和平が訪れ、ビットコインは下落：国内で発生したドローダウン

TL;DR:

• 米国とイランの停戦により、戦争プレミアムは枯渇し、WTIは70ドルを割り込みました（戦時中のピークから約40%減）。安全資産は買いを戻しましたが、ウォーシュ氏が初めて議長を務めたFOMCはタカ派に転じ、原油価格の下落は金融環境を緩和しませんでした。
• 現在、資産間の主要な推進要因は、中東の地政学からウォーシュ氏率いるFRBへと移行しています。コアインフレは堅調であり、ドットチャートは利上げを示唆しているため、ドルと実質利回りは引き続き買われ、高ベータ資産（暗号通貨を含む）にとっては広範な逆風となっています。
• BTCのパフォーマンス不振は自滅的なものでした。戦略FUDは暗号通貨の最後の限界的な買い手の一つを遠ざけ、現物ETFは7週連続で流出し、ステーブルコインの供給は再び純償還に転じました。
• デリバティブ市場は、この下落を降伏的な底打ちではなく、防御的なものと評価しました。OI/時価総額は昨日の急落で約4%上昇し、ファンディングは抑制され、BTC IVは38から45に上昇し、ダウンサイドプットウィングに新たな買いが積み上がりました。
• 6万ドルは複合体全体の境界線です。これを維持できれば、防御的な価格設定は慎重ながらも建設的な方向へ緩和される可能性があります。これを失えば、高ベータのアルトコインは高相関体制に巻き込まれるでしょう。

1. タカ派FRBが打ち消した原油価格の緩和

米国とイランは今週、暫定的な停戦に合意しました。ワシントンはイランの港湾に対する封鎖を解除し、最終合意に向けた協議を開始しました。両国はスイスでロードマップを確定し、その後、財務省はイラン産原油の輸出を承認しました。 供給途絶のリスクは急速に解消されました。タンカーは再びホルムズ海峡を通過し、WTIは70ドルを下回り（戦時中のピークから約40%減）、金やその他の安全資産はプレミアムを返上しました。 ほぼ同時に、ウォーシュ氏が初めて議長を務めたFOMCは金利を据え置きましたが、声明から緩和的な文言を削除し、ドットチャートは今年中の利上げを示唆し、コアインフレは再び上昇しました。この2つの力が衝突しました。エネルギー価格の下落が引き起こすはずだった広範な緩和ラリーは、引き締め政策によって相殺され、資産のパフォーマンスは分断されました。DXYは100を回復し、短期金利はベアフラットニングカーブへと売られ、米国株式市場はテクノロジー株のみで高値を維持しました。 今週の真の変化は、緊張緩和がインフレのコストプッシュ要因を緩めた一方で、政策は引き締め要因に傾いたため、原油価格の下落が金融環境の実際の緩和には決してつながらなかったことです。

CoinEx Researchの見解： 中東のリスクプレミアムの解消はほぼ終わり、資産間の価格設定の限界的な推進要因は、地域の地政学からウォーシュ氏率いるFRBの政策経路へと移行しています。 コアインフレが堅調であり、ドットチャートが利上げを示唆しているため、ドルと実質利回りは上昇傾向にあり、そこに固執しています。「原油価格の下落が金融環境を緩和する」という伝達経路は、政策によって断ち切られました。この組み合わせは、高ベータ資産全般（暗号通貨を含む）にとって逆風となります。実質利回りの上昇とドル高はともにリスク選好度を圧縮し、暗号通貨のエネルギーヘッジとしての買いが薄れるにつれて、地政学的懸念の間に得た限界的なフローを失います。

BTCは今週、米国株式市場よりも下落しましたが、このパフォーマンス不振は主に暗号通貨内部の構造に起因しており、以下で詳しく説明します。今後、リスク選好度を実際に変える可能性のある変数は、今後のPCEと雇用統計がウォーシュ氏のタカ派的なトーンを和らげ、実質利回りに天井を打つかどうかです。それまでは、核交渉の窓口とホルムズ海峡の輸送に関する実行リスクが依然としてセンチメントを揺るがす可能性があり、24時間取引される数少ない市場の一つとして、暗号通貨はこの種のテールリスクを最初に織り込む傾向があります。

2. 戦略FUDが防御的な価格再設定を誘発

今週のBTCの米国株式市場に対するパフォーマンス不振は、主に暗号通貨内部の要因によるものであり、マクロベータは単なる増幅器でした。 主要なトリガーは、戦略に関するFUDでした。 懸念は、蓄積ペースの鈍化、あるいは強制的な売却へと転じ、先週の「資金調達を続け、買い続ける」という限界的な買いの物語は、数日以内にセンチメントの主要な重荷へと逆転し、暗号通貨の数少ない需要増加源の一つを奪いました。フローも同様に明確なことを示しています。現物ETFは7週連続で純流出を記録し、今週も再び拡大しました。ステーブルコインの供給は、安定化しそうに見えた矢先に、純償還へと逆戻りしました。現物需要と取引所での購買力はともに縮小しました。

