崩壊の時系列：

5月8日早朝：4Crvプールの作成に向けて、LFGはUST-3Crvプールから1億5,000万ドル相当のUST流動性を引き出しました。当時、UST-3CrvプールのTVLは約7億ドルで、プールを完全に枯渇させるには約3億ドルで済む状況でした。

UST-3Crvプールの流動性バランスを維持するため、LFGはさらに1億ドルのUSTをプールから引き出しました。

5月8日夜：TwitterのWhale alertアカウントが警告を発し始め、毎時間USTの大量売却を報告。取引額は常に数百万ドル規模でした。

5月10日朝：Jump TradingとLFGは、異常を察知した可能性があり、ペッグを守るためのビットコイン準備金の売却を停止し、状況は悪化。USTは0.60ドルまで暴落しました。

5月11日：USTはソロス型（暗号資産版）の投機的攻撃の標的になったとみられます。継続的な売り圧力により、USTは最低0.2998ドル（CMCデータによる）まで下落しました。

5月11日のパニック—疑われるソロス型暗号資産キラーとUSTおよびLUNAの意図的な空売り：

攻撃者は、Lunaが今後の4プール準備のためにCurveの3プールから撤退したことで生じた流動性の低下を利用し、Curveで3億5,000万ドル相当のUSTを投げ売りし、ペッグを破壊。LFGはペッグを守るためにBTCを売却しましたが、攻撃者は残りのUSTをBinanceで売り捨てました。

USTの深刻なデペッグはバンクランを引き起こしました。USTを安定させるため、LunaはBTCを積極的に売却し、BTCの価格下落を引き起こしました。USTとLuna間のシーソー機構により、USTのバーンには新規LUNAのミントが必要となり、LUNAの供給量増加とその価格暴落を招きました。

攻撃者のBTCとLUNAの空売りによる推定利益は10億ドル以上に達し、一方でUSTの投げ売りに要した運用コストは2億ドル未満と推定されています。

Terraエコシステムへの影響：

Terraのエコシステムプロジェクトとルナ/USTの強い結びつき、そしてレゴのような再投資メカニズムと利回りにより、USTのデペッグはプロトコルとトークン価格に二重の打撃を与えました。これによりプロトコルの清算が引き起こされ、LUNAとUSTの二次的なデススパイラルを引き起こしました。

1) Anchor

AnchorはTerraエコシステムの分散型貯蓄プロトコルとして、約20%の安定した年間貯蓄利回りを提供することで知られていました。

USTのデペッグ後：

Anchorプロトコルのダッシュボードは18.9%の預金APYを表示していました。

総預金額は先週金曜日の140億ドルから39.9億ドルまで急落しました。

AnchorとTerraのエコシステムを補完するOrion.Moneyは、USDTやDAIなどの他のステーブルコインをUSTに変換し、Anchorの貯蓄利回りに参加することを目的としていました。ORIONトークンをステーキングすることで、ユーザーは10%、15%、20%の高いAPY率を達成できました。USTのデペッグ後、Orionのプロトコル上のステーブルコインステーキングは50%以上減少しました。

2) Mirror

Mirror上のすべてのシンセティック資産は、USTを主要な担保として発行され、様々な株式、ETF、その他の金融資産のミラーとして機能していました。結果として、米国株式に基づくシンセティック資産への需要は最終的にUSTに還元され、USTとLUNAに最も直接的な使用例と価値を提供していました。

Terraチェーン上のMirrorのTVLは6億ドルから2.4億ドルに下落し、60%の減少となりました。

3) LidoとNodeステーキング

最大の流動性ステーキングプロトコルであるLidoは、昨年早々にTerraノードの流動性ステーキングソリューションを立ち上げていました。これにより、TerraのエコシステムノードにステーキングされたLUNAの流動性が解放されました。

