ可用性も獲得しました。これはユーザーにとって良いことでした。また、L1コストが低くなったことでロールアップの運用経済が改善されたため、L2オペレーターにとっても良いことでした。

問題は、イーサリアム自身の資産経済が目立たなくなったことです。L2コストが低いということは、L1手数料への圧力が低いことを意味します。L1手数料が低いということは、ETHの焼却が弱いことを意味します。焼却が弱いと、「ウルトラサウンドマネー」の物語はより条件付きになります。L2がアプリ手数料、シーケンサー経済、ユーザーの注意のほとんどを保持し、イーサリアムがわずかなレント支払いしか受け取らない場合、市場はETHがイーサリアムのネットワーク成長を捉えるための最もクリーンな方法であるかどうかを合理的に疑問視することができます。

トークン層は問題をより深刻にします。多くのL2トークンはトランザクション手数料を直接捕捉しません。ユーザーはETHまたは別のガス資産で手数料を支払うことが多く、L2トークンは主にガバナンス、インセンティブ、またはエコシステム助成金を調整します。 これはトークンを無価値にするものではありませんが、証明責任を変えます。 利用が増加してもトークン価値の獲得が曖昧なままであれば、トークンはキャッシュフローのような資産ではなく、物語の代理となります。

最新のGrowthepieの30日間の収益分割は、この問題を明確に示しています。2026年5月11日から6月9日までの期間で、チャートで追跡された上位ネットワークは、約1,002万ドルの手数料を生成しましたが、イーサリアムに支払われたレントはわずか約4.2万ドルで、測定された手数料の約0.42%でした。これは残りがトークンホルダーの収益であることを意味するものではありませんが、価値獲得のギャップの規模を示しています。

Baseは、直接的なETHレントリターンが弱いながらも、流通主導の成功の最も明確な例です。ユーザーが支払ったネットワーク手数料は約572万ドル、イーサリアムに支払われたレントは約1.21万ドルを記録し、Growthepieの利益指標は約571万ドルでした。Arbitrumはユーザー手数料が約61.16万ドル、イーサリアムレントが約3.6Kドルでした。Optimismはユーザー手数料が約5.7万ドル、イーサリアムレントが約2.8Kドルでした。正確な会計は情報源の方法論に依存しますが、方向性は明確です。 多くのL2にとって、イーサリアムのレントシェアは、それらがサポートするアクティビティやオペレーター経済と比較して依然として小さいです。

L2手数料はほとんどイーサリアムのレント外に留まる

出典: CoinEx Research, Growthepie. 期間: 2026年5月11日 から 6月9日 まで. データダウンロード日: 2026年6月10日.

これはL2に対する道徳的な議論ではありません。これは価値獲得の議論です。イーサリアムは、安価な実行がより多くのユーザーとアプリケーションを引き付けることができるため、モジュラー・スケーリングを選択しました。その代償として、ETHは現在、L2の成長が依然としてバーン、ステーキング需要、決済プレミアム、ETH建て流動性、または機関投資家の金融需要に結びつくという、より強力な証拠を必要としています。

L2の淘汰: 次の強気相場がすべてのロールアップを押し上げるわけではない理由

以前の強気相場の前提は単純でした。イーサリアムが回復すれば、L2ベータも回復するというものです。しかし、その前提は今日では弱まっています。L2マーケットは、より混雑し、より資本集約的になり、よりディストリビューション主導型になっています。安価な取引、高速な実行、エコシステム助成金、そしてトークンといった、似たような約束を持つチェーンが多すぎます。

最新のアクティビティデータは、すでにヘッド集中を示しています。Baseは、追跡対象のスケーリングネットワークの中で最大のトランザクションネットワークであり、2026年6月9日には約992万件のデイリートランザクションを記録し、これは追跡対象のトランザクション総数の約36.7%に相当します。ArbitrumはTVL/TVSで最大の地位を維持しており、約167.5億ドル、追跡対象総額の約44.2%を占めています。トランザクション数で上位5つのネットワークは、追跡対象のトランザクションアクティビティの約82.2%を占め、BaseとArbitrumを合わせると、追跡対象のTVL/TVSの約74.0%を占めていました。

この分割は重要です。マーケットは、単一の普遍的なL2勝者を選んでいるわけではありません。役割を分離しています。 Baseはトランザクションの分散をリードし、Arbitrumは流動性の深さをリードし、Optimismはスタック/ネットワーク効果のプレイとして重要であり続けています。 これは、マーケットのトップにとってはより健全な構造ですが、ロングテールにとってはより厳しいものです。

