Web3パーペチュアルの転換点（パート1）：Hyperliquidのブレークスルーと構造的バインド

TradFiの移行：オンチェーン契約の舞台設定

伝統的な金融（TradFi）資産のオンチェーン契約市場への統合は、重要な初期形成段階に達しました。この進化する状況において、Hyperliquidは著名な挑戦者として台頭し、分散型流動性の境界を再評価するよう市場に促しています。

本レポートのパート1では、CoinEx ResearchがHyperliquidの最近のブレークスルーを評価します。私たちは、真の市場需要を検証し、Binanceのような集中型既存企業と比較して優れたオープンインタレスト（OI）を達成し、著しく多様な資産ミックスを維持する能力を分析します。現在、イベント主導のマクロ触媒と株式取引における構造的成長の両方から恩恵を受けていますが、このブレークスルーは物語の半分に過ぎません。オンチェーンTradFiの真の軌跡を理解するためには、まずこの転換を推進するデータを分析する必要があります。

出来高対オープンインタレスト：構造的需要の検証

2026年3月25日現在、Hyperliquidは113のTradFi契約を上場しており、主要なCEX（中央集権型取引所）と比較してBinanceのカバー範囲を大幅に上回っています。総取引出来高では、Hyperliquidは依然としてBinanceに遅れをとっており、Hyperliquidが630億米ドルであるのに対し、Binanceは1060億米ドルです。しかし、際立っているのはHyperliquidのオープンインタレスト（OI）であり、これは15億米ドルに達しており、Binanceの4億6200万米ドルをはるかに上回っています。

さらに重要なことに、Hyperliquidの需要は著しく多様化しています。その資産ミックスは、Binanceよりも実質的に健全に見えます。現在、Binanceの取引出来高とOIは、ともに圧倒的に商品に集中しており、それぞれ合計の90%を超えています。対照的に、Hyperliquidは活動の分布がはるかにバランスが取れています。商品は取引出来高の65%、指数は13%、株式は21%を占めており、そのOI構成も同様にうまく分散されています。

このダイナミクスは、Hyperliquidが単に一時的なマクロ投機を捉えるだけでなく、幅広い資産の上場を実際の取引需要にうまく転換していることを示唆しています。言い換えれば、その製品提供の幅は表面的なものではなく、実際のユーザーエンゲージメントと資本コミットメントによってますます検証されています。

成長の二つのエンジン：マクロ触媒と株式への構造的シフト

現在の成長は、二つの主要な要因に分解できます。

一つ目は、マクロおよび地政学的ショック下での商品取引の急増です。結果の観点から見ると、HyperliquidとBinanceはこの期間中、強い方向性の一貫性を示しており、両プラットフォームが同じ外部の物語触媒から恩恵を受けたことを示しています。

より具体的には、2026年2月5日頃、市場は潜在的な米国とイランの交渉に関する期待を繰り返し再評価しました。一方では、外交的緊張緩和への期待が一時的に安全資産センチメントを圧迫しました。他方では、軍事エスカレーションへの移行の可能性に関する懸念が、原油と貴金属のボラティリティを増幅し続けました。2026年3月初旬に入り、米国とイランの紛争がさらに激化し、ホルムズ海峡を通る船舶輸送が中断されると、エネルギー価格は再び急速な上昇局面に入りました。

これに対応して、両プラットフォームでの商品取引出来高のピークは、これらの集中したイベントエスカレーションの期間中に発生しました。これは重要な結論を裏付けています。つまり、暗号ネイティブユーザーにとって、TradFi契約はマクロ物語を取引するための摩擦の少ない便利なゲートウェイとして機能し、イベント主導の需要を効果的に満たすことができます。

二つ目の成長ドライバーは、より構造的な性質のものであり、主に株式取引に反映されています。Binanceが2026年1月29日に株式契約をローンチして以来、プラットフォーム上の株式取引出来高は2700万米ドルから3億1000万米ドルに増加しました。同じ期間に、Hyperliquidの株式出来高は1億5500万米ドルから2億8600万米ドルに増加しました。

これは、商品の脈動的な出来高の急増を除外しても、株式エクスポージャーへの需要が上昇傾向にあることを示しています。Binanceとともに、これはより広範な方向性を示しています。つまり、暗号ネイティブの物語が比較的限られている環境において、暗号ユーザーの株式のような取引エクスポージャーへの需要が体系的に増加しているということです。

単一銘柄の戦場：資本吸収と競争上の優位性

重複する取引ペアに焦点を当てると、Hyperliquidは過去30日間で46億米ドルの取引出来高を記録しました。これはBinanceの63億米ドルと比較されます。これは、Hyperliquidが直接比較可能な範囲内で、すでにBinanceの約73%のレベルに達していることを意味します。

これらの取引ペア全体で、HyperliquidのOIは1億1700万米ドルであり、Binanceの4500万米ドルを大幅に上回っています。そして、すべての基礎となる資産でリードしています。これは、Hyperliquidの競争上の優位性が短期的な取引活動に限定されず、ポジションの深さと資本吸収能力にまで及んでいることを示しています。

言い換えれば、Hyperliquidはすでに株式セグメントにおいて、出来高だけでなく持続的な資本展開においても、意味のある取引の定着性と競争力を確立しています。

事前ポジショニングアルファ：物語の変化を捉えるための供給拡大

過去30日間、Hyperliquidのトラフィック増加は主にCL（原油）によって牽引されました。これは現在のマクロ物語の中心にある市場です。これは、地政学的不確実性の高まりとマクロテーマ取引の周期的な再活性化が特徴的な環境において、より広範な市場カバレッジとより豊かなカテゴリーの深さが、意味のある競争上の優位性につながる可能性があることを示唆しています。

静かな期間には単に「事前ポジショニング」されているように見える市場も、物語の触媒が激化すると非常に価値のあるものになり得ます。これにより、プラットフォームはより迅速にフローを捉え、新たに重要な資産クラスを実際の取引活動に転換することができます。

結論：完全な成熟の幻想

Hyperliquidは、構造的な株式需要とイベント主導のマクロボラティリティの両方を通じて、オンチェーンTradFi契約のプロダクトマーケットフィットを成功裏に証明し、定着した資本を獲得しました。

しかし、この初期の成長を促進したまさにその特徴が、その構造的な限界を露呈しています。エコシステムは根本的に未熟なままであり、マルチビルダーモデルによる流動性の断片化と、機関投資家の採用を妨げる不透明な参照可視性によって阻害されています。

本レポートのパート2では、これらの機関投資家との摩擦を分析し、Hyperliquidが初期段階の会場から完全に成熟した機関投資家グレードの取引レイヤーへと進化するために満たすべき正確な基準を定義します。

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