Lido上でステーキングされたLUNAは価値が約60%下落し、大規模な売却につながりました。

TerraのLido上のステーキングTVLは5月11日に80%下落し、過去7日間で91%下落しました。

一方、ノードステーキングはTerraのネットワーク検証とセキュリティに直接影響を与えます。現時点では、大規模なノードの引き出しは観察されていません。しかし、USTのデペッグが続く中、より多くのLUNAが発行され、LUNAの供給量は10億トークンを超えようとしています。

4) Abracadabra

AbracadabraはUST向けのDegenboxストラテジーを立ち上げ、ユーザーがUSTトークンをCauldronに預け入れてMIMを借り入れたり、ポジションをレバレッジすることを可能にしました。循環ステーキングを通じて、ユーザーは大幅に利回りを増やすことができました。USTが1ドルを維持している限り、このストラテジーは本質的にリスクフリーでした。しかし、USTがデペッグすると、担保価値の低下によりユーザーは清算のリスクに直面しました。

現在、Abracadabraプロトコルは、現在の市場状況に適応し、流動性と潜在的な清算により焦点を当てるため、Terra基盤のストラテジーからすべてのUSTをイーサリアムに移転しています。

関連リザーブプール：

今年初め、アルゴリズム型ステーブルコインの設計に内在するデススパイラルへの懸念から、Luna Foundation Guard（LFG）はTerraのステーブルコインUSTの価値を守るため、ビットコインとAVAXで構成される準備金プールを設立しました。

ビットコインを例に説明します：

LFGは当初、インフレ圧力の解消弁としてビットコインを使用する予定でした。チェーン上でUSTをLUNAと交換する際、このメカニズムはデススパイラルの発生を抑制するためにLUNAの新規供給を抑制し、システムのリスク耐性を高めるよう設計されていました。Jumpが提案したチェーン上のメカニズムによると、1 USTは0.98ドル相当のビットコインと交換可能でした。USTがチェーン外で0.98ドルを下回って取引された場合、市場参加者は準備金からディスカウントされたビットコインを購入できました。この修正されたAMMメカニズムは「THE DEFENDER」と呼ばれていました。USTが0.98ドルを上回って取引されるまで、市場でビットコインを購入する最適な方法はこの準備金プールを通じることであり、これによりUSTのペッグに対する強固な価格サポートが提供されていました。

ビットコインもAVAXも担保として機能することを意図されていませんでした。代わりに、これらは新しいアプローチとしてアルゴリズム型ステーブルコインの現行メカニズムに組み込まれました。当初の目的は、より安定した高品質な資産に連動させることでアルゴリズム型ステーブルコインの脆弱性に対処することであり、実際にある程度の売り圧力をヘッジしていました。構想は魅力的に聞こえましたが、チェーン上でUST/LUNAをビットコインと交換するメカニズムはまだ実装されていませんでした。しかし、現状においてUSTの深刻なデペッグはLUNA保有者の信頼をさらに損ない、デススパイラルに陥ることとなりました。

LFGはビットコイン準備金の投入を余儀なくされました。報告によると、LFGは約13億ドル相当の28,205ビットコインを使用し、プロフェッショナルなマーケットメイキングチームに流動性を提供してUSTの安定性を守ろうとしました。しかし、これは焼け石に水でした。状況は5月10日の米連邦準備制度理事会による利上げと量的引き締めの発表によってさらに悪化しました。近年、伝統的な金融機関が暗号資産市場に参入したことで、ビットコインと米国株式市場の相関関係が大きく高まっています。株式市場の暴落とLFGの大規模なビットコイン売却の中で、ビットコインは30,000ドルの水準を下回りました。

Terraと密接に関連する別のエコシステム：AVAX

4月8日、ドクォンはAVAXもUSTの準備金の一部として含まれること、そしてUSTがAvalancheブロックチェーン上でネイティブミンティングをサポートすることを発表しました。これはAVAXの豊かなエコシステムを活用してUSTのユースケースを拡大する狙いがありました。一方、Avalancheエコシステムには独自のステーブルコインが不足しており、この協力関係は完璧なマッチングに見えました。しかし、この一見理想的なパートナーシップの裏には隠れたリスクが存在していました。

