隠れる場所なし：ドルだけが唯一の買い手として残る

TL;DR:

• 中東の石油プレミアムからFRBの引き締めへと物語が転換しました。テールリスクがなくなり、原油価格と利回りが低下したことで、リスク資産は底堅くなるはずでしたが、金、テクノロジー、仮想通貨はすべて一緒に下落し、ドルだけが孤立しました。これは、ドル流動性の引き締めによるデレバレッジが原因です。
• 6月のインフレ統計と月末のFOMCが主要なトリガーとなります。本当に軟調な数値が出れば、過度に強気なコンセンサスが解消され、ドルの上昇が止まり、金融情勢が緩和される可能性があります。これはリスク資産にとって最も明確な追い風となります。
• 現物BTC ETFは8週連続で資金流出が続き、ステーブルコインの供給は純減に転じました。これにより、両方のオンランプが同時に資金を引き出しています。ボラティリティの表面は冷え込みましたが、これは実現ボラティリティの低下による安堵であり、クリーンなリスク再開ではありません。
• 売却は現物から行われましたが、価格下落にもかかわらず無期限先物のファンディングは上昇しました。混み合ったロングポジションは踏みとどまっており、そのほとんどが含み損を抱えています。これは、ドル流動性が緩和されるまで底が不安定なスクイーズの状況です。
• アルトコインは、BTCが新安値を更新する代わりに、下落局面で強さを見せました。DeFiのキャッシュフロー優良銘柄（AAVE、Morpho）とデリバティブがその強さを牽引し、SOL/BTCは主要なレジスタンスを試しましたが、広範なアルトコインは依然として純マイナスでした。

1. 石油プレミアムの減退、ドル引き締めが優勢に

今週、市場の主要な物語は転換しました。中東のエネルギープレミアムから、FRBの引き締めとAI取引の動揺へと移りました。イランの停戦はかろうじて維持され、双方は依然として非難し合っていますが、ホルムズ海峡は再開されました。ブレント原油は戦時中の120ドル近くから約72ドルまで下落し、数週間にわたってリスク資産を抑制していた地政学的プレミアムはほぼ消滅しました。 テールリスクがなくなったことで、市場は直接インフレに焦点を移しました。 米国のコアPCEは5月に3年ぶりの高水準を記録しました。ウォーシュ議長就任後初の会合で、6月のドットプロットは緩和バイアスを撤回し、委員会のほぼ半数が今年中の利上げの可能性を織り込み始めました。ドル指数は1年ぶりの高値を更新しましたが、10年物利回りは実際に低下しました。ほぼ同時に、米国株式を牽引してきたAI関連銘柄のリーダーシップが初めて崩れました。ナスダックは5営業日連続で下落し、半導体は1日で大きく打撃を受け、アップルは「AIインフレ」を理由に価格を引き上げた後、利益を失いました。資金はメガキャップのテクノロジー株から小型株や長期債へと移動しました。これは市場内のスタイルローテーションであり、クリーンなリスクオフではありません。 ここに本当の兆候があります。原油価格と利回りの低下は、リスク資産の底を支えるはずでした。しかし、金、テクノロジー、仮想通貨はすべて一緒に下落し、ドルだけが孤立しました。これは、ドル流動性の引き締めによるデレバレッジを示唆しています。

CoinEx Researchはこれを次のように解釈しています。ドル流動性が現在、限界的な価格決定力を持っており、その背後には無期限に強気な姿勢を維持するFRBが存在します。米国の「再加速」の物語は蜃気楼のように見えますが、利下げ期待を市場から排除し、ドルを買い支えるには十分です。 見落としがちな関連性の一つは、チップやサービスにおけるAI主導の価格上昇自体がインフレを押し上げており、それがウォーシュ議長に引き締めを続ける口実を与えていることです。金融引き締めとテクノロジーのデレバレッジは互いに影響し合っています。

今後の見通しとして、 6月のインフレ統計と月末のFOMCが主要なトリガーとなります。本当に軟調な数値が出れば、過度に強気なコンセンサスが解消され、ドルの上昇が止まり、金融情勢が緩和される可能性があります。これはリスク資産にとって最も明確な追い風となります。 ただし、下落局面を文脈で捉える必要があります。今週の株式売却は、積極的にデレバレッジを進めているAIおよび半導体セクターに集中しており、広範な資金は依然として小型株と長期債の間で投資先を探しています。リスク選好度が全面的に崩壊したわけではありません。

2. 現物売却、ロングポジションは踏みとどまる：BTCの底はまだ固まっていない

今週、BTCはドル流動性の引き締めとともに弱含みました。 現物ETFは8週連続で純流出を記録しています。直近の週は流出額が大幅に縮小しましたが、着実な流出は、アロケーターがこの下落局面で単に調整しているだけでなく、実際に手を引いていることを示唆しています。 同時に、ステーブルコインの供給は純減に転じ、オンチェーンで利用可能な待機資金が減少しました。主要なオンランプの両方が同時に資金を引き出しており、これは珍しい組み合わせです。

