月次展望（2025年3月）

3月初旬、トランプ大統領のBitcoin準備に関するニュースに牽引され、Bitcoinは95,000ドルまで急騰しましたが、詳細が期待外れだったためすぐに失速し、月を通して不安定な状況となりました。マクロ経済の不確実性が残る中、米連邦準備制度理事会（FRB）は量的引き締めペースの減速を通じて緩和を示唆し、ステーブルコイン関連法案やRipple訴訟の終結により規制の明確化が進みました。オンチェーンでは、SonicのTVLが10億ドルを超え、BittensorはdTAO後に勢いを維持し、HyperliquidのVaultエクスプロイトによりシステミックリスクが露呈しました。センチメントは弱いものの、ステーブルコインへの強い流入は、資本が第2四半期の潜在的なリバウンドに備えていることを示唆しています。

市場概況：暗号資産市場は株式市場の混乱を反映

3月、暗号資産市場は米国株式市場に見られたボラティリティを反映し、特にトランプ政権からの関税関連発表を受けて、マクロ経済の不確実性の高まりに反応しました。Bitcoinは、トランプ大統領による国家Bitcoin準備に関する発表を受け、月を好調にスタートし、95,000ドルまで急騰しました。しかし、その準備が新たな現物市場での購入ではなく、既存の政府保有に依存することが明らかになると、熱意は薄れ、より強い需要の触媒を期待していたトレーダーを失望させました。その後、Bitcoinは月半ばに83,000ドル前後で推移し、月末にはさらに圧力を受け、3月31日までに81,500ドルまで下落しました。一方、S&P 500は史上最高値から7％以上下落し、資産クラス全体で蔓延している慎重なセンチメントを強めました。

出典：TradingView、2025年3月31日時点のデータ

注目すべきチャート

テクニカル分析の観点から見ると、Bitcoinは現在、下降トレンドライン（青色）の上限にある重要なレジスタンスを試しています。ブレイクアウトに成功すれば、BTCは90,000ドル水準（赤色のレジスタンス）に挑戦する可能性がありますが、拒否された場合は、80,000ドルのサポートゾーンに向かって後退する可能性があります。

Bitcoinドミナンスは上昇傾向を続けており、三角形の保ち合いパターン（三角保ち合い）の頂点に近づいています。このフォーメーションからのブレイクアウトの方向は、短期的な資金の流れを決定する可能性があります。4月と5月にかけてマクロ環境が改善すれば、アルトコインへの資金ローテーションの可能性があり、その多くは売られ過ぎの状態にあり、リリーフラリーの準備ができています。

マクロおよび規制の最新情報：流動性緩和と政策転換

3月はマクロの面で出来事が多くありました。トランプ大統領による米国Bitcoin準備に関する大統領令が注目を集めましたが、連邦準備制度理事会（FRB）、日本銀行、イングランド銀行を含むいくつかの主要中央銀行は、金利を据え置くことを選択しました。特に、FRBの最新ドットプロットでは、2025年までに50ベーシスポイントの利下げが依然として予想されています。さらに、FRBは量的引き締めペースのさらなる縮小を発表し、満期を迎える米国債の月間償還額を250億ドルからわずか50億ドルに削減しました。これは、流動性圧力を緩和するための暗黙のシグナルです。

出典：FOMC、2025年3月19日時点のデータ

規制面では、注目すべき進展が見られました。米上院銀行委員会は、ステーブルコインの正式な枠組みを確立することを目的とした超党派法案を推進しました。一方、SECは長期にわたるRipple訴訟の上訴を正式に取り下げ、4年以上に及ぶ法廷闘争に終止符を打ちました。これらの進展は、米国におけるより建設的な規制環境に貢献しています。

エコシステム・スポットライト：TAO – 市場の冷え込みの中での持続的な発展

2025年の市場全体の冷え込みにもかかわらず、主要な分散型AIネットワークであるBittensorは、回復力とエコシステムの成長を示し続けています。2月の画期的なアップグレードであるDynamic TAO（dTAO）に続き、3月にはYZi LabsがBittensorエコシステム内のサブネットおよびアプリケーション開発に注力するチームであるTensorplex Labsに戦略的投資を行い、投資家の関心が再燃しました。

