原油がインフレを粘着化させる中、仮想通貨の流動性が薄れる

TL;DR:

• マクロはホルムズ海峡のイベントリスクから、エネルギー主導の根強いインフレへとシフトしました。
• リスク資産はエネルギー供給の正常化に先行して上昇しましたが、金はそれに反しました。
• BTC ETFは、3週間で26億ドルの流入があった後、約3億5000万ドルの流出となりました。
• ステーブルコインの発行は、21億ドルの流入から穏やかな純流出に転じました。
• アルトコインは下落し、Solanaのみが安定したステーブルコインの買いを集めました。

1. ホルムズ海峡を乗り越え、原油がインフレを根強くさせる市場

今週の主要な変動要因は、単一の地政学的シナリオから、ホルムズ海峡の沈静化とFRBの再評価という二つの構造へと変化しました。海峡閉鎖は8週目に入りました。原油は過去2週間で27%以上上昇しましたが、金は同じ期間に6%近く下落し、SPXとナスダックは史上最高値付近を維持しました。この価格の組み合わせは、市場がホルムズ海峡を真のテールリスクとして織り込んでいないことを示しています。資本は依然としてテクノロジーとAIのメガキャップ企業の収益エクスポージャーに資金を投入しています。日本のコアCPIは再び予想を上回り、日銀の利上げ観測が強まり、円が上昇しました。その後、司法省はパウエル議長に対する個人的な調査を中止し、FOMCはFRBのガイダンスのペースに焦点を戻しました。穏やかな米ドル高とFOMCへのVIXの急上昇と相まって、 マクロの価格設定体制は「イベント主導の地政学的ショック」から「エネルギー主導の根強いインフレと傍観する中央銀行」へと転換しました。

Coinex Researchの見解： リスク資産の回復は実際のエネルギー供給の回復に先行しており、金の同時的な弱さは、資本が地政学的ヘッジを買っていないことを示しています。それは、イベントがエスカレートせず、テクノロジー企業の収益が堅調に推移するという二重の基本線を支持しています。 ホルムズ海峡の通過と中東のエネルギーインフラの修復が遅れ続ければ、原油主導の根強いインフレが長期金利とドルをタイトな設定に固定します。FRBが静観していても、リスク資産のトレンドを再開させるために必要なハト派的なシグナルを出すことはできません。この「インフレの底堅さ＋高金利＋ドル高」の組み合わせは、直接的に暗号通貨に影響を与えます。ベータチャネルはマクロによってロックされたままであり、BTCの相対的な回復力は、新たな買いというよりも構造的なポジショニングの副産物のように見えます。独立した動きには、より強力な触媒が必要です。

2. ステーブルコイン供給が停滞する中、ビットコインETFのフローが変化

今週は、暗号通貨の流動性における最初の弱気シグナルを示しています。 BTC現物ETFは、3週連続で合計約26億ドルの累積純流入があった後、約3億5000万ドルを返還しました。週間のステーブルコイン発行も、前週の21億ドルの拡大から穏やかな純流出に転じました。両方の主要な資金調達経路が足並みを揃えて減速しています。 デリバティブの状況はより直接的です。建玉は4月中旬の約620億ドルのピークから10%以上減少しており、ファンディングレートは数日間低いマイナス値を維持しており、高値を追うロングレバレッジは目に見えてありません。BTCのインプライドボラティリティは、年初来安値に向かって圧縮され続けています。前章のBTCが14日間で金に対してアウトパフォームしたが、米国株式に対してはアンダーパフォームしたという設定と照らし合わせると、これらのデータは一つの事実を物語っています。それは、以前の2週間のトレンドを牽引した外部からの買いが静かに緩和されているということです。

Coinex Researchは、暗号通貨が「確認」から「乖離」への移行の初期段階にあると考えています。マクロは依然として根強いインフレと高金利の組み合わせに囚われていますが、過去数週間にわたって暗号通貨のパフォーマンスを牽引した2つのチャネル、ETFの純流入とステーブルコインの純発行は、同時に減速しています。外部からの追加需要は限界で薄れ始めています。デリバティブのデレバレッジは、新たなショートによって引き起こされているのではなく、ロングが受動的に清算され、ポジショニングが軽くなっているためです。 継続的に低いファンディングレートは、ロングがレバレッジをかけて追随する意欲が限られていることを反映しており、IVの圧縮は、パニック的な清算ではなく、触媒を待つ短期的なセンチメントを示しており、市場は強い方向性のあるコンセンサスを形成していません。 このことは、外部流動性の潮が引くにつれて、暗号通貨のベータチャネルが先週よりも速く圧縮されることを意味します。BTCの回復力の窓は狭まっています。

3. アルトコインが下落する中、Solanaが唯一の買いを集める

今週、アルトコインは全体的に弱含み、BTCに対してアンダーパフォームしました。 リスク選好度は引き続きカーブの先端に向かって圧縮されており、 Solanaは、他の広範な下落の中で、依然として専用の資本を引き付けている唯一のアルトエコシステムです。相対的な強さの観点から見ると、BTCは過去14日間で約2%下落し、アルトコインインデックス（TOTAL3）はドローダウンを-3.1%に拡大し、ETH/BTCは5.3%下落しました。

Solanaは、今週、意味のある純ステーブルコイン流入を記録した唯一のL1であり、 一方、イーサリアムメインネットは最も深い純流出を記録しました。Avalanche、Mantle、Aptos、Hyperliquid（セカンドティアL1およびL2）は足並みを揃えて下落しました。

Solanaの機関投資家およびコンプライアンスに関する物語は、過去2週間で具体的な進展を見せました。4月下旬には、Falconの量子耐性署名スキームが稼働し、イスラエルのBILSソブリンステーブルコインがSolana上で正式にローンチされ、いくつかの欧州銀行によるオンチェーンFXパイロットが引き続き進展しました。注目すべき2つのフォローアップ項目は、Solanaの純ステーブルコイン流入が続くかどうか、そしてSOLのBTCに対する価格の強さがさらに堅調になるかどうかです。

結論： マクロ体制は、イベント主導のホルムズ海峡リスクから、エネルギー主導の根強いインフレへと転換しました。リスク資産の回復は実際の供給正常化に先行しましたが、金はそれに反しました。暗号通貨内部では、ETFの流入とステーブルコインの発行が同時に減速しており、BTCの相対的な回復力は、新たな需要ではなく、既存のポジショニングに依存しています。アルトコインは引き続き降伏しており、Solanaのみが専用のステーブルコインの買いを捉えているエコシステムです。

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