オプションのボラティリティ表面は顕著に冷え込みました。30日ATM IVは44.3から40.1に緩和され、10デルタプットウィングは59.0から52.1に圧縮され、リスクリバーサルは-9.1から-7.3に引き締まりました。市場は体系的に下方テールプレミアムを低下させています。 しかし、これは実現ボラティリティの低下による安堵と統合のように見え、転換ではありません。OIはほとんど拡大せず、誰もコールウィングを大規模に買い上げることはありませんでした。トレーダーは短期的なプレッシャーの緩和に資金を払っており、クリーンなリスク再開に賭けているわけではありません。待つべき確認は、OIが再び拡大し、ファンディングが過熱状態ではなくなり、コールがプットをアウトパフォームし始めるという3つの要素が同時に発生することです。それまでは、ボラティリティの圧縮はプレッシャーの解放と解釈し、リスク選好度の回復とは見なさないでください。

CoinEx Researchは、今週注目すべきはポジショニング構造だと考えています。 売却は主に現物から行われましたが、価格下落にもかかわらず無期限先物のファンディングは下落するどころか上昇しました。レバレッジをかけたロングポジションは降伏しておらず、むしろ頑固にロングサイドに踏みとどまっています。これにより、OIの減少は受動的なバランスシートの縮小のように見え、ロングの清算による一掃ではありません。混み合ったロングポジションの多くが現在含み損を抱えており、頭上にぶら下がっています。これはまさにスクイーズが発生し、さらなる下落清算を引き起こす可能性のある状況です。 したがって、ここでの底は固くありません。クリーンな底は通常、ファンディングがマイナスに転じ、ロングが受動的に一掃され、同時にフローがマイナスからプラスに転じる必要があります。これらはまだ発生していません。仮想通貨自身の資本基盤は依然として縮小しているため、反発には新たな弾薬が不足しています。 本当の追い風は依然として外部のトリガー、つまりドル流動性の緩和を待っています。それまでは、慎重な姿勢がより賢明であり、混み合ったロングポジションがスクイーズされた場合、さらなる下落に注意してください。

3. アルトコインは持ちこたえる：DeFiキャッシュフローとSOL/BTCがリード

アルトコインの主要通貨に対する相対的な強さは、今週も維持されただけでなく、下落局面を通じてさらに強まりました。先週、BTCがさらに下落した場合、高ベータのアルトコインもそれに引きずられるリスクを指摘しました。今週、BTCは新たなレンジ安値を記録しましたが、アルトコインは追随しませんでした。 週半ば、BTCとTOTAL3はゼロライン付近で上下しました。6月30日のパニックの日、BTCは2週間前から最大約7.8%下落しましたが、TOTAL3はその約半分しか下落せず、BTC.Dは同日に週安値を記録しました。その後の反発では、BTC.Dはわずかに反発しただけで、依然として58ラインに張り付いています。これは2025年以降維持している58～61のレンジの下限です。先週、高値からすでに反転していたETH/BTCは、今週全体で回復し、約2.7%を取り戻し、2週間の相対的なアンダーパフォーマンスを帳消しにしました。

この回復力の性質は先週とは異なります。先週、アルトコインは単に受動的に下落幅が小さかっただけでした。今週は、実際の下降テストを乗り越え、独立した買いがその背景にありました。 今週の相対的な強さの真の担い手は、独自のキャッシュフローを持つDeFiの優良銘柄（現在、伝統的な機関投資家の資金によって活性化されている）とオンチェーンデリバティブです 。貸付/信用サイドではAAVEとMorpho、そして今週全体的に好調だったデリバティブセクターです。広範なアルトコインは依然として純マイナスです。

今週、SOL/BTCは上昇を加速させ、主要なレジスタンスに迫っています。テクニカル的には、上方ブレイクの準備が整っています。市場全体のリスキーアセットに対する食欲が弱い中、この逆トレンドの相対的な強さのシグナルは、より大きな意味を持ちます。 ファンダメンタルズを見ると、Solanaのオンチェーンアクティビティは高水準を維持しており、そのコアアセットは安定しています。これが、このペアの相対的な強さを支えています。これを活用する方法は2つあります。SOL/BTCの相対価値取引と、JTOやJUPのようなエコシステム内の流動性が高く、注目度の高い優良銘柄です。

結論： 今週の原動力は、ドル流動性の引き締めでした。原油プレミアムは薄れ、インフレに焦点が移り、金、テクノロジー、暗号通貨は一斉に売られ、ドルは堅調に推移しました。暗号通貨市場では、8週間にわたる現物ETFからの資金流出と、ステーブルコイン供給の縮小により、反発の勢いは弱まりました。また、多くのロングポジションが含み損を抱えているため、ドル流動性の緩和がなければ、市場の底は不安定なままです。表面下では、アルトコインは下落局面でも相対的な強さを維持しました。これは、DeFiのキャッシュフロー優良銘柄とデリバティブセクターに支えられており、SOL/BTCは主要なレジスタンスに迫っています。

フローチャート

免責事項: このコンテンツは参考情報であり、投資助言を構成するものではありません。情報は不完全または不正確である可能性があります。ご自身で調査を行ってください。著者は損失に対して一切の責任を負いません。