現在、ネットワークは80以上のサブネットをサポートしています。dTAOのアップグレードにより、TAOトークンとAlphaトークンの両方をサブネットビルダー、バリデーター、マイナーに分配することで、より堅牢なトークンエコノミーが導入されました。このモデルは有望に見えますが、持続可能なエコシステムの発展を促進する上での長期的な有効性については、継続的な観察が必要です。

より詳細な情報については、最近公開された記事「 Bittensorサブネットと新しい経済モデル 」をご参照ください。

エコシステム・スポットライト：Sonic – TVLのマイルストーンとエコシステムの拡大

Sonicエコシステムは急速に成長しており、毎週新しいアプリケーションと統合が開始されています。3月には活発な動きが見られました。Nansenによる分析サポートにより透明性が向上し、AlchemyPayおよびdeBridge Financeとの提携により、オンランプのアクセシビリティとクロスチェーンの運用性が向上しました。

特筆すべきハイライトは、Sonicの共同創設者であるAndre Cronje氏が、最大23％のAPRを提供するアルゴリズムステーブルコインを発表したことです。これは、Terra-Lunaをはじめとするこの分野における過去の失敗を考えると、興味と懐疑の両方を引き起こす大胆な動きでした。

SonicのTotal Value Locked（TVL）は、3月27日に10億ドルの主要なマイルストーンに達し、2月初旬の6億5480万ドルから52.7％増加しました。この成長は、採用の増加を強調しており、今後数か月でエコシステムがさらに拡大する可能性を示唆しています。

Hyperliquidが炎上：エクスプロイトと分散化への疑念

3月には、分散型永久先物取引所であるHyperliquidにおけるプロトコルレベルのリスクに関する注意喚起もありました。3月26日、あるトレーダーがSolanaベースのミームコインであるJELLYに対して600万ドルのショートポジションをオープンし、トークンのオンチェーン価格を意図的に上昇させて清算を誘発しました。これにより、Hyperliquidの流動性保管庫（HLP）に責任が転嫁され、JELLYの時価総額が1時間以内に1000万ドルから5000万ドル以上に急騰したため、最大1200万ドルの未実現損失が発生しました。

これに対し、Hyperliquidのバリデーターは、JELLY永久先物を上場廃止にし、ポジションを0.0095ドル（オラクル価格を大幅に下回る）で強制的に決済することを決定し、潜在的な損失を703,000ドルの利益に変えました。Hyper Foundationは、フラグが立てられたアドレスを除く、影響を受けたユーザーに補償することを約束しました。しかし、このバリデーター主導の介入は、プロトコルの分散化の主張に関して深刻な疑問を投げかけました。

私たちの見解では、この出来事は、Hyperliquidの共有流動性モデルに内在する重大なシステムリスクを浮き彫りにしました。資産や市場ごとにリスクを分離する従来のCeFiプラットフォームとは異なり、Hyperliquidの統合された保管庫構造は、取引量の少ない資産におけるテールリスクイベントにエコシステム全体を晒しました。この設計上のトレードオフは、通常の市場環境下では効率的である可能性がある一方で、敵対的なシナリオ下では脆弱性をもたらすと考えています。その結果、ユーザーの信頼が低下し、TVL（Total Value Locked：預かり資産総額）は4億3900万ドルから3億1600万ドルへと急落しました。

ステーブルコインのフロー：市場反転の先行指標か？

価格パフォーマンスの低迷と脆弱なセンチメントにもかかわらず、3月には68億ドルのステーブルコインの純流入が記録されました。これは歴史的に、差し迫った市場上昇トレンドと関連付けられる水準です。多くのマクロの逆風がすでに織り込まれているため、これらの流入は、資本がより明確な強気シグナルを待って傍観していることを示唆しています。マクロ経済の状況が安定し、流動性が改善すれば、4月と5月には勢いに変化が見られる可能性があります。

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