ロングテールは、ピークTVLから測定すると、さらに脆弱に見えます。Mode、Scroll、Metis、Taiko、Manta、Loopring、Arbitrum Nova、Unichain、Gravity、Soneiumはすべて、ピークTVLから90%以上下落しました。 このリストには、さまざまな失敗モードが混在しています 。古いチェーンやインセンティブ主導のチェーンの場合、下落は構造的な需要の減衰を示す可能性があります。TaikoやUnichainのような新しいチェーンの場合、ローンチピーク後の初期流動性リセットを反映している可能性があり、最終的な衰退ではありません。戦略的なポジショニングが持続的な利用に転換する場合にのみ、ウォッチリストの名前として残ります。

Blastは、Growthepieのエクスポート範囲外の有用な注意喚起の例です。DefiLlamaの履歴チェーンTVLデータによると、Blastは2024年6月6日に約22.6億ドルでピークを迎え、2026年6月10日までに約2902万ドルに下落し、約98.7%のドローダウンを記録しました。Kintoの閉鎖FAQは別の警告を提供しています。製品とマーケットの適合性、セキュリティ、資金調達、またはユーザー需要が破綻した場合、高度に設計されたモジュラー交換チェーンでさえ、持続できない可能性があります。

言い換えれば、監視対象のいくつかのL2は、ピークTVLから単に修正されただけでなく、現在では以前の流動性ベースのわずか数パーセントしか保持していません。 その教訓は、L2の淘汰には2つの側面があるということです。ヘッドでの集中と、テールの一部での崩壊です。 L2戦争は、テクノロジーだけで決まるわけではありません。分散、流動性、信頼できるアプリ、資本アクセス、トークン設計が重要です。持続的なユーザーがいないチェーンはゾンビチェーンになる可能性があります。価値を捉えないトークンは価値の罠になる可能性があります。差別化のないロールアップは、別の低料金コモディティになる可能性があります。

イーサリアムの反撃：安価なブロブから決済層のプレミアムへ

イーサリアムは立ち止まっていません。DencunはL2データを安価にしました。FusakaとPeerDASは、よりスケーラブルなデータ可用性に向けてロードマップを推進しています。Ethereum.orgは、FusakaをL2のブロブ容量の増加とより効率的なデータサンプリングへの道の一部として説明しています。GlamsterdamとePBSに関する将来のロードマップ作業も、プロポーザービルダーの設計と決済層の品質を向上させながらスケーリングしたいチェーンを示しています。

これは重要です。なぜなら、イーサリアムの反撃は単に「L1を再び高価にする」ことではないからです。高価なガスはビジネスモデルではありません。より重要な目標は、イーサリアムの決済をより価値のあるもの、よりスケーラブルなもの、より信頼できるものにすることです。L2がより多くのデータを投稿し、より多くのアクティビティを決済し、より価値のあるアプリケーションをイーサリアムに接続できるのであれば、安価なブロブはETHにとって戦略的な優位性となり得ます。

しかし、現在のデータは、まだ治療法が到着したことを証明していません。最新のGrowthepie決済コストシリーズでは、2026年6月9日現在、7日間の平均はL1コストで約1.4Kドル、ブロブコストで205ドル、総賃料で1.6Kドルでした。イーサリアムのロードマップは、より強力な決済層プレミアムの条件を作り出しますが、マーケットは、より多くのブロブ容量が意味のある賃料、バーン、バリデーターエコノミクス、またはETH建ての需要に変換できるという証拠をまだ必要としています。

最も強力な反論は、薄い賃料は許容できるかもしれないということです。ETHは、はるかに大きなモジュラー経済の中立的な決済資産、流動性ベース、機関投資家向け担保層になるのであれば、主に手数料シェアを通じて価値を捉える必要はないかもしれません。この見方では、イーサリアムはアプリチェーンよりも決済ネットワークに近く、ETHのプレミアムは高いテイクレートではなく、信頼できる中立性から来ています。CoinEx Researchはその議論を真剣に受け止めています。問題は、マーケットがまだ測定可能な証拠を必要としていることです。ETH建ての流動性、ステーキング需要、機関投資家の配分、決済プレミアムは、直接的な手数料獲得の目に見える減少を相殺するのに十分なほど成長しなければなりません。

弱いL2にとってのリスクは、純粋な低コスト実行の防御が難しくなることです。イーサリアムがデータ可用性をよりスケーラブルにし、最も強力なL2がほとんどの分散を捉えるのであれば、小さなチェーンは単に安価であるというだけで生き残ることはできません。存在する理由が必要です。独自のアプリマーケット、強力な分散チャネル、信頼できるETHアライメントモデル、または開発者が構築できるものを変える技術アーキテクチャです。

ここで、不幸が幸運に変わる可能性があります。弱気相場は、弱いトークンエコノミクス、ゾンビチェーン、価値の漏洩を露呈させました。イーサリアムのアップグレードは、決済層をよりスケーラブルにしています。これらが一緒になって、フィールドをクリーンアップできます。次のサイクルでは、L2の数は少なくなるかもしれませんが、それらの生き残ったL2は、L2の使用を可視的なETH価値に変換するのに役立つのであれば、より強力になる可能性があります。