AVAXとUSTの背後にある論理は、ビットコインの場合と類似していました。両者は仮想のAMMプールを形成しました。AvalancheのCチェーン上のユーザーは、プール内の1ドル相当のAVAXを1 USTと交換できました。同様に、ユーザーは1 USTを0.99ドル相当のAVAXと交換できました。この非対称な設計はアービトラージの機会を生み出しましたが、そのような機会はUSTの価格が下落した時にのみ利用されました。

幸いなことに、AVAXはまだUSTを直接ミントするために使用することはできません。LFGはAvalanche Foundationとの店頭取引を通じて1億ドル相当のAVAXを準備金に追加したことを発表しただけでした。トークンがロックされていたのか、正確な価格設定など、取引の詳細は開示されませんでした。この混乱の中で、AVAXはLUNAと比較して比較的影響を受けませんでした。LUNAが99%近く暴落する中、AVAXは全体的な市場環境により20%以上下落しました。

この事件は、ブロックチェーンエコシステム全体に警鐘を鳴らしました：すべてのエコシステムが独自のステーブルコインを必要とするのでしょうか？AVAXの下落と比較して、より早期にUSNステーブルコインを立ち上げたNEARは、より大きな影響を受けました。市場の信頼喪失は、エコシステム全体にわたる広範な崩壊につながりました。

その他のアルゴリズミック・ステーブルコイン：

USTの崩壊はステーブルコインへの信頼危機を引き起こし、他のステーブルコインプロトコルにも波及しました。しかし、これは他のプロトコルに対するユーザーの信頼度とそのメカニズムの堅牢性を試す機会にもなりました。

USTの崩壊前後における分散型ステーブルコイン（USDC、USDT、TUSDなどの中央集権型担保ステーブルコインを除く）のペッグ安定性を見ると、重要なデペッグは観察されませんでした（5%のデペッグ閾値を使用）。HARD ProtocolのUSDXのみが約8%の下落を示しました。FEIやFRAXなどの部分的担保ステーブルコインも、重要なデペッグを示しませんでした。

しかし、USTの崩壊は、特にアルゴリズミックおよび部分的担保ステーブルコインに対する市場の信頼を明らかに打ち砕きました。FXSやSPELLなどのトークンは深刻な影響を受けました。

展開：

著名なウォール街のヘッジファンドであるCitadel Securitiesが攻撃の背後にいたという噂が広がりました。彼らは10万BTCを借り入れて市場をショートし、LUNAのペッグロジックを破壊して悪循環を引き起こしたとされています。

Do Kwonは当初、LUNAを50%割引で提供し、10億ドルの外部資金調達を試みましたが、この提案は却下されました。

Do Kwonは提案1164を発表し、35票の賛成と4票の棄権で可決されました。この提案はUSTの焼却を加速させ、SDRを5000万ドルから1億ドルに増加させ、プール回復ブロックを36ブロックから18ブロックに削減しました。これにより、発行能力は2億9300万ドルから12億ドルに増加しました。

Terraの課題：

韓国のフィンテック決済企業として、TerraはUST形式で大手韓国企業から多額の資金を保有しており、法的義務を負っていました。主に暗号資産関連の資金が関与するLUNAとは異なり、USTは非暗号資産へのより広範なエクスポージャーを持ち、より大きな法的・財務的責任を負っていました。選択を迫られた場合、USTの価値を確保するためにLUNAを放棄することは避けられませんでした。外部資金がない状況では、USTを焼却するためにLUNAを継続的に発行し、USTのペッグを安定させるためにLUNAをBTC/USDTなどのより価値のある資産と交換する以外に選択肢はありませんでした。LUNAの価値を抽出してUSTを固定することでのみ、ステーブルコインを真に救済できたのです。

その結果、外部資金調達がこの悲劇を終わらせるまで、LUNAは下落を続けると予想されます。

結論：

月の女神は確かに陥落しました。

本稿執筆時点で、LUNAは0.80ドル、USTは0.35ドルで取引されていました。

本記事は投資アドバイスを構成するものではありません。

LUNAの崩壊