デリバティブ市場は、この下落を防御的でリスクオフな価格再設定と見ており、押し目買いがロングを再レバレッジする兆候は見られません。 想定元本OIは依然として5月下旬の高値からは程遠いですが、昨日の急落時にはOI/時価総額は下落するどころか約4%上昇しました。これを抑制されたファンディングと価格の同時下落と組み合わせると、重要な6万ドルの心理的レベルでは、市場は建設的なロングシグナルを示していません。オプション市場もダウンサイドにプレミアムを支払っています。BTC IVは月中旬の約38から45に上昇し、リスクリバーサルは拡大し、ダウンサイドプットウィングに新たな買いが集中しました。この下落は受動的なロング清算によるデレバレッジではなく、現物売りと、デリバティブ側からの積極的なショートとダウンサイドヘッジが加わったものです。

CoinEx Researchの見解：今週の暗号通貨の弱さは、戦略FUDによって引き起こされ、その後フローとポジショニングによって増幅された防御的なリセットでした。現物とステーブルコインの購買力はともに低下し、ロングは様子見し、ショートは限界で傾き、誰も買いに回らないため、市場は防御的な売りの中で底を探しています。 ここから注目すべきレベルは6万ドルです。これを維持できれば、現物流出が縮小し続け、プットスキューが平坦化すれば、デリバティブ市場の防御的な価格設定は限界で緩和され、センチメントは防御的から慎重ながらも建設的な方向へと移行する可能性があります。これを失えば、ダウンサイドテールは依然として注意が必要です。

3. アルトコインは強さではなく、デフォルトで持ちこたえる

今週、広範な市場は下落しましたが、今回は資本がパニック的にBTCに回帰することはありませんでした。BTCが下落を主導しました。戦略FUDにより、BTC自体に売りが集中し、高ベータのアルトコインは相対的に下落幅が小さかったため、BTCは自力で下落しました。 今週のアルトコインの相対的な回復力は、BTCの孤立した弱さの機能です。これは受動的な結果であり、アルトコインが自力で強くなったわけではありません。 市場は二分されました。週の前半、BTCとアルトインデックスTOTAL3はゼロライン付近で横ばいに推移し、明確な相対的な勝者はいませんでした。前回指摘した唯一の明るい材料であったETH/BTCは、すでに高値から下落していました。最後の2セッションでBTCは累積で約4%下落し、TOTAL3はほぼ横ばいを維持し、BTC.Dは0.3ポイント下落しました。 しかし、リスク選好度がさらに弱まり、BTCが6万ドルを失うと、高ベータのアルトコインは巻き込まれ、市場全体が高相関体制に移行する可能性が高いでしょう。

防御的な市場では、注目すべきDeFi銘柄は、すでに大きく調整されており、堅固なファンダメンタルズを持つものです。

AAVE - 今週、V4のセキュリティ監査が完了し、Aaveはオンチェーン証券融資をプロトコルに導入することを提案しました。業界をリードするプロトコル収益と年間5000万ドルの自社株買いを背景に、BTCとは独立して価格を形成できる数少ないアルトコインの優良株の一つです。

LINK - Chainlinkは今週、欧州と韓国の銀行コンソーシアム（資産総額10兆ドル以上）が主導するプロジェクト・パンゲアに参加し、国境を越えたステーブルコイン決済テストに参加しています。機関投資家グレードのオラクル採用は拡大し続けていますが、トークンは依然として使用量が過去最高を記録しているにもかかわらず、価格が遅れるという乖離状態にあります。平均回帰のセットアップは魅力的です。

結論: 今週の強気相場は二重に打撃を受けました。ウォーシュFRBのタカ派的な姿勢が原油価格の緩和効果を相殺し、金融情勢は決して緩和されませんでした。また、仮想通貨の下落は自滅的であり、戦略FUDによって引き起こされ、7週連続のETF流出と防御的なデリバティブブックによって増幅されました。アルトコインが持ちこたえたのは、BTCが単独で打撃を受けたためであり、アルトコイン自体が強くなったわけではありません。6万ドルという水準は、市場が慎重ながらも建設的な方向へ安定するのか、それとも高相関でさらに下落するのかを決定するレベルです。

フローチャート

免責事項: このコンテンツは参考情報であり、投資助言を構成するものではありません。情報は不完全または不正確である可能性があります。ご自身で調査を行ってください。著者は損失に対して一切の責任を負いません。