吸血鬼から価値の味方へ：まだチャンスのあるL2モデル

CoinEx Researchは、潜在的な生存者をリーダーボードではなく、ウォッチバケットとして扱います。

最初のバケットは、分散主導のリーダーです 。Baseが最も明確な例です。Coinbaseの分散、高いトランザクションアクティビティ、強力な消費者向けアプリの可視性を持っています。重要な更新は、Baseがもはや「トークンなし」の物語だけではないということです。BaseCamp 2025で、Baseはネットワークトークンの検討を開始したと述べました。これにより、Baseは、この記事の価値獲得の論文の最も重要な実世界でのテストとなります。つまり、高アクティビティのL2は、オペレーターエコノミクスと分散を、ガバナンストークンの問題を繰り返すのではなく、より広範なネットワークに利益をもたらすトークンモデルに変えることができるでしょうか？

その機会は明らかです。Baseトークンは、最大のL2トランザクションフランチャイズを直接的なトークンエクスポージャーに変えることができ、エアドロップ、上場、ガバナンス、手数料獲得の物語から注目を集める可能性があります。マーケットの推定では、すでにそのオプションの規模を測ろうとしています。The Blockが報じたJPMorganの推定では、潜在的な価値は340億ドルにも上るとされています。リスクも同様に重要です。Baseは、タイミング、設計、規制構造を最終決定していません。Coinbaseは、慎重に行う必要性を強調しています。大きな暗示された評価額は、期待を生み出し、ロック解除の圧力、またはニュース売りの設定を引き起こす可能性もあります。ETHにとっての重要な疑問は、Baseのアクティビティが、オペレーターエコノミクスだけでなく、持続的なETH建ての需要、アプリの流動性、ブロブの需要、公共財のアライメントを生み出すかどうかです。

2番目のバケットは、DeFiと流動性のリーダーです。 Arbitrumは依然として深いTVL、成熟したDeFiインフラストラクチャ、および大規模な開発者エコシステムを持っています。これにより、ほとんどのロングテールL2よりも強力な堀が与えられます。未解決の疑問は、ARBの価値獲得です。ArbitrumのDAO、Orbitエコシステム、シーケンサーエコノミクス、またはガバナンス設計が、ネットワークの使用からトークン価値へのより明確な道筋を生み出すのであれば、ARBは主要なL2の注目プロキシとして残る可能性があります。それがなければ、強力なチェーンのファンダメンタルズは、トークンのパフォーマンスに完全に変換されないかもしれません。

3番目のバケットは、スタックとネットワーク効果のリーダーです。 OptimismとSuperchainは単なるL2ではありません。それらは、OP Stackチェーンが標準、収益ロジック、エコシステム調整を共有しようとする試みです。その機会は、多くのチェーンを通じた広範な分散です。リスクは価値の拡散です。OPレベルでの明確な獲得なしにSuperchain全体にアクティビティが広がる場合、ネットワークは成長するかもしれませんが、トークンは依然としてより強力な証拠を必要とします。

4番目のバケットは3つのサブタイプに分割されるべきです 。Taikoや、その価値還元メカニズムが検証されればLineaのような、ETHに準拠した、またはETHベースのロールアップ候補は重要です。なぜなら、これらはシーケンシングや経済的価値をイーサリアム自体に近づけようとするからです。これらのリスクは規模です。アライメントは戦略的に価値がありますが、本番での使用実績を示す必要があります。

アプリケーション固有のL2は別のケースです。Unichainは関連性があります。なぜなら、Uniswapに裏打ちされたアプリケーション固有のチェーンは、主要なアプリケーションがイーサリアムから完全に切り離されることなく、L2に流動性をもたらすことができるかどうかをテストできるからです。そのリスクは、初期のTVLのピークと流動性の移行が、上昇と下降の両方を誇張する可能性があることです。市場は、ローンチ後のボラティリティと持続的なアプリ経済を区別すべきです。

分散型、財務、およびパフォーマンス主導のL2は、3番目のサブタイプを形成します。MantleとInkは、取引所、財務、または機関投資家による分散型から恩恵を受ける可能性がありますが、そのETHアライアンスのケースは、実際の決済/賃料貢献とトークンユーティリティに依存します。MegaETHは差別化された実行候補であり続けますが、ライブデータが、高性能な実行が単なる注目ではなく、定着するアプリケーションを生み出すことを示すまで、実績のある本番環境の勝者として扱われるべきではありません。

L2サバイバーマトリックス

出典: CoinEx Research。レビュー日: 2026年6月10日。

これらのカテゴリのいずれも、トークンのパフォーマンスを保証するものではありません。これらはスクリーニングバケットです。市場は強気相場期間中にこれらに注目するかもしれませんが、それぞれが実際の使用、トークン経済、およびイーサリアムの価値フィードバックからの確認を必要とします。

次の期間におけるイーサリアムL2をスクリーニングするための6つの要素チェックリスト

L2トークン保有者にとって最も有用な質問は、「どのチェーンが最高の物語を持っているか？」ではありません。「どのチェーンが最も脆弱でないメカニズムを持っているか？」です。

まず、価値獲得を確認します。 ネットワークの使用が、手数料共有、バーン、買い戻し、ステーキング、バリデーター報酬、または財務蓄積を通じて、トークンへの真の道筋を生み出すでしょうか？答えが「いいえ」の場合、トークンは主にガバナンスおよびインセンティブ資産のままである可能性があります。

第二に、流通を確認します。 そのチェーンには、永続的なインセンティブなしにユーザーを呼び込むことができる取引所、ウォレット、スーパーアプリ、消費者向け製品、DeFi会場、またはアプリケーションファネルがありますか？現在のL2市場では、流通は小さな技術的差異よりも重要になる可能性があります。

第三に、ネットワーク効果を確認します。 TVL/TVS、アクティブユーザー、ステーブルコインの流動性、DEXの取引量、ブリッジ、開発者の活動、これらすべてが重要です。流動性のあるチェーンはより早く回復できます。インセンティブのみのチェーンはすぐに衰退する可能性があります。

第四に、差別化を確認します。 イーサリアムが決済レイヤーでより安く、より速くなった場合、L2は「低い手数料」以上のものが必要です。決済、リアルタイム実行、RWA、ゲーミング、消費者向けアプリ、アプリチェーンの流動性、プライバシー、または機関投資家向けワークフローといったカテゴリーが必要です。

第五に、トークンエコノミクスを確認します。 FDV、流通供給量、アンロックスケジュール、排出量、マーケットメーカーの流動性は、改善されたファンダメンタルズを圧倒する可能性があります。優れたチェーンでも、トークンの設定が弱い場合があります。

第六に、イーサリアムとの整合性を確認します。 そのL2は、ETH建ての流動性、ブロブの需要、L1決済収益、バリデーターエコノミクス、またはイーサリアムの決済プレミアムを増加させますか？それとも、経済的価値をほとんど返さずに、主にユーザーと注目を抽出するだけですか？この要素は技術的に重要ですが、社会的に見ても重要です。イーサリアムネイティブのユーザーは、味方に見えるL2を評価し、純粋な抽出者に見えるL2を罰する可能性があります。

次のローテーションの前にL2トークン保有者が注目すべきこと

次のL2ローテーションが来る場合、それは感情ではなく触媒を通して評価されるべきです。 最初の触媒はBaseのトークン探索です ：タイミング、流通、ガバナンス、手数料徴収、規制構造、または上場経路に関する公式の詳細は、L2トークン設計の市場全体の参照点となるでしょう。 第二はガバナンスです ：ARB、OP、およびその他のL2トークンは、広範な分散化の言葉だけでなく、具体的な手数料共有、買い戻し、ステーキング、またはシーケンサー収益の提案が必要です。

第三の触媒はアンロック圧力です。 トークンはファンダメンタルズを改善しても、流通供給量が需要よりも速く拡大すれば、パフォーマンスが低下する可能性があります。 第四はFusaka後の決済の証拠です ：ブロブの需要、L1のレント、およびETH建ての流動性が十分に増加し、イーサリアムのスケーリングロードマップが再びETHにとって重要になり始めていることを示す必要があります。第五はアプリの維持です：インセンティブが消滅した後も、特にアプリ固有または高性能のL2の場合、ユーザーと手数料が維持されるべきです。

「ヴァンパイア」モデルは、低い手数料、高いインセンティブ、安価な決済がL2の急速な成長を助けたため、短期的には機能しました。しかし、同じモデルは、ETH保有者、L2トークン保有者、およびアプリユーザーが薄い価値プールをめぐって争うことになれば、長期的な負債となる可能性があります。

それが、幸運と不運が共に動くことの本当の意味です。弱気市場は弱いチェーンを露呈させました。イーサリアムのアップグレードは基準を引き上げています。 次の強気市場でもL2の投機は続くかもしれませんが、すべてのL2を平等に許す可能性は低いでしょう。 最も可能性が高いL2は、ヴァンパイアと見なされるのをやめ、ETHの価値の味方であることを証明し始めることができるL2です。

免責事項：このコンテンツは参考情報であり、投資アドバイスを構成するものではありません。情報は不完全または不正確である可能性があります。ご自身で調査を行ってください。著者は損失に対して一切の責任を負いません。